黃鑫

摘? 要：2007年起，由美國次貸危機為導(dǎo)火索，經(jīng)濟危機全球性爆發(fā)。北巖銀行（Northern Rock）成為此次危機中第一個受到波及的英國金融機構(gòu)，因次貸危機拖累，其資金流通受阻，發(fā)生擠兌。為了控制危機態(tài)勢并避免其進(jìn)一步蔓延，英格蘭銀行（Bank of England）作為英國的中央銀行向北巖銀行注資，并積極出臺各項措施主動干涉金融市場運行。在危機中設(shè)計、運用了一系列常規(guī)與非常規(guī)貨幣政策。在此過程中，英格蘭銀行展示了發(fā)達(dá)國家在相對發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)中對貨幣政策設(shè)計的提高和探索。盡管仍有一些學(xué)者對此些政策的長期影響抱有質(zhì)疑態(tài)度。本論文將研究梳理英格蘭銀行在2008年金融危機期間制定實施的貨幣政策，并討論其傳導(dǎo)機制。同時，分析宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出如何得到改善。

關(guān)鍵詞：銀行;金融危機;改善

英國的中央銀行，英格蘭銀行負(fù)責(zé)英國的貨幣政策設(shè)計與實施、金融監(jiān)管及公共服務(wù)的職能。其行事準(zhǔn)則為“通過維持貨幣與金融穩(wěn)定以促進(jìn)大英帝國的人民福祉”（BoE，2014-1）。因此，隨著金融危機在2008年的全面爆發(fā)，英格蘭銀行宣布實施了一系列的常規(guī)與非常規(guī)貨幣政策以維持金融市場的穩(wěn)定，恢復(fù)宏觀經(jīng)濟的增長。

一、注入流動性

隨著金融危機的爆發(fā)，英格蘭銀行實施了一系列的非常規(guī)貨幣政策以向銀行提供流動性并提振市場信心以作為應(yīng)對（Meier，2009）。例如，英格蘭銀行發(fā)布了Special Liquidity Scheme，該計劃允許銀行使用其非流動性資產(chǎn)交換高等級國庫券，或是延長其永久貼現(xiàn)窗口（John等，2012）。同時，為了應(yīng)對全球美元市場的流動性停滯，英格蘭銀行主導(dǎo)各中央銀行與美聯(lián)儲共建央行互換機制以提振流動性（Stephen，2009）。他們簡化了美元供給運行（放寬對外匯市場的管制），同時運行央行互換機制直到美元市場在2010年初回歸良好。此外，緊急資金的運行模式也做出了變更以期向金融市場注入流動性（Bean，2011）。儲備金率也提高了數(shù)次，英格蘭銀行宣布所有的準(zhǔn)備金都將被利率支付以平衡內(nèi)部及外部的貨幣利率。

二、大規(guī)模資產(chǎn)購買——貨幣寬松（Quantitative Easing）

為了穩(wěn)定金融系統(tǒng)，提升同業(yè)銀行恢復(fù)對信貸市場運行功能的信心及能力，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟增長，英格蘭銀行采取了一項非常規(guī)性貨幣政策——量化寬松（Quantitative Easing）。量化寬松的主要運行形式依靠大規(guī)模資產(chǎn)購買機制。這項政策被廣泛的探討、研究，也被視為從金融危機復(fù)原的重要一步（James等，2009;Jean等，2010;Joyce等，2010;Joyce等2011;Joyce，2012;Farmer，2013）。

貨幣寬松政策實際上是直接將資金注入市場。當(dāng)消費與投資降低時，中央銀行發(fā)布QE政策以應(yīng)對商業(yè)與消費的進(jìn)一步顯著下降。他的運作機制為：中央銀行向私營企業(yè)支付以購買資產(chǎn)（包括養(yǎng)老基金、主流銀行、保險公司及非金融機構(gòu)等），然而大多數(shù)購買集中在政府債券。在此些過程中，英格蘭銀行將貨幣注入流動經(jīng)濟，并使其通過多種渠道發(fā)揮作用。依靠資產(chǎn)購買，資產(chǎn)價格上漲，資產(chǎn)收益下降。這旨在鼓勵私營企業(yè)將中央銀行注入的貨幣使用到其他金融資產(chǎn)中，從而廣泛的提高金融市場的流動性與市場功能（Bean，2011）。

2009年11月，量化寬松政策的首輪資產(chǎn)購買計劃完成，英格蘭銀行此時買入了共2000億英鎊的資產(chǎn)，約合14%的當(dāng)年GDP（Joyce等，2011）。隨后，英格蘭銀行公布并實施了3750億英鎊的資產(chǎn)購買計劃，于2012年7月完成計劃;并聲明將維持0.5%的利率（BoE，2014-3）。

事實上，這些政策上的實施與轉(zhuǎn)變的確相對減緩了金融危機的不良影響，同時一定程度上提升了宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出。英國的整體經(jīng)濟與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)受到貨幣政策的影響得到了一些方面的改善，表現(xiàn)如下：

（一） 英格蘭銀行的資產(chǎn)負(fù)債表

通過資產(chǎn)購買計劃的實施，截止到2010年7月，英格蘭銀行的資產(chǎn)規(guī)模上升到2520億英鎊（Joyce等，2010）。

（二） 經(jīng)濟與信用市場

1.股票價格指數(shù)上升，股票市場（英國FTSE指數(shù)）自2009年初回歸穩(wěn)定。整體而言，在貨幣政策施行期間，股價指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢。

2.不動產(chǎn)市場重整，自2009年起，不動產(chǎn)價格重整旗鼓。盡管形勢還是低于2007年的峰值時期，但境況已經(jīng)得到了改善并呈現(xiàn)上漲勢頭。

3.信用市場轉(zhuǎn)變

4.失業(yè)率轉(zhuǎn)變

（三） 主要銀行的運營

主要銀行的資產(chǎn)規(guī)模雖然有所下降，但資本比率均有提升;杠桿率下降，意味著風(fēng)險等級相對趨于穩(wěn)定。與此同時，各家主要銀行的流動性及市場整體的流動性都有所提升。2011年第三季度末，主要銀行發(fā)行無擔(dān)保債券接近1500億英鎊，同比2010年第三季度增長近21%（BoE，2011）。這些數(shù)據(jù)意味著主要銀行的籌資、融資能力已經(jīng)得到了顯著提升。

實際上，通過貨幣政策的設(shè)計實施，宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出的確得到了提振。英格蘭銀行設(shè)立了穩(wěn)定物價并維持2%通貨膨脹率的目標(biāo)以維持經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展。在整個危機恢復(fù)期間，政策目標(biāo)清晰恒定。根據(jù)BoE（2014-5）的陳述，通貨膨脹率目標(biāo)的目的并非其本身，而是為了維持增長與就業(yè)率以期保持長期宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。也就是說，宏觀經(jīng)濟指數(shù)的目的也并不是其本身，而是整體經(jīng)濟環(huán)境的發(fā)展。

簡言之，英格蘭銀行在危機應(yīng)對中的表現(xiàn)整體看來合理有效。同時，金融危機也促使了金融業(yè)的轉(zhuǎn)變。在短期，英國的經(jīng)濟已經(jīng)通過貨幣政策的實施得到重振，或者說至少是終止了繼續(xù)下行的趨勢。然而，更重要的是，未來何去何從，長期效果還需要時間的進(jìn)一步檢驗。

參考文獻(xiàn)：

【1】Farmer， R. （2013）. Qualitative easing： a new tool for the stabilization of financial markets. Bank of England Quarterly Bulletin， 2013（4）， 405-413.

【2】James， B.， Stuart， B.， Kalin， N. & Chris， Y. （2009）. Quantitative easing. Bank of England Quarterly Bulletin， 2009（2）， 90-100.

【3】Joyce， M. （2012）. Quantitative easing and other unconventional monetary policies： Bank of England conference summary. Bank of England Quarterly Bulletin， 52（1）， 48-56.

作者簡介：

黃? 鑫（1991.10），女，漢族，貴州貴陽人，貴州商學(xué)院，理學(xué)碩士，助教，從事經(jīng)濟學(xué)，銀行學(xué)與金融學(xué)研究。