王久第

(南京財經(jīng)大學(xué) 國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院， 南京 210023)

引言

2016 年全球直接投資額1.45 萬億美元，呈現(xiàn)小幅下降。在世界經(jīng)濟(jì)增長疲軟，全球外國直接投資復(fù)蘇乏力的情形下，中國積極推動“一帶一路”建設(shè)，穩(wěn)步開展國際產(chǎn)能合作，中國企業(yè)主動融入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快。2016 年中國對外直接投資創(chuàng)下1961.5 億美元的歷史最高值，蟬聯(lián)全球第二位。2016 年末，中國對“一帶一路”沿線國家的直接投資存量為1294.1 億美元，占中國對外直接投資存量的9.5%①。

當(dāng)前，投資與貿(mào)易問題日益成為國際關(guān)注焦點，隨著中國“一帶一路”倡議的持續(xù)深化，必將加強與沿線國家的合作與交流，而“一帶一路”國家市場龐大，機遇眾多，可以預(yù)見其存在著巨大經(jīng)濟(jì)潛力。然而，“一帶一路”國家中只有少數(shù)是發(fā)達(dá)國家，大多數(shù)為發(fā)展中國家。這些發(fā)展中國家不同程度地存在政治不穩(wěn)定、恐怖主義猖獗、法律制度不健全等情況，為此中國企業(yè)在對沿線國家投資的同時，要注意防范風(fēng)險。因而，采集沿線56個國家十年間的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建隨機前沿模型，對各國投資潛力及影響因素進(jìn)行深入分析，實屬必要。

一、文獻(xiàn)綜述

(一)中國對外直接投資文獻(xiàn)綜述

隨著中國對外直接投資規(guī)模的不斷增長，越來越多的學(xué)者關(guān)注于東道國制度因素對中國企業(yè)對外投資決策的影響。張亞斌(2016)的研究表明中國企業(yè)在進(jìn)行對外直接投資決策時，不僅需要關(guān)注東道國市場，還應(yīng)當(dāng)對投資環(huán)境、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、政策穩(wěn)定性等因素作客觀評估。政府應(yīng)當(dāng)鼓勵企業(yè)到BIT 簽約國投資，簽署B(yǎng)IT時應(yīng)重視對企業(yè)在東道國投資的保護(hù)，規(guī)勸企業(yè)做好投資風(fēng)險規(guī)范措施。倪沙、王永興(2016)的研究表明中國對“一帶一路”沿線國家的投資很大程度上會受到東道國的制度影響，且在對“一帶一路”沿線國家的投資中存在著部分過度投資與部分投資不足的情況。李計廣、李彥莉(2015)在測算中國對歐盟地區(qū)國家投資潛力影響因素時表明，不同的制度因素可能會對投資潛力值造成不同程度的影響。韓民春、江聰聰(2017)認(rèn)為豐富的自然資源和良好的雙邊關(guān)系是中國對一些高政治風(fēng)險國家進(jìn)行投資的原因。

在對“一帶一路”國家直接投資潛力的研究中，大多數(shù)學(xué)者都選擇使用引力模型來進(jìn)行度量。陳偉光、郭晴(2016)通過拓展引力模型分析得出：中國對“一帶一路”國家的投資受到兩國的GDP、人均GDP、地理距離和貿(mào)易額等因素的影響，通過對投資區(qū)位的加權(quán)劃分得出南亞、東盟為最優(yōu)投資區(qū)間。國內(nèi)多數(shù)學(xué)者普遍認(rèn)為中國對“一帶一路”國家的投資存在著巨大潛力。翟卉(2017)通過拓展引力模型分析認(rèn)為，中國對“一帶一路”的投資主要受東道國GDP、勞動力成本、資源稟賦狀況等因素影響，通過對投資潛力的分析，認(rèn)為中國對中西亞地區(qū)的投資量不足，對中東歐、東南亞等地區(qū)的投資比較適度，有進(jìn)一步發(fā)展的潛力。邸玉娜、郭靜、劉藝萌(2018)通過對指標(biāo)系數(shù)的分析則得出中國對“一帶一路”國家的投資整體水平不容樂觀的結(jié)論。

(二)隨機前沿模型文獻(xiàn)綜述

邊文龍、王向楠(2016)在對面板數(shù)據(jù)的隨機前沿模型分析方法的總結(jié)中提出將隨機前沿模型分為效率隨時間變化與效率不隨時間變化兩大類。而國內(nèi)外學(xué)者最常用的模型則是Battese和Coelli(1988)所提出的隨機前沿模型，該方法是按照研究者所給定的一個既定標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)造一個前沿面，而后再通過測算影響因素與該前沿面的接近程度來測算效率值，在該定義下的效率值是在一定標(biāo)準(zhǔn)下的“相對效率值”而非絕對效率值。

對于在測算兩國之間貿(mào)易投資往來潛力的方法中，國內(nèi)外學(xué)者大多選擇引力模型與其相應(yīng)擴展作為測算貿(mào)易潛力的方法。但涉及投資潛力的研究較少，一些學(xué)者在測算中國對歐盟的投資潛力時選擇了隨機前沿模型，得出良好的實證結(jié)果。一般常用的引力模型在測算潛力時存在著一定缺陷，如對影響因素的選擇不夠全面，模型中的隨機誤差項可能是由統(tǒng)計噪聲造成、更有可能是由于被忽視的影響因素帶來的誤差。而隨機前沿模型可以較好地解決一般引力模型中所帶來的問題，由隨機前沿分析方法測算出的技術(shù)非效率值越大，反映出的潛力越大，同時由隨機前沿模型所測算出的各影響因素的系數(shù)符號與顯著性大小也可以反映出各影響因素的作用。

綜上所述，隨機前沿模型符合本文研究要求，可以較好地對國家投資效率的測算與影響因素進(jìn)行分析。本文擬采用隨機前沿模型，就中國對“一帶一路”56個國家直接投資及影響因素，采集2007到2016年的面板數(shù)據(jù)建立隨機前沿模型，進(jìn)行實證研究，測算各因素影響效果及各時段內(nèi)沿線各國的投資潛力值。

二、模型建立

(一)模型簡介

一直以來，隨機前沿模型的實證分析都是以估計生產(chǎn)函數(shù)的隨機前沿同時預(yù)測企業(yè)效率，以預(yù)測得出的效率值對特定對象進(jìn)行回歸來找出企業(yè)間存在效率差異的原因。整個分析模式屬于兩階段估計，即先通過隨機前沿模型估計得到企業(yè)的效率值，再選擇效率值作為因變量對相關(guān)影響因素進(jìn)行回歸。但這種分析模式中關(guān)于非效率項的假設(shè)不一致故而得出的效果可能無法得出與一階段估計同等有效的結(jié)果。

該問題由Kumbhakar、 Ghosh、 McGukin(1991)和Reifschneider、 Stevenson(1991)提出，他們認(rèn)為隨機前沿模型中的技術(shù)無效率項μi可以表示為特定變量和隨機誤差的確定性函數(shù)。Battese 與 Coelli(1995)提出了一個與之等價的模型，在上述基礎(chǔ)上增加了配置效率分析，同時摒棄了利潤最大化的一階條件，同時適用于面板數(shù)據(jù)，也稱BC95模型。李計廣、李彥莉(2015)在對歐盟國家投資潛力分析時也采用了此模型進(jìn)行分析且取得良好效果，故而本文也選取BC95模型來對“一帶一路”沿線國家的投資潛力進(jìn)行分析。該模型表示如下：

隨機前沿面模型為：

lnYit=β0+β1lnGit+β2lnTit+β3lnDit+vit-μit

(1)

技術(shù)非效率項函數(shù)為：

μit=δ0+δ1Cocit+δ2Govit+δ3Polit+δ4Rqit+δ5Rolit+δ6Vocit+ωit

(2)

根據(jù)Battese 與 Coelli(1988)對“效率”的定義，技術(shù)效率值(即投資潛力)為：

其中(1)式中β0為截距項，βi為相關(guān)變量系數(shù)，(2)式中δ0為待估常數(shù)，δi為相關(guān)變量系數(shù)，vit為反應(yīng)統(tǒng)計噪聲的隨機誤差項。TEit表示第i個“一帶一路”國家第t年的技術(shù)無效率數(shù)值，即本文所求的投資潛力。其他模型的說明具體見表1、表2、表3。

表1 變量與數(shù)據(jù)來源

表2 隨機前沿面模型參數(shù)說明

表3 技術(shù)非效率模型參數(shù)說明

模型檢驗方法:

(3)

(4)

(二)變量預(yù)期符號及其說明

在前沿模型(1)式的構(gòu)建中，我們需要看在“一帶一路”國家市場容量(即GDP)、與中國之間的地理距離以及其對貿(mào)易的依賴程度一定的情況下，驗證相關(guān)系數(shù)與理論預(yù)期符號是否相同，其相關(guān)性大小以及中國對整體“一帶一路”國家具體的投資效率為多少。預(yù)期符號及說明見表4。

表4 隨機前沿面表達(dá)式變量符號預(yù)期及說明

對于技術(shù)無效率項(2)式的構(gòu)建中，我們選取了六個政府制度變量，分別為：抑制腐敗、政府效率、政治穩(wěn)定無動亂、監(jiān)管質(zhì)量、法律制度以及公民話語權(quán)與政府問責(zé)制。數(shù)據(jù)來源于世界銀行政府指標(biāo)，取“一帶一路”國家2007-2016年十年的面板數(shù)據(jù)來對技術(shù)無效率項μit進(jìn)行回歸。之所以選擇以上六項，是因為李計廣、李彥莉(2015)在分析中國對歐盟國家投資時選取了以上六項，實證結(jié)果良好。同時，蔣冠宏、蔣殿春(2012)在分析中國對發(fā)展中國家投資時指出，東道國制度(如腐敗、政權(quán)穩(wěn)定及法制完善等)會對中國企業(yè)的投資產(chǎn)生重大影響。我們預(yù)期上述六個政府制度變量對技術(shù)非效率值呈現(xiàn)正相關(guān)，即與μit都是負(fù)相關(guān)的。

三、模型結(jié)果分析

Frontier 4.1是一款專門用于隨機前沿分析的DOS操作軟件，由澳大利亞新英格蘭大學(xué)的Tim Coelli教授編寫完成，并最早用于Battese 與 Coelli(1988、1995)所設(shè)立的隨機前沿模型。本文采用的即是BC95模型，因此本文也采用Frontier 4.1作為計量軟件。由于部分?jǐn)?shù)據(jù)的缺失，并未找到全部“一帶一路”國家的相關(guān)數(shù)據(jù)，而是選取了數(shù)據(jù)相對齊全的56個國家進(jìn)行分析并得出分析結(jié)果，參見表5。

根據(jù)Frontier 4.1運行結(jié)果顯示，LR=105.2522，通過5%條件下的顯著性檢驗，且LR服從混合卡方分布，表明中國對“一帶一路”國家投資中確實存在技術(shù)非效率。同時γ=0.9999，幾乎為1，由(3)(4)兩式可直接發(fā)現(xiàn)在模型中反應(yīng)統(tǒng)計噪聲的隨機誤差項幾乎沒有對結(jié)果造成干擾，這就意味著在所有的影響因素中，技術(shù)非效率項的影響占據(jù)了絕對主導(dǎo)地位。在所有的技術(shù)非效率項中，人為因素可以造成極大影響，蘊含極大潛力。綜上，可以認(rèn)為本文采取的隨機前沿模型分析投資潛力方法可行，結(jié)果可信。代入(1)(2)式中得出最終結(jié)果如下:

lnYit=19.5769+1.0152lnGit+0.0047lnTit-3.7334lnDit+vit-μit (5)

μit=15.7041-2.6905Cocit-6.9121Govit+8.8205Polit+5.6939Rqit-1.9792Rolit+4.4606Vocit+ωit

(6)

表6所示即前沿函數(shù)與技術(shù)非效率函數(shù)的各項系數(shù)結(jié)果分析。我們可以直觀地發(fā)現(xiàn)，對于前沿模型而言，β1、β3通過了顯著性檢驗，β2沒有通過。GDP反映了一國的市場容量，GDP越高，該國的市場容量越大，其存在潛在投資機會越多；而兩國間的地理距離產(chǎn)生了負(fù)面影響則說明了自然屏障會對企業(yè)的對外投資造成麻煩。這兩項都符合我們之前所做的預(yù)期。至于貿(mào)易依存度的系數(shù)未通過顯著性檢驗可能是因為本文選取了OFDI存量作為因變量，以至于貿(mào)易依存的影響被大大削弱了。

表6 系數(shù)結(jié)果顯著性分析

對于技術(shù)非效率函數(shù)而言，我們主要看六個自變量對投資效率值造成的影響。δ1～δ6均通過了顯著性檢驗，證明抑制腐敗、政府效率、政治穩(wěn)定無動亂、監(jiān)管質(zhì)量、法律制度以及公民話語權(quán)與政府問責(zé)制均對中國對外投資效率造成了顯著影響。其中δ1、δ2和δ5符合我們的預(yù)期，即抑制腐敗、政府效率及法律制度的提升會提高對中國企業(yè)而言該國的投資潛力，但δ3、δ4及δ6卻呈現(xiàn)出與預(yù)期不同的負(fù)面效應(yīng)。對于監(jiān)管質(zhì)量和公民話語權(quán)與政府問責(zé)制而言，這種負(fù)面效應(yīng)可能代表了中國企業(yè)更傾向于向監(jiān)管力度小、民眾監(jiān)督壓力輕的國家進(jìn)行投資而不是選擇監(jiān)管完善的國家作為投資市場，方便自己逃脫監(jiān)管，謀取私利；對于政治穩(wěn)定無動亂而言，這就更加體現(xiàn)出了中國企業(yè)的投機傾向，“一帶一路”國家中包含了東亞、中亞以及中東地區(qū)多個具有政治不穩(wěn)定明顯特征的國家，中國企業(yè)有可能更傾向選擇在這類政治不穩(wěn)定的國家中進(jìn)行投資進(jìn)而搶占市場。

(一)亞洲國家投資效率分析

1.從國家角度分析2007-2016年的變化趨勢

由圖1所示，通過對比，我們發(fā)現(xiàn)2007到2016年間中國對所選“一帶一路”亞洲國家的投資效率沒有出現(xiàn)下降的情況。在2016年，絕大多數(shù)國家的投資效率得到了大幅提升。特別在2013年中國提出“一帶一路”倡議后，直至2016年，對所有“一帶一路”亞洲國家的投資效率均出現(xiàn)了大幅上升，呈現(xiàn)出良好的變化趨勢。

圖1亞洲國家投資效率分析(2007、2013和2016年)

從圖1中我們不難發(fā)現(xiàn)，在2007年時，中國對“一帶一路”亞洲國家投資效率較高的國家有：也門、伊朗、伊拉克、科威特、黎巴嫩、沙特阿拉伯、緬甸、埃及和阿富汗。但到了2016年，具有較高效率的國家變?yōu)椋簽跗潉e克斯坦、阿富汗、吉爾吉斯斯坦、哈薩克斯坦、土耳其、尼泊爾、緬甸和伊朗。其中，伊朗、緬甸和阿富汗這三個亞洲國家在“一帶一路”亞洲國家的投資效率中始終保持著比較高的水平。而與2007年相比，除了也門的投資效率基本保持穩(wěn)定以外，其余亞洲國家基本都實現(xiàn)了較大幅度的增長，其中阿聯(lián)酋、印度、哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、柬埔寨、尼泊爾、新加坡、土耳其及烏茲別克斯坦的投資效率均實現(xiàn)了超過300%的增長，表現(xiàn)出良好的投資前景。可見在2007-2016年間，隨著各國從金融危機中逐漸復(fù)蘇過來以及中國政府“一帶一路”倡議的引導(dǎo)，“一帶一路”亞洲國家的投資潛力也得到了極大釋放。

通過圖2，我們發(fā)現(xiàn)：中國對“一帶一路”亞洲國家近十年的平均投資效率呈現(xiàn)出一個顯著的增長。平均投資效率從0.02上升到0.06，在2007-2013年間，受2008年金融危機影響，投資效率基本維持在0.02到0.03之間，在2013年中國提出“一帶一路”倡議后，平均投資效率實現(xiàn)了快速增長達(dá)到了0.07，之后一直維持在0.06左右。

圖22007-2016年中國對“一帶一路”亞洲國家平均投資效率

(二)歐洲國家投資效率分析

由圖3我們可以發(fā)現(xiàn)，與亞洲“一帶一路”國家的情況相似，歐洲各國的投資效率也呈現(xiàn)出較大的增長幅度。在2007年時，歐洲各國的投資效率還偏低，但到了2016年，歐洲“一帶一路”國家的投資效率與2013年相比均有極大增幅。

圖3歐洲國家投資效率分析(2007、2013和2016年)

由圖3我們可以發(fā)現(xiàn)，2007年時歐洲國家的投資效率較高的有：保加利亞、白俄羅斯、羅馬尼亞、俄羅斯以及烏克蘭，而到了2016年，投資效率較高的國家為：阿爾巴尼亞、白俄羅斯、格魯吉亞、馬其頓和塞爾維亞。與亞洲國家相比，歐洲地區(qū)的“一帶一路”國家的投資效率增速更快，以2007年為基期，歐洲地區(qū)投資效率增幅均超過了500%，表現(xiàn)出了比亞洲地區(qū)更好的投資前景。

從圖4中我們可以發(fā)現(xiàn)歐洲國家的平均投資效率的波動情況與亞洲國家非常相似，2007到2013年都維持在0.01到0.02這樣一個穩(wěn)定的小幅增長范圍，在“一帶一路”倡議提出后，從2014年開始，投資效率開始了一個高速增長，且增幅遠(yuǎn)大于同期的亞洲國家，2016年的平均投資效率也要高于亞洲國家。

四、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

在中國對外直接投資與隨機前沿模型方面相關(guān)文獻(xiàn)的梳理基礎(chǔ)上，為分析中國對“一帶一路”國家的投資潛力，設(shè)立了九個指標(biāo)：國內(nèi)生產(chǎn)總值、貿(mào)易依存度、地理距離、抑制腐敗、政府效率、政治穩(wěn)定無動亂、監(jiān)管質(zhì)量、法律制度以及公民話語權(quán)與政府問責(zé)制，并以此建立了隨機前沿模型，利用Frontier 4.1軟件進(jìn)行計量分析。通過對系數(shù)與對不同地區(qū)的國家進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：

圖42007-2016中國對“一帶一路”歐洲國家平均投資效率

第一，所建立的隨機前沿模型的前沿面分析結(jié)果顯示，中國對“一帶一路”國家的直接投資效率中確實存在著不可忽視的技術(shù)非效率項的影響，而統(tǒng)計噪聲造成的影響可以忽略，證明本文采取的隨機前沿模型測出的相關(guān)系數(shù)可以用于測算直接投資效率。

第二，通過計量檢驗我們發(fā)現(xiàn)不同指標(biāo)對中國對外直接投資有著不同的影響。其中，貿(mào)易依存度的影響是不顯著的，可能的原因是在對外投資問題研究中，貿(mào)易相關(guān)指標(biāo)并不能反映出實際情況。顯著正相關(guān)的有GDP、抑制腐敗、政府效率和法律制度，反映出中國企業(yè)在對外進(jìn)行投資時，傾向于投資市場大、政府效率高、法律制度完善的國家，表明中國對外投資企業(yè)的法律意識不斷增強，對海外市場的要求也在提高。顯著負(fù)相關(guān)的有地理距離、政治穩(wěn)定無動亂、監(jiān)管質(zhì)量和公民話語權(quán)，傳統(tǒng)意義上空間地理距離越遠(yuǎn)投資效率越低，而中國企業(yè)對政治不穩(wěn)定地區(qū)的偏好從另一方面折射出了中國企業(yè)的投機心理，政治動蕩的國家或區(qū)域往往監(jiān)管質(zhì)量較低且民眾監(jiān)督能力不強，在這種情況下進(jìn)行投資有利于中國企業(yè)擺脫東道國政府及民眾的監(jiān)管，快速占領(lǐng)市場，獲得利潤。

第三，通過直接投資效率公式測算出中國對“一帶一路”國家的投資潛力。其中，歐洲國家的投資潛力的增速要快于亞洲國家，這與歐洲國家法律制度完善、政府效率相對較高有著較大關(guān)系。然而，亞洲國家社會情況復(fù)雜，南亞和中東地區(qū)復(fù)雜的歷史背景與相對不穩(wěn)定的政治環(huán)境反而有可能會促進(jìn)中國企業(yè)的投資。

第四，盡管“一帶一路”政策對歐亞國家的投資潛力有著巨大提升，但各國投資潛力最突出的才剛剛超過0.1，還存在著巨大的提升空間。

(二)政策建議

中國加入WTO后，在國際直接投資環(huán)境中地位日益提高。特別在2013年提出“一帶一路”倡議以來，加強了中國與“一帶一路”沿線國家的聯(lián)系，而 “一帶一路”沿線國家覆蓋面廣、機遇多，基于“一帶一路”國家投資影響因素的實證研究有助于中國企業(yè)看清國際環(huán)境，選擇最佳投資方式，制定最優(yōu)戰(zhàn)略。

第一，中國政府應(yīng)當(dāng)加強與“一帶一路”沿線國家的聯(lián)系，改善國際關(guān)系，深化交流，加強對“一帶一路”國家的幫助，提高對其基礎(chǔ)設(shè)施的援建。從研究結(jié)果來看，“一帶一路”國家在投資方面存在著巨大潛力，中國政府應(yīng)當(dāng)抓住這次機遇，向沿線各國提出建議，同時配合中國各項政策，努力挖掘各國投資潛力并將其轉(zhuǎn)化為中國企業(yè)的實際利益。

第二，中國企業(yè)對不同制度下國家的投資有著不同偏好。一方面，中國企業(yè)偏向法律完善、政府效率高的市場；另一方面，又偏好那些具有政治不穩(wěn)定、監(jiān)管力度松的國家。這二者其實反映出中國對外直接投資企業(yè)求穩(wěn)與投機的兩種特征，這就要求中國企業(yè)在對外投資之時需要提前做足功課，了解東道國的制度特征，同時，應(yīng)當(dāng)合理預(yù)測風(fēng)險，不可一味投機鉆營、追求市場與機遇。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來源：中國商務(wù)部、國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局發(fā)布的《2016年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》。