深圳市保千里 電子有限公司 江蘇保千里視像科技集團股份有限公司 賀建雄

衍生金融工具是繼全球金融危機后的財務(wù)學研究熱點，我國屬于發(fā)展中新興市場國家，逐漸進入到跨國貿(mào)易與制造業(yè)中，這就加大了國內(nèi)上市公司對衍生金融工具的使用需求。同時，由于國內(nèi)金融市場逐漸開放，提高了人民幣國際化進程，即使是存在較大的衍生金融工具使用需求，但由于近幾年使用衍生金融工具造成巨大損失的案例較多，增加了金融風險的跨境傳播程度。對此，要了解上市公司財務(wù)壓力，運用衍生金融工具來緩解和減少上市公司的財務(wù)壓力，發(fā)揮出衍生金融工具的理財作用，提高資產(chǎn)的增值和保值效果，并在使用過程規(guī)避常見的錯誤操作，進而促進上市公司的可持續(xù)健康發(fā)展。在這樣的環(huán)境背景下，探究上市公司財務(wù)壓力與衍生金融工具運用具有非常重要的現(xiàn)實意義。

1 上市公司財務(wù)壓力分析

1.1 國際市場環(huán)境

在世界經(jīng)濟快速發(fā)展下，金融全球化愈發(fā)明顯，這一大形勢下，讓我國金融經(jīng)濟進入世界經(jīng)濟發(fā)展中，特別是在加入WTO后，國際貿(mào)易也成為促進我國經(jīng)濟增長的支柱因素，而這種貿(mào)易往來也提高了我國外債規(guī)模，這些外債潛在著由于外幣升值造成的匯率風險和支付外債利息時的利率風險，若不加以保值，會大大增加這些風險的危害程度。同時，國際市場日漸動蕩，使得上市企業(yè)需要面臨國際價格不確定風險，形成巨大的財務(wù)壓力。

1.2 資本市場要求

借鑒發(fā)達國家資本市場長期的發(fā)展經(jīng)驗，當資本市場到達一定規(guī)模后，衍生金融工具交易也會隨之發(fā)展，一方面是資本市場發(fā)展中的客觀要求；另一方面則因為衍生金融工具的實際功能。在近幾年的發(fā)展中，我國金融體制改革中的金融深化戰(zhàn)略得到明顯的成效，大大提高資本市場發(fā)展進程，而在進一步的發(fā)展中，必須將重點落在風險控制與市場增效方面，這是對上市公司財務(wù)管理的要求，也是衍生金融工具運用的客觀必要。

1.3 企業(yè)避險要求

現(xiàn)代化企業(yè)的避險需求較為強烈，特別是針對可以支配較多金融資產(chǎn)和外匯資產(chǎn)的上市公司而言，由于自負盈虧，在開展理財活動的過程中，不僅要擴展投資渠道，還要保證對各項資金風險的規(guī)避，制定完善的資產(chǎn)保全機制。隨著經(jīng)濟全球化發(fā)展，使得上市公司的業(yè)務(wù)量逐漸增加，擴展業(yè)務(wù)范圍和覆蓋深度，這也表示上市公司所承擔的風險逐漸增多，考慮到市場中的各種風險與不確定性，上市公司的財務(wù)壓力加大，急需衍生金融工具進行避險和保值。

2 衍生金融工具的內(nèi)容及其功能

2.1 遠期合約

遠期合約作為一種比較簡單的衍生金融工具，特指交易雙方約定未來某日期根據(jù)既定價格進行資產(chǎn)買賣的書面協(xié)議，其交易對象以基礎(chǔ)金融工具、實物為主要商品。在簽訂遠期合約之后，必須按照合約進行交易，不能因為交割日市場變化而更改的。一般情況下，簽訂合約到交割日這段時間內(nèi)，可能會發(fā)生很多變化，這種不確定性會影響市場原有預測，形成價格差異，遠期合約可以幫助上市公司規(guī)避這種不確定因素造成的影響，有利于上市公司的財務(wù)管理。

2.2 期貨合約

期貨合約即為金融期貨，在遠期合約的基礎(chǔ)上形成根據(jù)期貨交易制定的標準化合約，期貨交易明確了合約到期日和買賣資產(chǎn)種類與數(shù)量。相比于遠期合約而言，期貨要在固定場所進行交易，并繳納5%～10%的保證金，清算公司會逐日進行結(jié)算，如果出現(xiàn)賬面保證金小于維持水平的情況，要補充差距部分，否則會強制平倉，進而規(guī)避信用風險。在實際應(yīng)用中，期貨合約具備與遠期合約的理財功能，更加傾向于套期保值與風險規(guī)避，其流動性較高，特別是在規(guī)避風險的過程中，結(jié)果具備多重性，利用期貨交易減少加以損益波動造成的財務(wù)影響，提高財務(wù)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，進而實現(xiàn)風險規(guī)避的效果。

2.3 互換合約

互換合約作為一種雙邊協(xié)議，協(xié)議雙方會相互協(xié)議在未來內(nèi)，通過固定價格、固定時間進行交換先進流量的合同，一般使用在跨國公司和國外附屬公司間。相比于遠期合約和期貨合約，互換合約更具期限靈活性，期限為2～10年，甚至更長。從現(xiàn)有金融市場來看，所有的市場參與者要獨立面對利率價格和匯率價格的變化，會影響長期融資利率，由于期貨合約缺少一定的靈活性，使得互換合約在市場上備受歡迎，使得市場參與者通過互換合約的方式實現(xiàn)價格反向波動，控制長期籌資風險和投資風險，無論是期貨還是期權(quán)都小，利用改變利率特定進行理財。

2.4 期權(quán)合約

期權(quán)合約特指法律合同授予期權(quán)購買者的選擇權(quán)，使得買方可以在到期日根據(jù)執(zhí)行價格想期權(quán)賣方購買或是出售一定數(shù)量標、物的權(quán)利，期權(quán)買方付給賣方一定的貨幣用以獲得期權(quán)，即為期權(quán)價格。根據(jù)上述幾個衍生金融工具進行對比，遠期合約與期貨合約可以讓上市公司利率與匯率在未來一段時間內(nèi)處于事前預定水平，而互換主要是將這種保證進行延期，這三種衍生金融工具只能為上市公司提供確定性，使得上市公司可以規(guī)避價格波動造成的風險，但卻無法保留有利風險。而期權(quán)合約可以彌補這種不足，上市公司可以通過期權(quán)合約，有能力規(guī)避損失風險，還可以在好的結(jié)果中獲得利益，實現(xiàn)最佳效益。

3 衍生金融工具在上市公司財務(wù)管理中的運用

3.1 籌資管理

上市公司可以將遠期合約和期貨合約運用在外幣借款中的匯率、利率變動風險中，根據(jù)借入時匯率，把借入外幣全部換為成本幣進行使用，而歸還借款時可以按照歸還匯率把成本幣換為外幣，根據(jù)已經(jīng)約定好的計息方式進行還息，這樣可以規(guī)避由于匯率、利率變化形成的兌換損失，防止籌資中的匯率、利率風險。而針對期權(quán)合約中，以可轉(zhuǎn)換債券的形式進行應(yīng)用，就是普通債券與若干股票買權(quán)結(jié)合，降低籌資成本，并利用借轉(zhuǎn)股的方式吸引投資者，而債券持有者可以在上市公司業(yè)績良好的情況下行使轉(zhuǎn)換券，將債務(wù)資本直接轉(zhuǎn)化為權(quán)益資本，改善上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高籌資靈活性。針對互換合約而言，以貨幣互換和利率互換為主要的管理方式，貨幣互換是用于控制外幣資本借貸中的匯率風險，通過貨幣互換的方式控制融資成本，以低利率幣種當作籌資對象，兌換所需幣種后，通過貨幣互換的形式換回還款的幣種，便于企業(yè)在熟悉領(lǐng)域中進行市場籌資，提高財務(wù)管理水平。

3.2 投資管理

在上市公司開展對外投資中，利用遠期合約和期貨合約的方式，通過一定利率方式，規(guī)避外幣投資中的匯率風險，投資時可以根據(jù)投出日匯率進行兌換外幣，而在到期回收本息時，根據(jù)回收當日匯率進行成本幣兌換，鎖定遠期匯率與利率，進而規(guī)避投資風險。針對期權(quán)合約而言，考慮到交易雙方權(quán)利義務(wù)的不對等，上市公司可以結(jié)合自身情況自主選擇是否行使權(quán)力，在投資決策中，可以通過期權(quán)組合思想開展投資分析，獲得對上市公司最有利的方式，提高上市公司投資理財決策的科學性和全面性。針對互換合約而言，在投資管理中，上市公司可以通過互換合約來控制籌資成本，增加投資收益，當企業(yè)擁有一個浮動利率或一個固定利率投資組合時，可以先后從事兩個相反方向的利率等互換交易來增加其資產(chǎn)的投資回報，實現(xiàn)投資收益最大化。

3.3 款項收付結(jié)算管理

在應(yīng)收賬管理中，上市公司為了提高銷售量會存在賒銷情況，以迅速搶占市場，這就會讓上市公司應(yīng)收賬款存在確認至回收的時間段，特別是針對進出口貿(mào)易的上市公司而言，常常還會承擔匯率變動風險，若預期外匯出現(xiàn)貶值的可能性，可以利用賣出遠期外匯應(yīng)收賬款的方式，實現(xiàn)出口應(yīng)收賬款的保值，防止匯率變化降低上市公司的綜合收入水平。

在應(yīng)付賬款管理中，應(yīng)付賬款確認至實際支付也會存在時間段，這段時間會受到匯率變化的影響，特別是針對進出口貿(mào)易的上市公司而言，在企業(yè)進口付匯的過程中，若發(fā)生本幣對外匯的貶值情況，企業(yè)要付出多出本幣購買同等金額的外匯，為了解決這一問題，上市公司可以利用買入遠期外匯合約的方式，實現(xiàn)進口應(yīng)付賬款的保值，事前確定到期付匯匯率，預防匯率變動對企業(yè)的影響。

4 上市公司運用衍生金融工具中應(yīng)注意的事項

第一，在使用衍生金融工具的過程中，上市公司理財人員要了解衍生金融工具的應(yīng)用風險，這是因為衍生金融工具屬于一種合約，具備市場風險、信用風險以及交易風險，在基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上形成衍生金融工具，在實際運用中只會將財務(wù)風險進行轉(zhuǎn)嫁，而無法從根本上消除風險，是把基礎(chǔ)金融工具形成的風險轉(zhuǎn)移到愿意承擔的市場參與者上，降低基礎(chǔ)金融工具持有者自身風險，實現(xiàn)保值的效果。但是在市場出現(xiàn)意外變動的情況下，衍生金融工具可能不僅無法轉(zhuǎn)移風險，還會承擔這一工具自身帶來的交易損失，需要上市公司理財人員結(jié)合公司具體情況進行使用和規(guī)劃，保證上市公司的根本利益。

第二，在使用衍生金融工具的過程中，由于一些上市公司專業(yè)技能不足，使其處在信息劣勢地位，特別是交易中，極有可能形成交易風險。對此，在上市公司參與市場的過程中，不僅要結(jié)合自身避險要求，還要了解自身的風險承受范圍，加大風險控制，明確衍生金融工具的理財作用，服務(wù)于上市公司的財務(wù)管理，盡量避免過度投機，防止對上市公司造成不必要的經(jīng)濟損失。

第三，在使用衍生金融工具的過程中，要實時了解市場信息，根據(jù)市場情況和上市公司避險需求，選擇適合的衍生金融工具，提高匯率、利率等方面的價格預測精度，加強信息匯總、分析和整理工作，協(xié)助決策部門進行財務(wù)決策，參考專家的市場預測意見，判斷市場走勢，進而規(guī)避各類財務(wù)風險。

5 結(jié)語

綜上所述，為了緩解上市公司的財務(wù)壓力，要根據(jù)自身的避險需求和市場運行走勢，選走適合的衍生金融工具，了解衍生金融工具的應(yīng)用風險和自身的風險承受范圍，發(fā)揮出衍生金融工具的理財作用，進而實現(xiàn)上市公司財務(wù)效益的最大化。