黃濤 李浩民

內容提要：伴隨著我國進入增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期的三期疊加階段，實體經濟與金融體系積累的風險日益凸顯。為了打好防范和化解重大風險攻堅戰(zhàn)，增強金融系統(tǒng)服務實體經濟能力，有必要深化金融供給側結構性改革。金融供給側結構性改革的主要內涵包括：防范和化解兩個風險、優(yōu)化調整四個體系、強化三個監(jiān)管基礎、推動三個維度改革開放、處理好四個方面的辯證關系。金融供給側結構性改革的四大重點任務是防風險、調結構、強監(jiān)管、促開放。深化金融供給側結構性改革需要從增加資本市場制度供給、補充金融基礎設施建設短板、大力創(chuàng)新金融產品體系、重構政策傳導的金融微觀基礎等方面著力。

關鍵詞：金融供給側結構性改革;金融風險防范;金融政策

中圖分類號：F832.1 ? ?文獻標識碼：A ? ?文章編號：1003-7543（2019）06-0073-11

改革開放以來，我國金融業(yè)為實體經濟發(fā)展作出了較大貢獻，并隨著經濟的發(fā)展而不斷進行改革創(chuàng)新?，F(xiàn)階段，實體經濟和金融系統(tǒng)積累的結構性矛盾導致系統(tǒng)性風險隱患日顯，主要表現(xiàn)為：宏觀杠桿率居高不下;地方政府隱性債務迅速攀升;影子銀行缺乏監(jiān)管導致金融資金系統(tǒng)內循環(huán)和空轉;實體經濟結構性改革導致跨行業(yè)和跨地域經濟金融風險傳染概率增大;等等。在深刻把握國內外金融形勢以及金融本質的基礎上，為了平衡好穩(wěn)增長和防風險的關系，堅決打好防范化解包括金融風險在內的重大風險攻堅戰(zhàn)，2019年2月22日，習近平總書記在主持中共中央政治局第十三次集體學習時指出，要深化金融供給側結構性改革，精準有效處置重點領域風險。深入學習和總結中央關于金融供給側結構性改革的戰(zhàn)略部署和指導精神，結合當前金融發(fā)展狀況，系統(tǒng)剖析金融供給側結構性改革的理論內涵和現(xiàn)實價值，廓清改革的重點任務和路徑，逐步凝聚改革共識，對于進一步深化金融供給側結構性改革具有重要理論和現(xiàn)實價值。

一、金融供給側結構性改革的內涵界定與現(xiàn)實價值

金融供給側結構性改革是一項復雜的系統(tǒng)工程，具有豐富的理論內涵和現(xiàn)實價值。當前關于金融各項改革的理論和文獻很多，但對于金融供給側結構性改革這一政策的理論內涵與現(xiàn)實價值進行論述的文獻還相對較少。高度總結和概括金融供給側結構性改革的內涵，對于深刻把握改革本質、凝集改革共識、堅定改革方向具有重要意義。

（一）金融供給側結構性改革的內涵界定

金融供給側結構性改革是基于對國內外金融形勢的深刻把握而作出的重大決策，是平衡好穩(wěn)增長和防風險的關系、精準有效處置重點領域風險、深化金融改革和打好防范化解包括金融風險在內的重大風險攻堅戰(zhàn)的重要改革舉措。總的來說，金融供給側結構性改革的內涵包括如下方面：

第一，防范和化解兩個風險。金融供給側結構性改革不僅要防范和化解金融風險，而且要支持“三去一降一補”，通過金融資源的重新配置，精準處置重點領域風險，防止實體經濟風險與金融風險相互傳染而引發(fā)重大系統(tǒng)性風險。

第二，優(yōu)化調整四個體系。為了推動金融回歸服務實體經濟本源，圍繞現(xiàn)代產業(yè)體系設計相適應的金融服務和金融產品，需要不斷優(yōu)化調整融資結構體系、金融機構體系、資本市場體系、金融產品體系。

第三，強化三個監(jiān)管基礎。建立風險預警制度是金融供給側結構性改革的重要任務，通過健全金融監(jiān)管制度，從公司治理制度、風險預警機制建立、金融業(yè)務穿透監(jiān)管等三個方面發(fā)力，摸清金融家底，為科學決策提供堅實基礎。

第四，推動三個維度改革開放。深化金融改革和對外開放是構建現(xiàn)代經濟體系的制度保障，也是引進外部力量促進金融風險化解的重要渠道。通過加快人民幣匯率和利率改革、增加資本市場聯(lián)動和暢通境外金融投資渠道、創(chuàng)新國際化金融產品等三個維度的改革開放可進一步提升我國金融的國際影響力，為構建國際金融風險防火墻提供更豐富的金融工具和路徑選擇。

第五，處理好四個方面的辯證關系。金融供給側結構性改革是一項系統(tǒng)工程，需要深刻把握當前金融發(fā)展的本質要求。具體而言，金融供給側結構性改革要處理好四方面的關系：一是總量調整與結構優(yōu)化的關系，在增加金融對實體經濟總量支持的同時優(yōu)化金融結構體系，實現(xiàn)金融資源提質增效;二是處理好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關系，在強化監(jiān)管基礎的同時，鼓勵金融服務和金融產品創(chuàng)新，更好回歸服務實體經濟本源;三是處理好金融業(yè)改革和金融業(yè)開放的關系，逐步擴大開放范圍，以“增量改革”和“存量改造”原則構建新的開放格局，通過開放促進改革，以改革加快開放進程[1];四是處理好穩(wěn)增長和防風險的關系，金融供給側結構性改革的根本任務是防范和化解重大系統(tǒng)性金融風險，但并不意味著就此“因噎廢食”，而要在完善風險調控制度基礎上，全面提升金融業(yè)務水平，強化金融對實體經濟增長的積極促進作用，把握好“穩(wěn)中求進”的改革基調。

（二）金融供給側結構性改革的現(xiàn)實價值

1.金融供給側結構性改革有助于化解實體經濟風險

實體經濟健康發(fā)展是防范化解系統(tǒng)性風險的基礎，在推動實體經濟供給側結構性改革的基礎上，進一步把握好穩(wěn)增長、調結構和金融支持的關系，綜合利用積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策和金融服務體系改革等方式加強對實體經濟風險的調控。

當前宏觀經濟面臨的三大主要風險是宏觀杠桿率偏高、地方政府債務風險凸顯、經濟結構調整引發(fā)的經濟波動。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2008年全球經濟危機爆發(fā)之前我國宏觀杠桿率基本穩(wěn)定在150%左右，2008年后我國采取貨幣寬松政策，宏觀杠桿率迅速攀升到2018年的202.9%（見表1，下頁）。過度的貨幣寬松政策可能加劇經濟主體債務水平，并造成結構扭曲的固化，增加經濟脆弱性[2]。

地方政府債務分為顯性債務和隱性債務，顯性債務是指由財政資金償還的債務。2018年，全國發(fā)行地方政府債券41 652億元，平均發(fā)行期限6.1年，全國地方政府債務余額183 862億元，債務增長速度約為12.5%。而2018年財政收入同比增速為6.2%，低于地方政府債務增速12.5%，地方政府債務率（債務余額/財政收入）達到了76.6%。相比于顯性債務，地方政府隱性債務增長更快，更具有危害性和隱蔽性。地方政府隱性債務主要包含地方融資平臺債務以及用于基礎設施建設等公益性項目的支出。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的保守估計，2017年我國政府隱性債務高達8.9萬億元，而2016年的估計數(shù)據(jù)為5.7萬億元，增長速度高達56%，間接提高了地方政府的債務杠桿率。在國家推行減稅降費的宏觀環(huán)境下，財政收入將會被進一步擠壓，地方政府債務償還能力可能下降，這會進一步加大債務違約風險。

供給側結構性改革的推行加劇了企業(yè)的業(yè)務約束和融資約束。傳統(tǒng)產能過剩和落后的行業(yè)將會獲得越來越少的金融資源支持，“僵尸企業(yè)”的加快出清增加了風險跨行業(yè)、跨部門和跨地區(qū)的傳染。同時房地產金融阻礙經濟結構調整，房價波動帶來金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定，擠占了大量金融資源，降低了金融服務實體經濟的能力[3]。

在宏觀經濟各項風險凸顯的情況下，金融供給側結構性改革發(fā)揮了多種功能：一是穩(wěn)定宏觀杠桿率，通過宏觀審慎的貨幣政策框架，逐步退出貨幣寬松，穩(wěn)定貨幣發(fā)行總量;二是化解企業(yè)和地方政府債務，通過金融創(chuàng)新等方式加快引入民間資本，降低政府債務負擔;三是引導金融支持實體經濟“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”[4]，充分發(fā)揮金融對于實體經濟結構轉型升級的資源配置作用和風險調控作用，熨平經濟結構轉型引起的經濟波動。

2.金融供給側結構性改革有助于化解金融風險

系統(tǒng)性金融風險不僅來源于實體經濟風險傳遞，而且來自金融系統(tǒng)自身風險積累。隨著金融部門相對于實體經濟部門更快的膨脹和發(fā)展，金融資本的獨立性增強，逐漸出現(xiàn)了金融資源“脫實向虛”、產業(yè)空心化、資產泡沫化現(xiàn)象[5]。國際經驗表明，經濟過度金融化和虛擬化導致金融系統(tǒng)自身風險的積累速度加快，是全球金融危機爆發(fā)的重要原因[6]。

當前金融系統(tǒng)重要的風險來源之一是影子銀行風險[7]。我國資產管理業(yè)務發(fā)展迅速，同業(yè)業(yè)務、表外理財業(yè)務、非標準化債權資產、交叉性金融產品等影子銀行業(yè)務缺乏穿透性監(jiān)管，資產管理業(yè)務容易發(fā)展成影子銀行。金融資源在系統(tǒng)內部循環(huán)，容易加劇金融系統(tǒng)的脆弱性和不穩(wěn)定性。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，中國資產管理行業(yè)總規(guī)模達到了124.03萬億元，其中銀行表外理財資金余額為29.8萬億元，信托公司受托管理資金余額為24.41萬億元，保險資產管理資金余額為14.65萬億元，證券公司及其子公司資管規(guī)模為13.4萬億元（含證券公司私募子公司私募基金），基金管理公司資管規(guī)模為6萬億元（含養(yǎng)老金），基金子公司資管規(guī)模為5.3萬億元，期貨公司及其子公司資產管理業(yè)務規(guī)模為1249億元。此外，各類互聯(lián)網金融機構和投資顧問公司開展的資產管理業(yè)務規(guī)模龐大，并未納入統(tǒng)計。銀行資產管理業(yè)務規(guī)模最大，屬于銀行表外業(yè)務，資管業(yè)務發(fā)展迅速時期也是企業(yè)融資需求旺盛期，銀行通過理財資管計劃為企業(yè)提供信貸資源，短期資金支持信貸類資產，這種期限錯配的資產池模式迅速發(fā)展成了影子銀行。這種影子銀行業(yè)務模式加劇了金融資源與底層資產的期限錯配，干擾了金融監(jiān)管和宏觀調控，提高了社會融資成本，容易造成風險的跨行業(yè)和跨市場傳遞，成為系統(tǒng)性金融風險集聚源。在當前影子銀行迅猛發(fā)展的形勢下，進一步推動金融供給側結構性改革，減少影子銀行的資金來源結構、期限結構和收益結構錯配，暢通政策傳導渠道迫在眉睫。

金融系統(tǒng)的自身風險還來源于資本市場體系不完善帶來的風險沉淀。如新三板等場外市場擴張過快與監(jiān)管缺位帶來的風險溢出和市場波動，退市制度與注冊制不健全帶來的金融資源配置失衡與風險定價扭曲等。金融制度不合理本身帶來的風險沉淀更多，危害性和破壞性也更強。

加快推進金融供給側結構性改革有利于從制度和源頭上化解金融系統(tǒng)的風險，重新激發(fā)金融系統(tǒng)的活力，防止經濟金融化、產業(yè)空心化和資產泡沫化，引導金融加大對實體經濟的支持，通過實體經濟的提質增效來提高金融資產的質量，形成良性循環(huán)。

二、金融供給側結構性改革的重點任務

（一）防范和化解系統(tǒng)性金融風險

防范化解金融風險特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，是金融供給側結構性改革的重要任務。一要防范金融系統(tǒng)自身累積的風險。金融系統(tǒng)存在資金內部循環(huán)和內部空轉現(xiàn)象，金融機構表外理財業(yè)務缺乏監(jiān)管，層層嵌套增加了監(jiān)管難度，不斷追逐高回報的金融產品增加了金融投機行為，減少了流入實體經濟的資金。金融供給側結構性改革需要限制金融投機和金融資源內部空轉行為，防范金融投機行為誘發(fā)的系統(tǒng)性風險，通過加強監(jiān)管引導金融資源高效流向實體經濟，回歸服務實體經濟本源。二要防范實體經濟發(fā)展累積的金融風險。金融系統(tǒng)作為現(xiàn)代市場經濟制度的核心，發(fā)揮著資源配置作用，與現(xiàn)代經濟體系發(fā)展密不可分。隨著實體經濟發(fā)展進入轉型發(fā)展期，原有生產結構和生產模式長期積累的結構性矛盾愈發(fā)凸顯，實體經濟帶來的金融資源錯配使得金融系統(tǒng)風險逐漸累積，如企業(yè)信用違約行為頻發(fā)、地方政府債務杠桿率攀升等。金融供給側結構性改革一方面通過調整對實體經濟的金融資源供給，支持“三去一降一補”，穩(wěn)妥有序處置重點產業(yè)領域風險，持續(xù)推動實體經濟去杠桿，防止實體經濟引發(fā)的金融風險跨行業(yè)、跨市場和跨地區(qū)傳染;另一方面通過支持戰(zhàn)略性新興行業(yè)發(fā)展實現(xiàn)實體經濟的高質量轉型發(fā)展，逐步提高金融系統(tǒng)的資源配置效率和質量，減少不良資產和風險的積累。三要防范國際金融風險的傳播，構建穩(wěn)健而有韌性的資本市場制度，筑好風險防火墻，處理好對外開放與風險對沖的關系。

（二）調整優(yōu)化金融體系結構

1.優(yōu)化融資結構

改革開放以來，我國金融系統(tǒng)為實體經濟快速發(fā)展提供了強大支撐，但在金融資源配置方面還存在結構性矛盾，主要表現(xiàn)在：我國金融資源供給以間接融資為主，直接股權融資不足。間接融資渠道以大中型銀行機構為主導，大中型商業(yè)銀行在服務中小企業(yè)層面存在制度不完善和缺乏市場激勵約束等問題。通過建設多層次資本市場，加大直接融資供給，有利于加快實體經濟發(fā)展。

優(yōu)化融資結構一方面要增加企業(yè)股權融資比例。股權交易市場的供給對于企業(yè)快速融資具有重要促進作用，不斷完善區(qū)域股權交易中心、新三板、產業(yè)板、主板的建設可以有效降低商業(yè)銀行信貸風險。要進一步推進科創(chuàng)板和注冊制試點，增強融資公司退市約束，完善直接融資風險激勵制度。另一方面，要增加企業(yè)債券融資比例，加快企業(yè)債券市場的建設和規(guī)范，暢通企業(yè)債權融資的渠道和融資效率，為企業(yè)提供豐富的債券融資工具，高效服務實體經濟發(fā)展。

2.優(yōu)化金融機構體系

金融機構是金融市場的參與主體，也是宏觀調控政策傳導的微觀基礎。優(yōu)化金融機構體系，是增強金融服務實體經濟市場激勵的重要途徑。我國的金融體系以大中型商業(yè)銀行為主導，占據(jù)了大量金融資源，金融供給側結構性改革要增加銀行系統(tǒng)中民營銀行和中小銀行機構的供給，改善中小企業(yè)、民營企業(yè)和“三農”金融服務等方面的供給不足。此外，還要增加非銀行金融機構供給，積極引入外資和境外投資機構，充分發(fā)揮證券、基金等機構的融資功能，形成多層次的金融機構供給局面，提高實體經濟融資效率。

3.優(yōu)化資本市場體系

構建規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的多層次資本市場，是金融服務實體經濟的制度保障。要圍繞建設現(xiàn)代化經濟的產業(yè)體系、市場體系、區(qū)域發(fā)展體系、綠色發(fā)展體系等，提供精準金融服務，構建風險投資、銀行信貸、債券市場、股票市場等全方位、多層次的資本市場體系，不斷改革和優(yōu)化資本市場體系。優(yōu)化資本市場體系一方面要暢通直接融資渠道，加強股票和債券市場建設，另一方面要從需求側考慮，健全退市機制和加大違約執(zhí)法力度，強化融資企業(yè)的風險意識和信用意識，吸引更多金融機構和投資者進入資本市場，提高市場活力。

4.優(yōu)化金融產品體系

以現(xiàn)代經濟體系和實體經濟發(fā)展為重心，優(yōu)化和創(chuàng)新金融產品供給，充分利用市場激勵設計高效服務于中小企業(yè)和“三農”的金融產品。加快互聯(lián)網金融、普惠金融和農村金融產品的研發(fā)，深度融合不同領域金融產品。

（三）健全金融監(jiān)管制度

1.完善金融企業(yè)治理制度

健全和完善金融企業(yè)治理制度是防范和化解重大系統(tǒng)性金融風險的重要著力點，建設現(xiàn)代化金融企業(yè)制度是重構金融體系微觀基礎的重要途徑。完善金融企業(yè)治理制度需要從以下方面著力：一是加強金融企業(yè)信息披露監(jiān)管，提高信息披露質量和透明度，增強投資者預測能力，對信息造假和操縱等行為加大懲罰力度。二是強化金融企業(yè)內部監(jiān)督和治理機制，通過強化內部董事會和監(jiān)事會的監(jiān)督作用，限制股東權力濫用、違規(guī)套利、關聯(lián)交易及利益輸送等行為，夯實微觀風控主體風控建設的主體責任，加快建立績效考核機制，完善市場退出機制。三是培養(yǎng)金融企業(yè)管理人員的自律意識，要做到“管住人、看住錢、扎牢制度防火墻”。要管住金融機構、金融監(jiān)管部門主要負責人和中高級管理人員，加強對其教育監(jiān)督管理，加大金融領域反腐敗力度。

2.建立風險預警制度

建立完善的風險預警制度是防范和化解重大系統(tǒng)性金融風險的重要舉措，利用金融科技等方式創(chuàng)新風險預警制度是監(jiān)管體制改革的重點與核心環(huán)節(jié)。一要厘清金融監(jiān)管機構的監(jiān)管職責，明晰中央與地方的監(jiān)管分工，防止監(jiān)管出現(xiàn)空白區(qū)域與重疊區(qū)域，提高監(jiān)管效率和質量。二要通過金融科技等金融基礎設施建設構建強大的監(jiān)管體系，運用現(xiàn)代科技手段和支付結算機制，適時動態(tài)監(jiān)管線上線下、國際國內的資金流向流量，使所有資金流動都置于金融監(jiān)管機構的監(jiān)督視野之內。三要建立科學的金融統(tǒng)計制度，強化地方金融監(jiān)管職能與責任，防止跨區(qū)域風險的傳播，夯實地方金融監(jiān)管基礎。

3.穿透監(jiān)管金融業(yè)務

以銀行機構為核心的表外理財業(yè)務和資管業(yè)務發(fā)展迅速，提高了監(jiān)管和風險預警難度。“一行兩會”出臺了資管新規(guī)文件，建立了從公司股東、金融機構到監(jiān)管機構的三位一體穿透式監(jiān)管框架，有效地遏制了影子銀行的發(fā)展，切實彌補了金融監(jiān)管短板。未來金融供給側結構性改革需要進一步強化穿透監(jiān)管制度框架，一方面建設全面綜合的金融業(yè)統(tǒng)計系統(tǒng)，全面掌握金融業(yè)數(shù)據(jù)和資源的流向，摸清各項金融業(yè)務數(shù)據(jù)和宏觀負債杠桿情況，為科學決策和防范系統(tǒng)性重大風險提供數(shù)據(jù)基礎;另一方面要重點處置特定金融領域和金融業(yè)務風險，穩(wěn)妥處理資金池的流動性風險隱患，逐步打破剛性兌付，降低金融系統(tǒng)的脆弱性和傳染性。

（四）深化金融對外開放

1.加快人民幣匯率和利率市場化改革

利率市場化和匯率市場化是市場機制在金融資源配置領域發(fā)揮作用的重要改革方向。利率市場化改革是金融供給側結構性改革的重要內容。長期以來金融業(yè)內不充分不平衡發(fā)展的根源是利率管制與非市場化。利率管制導致銀行業(yè)規(guī)模逐漸擴大，而基金業(yè)、信托業(yè)以及證券業(yè)的規(guī)模增長緩慢，固定利率息差使得銀行業(yè)缺乏創(chuàng)新意愿和能力[8]。利率市場化改革通過資金價格競爭大大降低了融資成本，擴大了中小金融機構的資金來源與供給，提高了中小企業(yè)的信貸資源可獲得性。匯率市場化改革有利于增強人民幣匯率彈性，實現(xiàn)匯率在合理區(qū)間內自發(fā)穩(wěn)定宏觀經濟發(fā)展和調節(jié)國際收支平衡。匯率市場化改革和利率市場化改革聯(lián)動，有利于在引入外資的同時提高本土金融機構的競爭力，為金融改革開放構建制度基礎。

2.暢通境外金融投資渠道

暢通境外金融投資渠道主要體現(xiàn)在三個方面：一是推進資本賬戶逐步放寬與開放，實現(xiàn)境外金融資金的有條件自由流動，增強外資投資靈活性和吸引力。二是金融服務業(yè)逐步開放，在持股比例、設立形式、股東資質、業(yè)務范圍、牌照數(shù)量等方面實現(xiàn)中外資同等監(jiān)管要求和標準，構建透明、高效的外資投資渠道。三是加強我國金融資本市場與國際資本市場的合作與聯(lián)動，進一步推進“滬港通”“深港通”“滬倫通”等資本市場合作，實現(xiàn)多邊金融投資自由，提高金融市場活力。

3.創(chuàng)新國際化金融產品

金融供給側結構性改革一方面要優(yōu)化國內金融產品結構，另一方面要優(yōu)化國際金融產品結構，不斷推出國際化金融產品，引進境外資金服務國內實體經濟，充分調動國內外兩個金融市場的積極性。進一步推進股票市場國際化發(fā)展，試點外資企業(yè)在境內上市，不斷完善“滬港通”“滬倫通”等股票投資渠道;不斷提升債券市場國際化程度，實現(xiàn)優(yōu)質企業(yè)負債外幣化，提高企業(yè)境外投融資效率;不斷推動期貨市場國際化創(chuàng)新，推出一批符合我國產業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的國際期貨產品，增強我國大宗商品的國際定價能力。

三、深化金融供給側結構性改革的路徑選擇

在深刻把握金融供給側結構性改革的本質內涵、廓清改革重點任務的基礎上，制定具體可行的路徑，是全面落實金融供給側結構性改革的重要制度保障?？偟膩砜?，深化金融供給側結構性改革的政策路徑可以從增加資本市場制度供給、補充金融基礎設施建設短板、大力創(chuàng)新金融產品體系、重構政策傳導的金融微觀基礎等方面著手。

（一）增加資本市場制度供給

1.進一步完善科創(chuàng)板建設，促進高科技產業(yè)發(fā)展

科創(chuàng)板的設立契合國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，通過提供資本市場制度供給，可以服務于符合國家發(fā)展戰(zhàn)略、吸收和研發(fā)核心技術、具有高成長性的科技企業(yè)[9]?？苿?chuàng)板提高了科技企業(yè)直接融資的比重和渠道，同時也提升了對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性。這些科技企業(yè)具有高成長性，其發(fā)展與經營模式與其他行業(yè)企業(yè)不同，因而傳統(tǒng)企業(yè)股票發(fā)行、融資與監(jiān)管的模式并不適用。科創(chuàng)板準入條件更加靈活，更多關注企業(yè)的成長性，幫助企業(yè)降低融資成本實現(xiàn)高速成長。同時，科創(chuàng)企業(yè)聚集了大量高素質人才與創(chuàng)新資本，鼓勵科創(chuàng)企業(yè)通過科創(chuàng)板融資，為創(chuàng)新資本提供了投資退出通道，有助于通過市場化方式吸引更多金融資源投資科創(chuàng)企業(yè)，實現(xiàn)金融與科創(chuàng)產業(yè)的良性循環(huán)。進一步完善科創(chuàng)板建設，需要注意以下方面：第一，在風險可控范圍內提高科創(chuàng)企業(yè)上市包容性。在目前的審核制或注冊制下，企業(yè)上市具有硬性標準，如企業(yè)要求連續(xù)盈利等指標，科創(chuàng)企業(yè)處于初創(chuàng)發(fā)展期，科創(chuàng)板應允許沒有盈利的企業(yè)上市融資，對不同行業(yè)科創(chuàng)企業(yè)制定差異化的上市標準，充分激發(fā)科創(chuàng)企業(yè)融資活力，暢通企業(yè)融資渠道。第二，完善科創(chuàng)企業(yè)信息披露制度?？苿?chuàng)板放寬了科創(chuàng)企業(yè)上市標準，但應加強企業(yè)信息披露監(jiān)管，確保信息披露真實、準確、完整。進一步提高金融中介機構的信息調查和信息審核責任，通過提高信息披露質量和標準為企業(yè)市場定價、交易與退市等行為提供依據(jù)。

2.試點注冊制和退市制度，提高市場活力

科創(chuàng)板是企業(yè)上市注冊制和退市制度的試驗田，一方面實行注冊制可以加快企業(yè)上市融資速度，解決上市“堰塞湖”問題;另一方面，完善信息披露制度和上市中介保薦服務，有利于提高市場機構服務質量和服務水平。

第一，進一步強化金融中介機構責任。注冊制和退市制度以真實嚴格信息披露制度為核心，注冊制并不意味著信息披露的放寬，而是強化了券商、會計事務所、律師事務所等金融中介機構的信息審核和披露責任，實行連帶責任，加大對違法違規(guī)行為執(zhí)法力度，提高科創(chuàng)企業(yè)與中介金融機構違規(guī)違法成本，保證市場進入和退出行為規(guī)范有序。

第二，實行差異化的注冊制和退市制度?？苿?chuàng)企業(yè)雖然都屬于高科技企業(yè)，但所處行業(yè)和周期不同，注冊制應制定差異化的上市標準，推動不同行業(yè)非盈利的優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)和同股不同權的紅籌企業(yè)上市，暢通企業(yè)準入市場渠道。同時，應實行差異化退市制度，針對不同行業(yè)企業(yè)制定多維度評估標準，對造假和空心化企業(yè)嚴格執(zhí)行退市程序。

3.創(chuàng)新期貨品種，推動期貨市場進一步國際化

在我國金融市場開放的過程中，期貨市場充分發(fā)揮了風險管理和價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場品種體系逐漸完善，投資者結構不斷優(yōu)化，具備了走向國際化的成熟條件。隨著原油期貨、鐵礦石期貨以及境外交易者的引入，期貨市場提高了我國在國際大宗商品市場的定價能力，為我國實體經濟健康發(fā)展提供了制度支撐。

第一，加快國際化期貨產品創(chuàng)新，為實體經濟提供避險和定價工具。2018年3月，中國期貨市場推出原油期貨產品，這是中國首款對境外投資者沒有限制的金融產品。在原油期貨上市前，中國原油貿易定價主要以美洲WTI和歐洲BRENT原油期貨為參考標準，原油期貨的上市推動了以人民幣定價和結算原油貿易的進程，加速了人民幣國際化，有助于實體經濟更高效地管理原油價格風險，對沖國際期貨價格波動風險。2018年5月，中國鐵礦石期貨上市，引入境外投資者，幫助中國鐵礦石行業(yè)走向國際化。從實體經濟供給側結構性改革出發(fā)，期貨市場需要不斷推出關乎經濟體系建設的重要期貨品種，為實體經濟發(fā)展提供豐富的產品定價和風險管理工具，降低國際貿易風險，防范國際風險傳播。

第二，加強期貨業(yè)與金融系統(tǒng)其他行業(yè)合作，拓展服務實體經濟廣度和深度。期貨市場為實體經濟發(fā)展提供了多樣化的風險管理工具，在金融供給側改革服務實體經濟的改革浪潮下，期貨業(yè)應加強與銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)、基金業(yè)等金融行業(yè)合作，不斷創(chuàng)新合作模式，完善產業(yè)風險管理和定價體系，引導更多產業(yè)企業(yè)積極使用期貨工具幫助企業(yè)穩(wěn)健成長。如進一步推廣“保險+期貨”模式服務“三農”行業(yè)，使用市場化手段完善農產品價格形成體系，在農業(yè)生產、貿易和加工的各個環(huán)節(jié)規(guī)避風險，保障農民穩(wěn)步增收，實現(xiàn)高效扶貧。期貨業(yè)與其他金融業(yè)的業(yè)務融合，有助于擴大實體經濟服務范圍，發(fā)揮期貨市場普惠金融功能。

（二）加快金融基礎設施建設

1.做好金融統(tǒng)計和風險預警工作

金融統(tǒng)計是金融系統(tǒng)監(jiān)管與金融風險預警的基礎，科學的金融統(tǒng)計有助于及時反映真實金融發(fā)展狀況，為改革提供寶貴窗口期。一要健全金融統(tǒng)計口徑，加強對金融機構的資產管理業(yè)務、金融創(chuàng)新業(yè)務、互聯(lián)網金融業(yè)務、社會融資業(yè)務以及各類交叉性金融產品的監(jiān)管統(tǒng)計，及時監(jiān)控跨行業(yè)、跨市場、跨部門的金融業(yè)務和金融活動。二要加強對重要金融機構的監(jiān)管統(tǒng)計，防范大型金融機構風險帶來的系統(tǒng)性金融風險。三要完善金融統(tǒng)計制度，構建統(tǒng)一標準，打破制度分割和數(shù)據(jù)壁壘，建立數(shù)據(jù)共享系統(tǒng)，創(chuàng)新統(tǒng)計手段，增強數(shù)據(jù)分析和風險預警能力。

2.完善金融信用體系建設

建立涵蓋大型銀行、中小銀行以及互聯(lián)網金融機構、小額貸款公司等金融機構的社會信用體系，推進征信信息互聯(lián)互通，對于防范惡意金融詐騙和金融違約行為具有重要意義。金融合約的本質是信用交易，中小企業(yè)面臨融資難、融資貴等問題的原因主要是信息不對稱，中小企業(yè)缺乏抵押和信用。建立全覆蓋的信用體系，有利于中小企業(yè)及管理者積累信用記錄，并通過金融機構加強信用數(shù)據(jù)挖掘分析、精準提高信用貸款供給，降低企業(yè)信用融資約束，提高金融服務實體經濟的效率和質量。金融信用體系是金融市場發(fā)展的基石，有效解決了信息不對稱，降低了信用成本，對于金融體系高質量發(fā)展具有重要作用。完善金融信用體系建設，需要企業(yè)、金融機構和政府多方合力。

第一，企業(yè)要提高自身信用意識。企業(yè)是金融系統(tǒng)中的信用主體，解決金融信息不對稱問題需要企業(yè)切實提高自身信用意識。建立規(guī)范的財務審計制度和財務信息公開制度，有助于金融機構完善企業(yè)信用記錄和信用積累，增強金融機構對中小企業(yè)的信任，將信用數(shù)據(jù)轉化為信貸資源。

第二，建立全覆蓋的信用信息互聯(lián)互通系統(tǒng)。信用體系來源覆蓋大銀行、中小銀行、互聯(lián)網金融機構及民間借貸機構等。信用體系對象主體要全面覆蓋各個地區(qū)和行業(yè)的大中小企業(yè)，建成統(tǒng)計科學與統(tǒng)計準確的高質量信用體系數(shù)據(jù)庫。綜合運用互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)與電子政務等新技術采集企業(yè)財務、商務、稅務等信息，并依托央行征信系統(tǒng)建立企業(yè)信用體系公開制度，形成跨部門和跨區(qū)域互聯(lián)互通的信用信息監(jiān)管系統(tǒng)。

第三，加強信用金融產品創(chuàng)新。從信用抵押的角度來看，金融機構要充分利用信用體系，建立企業(yè)的科學信用分析機制，加大信用金融產品創(chuàng)新，在風險可控范圍內準確評估企業(yè)還款能力和還款來源，適當降低中小企業(yè)固定資產要求和資產抵押，加大對小微企業(yè)的支持力度。從信用擔保的角度來看，要加快信用擔保方式創(chuàng)新，對知識產權、應收賬款等無形資產和流動資產設計合理的評估、流轉程序和擔保方式，降低擔保成本，擴大信用擔保的覆蓋范圍，實現(xiàn)信用擔保促進企業(yè)信用有效提升與信貸獲取。

第四，加強信用執(zhí)法，建設信用社會。建立和健全信用法律體系建設，提高執(zhí)法效率和執(zhí)法力度，提高信用違約成本，堅決打擊惡意失信行為。同時建立失信黑名單共享制度，實現(xiàn)跨地區(qū)、跨部門、跨機構的聯(lián)合制裁，激勵企業(yè)切實履行信用責任。同時，增強金融信用、工業(yè)信用、商業(yè)信用等信用體系的統(tǒng)籌與融合，不斷提高企業(yè)與個人信用水平，進一步建設信用社會。

3.大力發(fā)展金融科技

互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等新一代信息技術為金融服務提供了新業(yè)態(tài)和新方向，豐富了金融產品的供給，提高了小微群體對金融資源的可獲得性。通過金融科技賦能實體經濟發(fā)展，是未來金融供給側結構性改革的重要任務。金融科技可以從金融資源數(shù)據(jù)挖掘與匹配、信用風險控制和金融業(yè)深度融合等方面為金融供給側結構性改革提供動能。

第一，應用金融科技實現(xiàn)金融資源精準匹配。金融科技的本質和核心資產是數(shù)據(jù)資源，金融科技的廣泛應用有利于提高金融統(tǒng)計工作和金融數(shù)據(jù)分析質量，通過科學分析經濟主體的相關特征信息和數(shù)據(jù)挖掘，可以實現(xiàn)金融營銷渠道和投放渠道的下沉。大數(shù)據(jù)分析、云計算、智能營銷機器人、智能投資顧問等可以為金融機構充分挖掘對金融資源有需求的優(yōu)質小微群體，并實現(xiàn)金融資源的精準匹配和精準投放，提高金融服務實體經濟的效率，加大對“三農”和小微企業(yè)的支持。

第二，共享金融科技提高信用風險控制能力。在信用體系建設的基礎上，充分共享金融科技的分析技術和分析模型，進一步發(fā)揮金融科技的自我學習與深度學習優(yōu)勢，提高金融產品全生命周期風險控制能力，對于金融業(yè)務結構轉變、產品體系調整具有重要意義。央行與金融機構應共享信用體系，深度融合金融科技，通過大數(shù)據(jù)、人工智能深度學習等技術手段共同開發(fā)金融信用風險識別、風險決策與風險防范機制，并覆蓋金融信貸的貸前、貸中、貸后等全生命周期監(jiān)控，及時進行風險預警，提高金融服務質量與效率。

第三，推動金融科技促進金融業(yè)務融合創(chuàng)新。金融科技的發(fā)展促進了金融機構的分工和金融業(yè)務的融合創(chuàng)新，衍生出一批服務于客戶與資金方的金融科技中介企業(yè)，為金融供給側結構性改革提供了創(chuàng)新動能。金融供給側結構性改革注重通過創(chuàng)新來轉變金融服務的結構和質量，金融科技的推廣可以促進金融機構之間的業(yè)務融合，在統(tǒng)一的平臺開發(fā)不同盈利模式的金融產品，共享服務渠道和技術的外溢效應，讓不同層次的金融機構都能享受到金融科技的創(chuàng)新，在風險定價、客戶管理和服務水平方面得到質的提升。

（三）創(chuàng)新金融產品供給

1.大力發(fā)展綠色金融

大力發(fā)展綠色金融是經濟供給側結構性改革的需要，通過引導金融資源向綠色產業(yè)轉移，加快淘汰落后產能和污染產業(yè)，有利于推動經濟結構實現(xiàn)高質量轉型?，F(xiàn)階段，綠色金融的經濟需求巨大而金融資源供給不足，因此需要加快綠色金融產品創(chuàng)新，為綠色經濟發(fā)展提供多樣化的支持。

第一，支持金融機構開展綠色信貸業(yè)務。統(tǒng)籌協(xié)調金融政策與產業(yè)政策，制定綠色信貸指導目錄，對金融機構開展綠色信貸提供貸款貼息等優(yōu)惠政策，引導金融機構加大對綠色產業(yè)的金融資源投入，建立綠色信貸考評機制。通過政府與市場的合力，不斷提高綠色信貸規(guī)模，滿足日益增長的綠色信貸需求[10]。

第二，暢通綠色直接融資渠道。一是鼓勵符合標準及目錄的企業(yè)直接發(fā)行綠色債券進行融資，為債券提供優(yōu)惠利率政策支持，同時加快建立綠色債券評級制度，提高綠色債券發(fā)行、交易的活躍性，吸引更多金融資源投資綠色債券;二是對于環(huán)保企業(yè)等綠色行業(yè)高新技術公司，可以考慮加快上市融資和股票發(fā)行進程，通過主板、新三板和科創(chuàng)板等綜合資本市場體系建立綠色通道予以鼓勵和支持。

第三，加快發(fā)展碳交易市場和碳金融。通過建立全國和區(qū)域碳交易市場，實現(xiàn)碳排放配額市場化交易和流動，增強企業(yè)生產約束，提高企業(yè)綠色生產意識和科技進步。金融機構應進一步創(chuàng)新金融服務，研究推出碳期權期貨、綠色資產證券化、綠色產業(yè)基金等產品，為企業(yè)實現(xiàn)綠色發(fā)展提供定價工具、融資工具和風險管理工具。

2.大力發(fā)展惠普金融

我國金融供給總量大，但供給結構不合理，中小企業(yè)和小微群體難以獲得足夠金融資源，普惠金融發(fā)展進程緩慢。構建多層次、廣覆蓋的普惠金融體系對于提升金融服務實體經濟能力、優(yōu)化金融供給結構具有重要意義[11]?？偟膩碚f，需要從以下方面著力：

第一，加快普惠金融機構和業(yè)務供給。一要通過有效增加中小金融機構的數(shù)量和業(yè)務、規(guī)范中小金融機構公司治理、降低資金成本、提高信用風險評估能力、創(chuàng)新信用增信手段來實現(xiàn)普惠金融高質量發(fā)展，加強監(jiān)管機構對中小金融機構的指導和政策支持;二要鼓勵大型金融機構設立專門的普惠金融事業(yè)部和開展普惠金融產品業(yè)務，提高普惠金融事業(yè)管理水平，充分發(fā)揮國有企業(yè)和大型金融機構優(yōu)勢;三要鼓勵大型國有企業(yè)建立普惠供應鏈金融業(yè)務，通過設立相關平臺，對本行業(yè)、本產業(yè)、供應鏈上下游的優(yōu)質中小企業(yè)進行投資和支持，充分發(fā)揮供應鏈信息優(yōu)勢，帶動供應鏈中小企業(yè)快速發(fā)展。

第二，推動金融科技與普惠金融深度融合，提高普惠金融效率?？茖W信息技術正在不斷賦能金融，金融科技與普惠金融業(yè)務深度融合已經成為未來發(fā)展趨勢。實現(xiàn)普惠金融網絡化、數(shù)字化，有利于提高普惠金融效率、質量和覆蓋廣度。

3.大力發(fā)展農村金融

農村金融是支持農村經濟結構轉型發(fā)展的重要力量。隨著供給側結構性改革和鄉(xiāng)村振興的加快推進，農村金融體系已經難以適應農村經濟的快速發(fā)展。為此，要深化農村金融供給側結構性改革，提高供給端的數(shù)量和質量，充分發(fā)揮農村經濟增長紅利。

第一，加快農村金融業(yè)務創(chuàng)新，提高農村金融產品和服務的供給端數(shù)量和質量。提高農村金融供給端數(shù)量和質量可以從三方面入手：一是促進金融機構與產品融合，如進一步推廣“保險+期貨”產品模式，通過銀行、保險、證券、期貨等金融行業(yè)產品組合與創(chuàng)新全方位保障農民生產和收入，為農村經濟發(fā)展提供融資工具和風險管理工具;二是建立完善的農村信用體系，降低社會資本投資農村經濟發(fā)展的風險，減少信息不對稱和道德風險，提升農村經濟投資吸引力;三是建立多層次農村金融體系，以國有金融機構農村金融部門、農村信用合作社、農業(yè)發(fā)展銀行等農村金融機構為核心，加快農村金融機構市場化，引進社會資本和中小金融機構，構建農村普惠金融，提高農村金融覆蓋深度和廣度。

第二，完善農村金融法律體系建設，保障農村金融服務農村經濟發(fā)展。完備的法律體系是金融改革和創(chuàng)新的前提，有利于打擊違法違規(guī)行為，降低投資風險，保障金融機構的投資安全，提升農村金融投資效率，提高農村生產者的法治意識和生產效率。

（四）重構金融微觀基礎

1.健全資本市場法制建設，增強金融主體約束

第一，完善金融信用法律體系。金融的本質是信用合約，信用合約的抵押和信貸期限結構等細節(jié)需要進一步法制化，通過法律手段解決信息不對稱和違法違規(guī)行為，充分保障金融機構如銀行以及中小金融機構的權益，從而充分降低金融信用風險和金融服務的運營成本，吸引更多社會資本進入普惠金融建設，形成良性金融法治生態(tài)環(huán)境。

第二，加快金融創(chuàng)新法律體系建設。金融服務和產品的創(chuàng)新需要相關金融創(chuàng)新法律體系進行支撐。通過厘清新服務和產品債務人和債權人權利和義務，結合實際發(fā)展情況制定適宜的法律準則，可做到既鼓勵和支持金融服務和產品的創(chuàng)新發(fā)展，提高法制的靈活性，又實現(xiàn)有法可依、執(zhí)法必嚴，保障金融創(chuàng)新健康發(fā)展。

第三，健全金融監(jiān)管法律體系。金融供給側結構性改革帶來大量金融服務和產品創(chuàng)新。這必將對監(jiān)管能力和監(jiān)管制度提出更高要求，因此，需要從頂層法律制度進行設計，明確監(jiān)管機構權責，建立監(jiān)管協(xié)調機制，規(guī)范金融機構市場準入、市場參與和市場退出行為，強化金融行業(yè)組織和第三方服務機構的信息收集、信息披露、信息審核與風險預警機制，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。

2.深化金融機構改革，發(fā)揮金融中介功能

深入推進金融機構改革，是打造充滿活力、競爭力和創(chuàng)造力的新時代金融體系的重要內容，也是疏通政策傳導渠道、構建監(jiān)管基礎的重要環(huán)節(jié)。

銀行業(yè)是金融體系的主動脈，銀行機構的改革目標是明確業(yè)務定位，提高市場化程度。開發(fā)性、政策性銀行機構應進一步優(yōu)化資本約束、公司治理、內部控制和激勵約束的“四項機制”，在基礎設施建設、進出口外貿和農村扶貧方面發(fā)揮長期資金優(yōu)勢的同時控制金融風險，完善風險補償機制。商業(yè)銀行要加快建立理財子公司，實現(xiàn)表內業(yè)務和表外業(yè)務的風險分離，提高資管業(yè)務的專業(yè)性和市場約束，不斷拓展銀行資管業(yè)務的直接融資功能，降低實體經濟融資成本。

保險業(yè)和證券業(yè)等金融機構要進一步擴大對外開放和市場準入范圍。通過逐步放寬金融機構外資持股比例上限，引入境外戰(zhàn)略投資者，充分發(fā)揮境外投資者資金和技術優(yōu)勢，實現(xiàn)國有資本、社會資本和境外資本的優(yōu)勢互補，優(yōu)化公司治理結構和投資能力，增強市場活力。擴大金融市場準入范圍有利于增強金融機構市場競爭力，提高業(yè)務水平，加快金融產品和服務創(chuàng)新，優(yōu)化各類資本配置，實現(xiàn)金融市場效率與公平。

3.加快金融人才隊伍建設，提升業(yè)務管理水平

金融系統(tǒng)發(fā)展依賴于金融人才隊伍的壯大，重構金融微觀基礎迫切需要培養(yǎng)、選拔、打造一支政治過硬、作風優(yōu)良、精通金融工作的干部隊伍。要管住金融機構、金融監(jiān)管部門主要負責人和中高級管理人員，加強風險教育和監(jiān)督管理，加強金融領域反腐敗力度，對于違法違紀行為予以嚴厲懲罰。推動金融人才隊伍建設制度化，強化多層次金融業(yè)務考核機制，對于不合格與思想落伍的金融人才予以淘汰，創(chuàng)新人才培養(yǎng)方式，加大境外業(yè)務能力突出的金融人才引進，不斷推動我國金融系統(tǒng)創(chuàng)新發(fā)展，增強國際金融競爭力。

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Financial Supply-side Structural Reform： Key Tasks and Path Selection

HUANG Tao ?LI Hao-min

Abstract： As China enters the three stages of superimposition， i.e. the shifting period of growth rate， the painful period of structural adjustment and the digestion period of early-stage stimulus policy， the risks accumulated by the real economy and financial system become increasingly prominent. In order to prevent and resolve systemic risks and increase the financial system’s ability to serve the real economy， it is necessary to promote financial supply-side structural reform. The main connotations of financial supply-side structural reform is to prevent and resolve two risks， adjust four systems， strengthen three regulatory foundations， open three areas to the world， and handle four relationships. The key tasks of financial supply-side structural reform are to prevent risk， adjust structure， strengthen supervision， and promote openness. Further implementation of financial supply-side structural reform needs to increase supply of capital market system， supplement the shortcomings of financial infrastructure construction， innovate the financial product system and reconstruct the financial micro-foundation of policy transmission.

Key words： financial supply-side reform; financial risk prevention; financial policy