呂凌云

摘要：對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，利用好現(xiàn)有的外匯衍生品，加強(qiáng)外匯套保來(lái)規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，成為越來(lái)越迫切而且重要的課題。本文結(jié)合作者自身工作實(shí)踐，舉例介紹所在企業(yè)常用的外匯衍生品：遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)買賣、人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)等產(chǎn)品以及操作技巧。在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中合理運(yùn)用這些產(chǎn)品，不僅可以套期保值，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且可以為企業(yè)增加盈利。一般來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)部門的職責(zé)就是清晰的記賬分析、報(bào)送報(bào)表和資金管理。資金管理就是監(jiān)督資金的使用方向，提高資金利用率和經(jīng)濟(jì)效益，籌集和調(diào)配資金保證公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的完成。這只要有較大的資金流配合，設(shè)立專門的理財(cái)小組或者專人負(fù)責(zé)，不僅可以避免企業(yè)在業(yè)務(wù)發(fā)生中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)銀行本外幣金融產(chǎn)品把財(cái)務(wù)部變成企業(yè)的一個(gè)全新的利潤(rùn)增長(zhǎng)中心。

關(guān)鍵詞：外貿(mào)企業(yè)；外匯金融衍生品；匯率風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》文章報(bào)道：在已經(jīng)披露2017年年報(bào)的上市公司中有1176家年出現(xiàn)匯兌損失，有40家公司的匯兌損失超過(guò)1個(gè)億。其中中國(guó)石油017年出現(xiàn)較大的匯兌損失，達(dá)10.9億元。而2016年同期，中國(guó)石油匯兌收益為12.6億元。兗州煤業(yè)匯兌損失達(dá)到9.72億元；美的集團(tuán)也是匯兌損失大戶，2017年匯兌損失達(dá)到8.63億元，福耀玻璃匯兌損失3.88億元。這是因?yàn)閺?017年上半年美元匯率從6.95跌到6.25，這些上市企業(yè)眼睜睜看著匯率下跌卻沒(méi)有及時(shí)采取避險(xiǎn)措施，導(dǎo)致利潤(rùn)流失。硬幣都有兩面，報(bào)道還顯示2017年?yáng)|方航空去年的匯兌收益為20億，海航控股為18.9億元（去年海航控股的凈利潤(rùn)為33.2億元，其中有一大半是來(lái)自匯兌收益），南航最少，但也達(dá)到了17.9億元。

由此可見(jiàn)，外貿(mào)企業(yè)絕大多數(shù)貨款結(jié)算都是以外幣計(jì)價(jià)，2017年美元兌人民幣結(jié)束單邊貶值的趨勢(shì)，全年升值6%。在外匯市場(chǎng)匯率雙向?qū)挿▌?dòng)越來(lái)越激烈，如果企業(yè)財(cái)務(wù)人員外匯套保的意識(shí)薄弱，不采取任何避險(xiǎn)措施，人民幣匯率大幅下跌的時(shí)候，出口型企業(yè)損失巨大，大幅上漲的時(shí)候進(jìn)口企業(yè)虧損慘重，匯率波動(dòng)可以吞噬企業(yè)的巨額利潤(rùn)。這時(shí)，銀行針對(duì)國(guó)際業(yè)務(wù)和外幣開(kāi)發(fā)的金融衍生品，如果應(yīng)用得當(dāng)，會(huì)成為企業(yè)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很好的幫手。下面就作者的理解舉例詳細(xì)講解幾類常用外匯金融衍生品：

一、遠(yuǎn)期結(jié)售匯相關(guān)金融產(chǎn)品應(yīng)用與案例分析

遠(yuǎn)期結(jié)售匯是銀行最簡(jiǎn)單的一種外匯避險(xiǎn)產(chǎn)品，就是企業(yè)與銀行簽訂外幣遠(yuǎn)期結(jié)匯或者購(gòu)匯協(xié)議，約定將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)或者期限按照協(xié)議指定的幣種、金額、匯率辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)。該產(chǎn)品可以使客戶提前鎖定將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)或期限的匯率，相當(dāng)于鎖定了未來(lái)成本或收益，起到保值避險(xiǎn)的作用。遠(yuǎn)期結(jié)售匯標(biāo)準(zhǔn)期限的結(jié)售匯業(yè)務(wù)分為7天、20天、1-12個(gè)月等，也可以辦理?yè)衿跇I(yè)務(wù)。企業(yè)也可以根據(jù)需求任意選擇交易期限。遠(yuǎn)期結(jié)售匯的最遠(yuǎn)期限是3年。例如：A公司是一家大型農(nóng)機(jī)出口企業(yè)，2017年3月底，該公司與一孟加拉客戶簽訂一筆價(jià)值800萬(wàn)美元的一年期遠(yuǎn)期出口合同。2017年4月1日，當(dāng)日美元匯率是6.8750，該公司與銀行敘做了期限為12個(gè)月的800萬(wàn)美元遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，成交匯率為6.9543，交割日為2018年4月2日到4月10日，這樣就可以提前鎖定成本，。2018年4月2日，該公司收到孟加拉客戶的美元貨款后，馬上辦理交割手續(xù)，結(jié)匯得到相應(yīng)的人民元。當(dāng)天即期結(jié)匯價(jià)為6.2562，如果沒(méi)有簽訂遠(yuǎn)期結(jié)匯協(xié)議的話，按當(dāng)天即期匯率結(jié)匯得到相應(yīng)的人民幣50049600元，因此，該公司敘做遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)比辦理即期結(jié)匯業(yè)務(wù)多得到人民幣5584800元。

二、外匯期權(quán)買賣相關(guān)金融產(chǎn)品應(yīng)用與案例分析

外匯期權(quán)買賣是一種權(quán)利的買賣，分買入期權(quán)和賣出期權(quán)。如果企業(yè)未來(lái)某一時(shí)期有貨款支付，為了避免匯率上漲帶來(lái)?yè)p失，又希望能夠得到匯率下跌帶來(lái)的收益；或者企業(yè)有收匯發(fā)生，同樣為避免收匯時(shí)匯率下跌帶來(lái)?yè)p失，又希望匯率上漲時(shí)能受益，企業(yè)可以和銀行簽訂協(xié)議，在支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，有權(quán)在約定的時(shí)間按約定的匯率向銀行買入（或賣出）約定數(shù)額的外幣；或者簽訂賣出期權(quán)協(xié)議，結(jié)匯企業(yè)承諾在將來(lái)的約定時(shí)間，如果即期匯率高于約定的匯率必須按約定匯率向銀行賣出約定數(shù)額的外幣，如果低于約定的匯率，企業(yè)不需要行權(quán)，單純獲得期權(quán)費(fèi)收入；購(gòu)匯企業(yè)則是即期匯率低于約定匯率，企業(yè)按約定匯率購(gòu)入約定數(shù)額的外幣，若高于約定匯率則不行權(quán)只拿期權(quán)費(fèi)。買入外匯期權(quán)可以選擇約定匯率與到期日即期匯率兩者中更利于自己的匯率價(jià)格進(jìn)行交割，賣出外匯期權(quán)可以在交割的時(shí)候獲得期權(quán)費(fèi)收益。

以外匯看漲買入期權(quán)為例：B公司主要向美國(guó)出口服裝，收匯貨幣為美元。據(jù)估計(jì)，當(dāng)年美元兌人民幣匯率為6.35時(shí)企業(yè)即可保本。公司預(yù)計(jì)3個(gè)月后有一筆美元收匯，金額為100萬(wàn)美元，企業(yè)希望鎖定利潤(rùn)，但若美元升值，又可以按照市場(chǎng)價(jià)格賣美元。于是企業(yè)買入了100萬(wàn)美元兌人民幣遠(yuǎn)期外匯期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為6.42元，期權(quán)費(fèi)為1%，當(dāng)日的美元兌人民幣匯率為6.38，需支付期權(quán)費(fèi)￥64200元。買入期權(quán)后，三個(gè)月到期美元貶值，美元兌人民幣匯率降到6.3，公司有權(quán)利按照6.42的價(jià)格賣出100萬(wàn)美元，扣去期權(quán)費(fèi)，公司剛好保本。但如果到期即期匯率達(dá)到6.45，公司可以放棄按6.42賣出美元的權(quán)利，按照即期匯率6.45賣出100萬(wàn)美元，比保本價(jià)多了3萬(wàn)元人民幣的收益。這是付出64200元的期權(quán)費(fèi)來(lái)購(gòu)買這個(gè)在市場(chǎng)價(jià)格下跌和上升時(shí)都得收益的權(quán)利。如果賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)、期限、期權(quán)費(fèi)、當(dāng)日的匯率都一樣，則當(dāng)日收到期權(quán)費(fèi)64200元，三個(gè)月到期美元貶值，美元兌人民幣匯率降到6.3，公司不需要交割，純拿64200元期權(quán)費(fèi)；若美元升值，美元兌人民幣匯率達(dá)6.45，則公司要按6.42/美元向銀行賣出100萬(wàn)美元，公司收益為（64200-30000）34200元；若美元升值匯率達(dá)到6.4842以上，公司就會(huì)虧損。

三、人民幣外匯掉期相關(guān)金融產(chǎn)品應(yīng)用與案例分析

人民幣外匯掉期產(chǎn)品是多幣種外匯掉期產(chǎn)品當(dāng)中的其中一種，是外幣對(duì)人民幣的一筆即期交易與一筆遠(yuǎn)期約定交易的結(jié)合。具體的說(shuō)，企業(yè)與銀行協(xié)商簽訂掉期協(xié)議，分別約定即期賣出外幣（或買入外幣），同時(shí)遠(yuǎn)期再買入該種外幣（或賣出該種外幣）。例如：C公司為生產(chǎn)加工型出口企業(yè)，想要進(jìn)口先進(jìn)機(jī)器設(shè)備，信用證規(guī)定3個(gè)月后將支付300萬(wàn)美元設(shè)備款。剛好公司賬上有300萬(wàn)美元，但是這筆款項(xiàng)需要馬上結(jié)匯成人民幣用于國(guó)內(nèi)原材料采購(gòu)，于是，公司就和開(kāi)戶行辦理一筆即期對(duì)3個(gè)月的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù)：即期以6.34匯率賣出300萬(wàn)美元，取得相應(yīng)的人民幣，3個(gè)月遠(yuǎn)期以6.39買入300萬(wàn)美元。該公司以極小的代價(jià)解決了人民幣資金缺口，同時(shí)規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。從例子中可以看出，人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是可以適應(yīng)公司客戶不同需求。運(yùn)用人民幣掉期交易，通過(guò)人民幣和外幣之間的互換，不僅能解決人民幣或外幣流動(dòng)性資金短缺的問(wèn)題，有效提高本外幣流動(dòng)資金的使用效率，降低融資成本，而且能達(dá)到鎖定換匯成本，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。另外還有一個(gè)好處，企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)匯率波動(dòng)情況和自身需求。運(yùn)用人民幣掉期交易靈活地調(diào)節(jié)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易到期日，選擇展期或提前交割。普通人民幣掉期最長(zhǎng)期限為一年?？蛻舻狡诳梢酝ㄟ^(guò)簽訂新的掉期交易協(xié)議的方式進(jìn)行展期，新的交易的即期匯率應(yīng)以交易當(dāng)日銀行所報(bào)的市場(chǎng)價(jià)格為準(zhǔn)。例如：3個(gè)月到期后，美元即期匯率為6.37，公司判斷美元匯率在接下來(lái)的三個(gè)月會(huì)大幅上漲，就和銀行重新簽訂了一筆即期以6.39賣出300萬(wàn)美元，3個(gè)月后，6.44買入300萬(wàn)美元的協(xié)議。

以上幾種是常見(jiàn)的金融衍生品，各家銀行推出的產(chǎn)品名稱不同，但實(shí)質(zhì)大同小異，有單純遠(yuǎn)期鎖匯、期權(quán)和掉期，也有遠(yuǎn)期鎖匯和期權(quán)或者掉期相結(jié)合；辦理外匯金融衍生品業(yè)務(wù)都要交納保證金或者扣減授信額度同時(shí)各家銀行產(chǎn)品組合和報(bào)價(jià)也有高低，企業(yè)財(cái)務(wù)人員可以與各家銀行國(guó)際業(yè)務(wù)部人員多加溝通咨詢，也可以要求銀行針對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況制定合適的套期保值方案，企業(yè)擇優(yōu)確定適合本企業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)的產(chǎn)品辦理。一般來(lái)說(shuō)，在不同的匯率走勢(shì)之下，以進(jìn)口為主的企業(yè)和以出口為主的企業(yè)采用的避險(xiǎn)產(chǎn)品也不一樣。以美元為例：在美元單邊貶值的情況下，出口型企業(yè)要以遠(yuǎn)期結(jié)匯為主；在美元單邊升值的情況下，進(jìn)口型企業(yè)要以遠(yuǎn)期購(gòu)匯為主；在雙邊波動(dòng)的時(shí)候，結(jié)售匯的時(shí)間點(diǎn)把握很重要，階段相對(duì)低點(diǎn)購(gòu)匯或者囤積美元，階段相對(duì)高點(diǎn)結(jié)匯或者鎖匯，這時(shí)候還可以以期權(quán)和掉期來(lái)配合遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品以調(diào)節(jié)利潤(rùn)。以D公司為例：公司是以出口為主的外貿(mào)公司，98%的貨款都是美元收匯，每年出口收匯1億美元。假如從2006年起，所有的貨款都和銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)匯，在2006年美元兌人民幣匯率8.06到2015年8月匯率6.09單邊下跌的過(guò)程中，D公司應(yīng)該嘗到非常大的甜頭，每年的匯兌收益達(dá)到一千多萬(wàn)元，2015年下半年開(kāi)始到2017年初匯率上漲期間，企業(yè)根據(jù)訂單價(jià)格用遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定成本和賣出期權(quán)獲取結(jié)匯補(bǔ)貼點(diǎn)（期權(quán)費(fèi)）的組合形式，再加上美元結(jié)構(gòu)性存款和人民幣理財(cái)，雖然做這些產(chǎn)品需要付出交納保證金或者期權(quán)費(fèi)等一系列成本，但是首先規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，每年還取得不錯(cuò)的效益。如今，在該公司，財(cái)務(wù)部也是一個(gè)創(chuàng)利的重要部門，在部門例會(huì)上公司老總甚至要求業(yè)務(wù)部門保證資金流以配合財(cái)務(wù)部準(zhǔn)確配置銀行金融衍生品。而且買入和賣出期權(quán)也是一樣，兩者相比，買入期權(quán)是以有限的風(fēng)險(xiǎn)博取無(wú)限的收益，而賣出期權(quán)是可以取得有限的收益，也有可能存在無(wú)限損失的可能性。因此何時(shí)買如何時(shí)賣出，買入賣出的價(jià)位和金額，技巧性是非常強(qiáng)的。

前面有提到，幾大航空公司2017年匯兌收益至少也有17個(gè)億，是因?yàn)檫@些航空公司原來(lái)多配置美元負(fù)債，美元匯率下跌匯兌收益顯著，但是今年，他們也在積極調(diào)整外幣負(fù)債比率，就是為了應(yīng)對(duì)匯率反向波動(dòng)，因此對(duì)他們來(lái)說(shuō)，匯率變動(dòng)的敏感性也顯著下降，以國(guó)航為例，人民幣兌美金匯率每變動(dòng)1%，凈利潤(rùn)減少額由5.30億降至2.79億元，說(shuō)明國(guó)航運(yùn)用金融衍生品對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)效果顯著。

需要說(shuō)明的是，外匯金融衍生品要付出一定成本，企業(yè)千萬(wàn)不要因?yàn)樯岵坏酶冻龆e(cuò)失避險(xiǎn)機(jī)會(huì)；企業(yè)一定要堅(jiān)持外匯衍生品的運(yùn)用原則：它們首先是避險(xiǎn)套保工具，而不是盈利工具，套保的額度一定要在可控范圍之內(nèi)，否則萬(wàn)一對(duì)匯率走勢(shì)判斷錯(cuò)誤，企業(yè)匯會(huì)遭受巨額損失。另外，建議外貿(mào)企業(yè)在允許的范圍內(nèi)開(kāi)展跨境人民幣業(yè)務(wù)，這也是規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法之一。

綜上所述，外貿(mào)企業(yè)只要根據(jù)自身實(shí)際情況，恰當(dāng)利用現(xiàn)有的銀行匯率避險(xiǎn)工具，外貿(mào)企業(yè)大可不必懼怕匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，反而可以積極應(yīng)對(duì)外匯波動(dòng)的挑戰(zhàn)。

參考文獻(xiàn)

[1]單冰《人民幣匯率雙向波動(dòng)對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的影響和對(duì)策》 渤海經(jīng)濟(jì)瞭望，2017（6）：40-42

[2]周俐《基于人民幣匯率雙向波動(dòng)的企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理探究》 經(jīng)濟(jì)論壇，2015（01）：116-119

[3]凌文、張藝瀟《中國(guó)煤炭企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)案例分析及風(fēng)險(xiǎn)管理策略研究》 煤炭經(jīng)濟(jì)研究，2012（04）：52-55+81