梁霄 張斌 薛穎

摘 要：在當(dāng)今這個(gè)經(jīng)濟(jì)全球化迅速發(fā)展的大時(shí)代，匯率成為國(guó)際間貿(mào)易、投資中不可忽視的一大因素，它的波動(dòng)影響著國(guó)家對(duì)外開(kāi)放的步伐。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)人民幣匯率發(fā)展的真實(shí)情況，本文基于1998年至2017年時(shí)間序列數(shù)據(jù)，構(gòu)建誤差修正模型研究了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口差額這三個(gè)變量在長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)狀態(tài)下對(duì)人民幣匯率的影響，最后得出相應(yīng)結(jié)論與建議。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率;單位根檢驗(yàn);協(xié)整檢驗(yàn);誤差修正模型

一、現(xiàn)狀分析

一直以來(lái)全球間的結(jié)算貨幣是美元，所以分析人民幣對(duì)美元匯率的數(shù)據(jù)變動(dòng)規(guī)律更具有代表性，在1998年至2017年這二十年的區(qū)間中人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)并不穩(wěn)定，有幾個(gè)波動(dòng)較為明顯的時(shí)間節(jié)點(diǎn)：一是2004年附近，在此之前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于上升期，金融市場(chǎng)實(shí)力相對(duì)薄弱，在國(guó)際上受到了西方國(guó)家壓制，人民幣的升值十分困難。在此之后局勢(shì)開(kāi)始扭轉(zhuǎn)，人民幣迎來(lái)了這二十年中升值最快的時(shí)期，這得益于2005年我國(guó)匯率制度改革，中國(guó)人民銀行決定實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。匯率制度改革是我國(guó)貨幣發(fā)展史上濃墨重彩的一筆，它總結(jié)了前期的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)推動(dòng)著人民幣匯率迅速達(dá)到了一個(gè)前所未有的高度。二是在2008年，眾所周知的國(guó)際金融危機(jī)使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受挫，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速下降，貿(mào)易順差也隨之收縮，在國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣匯率的預(yù)期降低的背景下人民幣的升值之勢(shì)突然變得緩慢，并且在隨后的兩年當(dāng)中也沒(méi)有擺脫陰影，直至2011年才有所緩解。三是2015年這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在近二十年中人民幣首次出現(xiàn)了貶值，這并不是一個(gè)好的信號(hào)，外幣相對(duì)走強(qiáng)勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致我國(guó)國(guó)內(nèi)資本流失，進(jìn)口受抑制，各種相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本升高，給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不小的壓力。目前，國(guó)際形勢(shì)也日益嚴(yán)峻，西方國(guó)家尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇過(guò)程中，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)卻處于下行趨勢(shì)，各方面都十分不利。

二、實(shí)證分析

研究人民幣匯率波動(dòng)的影響因素，為人民幣匯率回歸穩(wěn)定發(fā)展提出可行建議具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站上選取了1998年至2017年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口差額三個(gè)變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)為解釋變量，分別記作X1、X2、X3，人民幣對(duì)美元匯率為被解釋變量，記作Y。為避免時(shí)間序列數(shù)據(jù)的偽回歸，將以上變量通過(guò)單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)后構(gòu)建誤差修正模型來(lái)分析各影響因素在長(zhǎng)期均衡狀態(tài)下對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的影響。

1.單位根檢驗(yàn)

利用E-views軟件進(jìn)行單位根檢驗(yàn)的結(jié)果為：

2.協(xié)整檢驗(yàn)

分析國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口差額與人民幣對(duì)美元匯率之間是否存在協(xié)整關(guān)系，我們作變量的最小二乘回歸并檢驗(yàn)殘差et的平穩(wěn)性。結(jié)果如下表所示：

3.誤差修正模型

把協(xié)整回歸式中的誤差項(xiàng)et看做均衡誤差，使被解釋變量的短期行為與長(zhǎng)期變化聯(lián)系起來(lái)，建立的誤差修正模型的結(jié)構(gòu)為：

三、結(jié)論及建議

1.結(jié)論

（1）從該模型可以看出，在其他條件不變的情況下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率每增加1%，人民幣對(duì)美元匯率就平均增加7.831689元;外匯儲(chǔ)備每增加1億美元，人民幣對(duì)美元匯率平均減少0.006639元;進(jìn)出口差額每增加1億元人民幣，人民幣對(duì)美元匯率平均減少0.001520元。三個(gè)解釋變量中國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的影響最為明顯，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速增長(zhǎng)是維持人民幣匯率基本穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。

（2）人民幣對(duì)美元匯率的變化不僅取決于三個(gè)解釋變量的變化，而且還取決于上一期匯率對(duì)平衡水平的偏離，誤差項(xiàng)et-1估計(jì)的系數(shù)-0.310091體現(xiàn)了對(duì)偏離的修正，上一期偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，本期將以0.310091的修正力度把非均衡拉回到均衡狀態(tài)。

2.建議

（1）影響我國(guó)人民幣匯率波動(dòng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的最重要因素是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率即經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，所以經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回暖才是一切的重中之重。這需要充分發(fā)揮國(guó)家宏觀調(diào)控的職能：在經(jīng)濟(jì)方面實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在行政方面為恢復(fù)正常的經(jīng)濟(jì)秩序制定新方針政策，在法律方面依法懲戒經(jīng)濟(jì)違法犯罪行為。以此來(lái)保證經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正常運(yùn)行。

（2）外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率波動(dòng)產(chǎn)生的是負(fù)效應(yīng)，外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)使人民幣匯率貶值，持有一定數(shù)量的外匯有利于穩(wěn)定匯率在國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)蕩，但超出合理的區(qū)間反而會(huì)造成不良影響，所以外匯儲(chǔ)備規(guī)模要遵守嚴(yán)格的控制。

（3）在所選取的數(shù)據(jù)中，出口總額總是大于進(jìn)口總額的，進(jìn)出口差額實(shí)際對(duì)應(yīng)的是貿(mào)易順差，它對(duì)人民幣匯率變動(dòng)也產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。這說(shuō)明從前以出口為中心的對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)需要改變，進(jìn)口也應(yīng)該受到同樣的重視，進(jìn)口代表了先進(jìn)的技術(shù)、產(chǎn)品的引進(jìn)，可以直接促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高人民的生活水平，并且能夠在一定程度上緩和對(duì)外關(guān)系，以便在經(jīng)濟(jì)以及其他方面獲得優(yōu)待。

（4）誤差修正模型反映出人民幣匯率的波動(dòng)還受上一期自身波動(dòng)的影響，每一期都不是獨(dú)立變化的，因此人民幣匯率預(yù)測(cè)機(jī)制的構(gòu)建非常重要。仔細(xì)研究歷史人民幣變動(dòng)的規(guī)律并對(duì)未來(lái)加以預(yù)測(cè)，能夠在劇烈波動(dòng)發(fā)生之前做好準(zhǔn)備工作，防止其對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成嚴(yán)重破壞。

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