吳儀

【摘要】當前我國很多企業(yè)在并購投資的過程中過分側重并購利益，忽視了并購之后可能出現(xiàn)的財務結構危機，導致其自身不得不面對巨大的財務風險。相當一部分企業(yè)經(jīng)營者缺乏并購方面的財務風險知識，管控并購中財務風險的能力不強。本文對企業(yè)并購中財務風險相關的各項理論進行了介紹，深入分析了企業(yè)并購財務風險出現(xiàn)的原因，并提出了有效的應對措施。

【關鍵詞】企業(yè)并購;并購風險;財務風險;風險防范

一、企業(yè)并購財務風險產(chǎn)生的原因

（一）企業(yè)并購價值定位風險產(chǎn)生的原因

參與并購的兩方企業(yè)能否順利進行投資交易，并且在并購后獲取預期投資收益，關鍵是企業(yè)并購前是否能夠準確評估目標企業(yè)的投資價值。企業(yè)不能夠準確評估目標企業(yè)的投資價值主要是因為如下幾點：

1.信息不對稱

在正式開展并購交易之前，并購企業(yè)會深入分析被并購企業(yè)的財務報表，并深入收集被并購企業(yè)的多方信息，從而對投資項目的可行性做出科學論斷。然而并購雙方存在信息不對稱的現(xiàn)象，比方說被并購企業(yè)的財務報表往往無法反映出其真實狀況，并購雙方任何并購交易前應進行的信息交流未做到位，都會導致雙方出現(xiàn)信息不對稱的問題，致使并購項目難以產(chǎn)于預期效益，甚至導致整個并購活動失敗。

以海爾并購通用家電為例，通用家電提供的報表，一方面存在信息不全面的問題，導致海爾難以對其進行全面的評估：另一方面，通用家電存在利用某些會計政策對財務報表修改的可能性，將其真實的信息隱藏。一旦海爾對通用家電的經(jīng)營狀況和財務狀況沒有全面的了解，價值評估也是不夠準確的。

2.價值評估體系不完善

由于價值評估體系不完善，并購企業(yè)有可能對目標企業(yè)做出過高的價值評估，使得企業(yè)在項目投資中支付過高的交易成本。這樣不僅導致企業(yè)承擔更多的資金壓力，還可能導致企業(yè)并購后無法獲得預期投資收益，這些都將影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。如果價值評估不準確，如并購企業(yè)對目標企業(yè)做出過低的價值評估，這有可能導致談判雙方失衡，甚至導致整個并購交易計劃擱淺，使得企業(yè)有可能失去規(guī)模擴大的有利機會。

（二）企業(yè)并購融資支付風險產(chǎn)生的原因

一是企業(yè)對自身的資本結構與并購后的資本結構缺乏正確的認識，其所采用的融資手段與融資渠道缺乏科學性，導致并購融資中資金結構失去平衡，產(chǎn)生高負債比、流動資金壓力激增等問題。

二是企業(yè)并購支付具有多樣化的特點，不同的支付方式會帶來不一樣的并購效果?，F(xiàn)金支付具有交易效率高、成本低的優(yōu)勢，但是卻導致企業(yè)資金協(xié)調能力不佳，影響企業(yè)的資金負擔能力。權益支付能夠給企業(yè)帶來更強的控制權，便于企業(yè)及時調整收益，但是這種支付方式具有較高的復雜性，交易成本也非常高。另外，混合式的支付方式如果結構不科學，也會令企業(yè)的并購財務風險激增。

三是企業(yè)自身無法控制外部融資。在并購的過程中，如果企業(yè)未重視外部融資環(huán)境、股市行情、銀行利率等因素，其將在融資中面臨巨大的困難，甚至導致其并購計劃擱淺。

（三）企業(yè)并購營運風險產(chǎn)生的原因

1.規(guī)模變大后致使經(jīng)營成本增多

在并購目標企業(yè)的過程中，企業(yè)經(jīng)營者未展開全面調查，導致并購結束后，其經(jīng)營成本激增。規(guī)模經(jīng)濟必然會帶來更多的成本投入，成本投入的增加導致企業(yè)不得不承擔更大的資金壓力。

2.規(guī)模經(jīng)濟未合理整合

從本質上看，并購行為可視為兩家或多家企業(yè)通過資本整合而產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，倘若整合未實行預期規(guī)模經(jīng)濟效益，在經(jīng)營成本增加與企業(yè)整合變動下，企業(yè)將面臨更多的經(jīng)營風險。

以海爾并購通用家電為例，在并購之后，海爾一旦對通用家電的資產(chǎn)負債情況認識不深，就會存在新的風險。2015年9月30日，通用家電合并報表口徑資產(chǎn)負債率達到了55.46%，不良資產(chǎn)和長期負債在其中存在的比重可能較大。這次并購的交易方式是現(xiàn)金支付，超過一半的資金來自銀行，那么資產(chǎn)負債率會在并購活動完成之后上升。海爾在整合的時候如果未能順利發(fā)現(xiàn)問題并及時采取有效的措施，公司的資產(chǎn)結構就會因此受到較大的影響，出現(xiàn)一連串財務問題。

3.并購企業(yè)雙方在經(jīng)營項目或戰(zhàn)略層面存在沖突

在確定并購目標時，企業(yè)經(jīng)營者應從自身的戰(zhàn)略發(fā)展需要出發(fā)，如果被并購企業(yè)與并購企業(yè)在戰(zhàn)略發(fā)展層面或經(jīng)營項目上存在沖突，那將導致并購后的企業(yè)無法提升經(jīng)營業(yè)績，難以實現(xiàn)并購經(jīng)營目標。如果并購雙方在性質、經(jīng)營范圍、文化等方面存在較大不同，將導致并購后的企業(yè)面臨更多經(jīng)營風險。

（四）企業(yè)并購投資風險產(chǎn)生的原因

從本質上講，企業(yè)并購行為為投資行為的一種，這是一種風險與收益并存的企業(yè)擴張手段。針對此，在分析企業(yè)并購投資風險時應從風險與收益分別展開：

1.獲取可觀的投資收益是企業(yè)開展投資活動的根本目的，每一種投資活動都要面對一定的風險，企業(yè)并購活動需要面臨著價值定位風險、融資支付風險、營運風險等?；谕顿Y的本質來看，企業(yè)并購存在投資風險。

2.如果企業(yè)能夠順利并購，且擁有良好的發(fā)展勢態(tài)，企業(yè)就能夠獲得一定的投資收益：倘若企業(yè)并購活動失敗，或企業(yè)并購后的整合活動失敗，將導致企業(yè)承擔不小的損失。由此可知，在投資收益視角下，企業(yè)并購也存在風險。

二、企業(yè)并購財務風險的有效管控策略

（一）價值評估風險的有效管控策略

在正式并購之前，企業(yè)應對目標企業(yè)展開科學的價值評估，這是一項極為重要的工作，科學的價值評估有助于并購企業(yè)準確把握被并購企業(yè)的價值，從而以適宜的價格完成交易活動，并實現(xiàn)獲利。因此，怎樣與被并購公司談判并獲得最佳的交易底價，是企業(yè)并購活動得以成功的關鍵。為了令企業(yè)能夠準確地評估目標企業(yè)的市場價值并談判爭取到合適的交易價格，企業(yè)可以采取如下風險應對策略：

1.企業(yè)在開展并購活動之前，應從自身的戰(zhàn)略發(fā)展目標人手，科學地分析與選擇并購目標企業(yè)。一是對目標企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展情況進行分析，確定其符合自身的戰(zhàn)略發(fā)展需要：二是展開財務分析，從多個目標企業(yè)中篩選出最佳的投資目標。這一過程能夠令企業(yè)在并購活動中節(jié)約成本，且能夠令并購效率有效提升。

2.健全企業(yè)的價值評估體系，引入科學的財務分析法

針對目標企業(yè)展開一系列調查工作，具體包括其財務報表、經(jīng)營狀況、發(fā)展價值、企業(yè)文化等，基于自身的發(fā)展期望和擴展需要而展開一系列價值評估活動。一是做好事前調查工作，綜合收集目標企業(yè)多方面的資料，并展開科學的分析：二是選擇合理的財務分析方法而對模擬與分析企業(yè)的價值評估數(shù)據(jù)，從而令企業(yè)在并購后順利獲得投資收益。

（二）融資與支付風險的有效管控策略

企業(yè)在并購的過程中需大量資金來完成目標企業(yè)的收購，這一過程企業(yè)需要承擔一定的融資與支付風險。并購成本決定了企業(yè)所需要的并購資金，在獲取并購資金的過程中，企業(yè)將面臨融資風險。另外，怎樣支付這么大的一筆資金也是并購企業(yè)需要考慮的，如果支付方式不科學，其將面臨巨大的支付風險。通常，并購中的融資風險與支付風險緊密銜接在一起，因此，企業(yè)應同時考慮如何規(guī)避融資風險與支付風險。

（三）其他風險的有效管控策略

1.企業(yè)并購投資風險的有效管控策略

由于并購為投資行為的一種，因此，企業(yè)經(jīng)營者應運用投資視角來審視并購活動，其應對并購目標企業(yè)展開科學的價值評估與投資風險評估，從而令自身在并購活動后獲得預期獲利。在并購投資的過程中，企業(yè)經(jīng)營者應當綜合地分析目標企業(yè)的價值、并購融資與支付方式、整合經(jīng)營等，對其投資風險進行科學判斷。企業(yè)經(jīng)營者還應當分析并購活動所得收益與其自身的利益追求目標是否一致，從而在有效掌控風險的情況下追求更高的投資收益。

從企業(yè)并購過程中，投資風險的原因分析可知，防控投資風險時，企業(yè)當有效防控并購價值定位風險、融資支付風險、營運風險等。通過科學地掌控各項風險指標，企業(yè)能夠更好地規(guī)避并購投資風險。

2.企業(yè)并購財務整合風險的有效管控策略

在完成一系列并購活動之后，企業(yè)應當有效地發(fā)揮并購財務協(xié)同效應，有效地整合并購后的企業(yè)，令各項資源實現(xiàn)科學配置。如果企業(yè)能夠有效地發(fā)揮并購財務協(xié)同效應，將顯著提高企業(yè)的核心競爭能力。針對此，在并購活動結束后，企業(yè)應當做好目標企業(yè)的財務管理工作，實現(xiàn)雙方的一體化，最終達到財務整合目的，令雙方在并購后都能夠充分提升經(jīng)營效率，獲得規(guī)模經(jīng)濟效益，提高市場競爭能力。

3.企業(yè)并購營運風險的有效管控策略

在并購活動結束后，企業(yè)將要面臨一定的營運風險，這和企業(yè)能夠在充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效益有重要關系。在并購活動結束后，企業(yè)應當在保持自身發(fā)展目標的同時，在經(jīng)營方面做出科學調整，靈活地發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟，這將直接影響并購后企業(yè)的營運效率。

三、結語

在我國經(jīng)濟水平不斷提高的過程中，企業(yè)并購已經(jīng)成為國內企業(yè)提升競爭能力的重要手段，企業(yè)并購將面臨著更多機遇與挑戰(zhàn)。針對此，企業(yè)應當深入分析并購過程中所面臨的財務風險，從更深層次來制定出有效地風險防控策略，從而實現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。