摘要：2018年世界經(jīng)濟(jì)均衡程度下降，從同步增長走向分化增長，持有世界經(jīng)濟(jì)增長“觸頂論”觀點(diǎn)的人愈益增多。來自于美國的“三大障礙”和“三個價格”同步走高，加大世界經(jīng)濟(jì)和全球金融市場不確定性，世界經(jīng)濟(jì)不安情緒加劇，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢頭受阻，但尚未發(fā)生反向逆轉(zhuǎn)。2019年世界經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力。如果“美國優(yōu)先”和貿(mào)易保護(hù)主義持續(xù)下去，世界經(jīng)濟(jì)將更加嚴(yán)峻、艱難，或許加速“明斯基時刻”的到來。

關(guān)鍵詞：世界經(jīng)濟(jì) 經(jīng)濟(jì)下行 新周期 新危機(jī)

作者簡介：谷源洋，中國國際問題研究基金會世界經(jīng)濟(jì)中心主任、中國社會科學(xué)院榮譽(yù)學(xué)部委員。

2018年世界經(jīng)濟(jì)仍處在周期上升階段的末端，然而，市場樂觀情緒降溫，世界經(jīng)濟(jì)不安情緒加劇，越來越多的機(jī)構(gòu)預(yù)計世界經(jīng)濟(jì)憂患和風(fēng)險或許將更快的臨近。

一、世界經(jīng)濟(jì)增長“觸頂論”的呼聲日漸增高

2010年世界經(jīng)濟(jì)步入“后危機(jī)時期”，一直處于周期性復(fù)蘇階段，而不是進(jìn)入了周期衰退期，沒有出現(xiàn)“低速增長惡性循環(huán)”。據(jù)國際基金組織（IMF）統(tǒng)計，2010年至2016年間世界經(jīng)濟(jì)年均增速為3.3%，稍高于20世紀(jì)80和90年代增速，呈現(xiàn)持續(xù)性、穩(wěn)定性增長的特點(diǎn)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)先后恢復(fù)到接近或達(dá)到危機(jī)前水平。從2016年第三季度開始，世界經(jīng)濟(jì)開始提速擴(kuò)張，2017年全球經(jīng)濟(jì)增長率為3.8%。IMF和經(jīng)合組織（OECD）預(yù)測2018年世界經(jīng)濟(jì)增長率為3.9%，遠(yuǎn)高于過去5年3.5%的平均增速，市場對全球經(jīng)濟(jì)充滿了樂觀情緒。芝加哥商業(yè)交易所董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯福德·普特南認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)面臨著諸多風(fēng)險，但都不足以導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)短期甚至在未來兩三年陷入衰退。

然而，近年來持有世界經(jīng)濟(jì)增長“觸頂論”觀點(diǎn)的人卻愈益增多。路透社稱對大約40個國家的逾500名分析師所做的調(diào)查顯示，大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體的增長已“觸頂”。英國《金融時報》指出，全球經(jīng)濟(jì)增速在2017年底達(dá)到峰值，自那以后已明顯地向平均值回歸。早在2017年底和2018年初，IMF在上調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期時，IMF總裁拉加德就已警告說籠罩全球經(jīng)濟(jì)的陰霾“日益加深”;OECD警告稱由于多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)投資率仍然過低，無法支持全球經(jīng)濟(jì)長期快速增長，2018年世界經(jīng)濟(jì)增長可能觸頂;世界銀行則指出全球經(jīng)濟(jì)增長幅度似乎已達(dá)到頂峰，人口因素、投資不足、勞動生產(chǎn)率減緩以及貨帀政策收緊對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成了限制，會讓全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張“將在某一時刻停止下來”。

世界經(jīng)濟(jì)“觸頂論”有其論據(jù)支持：一是經(jīng)濟(jì)和金融具有周期性。從2008年開始的金融周期已步入第10個年頭，世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)處于周期擴(kuò)張階段的尾部，世界經(jīng)濟(jì)增速放緩或步入新周期、新危機(jī)的概率越來越高;二是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快主要由投資拉動，投資對經(jīng)濟(jì)增長的作用高于消費(fèi)及進(jìn)出口。從2018年主要經(jīng)濟(jì)體的投資狀況看，有的趨減，有的持平，有的增加但增幅有限。由于美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)了對外國投資的保護(hù)和審查力度，全球投資大幅下降，抑制經(jīng)濟(jì)增長。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議發(fā)布的《全球投資趨勢監(jiān)測報告》顯示：2018年上半全球外國直接投資（FDI）約為4700億美元，同比下滑了41%，處于10年來的歷史低位。投資保護(hù)與審查亦使流入美國的FDI，在上半年下降了73%，僅為460億美元;三是2018年以來，主要經(jīng)濟(jì)體的景氣領(lǐng)先指標(biāo)“見頂回落”，全球經(jīng)濟(jì)增長已至繁榮頂點(diǎn);四是世界經(jīng)濟(jì)不確性、不安情緒加劇，其原因不是由一般所說的風(fēng)險造成的，全球較低的勞動生產(chǎn)率、加速的人口老齡化、嚴(yán)重的收入不平等、不穩(wěn)定的地緣政治等因素，雖從不同側(cè)面抑制著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長，但尚不足以讓世界經(jīng)濟(jì)向下回落?！度毡窘?jīng)濟(jì)新聞》2018年7月23日載文稱，從2016年第四季度到2018年第一季度，全球經(jīng)濟(jì)增幅達(dá)到4%。日本日興證券（SMBC）預(yù)測，2018年第二季度后，世界經(jīng)濟(jì)仍將保持在3.5%以上的水平。然而，正是該新聞載文稱“世界經(jīng)濟(jì)不安情緒加劇”。那么究競是什么原因?qū)е率澜缃?jīng)濟(jì)不安情緒加劇，使世界經(jīng)濟(jì)增長提速勢頭難以持續(xù)下去？這是需要給予回答的現(xiàn)實(shí)問題。

二、世界經(jīng)濟(jì)均衡程度下降，從同步增長走向分化增長

2018年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均增長率為2.3%。美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，按年率計算，上半年兩個季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率分別為2.2%和4.2%，主要得益于二季度消費(fèi)支出增長4%，對GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到近1.3個百分點(diǎn);二季度出口增幅為9.3%，對GDP增長的貢獻(xiàn)率約1.06個百分點(diǎn)。出口增加主要是由“臨時因素”或“一次性因素”造成的，亦即貿(mào)易商和農(nóng)民搶在報復(fù)性關(guān)稅生效前加大了出口力度。市場分析認(rèn)為二季度出口提前“透支”了后續(xù)的貿(mào)易訂單，因而不可持續(xù);特朗普總統(tǒng)的減稅計劃，短期內(nèi)提振了需求，擴(kuò)大了消費(fèi)支出，伴隨減稅效應(yīng)遞減，家庭儲蓄率不足，難以支持消費(fèi)支出再擴(kuò)大。三季度美國的GDP增長率已降至3.5%，四季度或許將會更低些，預(yù)計2018年美國GDP增長率在3%左右，高于2017年的2.3%。美國財長史蒂文·姆努欽表示，美國經(jīng)濟(jì)正在走向正規(guī)，未來5年，美國年均GDP增長率有望維持在3%的水平上。姆努欽財長的表態(tài)比特朗普較為理智和客觀，但既便如此，美國經(jīng)濟(jì)也很難在較長時間內(nèi)取得年均超出3%的增長。美聯(lián)儲主席鮑威爾坦言，目前美國經(jīng)濟(jì)處于“不錯的狀態(tài)”，失業(yè)率很低，通脹水平正在朝著美聯(lián)儲設(shè)定的理想?yún)^(qū)間攀升，但貿(mào)易緊張局勢加劇和關(guān)稅的提高，最終會拖累經(jīng)濟(jì)增長。美國國會預(yù)算辦公室2018年8月13日發(fā)布的預(yù)測報告稱，美國經(jīng)濟(jì)增長很可能只是2018年加快，隨后因為財政刺激消退，消費(fèi)者支出和農(nóng)產(chǎn)品出口逆轉(zhuǎn)，企業(yè)投資和政府采購增長放緩，預(yù)計2019年GDP增速將放緩至2.5%上下。越來越多的人認(rèn)為2018年美國經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)在繁榮的頂點(diǎn)或已經(jīng)過了繁榮的頂點(diǎn)，陷入減速或衰退的概率增大。一旦美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，政府債務(wù)狀況將進(jìn)一步惡化，給美元匯率、通脹穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)增長造成更大的負(fù)面影響。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩、疲軟。2018年前兩個季度的GDP環(huán)比增長率均為0.4%，年化增長率為2.2%;三季度的環(huán)比增長僅為0.2%，按年率計算為1.7%，低于市場預(yù)期的1.8%。預(yù)計全年，歐元區(qū)GDP增長率低于2.0 %，與2017年增長2.5%形成鮮明反差。主要原因是受到外部風(fēng)險升高的拖累及各項采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)下降，但內(nèi)生動能依然穩(wěn)定，消費(fèi)和投資好于前值，失業(yè)率不斷下降，工人薪金水平提升。德國作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的“火車頭”，在過去37個季度中有34個季度實(shí)現(xiàn)了正增長，但近期經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，對外貿(mào)易、私人消費(fèi)和汽車產(chǎn)量下降，使2018年三季度GDP環(huán)比增長萎縮。值得關(guān)注的重要經(jīng)濟(jì)事件是2018年6月22日，歐元區(qū)各成員國財政部長一致認(rèn)定希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)結(jié)束。希臘總理齊普拉斯宣告，從2018年6月23日起，我們將重拾信心、重振力量，希臘終于變回一個正常國家。2018年希臘成為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。然而，意大利發(fā)生了財政預(yù)算風(fēng)波，國債收益率上升，經(jīng)濟(jì)下滑。日本經(jīng)濟(jì)在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中依舊“敬陪末席”，經(jīng)濟(jì)波動不穩(wěn)。2018年一季度GDP增長率下降了0.6%，中止了連續(xù)8個季度的正增長，但二季度環(huán)比經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到2.8 %，年化增長率為1.9%，高于市場預(yù)期的1.4%;三季度經(jīng)濟(jì)又再次萎縮2.5%，避免了連續(xù)兩個季度負(fù)增長的技術(shù)性衰退，維持著低水準(zhǔn)的溫和性增長。由于美國經(jīng)濟(jì)從穩(wěn)健增長走向強(qiáng)勁擴(kuò)張，抵消了歐元區(qū)、英國、日本等經(jīng)濟(jì)放緩對世界經(jīng)濟(jì)的下拉作用。

IMF在下調(diào)歐日等國（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的同時，亦下調(diào)了新興市場國家和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，將2018年新興市場國家和發(fā)展中國家的GDP增長率從4.9%降到4.7%，但仍維持著亞太地區(qū)5.6%的增速不變。但新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長并不均衡，呈現(xiàn)增長分化態(tài)勢，一些歐洲、亞洲和拉美新興市場國家的經(jīng)濟(jì)狀況不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行，貨幣貶值，資金流出。拉美一些經(jīng)濟(jì)大國的復(fù)蘇顯得更加困難，中東等產(chǎn)油國則由于國際油價飆升，獲得了可觀的石油美元，加大了投資力度，促其經(jīng)濟(jì)發(fā)展回暖。高油價不利于中國和印度這樣的石油進(jìn)口大國，但2018年中印兩國的GDP增長率繼續(xù)超出新興市場國家和發(fā)展中國家的平均增長值，對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率居世界之首。從新興市場整體看，有些國家經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)和有些國家被下拉，仍存在經(jīng)濟(jì)下滑的可能。

然而，2018年世界經(jīng)濟(jì)并非完全都是消極的，亦有些利好因素。包括全球并購市場有望達(dá)到4.8萬億美元，打破2007年創(chuàng)下的4.3萬億美元的紀(jì)錄，意味著許多國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)健，公司信心仍強(qiáng)，通過并購提升競爭力和戰(zhàn)略地位。主要經(jīng)濟(jì)體在緊縮貨幣政策的同時，加大了財政政策支持，寬松財政政策成為全球經(jīng)濟(jì)增長新動力。布魯金斯學(xué)會的研究報告稱中產(chǎn)階級總?cè)藬?shù)超過38億人，超出世界人口的50%，推動全球消費(fèi)市場加速轉(zhuǎn)型，新興經(jīng)濟(jì)體正在逐漸打破美國在全球消費(fèi)格局中的主導(dǎo)地位，消費(fèi)增長速度高于美國，提高了全球消費(fèi)的平衡性。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低儲蓄、高消費(fèi)及新興經(jīng)濟(jì)體高儲蓄、低消費(fèi)的局面正在改變，全球消費(fèi)市場轉(zhuǎn)型及消費(fèi)結(jié)構(gòu)改善利于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。人工智能（AI）正在加速促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長，麥肯錫全球研究所指出，“AI可在未來10年為全球GDP的增長額外貢獻(xiàn)出1.2個百分點(diǎn)”。在逆全球化形勢下，越來越多的國家堅持經(jīng)濟(jì)全球化和貿(mào)易自由化的大方向，相互間簽署了自由貿(mào)易協(xié)定。中國同加拿大和英國等一些國家進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)金融戰(zhàn)略對話，截至2018年11月，中國共計同17個國家簽署了自貿(mào)協(xié)定。中國成功舉辦的首屆“進(jìn)博會”極大地提振了全球貿(mào)易商和投資者的信心?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)在過去5年間，使中國同相關(guān)國家的貨物貿(mào)易額累計超過5萬億美元，對外直接投資超過600億美元，為當(dāng)?shù)貏?chuàng)造20多萬個就業(yè)。第6次區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）部長級會議發(fā)表的《聯(lián)合聲明》指出，各方將致力于“實(shí)質(zhì)性地結(jié)束談判”。日本和歐盟經(jīng)過5年的談判，最終達(dá)成自貿(mào)協(xié)定，雙方將取消大多數(shù)產(chǎn)品的關(guān)稅。高盛集團(tuán)發(fā)布的全球領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)，從2018年6月份的3.7，上升到8月份的4.1，表明全球經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)改善跡象。但總體看，2018年國際貿(mào)易戰(zhàn)、地緣政治危機(jī)、全球風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大及流動性趨緊，加大了世界經(jīng)濟(jì)下行和全球金融市場動蕩的風(fēng)險。

三、世界經(jīng)濟(jì)提速擴(kuò)張受阻于來自美國的三大障礙

原本2018年世界經(jīng)濟(jì)依然充滿陽光，但形勢驟然發(fā)生變化，出現(xiàn)了同美國有直接關(guān)聯(lián)的三大障礙：一是美國單方面挑起貿(mào)易戰(zhàn)或關(guān)稅戰(zhàn)，導(dǎo)致全球貿(mào)易景氣指數(shù)回落，世界貿(mào)易組織（WTO）將2018年全球貿(mào)易量增速從預(yù)期的4.4%下調(diào)至3.9%，低于2017年的4.7%;二是美國以所謂影響國家安全為由，強(qiáng)化対美投資審查力度，加上貿(mào)易保護(hù)抑制投資，導(dǎo)致對美投資大幅下滑，全球外國直接投資銳減;三是在經(jīng)濟(jì)增長與通脹上行支持下，美聯(lián)儲加快了加息節(jié)奏，在加息的同時，又啟動縮減資產(chǎn)負(fù)債表計劃。截至2018年11月初，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表從約4.5萬億美元，縮減至4.142萬億美元。加息與“縮表”導(dǎo)致市場流動性收緊造成“美元緊”?！懊涝o”和全球流動性變化成為新興經(jīng)濟(jì)體金融市場動蕩的直接導(dǎo)因。來自美國的三大障礙抑制了世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的勢頭。IMF總裁拉加德指出世界經(jīng)濟(jì)的當(dāng)務(wù)之急是“遠(yuǎn)離貿(mào)易保護(hù)主義、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展、防范財政和金融危機(jī)”。

特朗普政府發(fā)起的經(jīng)濟(jì)史上規(guī)模最大的貿(mào)易戰(zhàn)，不僅是中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)，而是一場全球范圍的貿(mào)易戰(zhàn)。單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義成為多方共認(rèn)的影響全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長的大障礙。國際經(jīng)濟(jì)金融機(jī)構(gòu)以及各國政要與專家均表示單邊主義與貿(mào)易保護(hù)主義嚴(yán)重惡化了全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境，戕害全球產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈，阻礙世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和發(fā)展。國際清算銀行總經(jīng)理阿吉斯丁·卡斯滕斯表示，“與保護(hù)主義措施有關(guān)的不確定性的增加和調(diào)門的提高已經(jīng)阻礙了投資”。英國《每日電訊報》刊文稱：“特朗普正在玩一場非常危險的游戲。如果他不小心，他就有可能成為下一次全球經(jīng)濟(jì)衰退的起因。”猖獗的市場保護(hù)對國際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)的最終影響，目前還不好準(zhǔn)確的斷定，有很多不確定性。一是“貿(mào)易戰(zhàn)”尚在發(fā)展與變化之中，涉及規(guī)模有多大，難以確定。二是國際貿(mào)易供應(yīng)鏈斷裂與修補(bǔ)程度，難以確定。三是尋找“替代商品”的速度與規(guī)模，難以確定。四是貿(mào)易戰(zhàn)是長期的還是短期的，難以確定。經(jīng)貿(mào)摩擦是中美關(guān)系惡化的核心內(nèi)容，不排除出現(xiàn)某種緩解或轉(zhuǎn)機(jī)的可能性。中美元首在布宜諾斯艾利斯的坦誠友好會晤達(dá)成重要共識，決定暫停加征新關(guān)稅。正如習(xí)近平主席所說，“合作是中美雙方最好的選擇”。但中美關(guān)系的全面改善，尚有待于美國政府放棄對華遏制戰(zhàn)略，從戰(zhàn)略競爭走向戰(zhàn)略協(xié)調(diào)、合作與穩(wěn)定，否則中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系難以穩(wěn)定，矛盾與沖突將會一個接著一個。五是被加征關(guān)稅的商品并沒有完全退出商品交易市場，有些只是改變了商品交易形式和渠道而已。但任何貿(mào)易限制都將減少貿(mào)易交易活動，WTO總干事阿澤維多警告說，貿(mào)易限制措施與日俱增，這些措施帶來的負(fù)面效應(yīng)尚未顯現(xiàn)出現(xiàn)，貿(mào)易戰(zhàn)遲早將重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)?！懊绹鴥?yōu)先”及市場保護(hù)業(yè)已成為世界經(jīng)濟(jì)下行的導(dǎo)火索。

我們既要重視單方面加征關(guān)稅的破壞性，又不要高估了加征關(guān)稅的能量?；谫Q(mào)易戰(zhàn)等因素的影響，OECD和IMF已先后將2018年世界經(jīng)濟(jì)增長率從3.9%下調(diào)到3.7%，相當(dāng)于2017年的增長水平，全球經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)反向逆轉(zhuǎn)。高盛集團(tuán)于2018年11月7日發(fā)布的數(shù)據(jù)報告甚至認(rèn)為，2018年全球經(jīng)濟(jì)增長率為4%，2019年增速放緩，但仍居歷史高位。習(xí)近平主席早在2017年達(dá)沃斯論壇演講時就已指出，想人為切斷各國經(jīng)濟(jì)的資金流、技術(shù)流、產(chǎn)品流、產(chǎn)業(yè)流、人才流，讓世界經(jīng)濟(jì)的大海退回到一個一個孤立的小湖泊、小河流是不可能的，也是不符合歷史潮流的。人們沒有必要為世界經(jīng)濟(jì)減速而過分擔(dān)憂，不管有多少波折，世界經(jīng)濟(jì)的“天”塌不下來，世界經(jīng)濟(jì)總會繼續(xù)增長，全球財富總會持續(xù)增加。截至2018年年中，全球財富總額達(dá)到317萬億美元，較上年增長4.6%。英國《金融時報》首席經(jīng)濟(jì)評論員馬丁·沃爾夫認(rèn)為，自20世紀(jì)50年代以來，世界經(jīng)濟(jì)每年都在增長。1900年至1947年間，全球產(chǎn)出萎縮的年份僅占1/5。二戰(zhàn)結(jié)束以來，世界經(jīng)濟(jì)增長更趨穩(wěn)定。推動經(jīng)濟(jì)增長趨勢的兩股強(qiáng)大力量是世界經(jīng)濟(jì)“前沿國家”的創(chuàng)新和落后經(jīng)濟(jì)體的奮起直追。除1975年、1981年、1982年和2009年這四個年份外，世界經(jīng)濟(jì)增長率都不低于3%。在沒有新的下行沖擊情況下，全球經(jīng)濟(jì)增長雖減速，但短期內(nèi)難以發(fā)展成為全面的全球經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)前，最為重要的是受到貿(mào)易戰(zhàn)直接和間接沖擊的國家要保持商業(yè)和投資信心，繼續(xù)促進(jìn)各國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

四、貿(mào)易保護(hù)、通脹壓力和貨幣收縮相互交織，為世界經(jīng)濟(jì)和國際金融前景增添了變數(shù)

對世界經(jīng)濟(jì)造成破壞性沖擊的因素大體有三種，即重大戰(zhàn)爭、通脹沖擊和金融危機(jī)。在此波國際金融危機(jī)中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所實(shí)施的非常規(guī)貨幣政策，伴隨經(jīng)濟(jì)形勢變化及副作用的顯現(xiàn)，正在陸續(xù)退出。鑒于各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體存在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差異性，導(dǎo)致各自貨幣政策正常化步伐不一。在央行縮減購買債券規(guī)模方面，各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相互間的分化程度趨窄，而央行的基準(zhǔn)利率的分化則在擴(kuò)大;美聯(lián)儲及歐洲央行是先減債后加息，而英國央行則是先加息，繼2017年11月加息后，2018年8月初再加息25個基點(diǎn)。英國央行加息并不是因為經(jīng)濟(jì)過熱，相反經(jīng)濟(jì)在減速、在疲弱，但失業(yè)率降至20世紀(jì)70年以來的最低點(diǎn)，通脹率超過2%的目標(biāo)，2018年年中已上升到2.4%，因而英國央行不得不被迫加息。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美聯(lián)儲發(fā)揮著貨幣政策正?；囊I(lǐng)作用，并強(qiáng)化了美元主導(dǎo)地位。隨美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好，2018年美聯(lián)儲加息“點(diǎn)陣圖”從3次擴(kuò)大到4次的概率增大。歐洲央行宣稱將繼續(xù)削減購買債券規(guī)模，到2018年底或2019年初，或許丟掉量化寬松政策（QE）拐棍，但由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩及全球貿(mào)易關(guān)系緊張，讓歐洲央行結(jié)束QE面臨壓力和變數(shù)。日本央行行長黑田東彥表示，貨幣寬松重要性下降，但通脹難以達(dá)到2%的既定水平，因而將繼續(xù)維持“量化與質(zhì)化”的寬松政策以及“超低利率”。總體看，2018年全球貨幣政策依然較為寬松，尚未從寬松進(jìn)入緊縮的拐點(diǎn)，主要經(jīng)濟(jì)體通脹上升，全球通脹快于預(yù)期，從寬松轉(zhuǎn)向緊縮將是大概率的事件，極易引起國際流動性走向的變化。主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨嚴(yán)、趨緊的大勢，促發(fā)了全球流動性變化，加劇全球金融市場波動風(fēng)險。資本流動方向取決于利率預(yù)期。目前，市場預(yù)期的利率走勢與美聯(lián)儲加息“點(diǎn)陣圖”的曲線存在偏差，但市場預(yù)期利率曲線開始向美聯(lián)儲加息靠攏，造成全球金融資產(chǎn)的再配置。

不可忽視的經(jīng)濟(jì)事件是2008年國際金融危機(jī)以來，在超低利率誘使下，新興市場國家和發(fā)展中國家以美元計價的債務(wù)越來越高，杠桿率不斷上升。IMF向新興市場國家提供貸款的同時，亦要求這些國家要以美元結(jié)算償還貸款。這一作法有利于捍衛(wèi)美元的全球地位，但卻使借貸的新興市場國家更加依賴美元，進(jìn)一步放大美元加息升值周期對這些國家金融穩(wěn)定性的負(fù)面沖擊。尤其在特朗普總統(tǒng)2018年5月8日宣布退出“伊核協(xié)議”后，美國政府制定了兩步走的制裁計劃。第一步制裁措施始于2018年8月6日，主要針對伊朗的金融系統(tǒng)，涉及伊朗政府對美元的購買和使用、黃金交易以及政府債券銷售等。從2018年11月5日開始的第二步制裁措施是針對伊朗的油氣領(lǐng)域，讓各國從伊朗進(jìn)口的石油降至為零，旨在不讓伊朗獲得“石油美元”。特朗普總統(tǒng)稱“任何個人或?qū)嶓w如不停止與伊朗的交易活動，將面臨嚴(yán)重后果”。一些大型公司，包括法國石油巨頭道達(dá)爾擔(dān)心受到美國的金融懲罰，已陸續(xù)撤出伊朗。但仍有不少國家不承認(rèn)未經(jīng)聯(lián)合國授權(quán)而單方面實(shí)施的制裁行動，繼續(xù)與伊朗進(jìn)行石油貿(mào)易。俄羅斯亦非常警惕美對俄發(fā)動金融制裁。俄總理梅德韋杰夫指出，如美對俄銀行與盧布發(fā)布禁令，那就有可能被視為一場“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)”。俄副總理西盧安諾夫認(rèn)為，美國政府缺乏連慣性的行為破壞了美元的穩(wěn)定性，使美元變成了具有風(fēng)險的結(jié)算工具。

新興市場國家實(shí)際上早已意識到問題所在，但始終苦于難以找到擺脫美元依賴的有效途徑，以免受美元霸權(quán)之痛?，F(xiàn)在的情況已有所不同，從國家層面看，國家間簽署了“貨幣互換協(xié)定”、制定了應(yīng)急外匯儲備安排、建立了“亞投行”與金磚國家開發(fā)銀行、限制利用美元進(jìn)行結(jié)算和交易、不用美元進(jìn)行石油貿(mào)易等等，這些舉措都是為了減輕對美元的過度依賴。從學(xué)者層面看，提出的建議包括逐步減少美元債務(wù)規(guī)模;逐步加強(qiáng)國家間用非美貨幣進(jìn)行貿(mào)易與投資活動;加強(qiáng)自力更生，通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化，擺脫依靠能源單一產(chǎn)業(yè)發(fā)展運(yùn)作模式，以緩解美元對整個國家金融穩(wěn)定的沖擊。新興市場國家被迫“去美元化”是趨勢性的方向，但要經(jīng)歷一個相當(dāng)長的時間，應(yīng)循序漸進(jìn)，在擺脫對美元依賴的過程中勢必會遭遇來自美國的抗拒和反對。

“美元緊”“美元貴”雖可抑制新興市場國家和發(fā)展中國家繼續(xù)舉債，但卻加重償債負(fù)擔(dān)，新興市場國家以美元計價的債券平均收益率已從2018年初的3.7%升至年中的4.7%，這意味著融資成本上升。國際清算銀行披露，發(fā)展中國家未償付的美元計價的債券，在過去10年增加了兩倍，約達(dá)2萬億美元。在美聯(lián)儲加息“縮表”、美元走強(qiáng)及國際貿(mào)易條件惡化的情況下，新興市場國家正承受著愈益加大的壓力。IMF估計，美聯(lián)儲2018、2019兩年加息及出售債券的影響可能使流入新興市場的資本減少約700億美元。根據(jù)國際金融協(xié)會2018年6月25日發(fā)布的報告，自2018年4月以來，美國的股票基金吸引了400億美元流入，債券基金吸引了80億美元。全球的股票和債券基金配置中美元資產(chǎn)達(dá)到了58%，為2016年以來新高。因此，包括亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的一些國家，已經(jīng)遭受10年來最嚴(yán)重的資金撤離，造成貨幣貶值，通脹走高，利率上調(diào)，經(jīng)濟(jì)下行。在土耳其里拉持續(xù)大幅走軟后，多個新興市場國家央行或明或暗地進(jìn)行干預(yù);里拉有所反弾后，其他主要新興市場國家貨幣出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，但面臨的內(nèi)外環(huán)境尚未根本改善。這些狀況雖然暫時不會造成新興市場群體性大面積的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，但卻是爆發(fā)金融動蕩和金融危機(jī)的前瞻性信號。

尤其值得關(guān)注的經(jīng)濟(jì)事件是2018年以來，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了罕見“三個價格”同時上漲的現(xiàn)象，亦即國際油價、美元指數(shù)、美債收益率同步走高。國際原油價格延續(xù)了2017年末的強(qiáng)勁勢頭，美國中質(zhì)原油（WTI）價格曾升至每桶75美元，英國布倫特原油期貨價格則突破每桶86美元。由國際原油市場供需關(guān)系失衡及地緣政治危機(jī)而導(dǎo)致的原油價格大幅上漲，既引起石油消費(fèi)國對高油價的擔(dān)擾，也引起沙特和俄羅斯等產(chǎn)油國的警覺，擔(dān)心油價過高影響原油需求持續(xù)增長。沙特和俄羅斯等產(chǎn)油國的石油政策從“減產(chǎn)促價”轉(zhuǎn)向“增產(chǎn)抑價”。然而，世界經(jīng)濟(jì)下滑造成原油需求疲軟以及美國、歐佩克和非歐佩克產(chǎn)量的持續(xù)增加，再度打破了國際原油市場供求關(guān)系平衡，驅(qū)使油價從2018年10月的高位大幅下挫近30%，布倫特原油價格跌至每桶58美元。卡塔爾宣布退出歐佩克的舉動，加速油價下跌步伐。沙特財政預(yù)算嚴(yán)重依賴原油，油價持續(xù)下跌加重財政困難。2018年12月6日在維也納召開的“歐佩克+”會議，沙特等歐佩克和俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油國盡管存在多種分歧，但經(jīng)過艱難談判，最終達(dá)成日減產(chǎn)120萬桶的協(xié)議，略高于市場預(yù)期，國際油價止跌回升，但沒有出現(xiàn)報復(fù)式反彈。國際原油供求仍舊充滿變數(shù)，短期內(nèi)油價大漲或大跌的可能性不大，油價向“中性價位”回歸，有利于石油消費(fèi)國，有助于緩解“輸入型通脹壓力”。

國際原油市場交易主要以美元為主，在多重因素作用下，美元指數(shù)從2018年2月中旬的89逐漸上升到2018年11月的97上方。一般而言，美元指數(shù)與原油價格呈現(xiàn)“蹺蹺板”的負(fù)相關(guān)性，美元強(qiáng)、油價弱，油價高、美元弱。然而，自2018年4月以來，美元指數(shù)與原油價格出現(xiàn)了“同步齊漲”的反常現(xiàn)象，但美元與油價不會長期脫離負(fù)相關(guān)性。當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)上“美強(qiáng)歐弱”，美元指數(shù)在震蕩中向上將會持續(xù)一段時間。一旦美元指數(shù)與油價回歸負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)上漲，國際油價下跌，反之油價則上漲。

美國經(jīng)濟(jì)的暫時利好，通脹率和核心通脹率回潮，10年期美國國債收益率要反映通脹預(yù)期，通脹壓力增強(qiáng)推動10年期國債收益率創(chuàng)10年來新高，年內(nèi)曾多次突破3%的紅線。野村證券預(yù)測，2018年10年期美國國債收益率將提升到3.25%左右。特別值得關(guān)注的是在美聯(lián)儲加息和“縮表”的綜合作用下，2年期美國國債收益率與10年期美國國債收益率之間的利差縮小，長短期國債收益率曲線趨平。截至2018年12月3日，3年期和5年期美國國債收益率已出現(xiàn)倒掛，2年期與10年期美國國債收益率的差距縮小至略高于15個基點(diǎn)，預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)前景黯淡，美國股市再次暴跌?！叭齻€價格”同步走高不利于各國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)增長，需密切關(guān)注其后續(xù)變化及走向。

世界經(jīng)濟(jì)正站在十字路口上，如果特朗普政府繼續(xù)堅持“美國優(yōu)先”及發(fā)動的貿(mào)易戰(zhàn)，那么2019年世界經(jīng)濟(jì)將更加嚴(yán)峻、艱難，或許將加速下次危機(jī)的到來。

責(zé)任編輯：沈家文