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科創(chuàng)板需要什么法律環(huán)境

2019-08-23 05:36付立春
財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊 2019年12期
關(guān)鍵詞:證券法欺詐創(chuàng)板

付立春

科創(chuàng)板及資本市場(chǎng)改革的成功,需要外部制度不斷完善。

中國(guó)資本市場(chǎng)比較年輕。作為重大的增量改革,科創(chuàng)板試行了眾多創(chuàng)新性的制度安排,并且推進(jìn)的速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期,這些因素都決定了在初期實(shí)際運(yùn)行中,科創(chuàng)板可能會(huì)遭遇一些“問(wèn)題”。有些問(wèn)題通過(guò)內(nèi)部規(guī)則的完善、隨著市場(chǎng)的發(fā)展能有效解決。但建設(shè)好一個(gè)新的市場(chǎng)是一個(gè)系統(tǒng)性的工程,需要一些更重大制度規(guī)則的完善來(lái)保駕護(hù)航。

其中最迫切的,是相關(guān)法律環(huán)境的改善,法律環(huán)境的完善是建好科創(chuàng)板、注冊(cè)制和中國(guó)資本市場(chǎng)的必由之路,在一個(gè)法律法規(guī)健全的環(huán)境下,資本市場(chǎng)發(fā)揮作用更加充分。

規(guī)則體系確立

如果梳理一下時(shí)間線,就能看出今年科創(chuàng)板的推進(jìn)速度之快。

2019年1月23日,中央深改委第六次會(huì)議通過(guò)總體方案和實(shí)施意見(jiàn),7天后證監(jiān)會(huì)、上交所就公布科創(chuàng)板征求意見(jiàn)稿。今年3月1日規(guī)則體系正式發(fā)布,后續(xù)各項(xiàng)細(xì)則也逐漸推出。3月18日上交所即開(kāi)始受理科創(chuàng)板上市申請(qǐng)并展開(kāi)問(wèn)詢。目前已經(jīng)受理科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)超過(guò)110家,擬融資額超過(guò)1000億元。預(yù)計(jì)今年年中,科創(chuàng)板首批上市企業(yè)將掛牌交易。

契機(jī) 科創(chuàng)板的設(shè)立應(yīng)是一個(gè)契機(jī),借此加快證券法修訂。

總體上看,科創(chuàng)板的規(guī)則體系已初步確立,從頂層設(shè)計(jì)到證監(jiān)會(huì)、交易所層面都已初步建立,其他配套規(guī)則,比如登記、結(jié)算等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則也在陸續(xù)設(shè)立并完善。各方也在按既定規(guī)則開(kāi)展實(shí)際工作,并取得了相當(dāng)大的進(jìn)展。

當(dāng)然,作為一項(xiàng)新生事物,體系內(nèi)的很多外部配套條件也還要繼續(xù)跟上。比如目前科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制還不夠明確、不夠充足。這一問(wèn)題從所謂的科創(chuàng)板“影子股”被爆炒上即可見(jiàn)一斑。

投資者在一級(jí)市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)等都表現(xiàn)出對(duì)科創(chuàng)板概念股的熱情,因此不斷追逐所謂科創(chuàng)板“影子股”。如果這個(gè)問(wèn)題得不到改善,科創(chuàng)板企業(yè)上市之后,股價(jià)的劇烈波動(dòng)在所難免??苿?chuàng)板股票上市初期大漲的概率很大。但價(jià)格最終會(huì)回歸價(jià)值,大漲之后又難免大跌。

科創(chuàng)板早期,在政策支持下會(huì)有很多資源傾斜,但想要真正成功必須依靠市場(chǎng)的力量??苿?chuàng)板是一個(gè)市場(chǎng),這個(gè)市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)如果離開(kāi)了市場(chǎng)就很難成功。因此首先要在法律上明確這個(gè)市場(chǎng)的立意,既依靠市場(chǎng)的力量,最終也要服務(wù)市場(chǎng)。

法律環(huán)境完善契機(jī)

立法層面,與資本市場(chǎng)相關(guān)的法律法規(guī)不夠健全,一些法律條款的設(shè)計(jì)也存在一定的不適應(yīng)和提升空間。

比如現(xiàn)行法律對(duì)證券違法違規(guī)懲戒力度不足是普遍共識(shí)。以欺詐發(fā)行為例,1997年我國(guó)刑法第160條首次提到了“欺詐發(fā)行股票、債券罪”,該條文二十余年來(lái)未曾修改。財(cái)務(wù)造假等信披違法違規(guī)行為會(huì)受到行政、民事、刑事三個(gè)方面的懲罰。其中,行政處罰針對(duì)公司和個(gè)人的頂格處罰是罰款60萬(wàn)元和30萬(wàn)元;刑事方面,刑法第161條所列違規(guī)披露、不披露重要信息罪的最高刑期是3年。即使是頂格處罰,也已不適用于當(dāng)下。

相比之下,成熟資本市場(chǎng)對(duì)欺詐等行為的懲處力度十分嚴(yán)厲,要把“牢底坐穿”。如美國(guó)《薩班斯法案》規(guī)定,故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪最高可判處25年監(jiān)禁,對(duì)犯有欺詐罪的個(gè)人和公司的罰金最高分別可達(dá)500萬(wàn)美元和2500萬(wàn)美元。

科創(chuàng)板是一個(gè)市場(chǎng),這個(gè)市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)如果離開(kāi)了市場(chǎng)就很難成功。

我國(guó)在證券法修訂草案第三次審議案中,對(duì)欺詐發(fā)行等懲處力度已有較大幅度提升。但在加大罰款力度上,還可考慮設(shè)置一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制以形成足夠的制約力,同時(shí)刑事處罰力度也一并跟上。

除此之外,現(xiàn)行證券法還存在一些不滿足現(xiàn)實(shí)發(fā)展需求的問(wèn)題,諸如證券發(fā)行管制過(guò)多過(guò)嚴(yán)、市場(chǎng)約束機(jī)制不健全、對(duì)投資者保護(hù)不力等。

客觀來(lái)看,證券法修訂推進(jìn)緩慢有多方面的因素。首先法律的修訂確實(shí)存在滯后性,而市場(chǎng)環(huán)境變化又非??臁F浯钨Y本市場(chǎng)的法律多元,涉及面廣、需要調(diào)研的事項(xiàng)很多。再次則是涉及到刑法、民法、公司法等的相應(yīng)完善,這是一個(gè)系統(tǒng)性工程??苿?chuàng)板的設(shè)立應(yīng)是一個(gè)契機(jī),借此加快證券法修訂。

制度創(chuàng)新同步跟進(jìn)

科創(chuàng)板作為A股市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田,未來(lái)在保護(hù)投資者權(quán)益方面可以做進(jìn)一步突破。

科創(chuàng)板實(shí)行嚴(yán)格的退市制度,但由此產(chǎn)生的成本不應(yīng)該由投資者來(lái)買單。因此在建立上市公司的退市追究機(jī)制同時(shí),還可以同步建立投資者保護(hù)機(jī)制,尤其是亟待落實(shí)民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則的配套機(jī)制。

同樣還要考慮的,是引入集體訴訟制度,切實(shí)保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。這在全球范圍內(nèi)都是最有效的投資者保護(hù)機(jī)制,A股市場(chǎng)可考慮引入。

這些制度創(chuàng)新不僅要借助立法明確,還需要完善執(zhí)法層面的配套制度。比如監(jiān)管層執(zhí)法權(quán)限進(jìn)一步明確。近年來(lái),在打擊違法違規(guī)行為、凈化市場(chǎng)環(huán)境方面,監(jiān)管部門在稽查執(zhí)法、誠(chéng)信建設(shè)等方面已取得明顯進(jìn)展,但市場(chǎng)對(duì)此仍然存在更多期待。

除了制度層面,中國(guó)資本市場(chǎng)上的投資理念與注冊(cè)制也不完全匹配,市場(chǎng)主體的思維慣性也需要一同扭轉(zhuǎn)?,F(xiàn)有的市場(chǎng)格局下,包括企業(yè)、投資者都已經(jīng)適應(yīng)了當(dāng)前的市場(chǎng)和法制環(huán)境,多少都有一些扭曲的觀念,導(dǎo)致市場(chǎng)并不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。因此在投資者教育時(shí),需要推動(dòng)理念的轉(zhuǎn)變。

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