朱冬

哪些國人眼中的“垃圾股”，會(huì)是巴菲特眼里的“黃金股”？

“中國是個(gè)大市場(chǎng)，有些中國企業(yè)很有趣，未來15年內(nèi)也許會(huì)做一些大的（投資）部署?！?/p>

一年一度的伯克希爾哈撒韋公司股東大會(huì)于當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月4日在美國小鎮(zhèn)奧馬哈舉行，“股神”巴菲特在大會(huì)上回答了對(duì)“投資中國市場(chǎng)”的提問。不過，巴菲特也補(bǔ)充說：“現(xiàn)在不能透露，過幾年告訴你”。

如果，巴菲特真的要在中國市場(chǎng)投資，哪些行業(yè)或公司可能會(huì)成他的投資目標(biāo)？對(duì)此，《中外管理》專訪了北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授曹和平。

“巴式投資”的突破和局限

“巴菲特的投資觀念其實(shí)是對(duì)他之前的亨利·福特和馬科維茨理論的不斷矯正”曹和平認(rèn)為。

從投資理論的演進(jìn)來看，1950年代汽車大王亨利·福特很好地踐行了“把雞蛋都放在同一個(gè)籃子里，并緊緊抱住”的投資哲學(xué)，并大獲成功。而獲得了諾貝爾獎(jiǎng)的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨，則主張投資有收益和風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)變量，所以在投資二級(jí)市場(chǎng)的股票時(shí)，分散投資比把錢集中在一只股票要更合理。

馬科維茨的組合投資理論基本否定了福特的集中投資觀。而到了1960年代，實(shí)踐派巴菲特恰恰是發(fā)現(xiàn)了一個(gè)人們理論上沒有發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)象，即通常在人們認(rèn)為是垃圾股的股票里，也會(huì)出現(xiàn)“黃金股”（高回報(bào)股）。

只是從垃圾股變成黃金股需要時(shí)間。垃圾股是一個(gè)不斷變化的概念，人們?nèi)昵罢J(rèn)為的垃圾股，可能在三年后成了炙手可熱的黃金股，畢竟人們的理論認(rèn)識(shí)總是有限的。

在巴菲特的投資實(shí)踐里，在馬科維茨投資理念下被扔到“垃圾堆里的股票”，很有可能日后會(huì)成為產(chǎn)生高報(bào)酬的黃金股。換句話說，巴菲特用最低的成本，買到人們眼中的垃圾股，也就是那些初期表現(xiàn)不怎么好的股票，然后進(jìn)行長線投資。巴菲特在垃圾股當(dāng)中尋找高投資報(bào)酬率股票的投資原則，實(shí)際上是校正了馬科維茨的組合理論。

毫無疑問，巴菲特是個(gè)成功的實(shí)踐家。他是用自己的實(shí)際行動(dòng)證明了那些主要靠經(jīng)驗(yàn)，而不單純靠理論導(dǎo)向來操作的投資行為也能獲得高收益，這是對(duì)人類掌握信息不全面，以及認(rèn)識(shí)有上限的一個(gè)有力的補(bǔ)充。任何投資理論達(dá)不到的領(lǐng)域都可以通過實(shí)踐達(dá)到我們應(yīng)該承認(rèn)他個(gè)人的成功，但也不能否認(rèn)投資理論的進(jìn)步。

在2019年伯克希爾哈撒韋公司年度股東大會(huì)上，芒格就說到：他與巴菲特都不是最有靈活性的人，之前他和巴菲特沒有更好地識(shí)別并投資谷歌，已經(jīng)很遺憾。曹和平指出，巴菲特錯(cuò)過谷歌，其實(shí)錯(cuò)過的是搜索引擎背后，被不斷迭代的數(shù)字技術(shù)知識(shí)所推動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的傳承和發(fā)展。所以，綜合看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，投資理論和實(shí)踐并行不悖地發(fā)展，是相輔相成的。這也是任何一個(gè)投資人首先應(yīng)該了解的。

“巴式投資”能在中國成功

如果出現(xiàn)一群真正踐行巴菲特投資觀的人來投資中國市場(chǎng)，是否能獲得高收益？曹和平說，答案是肯定的。

第一，眾多周知，企業(yè)上市是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要在各個(gè)方面滿足上市的規(guī)范和要求。在中國上市的企業(yè)需要經(jīng)歷上市發(fā)行審核制，簡(jiǎn)稱就是“發(fā)審制”。這個(gè)過程被淘汰掉的企業(yè)，未必就是沒有潛力和未來的企業(yè)。如果按照巴菲特的投資思維，在這些被“發(fā)審制”淘汰的企業(yè)里，肯定能找到未來的明星企業(yè)，而這就是投資機(jī)會(huì)。

第二，中國機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量并不多，相比較而言，喜歡追漲殺跌的散戶卻比較多。理性投資人的相對(duì)占比沒有美國高，美國資本市場(chǎng)80%的交易量由機(jī)構(gòu)投資人，養(yǎng)老金、公募基金來創(chuàng)造的，中國市場(chǎng)70%的交易量是來自于散戶，尤其是老百姓。

很容易理解，那些在中國股市里，被大部分散戶甚至機(jī)構(gòu)投資者都看不上的“垃圾股”，很有可能成長為巴菲特價(jià)值投資中具有黃金報(bào)酬率的好股票。

巴菲特越懂美國，就越不懂中國

雖然被稱為“股神”“價(jià)值投資大師”，但大家不要迷信巴菲特的投資理論。曹和平強(qiáng)調(diào)：作為一名1960年代沒有讀完大學(xué)的畢業(yè)生，巴菲特缺少的是1950年代以后，乃至今日那些受到諾貝爾獎(jiǎng)?wù)J可的經(jīng)典金融理論的熏陶，巴菲特離開整個(gè)經(jīng)濟(jì)理論界已經(jīng)70年了，所以21世紀(jì)新一輪經(jīng)濟(jì)增長，發(fā)生在中國的新數(shù)字技術(shù)之下的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，巴菲特未必有多了解。

今年89歲的巴菲特越對(duì)美國了解，就會(huì)對(duì)中國越不了解。因?yàn)閮蓚€(gè)國家的體制和制度，或者是證券市場(chǎng)，以及企業(yè)發(fā)展模式等存著很多差異。即使來了中國，巴菲特本人熟悉的那一套投資方式也未必起到多大作用，

但：是巴菲特的投資理論和投資原則可以激勵(lì)中國一批人，去按照他的原則領(lǐng)跑中國資本市場(chǎng)上的黃金區(qū)。

比如，目前中國股市的很多垃圾股大都是高新技術(shù)股，除了現(xiàn)在的芯片領(lǐng)域、區(qū)塊鏈領(lǐng)域還有投資者去搶，其他高新技術(shù)類的行業(yè)或企業(yè)普遍處在“被放棄”的境遇，而我們國家有黃金投資報(bào)酬率的潛力股恰恰就在那些技術(shù)前沿產(chǎn)業(yè)上。

但中國的投資者，尤其是定力不夠的機(jī)構(gòu)投資人，往往是不熱衷這個(gè)領(lǐng)域的，或許在他們看來這些領(lǐng)域是泡沫。尤其很多投資人在投資的時(shí)候要求“最高的報(bào)酬率，最低的風(fēng)險(xiǎn)，最短時(shí)間獲利”，很多需要靠時(shí)間來驗(yàn)證的高新技術(shù)并不符合他們的要求。

不過事實(shí)證明，曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)期不受待見的BAT，早已經(jīng)成為炙手可熱的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。但遺憾的是，現(xiàn)在阿里巴巴的最大股東是來自日本的軟銀，騰訊的最大股東是由來自南非報(bào)業(yè)的MIIHTC，百度公司里，美資占51%份額。

中國的投資人還是需要更有獨(dú)立思考的能力。