文/連平

全球經濟或觸及本輪增長周期的頂點

近10年增長之后，全球經濟增長放緩，貿易保護主義和逆全球化趨勢抬頭。世界銀行、國際貨幣基金組織紛紛下調2019年全球經濟增長預期，世界貿易組織也將全球貿易增長預期從3.7%大幅下調至2.6%。經濟的走向被悲觀情緒侵染。全球經濟可能已經觸及本輪增長周期的頂點，預計逐漸進入下行階段。全球范圍內，無論是發(fā)達經濟體還是新興經濟體，增長動能都有減弱跡象。貿易摩擦導致全球經濟下行風險、新興經濟體面臨新一輪衰退風險、全球宏觀政策重回寬松環(huán)境孕育新的風險。2019年全球主要經濟體貨幣政策正在轉變，可能加大流動性投放力度。美聯(lián)儲下半年存在降息可能，如果全球債務擴張快于經濟產出增長，必將進一步推升杠桿水平，這將帶來新的債務泡沫風險。

近日，麥肯錫全球研究院發(fā)布報告稱，在貿易、科技和資本3個重點維度上，中國對世界經濟的依存度有所降低，這表明中國經濟正逐步轉向以內需驅動為主的增長模式。與此同時，世界對中國經濟的依存度有所上升。在此背景下，世界經濟的走向讓人不樂觀，中國經濟該如何走，成為各方關注的焦點。從消費、投資、出口三大領域來看，中國雖然需求放緩壓力加大，但經濟增長將持續(xù)保持韌性。

中國經濟增長將持續(xù)保持韌性

下半年減稅降費作用將逐漸體現，將促進制造業(yè)投資預期改善。伴隨多年的限產和去產能政策的實施，目前上游工業(yè)行業(yè)處于恢復性增長階段。下半年房地產投資增速會有所放緩，但仍可能保持在相對高位，全年可能增長10%左右，明顯快于固定資產投資和基建投資增速。

下半年信貸投放依然會面臨經濟下行壓力和實體企業(yè)信用狀況改善并不明顯的狀況。貨幣政策適時適度開展逆周期調節(jié)，將為機構加大信貸投放創(chuàng)造良好的流動性環(huán)境?？紤]到機構風險偏好上升并不明顯，信貸增速的反彈空間可能受到制約。當前銀行體系機構間依然存在的流動性不平衡問題。預計2019年信貸增速可能位于13.5%左右，全年總信貸投放約達18.5萬億。

伴隨信貸增速平穩(wěn)較快以及地方政府專項債的大幅發(fā)行，下半年社融增速將會形成反彈趨勢，全年增速在10.5%左右，增量為21萬億左右。為配合積極財政政策，貨幣政策可能會適時適度加大逆周期調節(jié)，將對社融增速和信用創(chuàng)造產生積極影響，推動M2增速回升。

短期內，流動性調控的重點在于緩解銀行業(yè)信用分層和流動性不平衡的問題上。從近期定向支持流動性的效果以及市場反應來看，流動性分層問題解決仍需時日。貨幣市場利率受信用分層影響較小，在適時適度加大逆周期調節(jié)的政策背景下，貨幣市場利率運行中樞有望進一步下行。

下半年我國進出口增速均可能出現下降，貨物貿易順差可能收窄。旅行逆差可能下降并將帶動服務貿易逆差收窄。預計下半年經常賬戶仍將保持順差，但規(guī)?？赡軠p小。在監(jiān)管部門宏微觀審慎管理持續(xù)強化和市場預期基本穩(wěn)定背景下，外部不確定性的負面影響將會有所減弱。全年國際收支有望繼續(xù)保持雙順差格局。

人民幣匯率的市場預期將改善，有助于人民幣對美元匯率保持基本穩(wěn)定，年內人民幣對美元匯率破7的概率明顯下降。由于美元指數可能相對較弱、我國跨境資金流動基本平衡、市場預期有所改善，人民幣匯率可能出現階段性小幅升值。而受外部較強不確定性持續(xù)存在、中國經濟增速放緩和經常項下順差收窄等因素影響，人民幣匯率難以持續(xù)升值，且升值幅度也會較為有限。需要繼續(xù)關注貿易摩擦未來走勢對人民幣匯率的影響。

宏觀經濟政策要積極穩(wěn)健與審慎靈活并重

宏觀經濟政策要積極穩(wěn)健與審慎靈活并重，積極的財政政策要適時適度發(fā)揮更大的逆周期調節(jié)作用，從上半年財政收支執(zhí)行情況來看，積極的財政政策正在加力提效。下半年財政收支壓力加大，可能對積極財政政策形成制約。地方政府專項債政策可以進一步放松，2.15萬億元專項債發(fā)行完之后，四季度可以根據實際需要適度加大專項債限額?？梢钥紤]擴大將專項債券作為項目資本金的范圍，除了符合條件的重大項目以外，地方基建項目也可以適用。

除此以外，貨幣政策應適時適度靈活開展逆周期調節(jié)，疏通貨幣政策傳導機制。在負外部性突顯和經濟存在明顯下行壓力的情況下，貨幣政策應保持適度邊際偏松以穩(wěn)增長。美國降息預期不斷攀升減輕了國內貨幣政策調整的壓力，穩(wěn)匯率不應成為加大逆周期調節(jié)力度的制約因素。

同時，存貸款基準利率調整應保持謹慎?；鶞世书L時間未作調整可能并非企業(yè)融資成本下降緩慢的根本性原因。就目前經濟基本面來看，基準利率全面調整的政策效果可能不佳。當前利率并軌也不宜操之過急，各種可選路徑的條件都還不夠成熟。考慮到取消存款基準利率對市場的影響較大，貸款定價“換錨”可以先行。貸款定價并軌可嘗試引導LPR與政策及市場利率掛鉤等，推進并軌的同時疏通價格型貨幣政策工具的傳導渠道。