王其坤

摘要：并購融資是企業(yè)為了并購而進行的資金籌措。企業(yè)可通過不同的金融工具籌集并購資金。金融工具各有優(yōu)劣，同時都存在一定風險。文章對企業(yè)并購融資及風險管控進行分析，旨在為企業(yè)開展并購融資提供一定參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;融資;風險;債務;管控

融資財務風險是企業(yè)面臨的最重要融資風險。企業(yè)并購融資金額大、期限長、涉及面廣，成本占比高，影響重大。只有做好企業(yè)并購融資安排，及時化解風險，才能夠促進并購順利進行和并購后有效整合，推進企業(yè)長遠健康發(fā)展，避免某些財務風險的發(fā)生。

一、企業(yè)并購主要融資方式

（一）債務融資方式和優(yōu)缺點

債務融資指通過舉債方式籌集并購資金。債務融資具體方式有定期貸款、周轉(zhuǎn)貸款、售后回租、商業(yè)票據(jù)、公司債和企業(yè)債等。債務利息支出屬于成本范疇，可以在所得稅前扣除，從而起到減少稅金壓力的作用[1]。企業(yè)通過債務融資可以充分利用外部財務資源。在預期并購所得超出利息成本時，并購企業(yè)股東利潤將獲得提升，并能增強企業(yè)經(jīng)濟實力和控制權(quán)，防止控制權(quán)轉(zhuǎn)移和股權(quán)稀釋。在預期將通貨膨脹時可將通貨膨脹風險轉(zhuǎn)移給債務人，有效降低企業(yè)財務風險。但負債率過高時，財務風險將大大增加，在經(jīng)濟不景氣和并購后企業(yè)效益不佳時，將背負嚴重財務負擔，甚至導致破產(chǎn)。

并購定期貸款金額大、期限長、利率低、融資速度快，是企業(yè)并購融資的重要資金來源。特別是大手筆并購中的銀團并購貸款。周轉(zhuǎn)貸款、售后回租、商業(yè)票據(jù)，能提供短期資金融通，且金額有限。通過發(fā)行垃圾債、公司債方式進行并購融資，融通資金量大、利率低、期限長，在國外是并購的重要資金來源，但在我國因手續(xù)繁瑣、耗時長、風險大，規(guī)模不大。

（二）權(quán)益融資方式和優(yōu)缺點

權(quán)益融資指通過發(fā)行股票等方式籌集資金。股票發(fā)行分為公開性和非公開性的股票發(fā)行。權(quán)益融資有以下優(yōu)勢：（1）不需要償還，屬于企業(yè)自有資金，確保企業(yè)自身長久發(fā)展。（2）面臨財務風險較小，不存在固定股利負擔，企業(yè)自身現(xiàn)金收支具有較大靈活性，是企業(yè)其他財務活動正常開展的基本保障。（3）能增強企業(yè)實力。在采用債務方式進行籌資時，可以以此作為債權(quán)人的保障，增加企業(yè)自身舉債能力[2]。此外，若并購取得成功，股東收益將非常可觀，將激發(fā)股東的投資熱情，提高融資的效率和成功率。但單獨的權(quán)益融資時，企業(yè)不能夠?qū)Y金余缺進行合理有效調(diào)整，實現(xiàn)資本的最佳配置，從而降低資金成本。同樣，并購后企業(yè)經(jīng)營不當，效益不佳，原企業(yè)股東的經(jīng)濟利益將受到威脅。支付股息和紅利企業(yè)需在繳納所得稅后，成本較高。股東承擔風險高于債權(quán)人承擔風險，回報率要求較高。

并購權(quán)益融資最重要的方式股票發(fā)行，包括定向增發(fā)和公開增發(fā)。定向增發(fā)由于標準低、速度快、審核簡單、融資額較大，是上市公司并購融資的重要方式。公開增發(fā)吸收的股東資金量大，受眾面廣、影響力大，是大規(guī)模并購融資主要方式，但是審核條件嚴格、耗時長、成本高，失敗率較高。若通過換股進行并購進行，則一般只需融通收購現(xiàn)金選擇權(quán)的那部分股東股票所需資金，融資難度較小，也比較容易取得成功。

（三）混合融資的方式和優(yōu)缺點

混合融資分為混合性融資安排和混合性融資工具的運用。混合性融資安排包括組合運用銀行貸款、股票發(fā)行、債券籌資、企業(yè)間股票互換等方式?；旌闲匀谫Y工具運用分為包含債務和權(quán)益的融資工具，包括可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、認股權(quán)證等。通常情況下，需將債務融資和權(quán)益融資相結(jié)合，取長補短，并綜合運用，實現(xiàn)企業(yè)自身的最佳融資方式[3]。

可轉(zhuǎn)債兼有債劵和股票的特點。在轉(zhuǎn)換前是債券，是債務融資，企業(yè)需承擔還本付息的義務，但是可轉(zhuǎn)債利率相對較低，期限較長，成本較低。轉(zhuǎn)換成股票后，成為股權(quán)融資?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行條件相對容易，利率低，風險較小，有股票大幅增值預期，發(fā)行成功概率較高。但是，大量的債權(quán)轉(zhuǎn)換成股票，將使得每股收益下降，股價下跌，控制權(quán)受到稀釋，轉(zhuǎn)換期股價遠超轉(zhuǎn)換價時，將使原有股東利益受損。優(yōu)先股和認股權(quán)證融資的特點和風險與可轉(zhuǎn)債類似。通過混合融資是最重要的并購融資方式。

二、企業(yè)并購融資風險

（一）債務融資風險

債務融資風險是企業(yè)因負債帶來的難以按期償還本息的風險。債務融資具有財務杠桿作用，導致企業(yè)日常收益大幅波動，是高收益和高風險融資方式。并購資金體量龐大，大舉負債勢必帶來較高風險，并且財務風險隨著融資的增加而快速上升。為了降低風險，債權(quán)人將通過提高相應利率以增加利息收入獲得補償，并通過設(shè)置一些限制性條件降低自身風險，導致企業(yè)的資金運用和正常經(jīng)營受到重大影響。若收購后在較短時間無法有效提高企業(yè)經(jīng)濟效益，將無法償還到期本息，導致企業(yè)破產(chǎn)。

（二）權(quán)益融資風險

并購的權(quán)益資金主要通過發(fā)行股票獲得。因并購融資所需資金的體量相對較大，導致較多的股份發(fā)行，將會分散企業(yè)控制權(quán)力，稀釋控股股東表決權(quán)，甚至使原有股東喪失控制權(quán)。同時，將使決策程序繁瑣，溝通成本高。若企業(yè)為了籌集足夠并購資金，給予新股東過多優(yōu)惠和補償，將稀釋原有股東的收益，導致原有股東不滿。通過發(fā)行普通股票進行融資，需滿足再融資條件，審查時間長、成本高，方案被否概率大，定價較低，失敗率高。另外，承銷手續(xù)費大，導致融資成本高。

三、企業(yè)并購融資風險的應對措施

（一）采用不同支付方式降低風險

采用不同支付方式能夠降低企業(yè)并購融資風險。支付結(jié)構(gòu)不合理將會造成企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理。股票市場繁榮和公司股價被高估時，采用換股或增發(fā)股份的支付方式能有效減少負債融資壓力，同時減少股權(quán)被稀釋的程度，同時快速融通大量資金。在二級市場低迷、公司股價低估時，采用股票融資會大幅稀釋公司股權(quán)，招致原有股東反對，同時新股發(fā)行難以實施，被并購企業(yè)也不愿接受股權(quán)支付方式，此時更多的是采用債務融資，但不景氣時容易導致沉重的財務壓力。選擇支付方式時，要結(jié)合公司本身的資金情況、外部環(huán)境和出售方的情況進行綜合分析，目標是以較低的成本實現(xiàn)穩(wěn)定的控制。實際并購中，并購資金需求量、并購價格、并購運營資金和收購最終目的之間有密切聯(lián)系。

首先，在并購前要制定資金需求量預算。要對并購進行周密謀劃，設(shè)計支付方式，根據(jù)支付方式準確計算出資金支付數(shù)量和時間節(jié)點。針對企業(yè)實際財務資金、融資渠道、融資能力統(tǒng)籌合理安排資金的籌集和使用，既確保企業(yè)自身穩(wěn)定運行，又盡可能保證企業(yè)并購資金充足。再者，要對并購資金的支付方式、支付時間、支付數(shù)額等進行明確約定，盡可能采取換股支付或股票和現(xiàn)金相結(jié)合的混合方式，減少融資壓力，并確保企業(yè)后期整合資金的穩(wěn)定性和充足。

（二）拓寬融資渠道

拓寬融資渠道能夠優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。通過多渠道進行融資，既可以充分利用各種融資渠道和方式，又可以取長補短。通過融資渠道、融資方式及融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，企業(yè)既實現(xiàn)融資目的，又可降低企業(yè)融資成本和風險。針對債務融資高風險性，建議有實力企業(yè)選擇可轉(zhuǎn)換債券進行融資，利用回購股票對可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股進行兌換，避免短期股票發(fā)行，進而保障企業(yè)原有股東經(jīng)濟利益。要注重自身資金、權(quán)益資金和債務資金的比例及長短期債務資金的平衡。通過對企業(yè)并購后的經(jīng)濟效益分析合理配置企業(yè)債務融資使用比例，進而減少長期負債和短期負債資金數(shù)額，降低財務風險。

要積極優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，逐漸減少間接融資，加大直接融資比例。通過加強集團管控，采用自上而下對融資方式、數(shù)量、比重控制，保證財務結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。對企業(yè)并購融資項目進行統(tǒng)籌安排，降低企業(yè)資金風險。將優(yōu)化企業(yè)自身的融資結(jié)構(gòu)與并購融資統(tǒng)籌考慮，確保融資結(jié)構(gòu)、數(shù)量和方式整體最優(yōu)。要加強整合資金測算，降低整合失敗風險。并購的高風險性和復雜性，決定了在資金的數(shù)量和時間預算中應留有余地，以便應對突發(fā)事件，降低風險。

四、結(jié)束語

綜上所述，要降低企業(yè)融資并購風險，需要對企業(yè)實際可行的各種融資方式進行分析和綜合，測算企業(yè)融資并購工作中存在的風險，制定出相應的融資風險的應對措施。企業(yè)要綜合選擇不同支付方式，達到降低企業(yè)并購支付方式的風險。通過對并購資金需求和支出進行預算，合理控制資金的支付時間和數(shù)量，拓展企業(yè)融資渠道，確保融資結(jié)構(gòu)合理化，保證并購后企業(yè)長遠健康的發(fā)展。

參考文獻：

[1]李洋.淺談企業(yè)并購中的融資風險[J].商場現(xiàn)代化，2016 （5）：210-211.

[2]龔小蕓，張樹培.我國企業(yè)并購的財務風險管理研究——以騰訊并購Supercell為例[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2017 （24）：84-85.

[3]楊碩，王琪，李彩霞.企業(yè)并購融資風險分析——以某集團為例[J].商，2016 （22）：185-185.