史玉鳳　李阿莉

【摘 要】文章基于創(chuàng)新理論和委托代理理論，采用描述統(tǒng)計、相關(guān)性分析和回歸分析方法，以中小板上市公司為研究對象，探索股權(quán)激勵與研發(fā)投入、企業(yè)績效之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：研發(fā)投入與企業(yè)財務(wù)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵與企業(yè)財務(wù)績效之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，研發(fā)投入與股權(quán)激勵呈顯著正相關(guān)關(guān)系，研發(fā)投入在股權(quán)激勵和企業(yè)財務(wù)績效之間起到一定的作用。在大眾創(chuàng)新的時代背景下，企業(yè)可以實(shí)施適當(dāng)?shù)募畲胧﹣砑ぐl(fā)高管的工作熱情，從而促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵;研發(fā)投入;企業(yè)財務(wù)績效

【中圖分類號】F272.92 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）04-0176-03

0 引言

大眾創(chuàng)新已成必然趨勢，在這種背景下，企業(yè)應(yīng)思考如何提高創(chuàng)新能力以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。持久的創(chuàng)新能力是企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展的重要保證。通常認(rèn)為，研發(fā)投入能夠有效地體現(xiàn)和提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。但是研發(fā)投入如何轉(zhuǎn)化為企業(yè)的績效還需進(jìn)一步探索。從企業(yè)內(nèi)部角度來看，我們發(fā)現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)會影響研發(fā)投入，這是因?yàn)檠邪l(fā)投入是企業(yè)的一項(xiàng)高風(fēng)險、高收益的重大企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。此外，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為企業(yè)績效的過程需要良好的治理機(jī)制。公司治理結(jié)構(gòu)是指公司內(nèi)部不同參與者（包括董事會、高管、股東和其他利益相關(guān)者）權(quán)利和責(zé)任的分配，以及為處理公司事務(wù)所制定的一套規(guī)則和程序。公司治理結(jié)構(gòu)包括股權(quán)集中程度、股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)激勵、董事會和管理者的特征等內(nèi)容。因此，本文從股權(quán)激勵和管理者這兩個方面研究公司治理結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)研發(fā)支出，進(jìn)而影響企業(yè)績效的。分析影響企業(yè)創(chuàng)新能力的影響因素，從而采用最佳的方式提高企業(yè)創(chuàng)新性競爭能力，提高企業(yè)治理水平。

1 理論分析與假設(shè)提出

在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中，約瑟夫·阿羅伊斯·熊彼首次提出“創(chuàng)新”一詞并分析其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。他提出的創(chuàng)新理論對當(dāng)今世界各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有不可忽視的作用。邁克爾·波特提出了差異化競爭戰(zhàn)略，企業(yè)想要擁有更多的市場份額，實(shí)現(xiàn)持續(xù)地發(fā)展，就應(yīng)當(dāng)生產(chǎn)差異化的產(chǎn)品以滿足客戶的需求。當(dāng)今世界各國之間的競爭，企業(yè)之間的競爭實(shí)質(zhì)上是創(chuàng)新力的競爭。創(chuàng)新力是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素，也是企業(yè)走向國際的重要影響因素。大眾創(chuàng)新已成必然的趨勢，企業(yè)為了生存和持續(xù)發(fā)展，而逐步加大研發(fā)投入，引進(jìn)人才，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力?；诖?，本文提出第一個假設(shè)：H1，研發(fā)投入與企業(yè)財務(wù)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)委托代理理論，我們可以知道高管與企業(yè)績效之間的關(guān)系，高管對企業(yè)的績效具有重要影響。企業(yè)的管理目標(biāo)是股東財富最大化，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，管理者起著不可替代的作用。如何激勵管理者為實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)而努力，不能僅依靠提高薪酬，企業(yè)應(yīng)該尋找更好的激勵措施，將管理者的個人目標(biāo)與企業(yè)整體目標(biāo)緊密聯(lián)系。當(dāng)前，激勵措施有股權(quán)激勵。股權(quán)激勵是指當(dāng)管理者實(shí)現(xiàn)企業(yè)既定的目標(biāo)或超額實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)從而促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)給予管理者在一定期限內(nèi)以既定的價格購買企業(yè)的股份。這種激勵措施將管理者的個人利益與企業(yè)利益緊密相連，從而促進(jìn)管理者為為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)而努力為企業(yè)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。呂新軍、楊萱等人通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬對企業(yè)績效具有促進(jìn)作用。馬富萍、李太、郭緯等人基于資源型上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，高管持股在技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)績效之間中起到中介作用。因此，基于前人的研究基礎(chǔ)提出以下3個假設(shè)：H2，股權(quán)激勵與企業(yè)財務(wù)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系;H3，股權(quán)激勵與研發(fā)投入呈顯著正相關(guān)關(guān)系;H4，研發(fā)投入在股權(quán)激勵與企業(yè)財務(wù)績效之間起到強(qiáng)化調(diào)節(jié)作用。

2 數(shù)據(jù)來源與變量選擇

2.1 數(shù)據(jù)來源

因?yàn)闀r間倉促，所以僅收集了一部分樣本數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊官網(wǎng)公布的中小板上市公司的財務(wù)報表，選取2017年所公布的財務(wù)報表進(jìn)行手工處理。剔除了ST、*ST和一些重要指標(biāo)數(shù)據(jù)不全的樣本，共收集了208家企業(yè)樣本。

2.2 變量選擇

?（1）因變量。衡量企業(yè)財務(wù)績效的基礎(chǔ)指標(biāo)是盈利能力指標(biāo)，盈利能力指標(biāo)包括總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率。本文采用企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率指標(biāo)衡量企業(yè)的財務(wù)績效。這是由于技術(shù)創(chuàng)新主要是針對企業(yè)的主營業(yè)務(wù)活動發(fā)揮作用，能夠顯著地提高企業(yè)的盈利能力和成長能力。企業(yè)財務(wù)績效=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入。

?（2）自變量。本文采用股權(quán)激勵反映企業(yè)的治理水平。高管持股比例可以用來衡量股權(quán)激勵。通常情況下，高管持股比例越高，內(nèi)部控制力越強(qiáng)，企業(yè)治理水平相對較高。高管持股比例=高管持股總數(shù)/企業(yè)總股本。高管主要包括經(jīng)理、副經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會秘書。

?（3）調(diào)節(jié)變量。企業(yè)創(chuàng)新以研發(fā)投入比例和研發(fā)隊伍比例 為衡量標(biāo)準(zhǔn)，即研發(fā)支出/銷售收入;研發(fā)人員總數(shù)/企業(yè)總?cè)藬?shù)。由于行業(yè)的不同，用絕對數(shù)難以進(jìn)行企業(yè)間的比較，因此采用相對數(shù)來衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力。于是采用研發(fā)人員總數(shù)、企業(yè)員工總?cè)藬?shù)指標(biāo)衡量企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度。

?（4）控制變量。本文的控制變量采用企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)上一年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤、企業(yè)當(dāng)期期末資產(chǎn)總額的對數(shù)。高管團(tuán)隊不僅關(guān)注企業(yè)當(dāng)前的盈利能力，還關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，從而注重企業(yè)的創(chuàng)新。主要標(biāo)量見表1，企業(yè)規(guī)模采用企業(yè)期末資產(chǎn)總額的對數(shù);企業(yè)歷史業(yè)績以企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤來衡量，這是因?yàn)槠髽I(yè)當(dāng)期的研發(fā)投入的資金來源主要是企業(yè)上年的分配利潤。

2.3 模型的建立

為了驗(yàn)證高管持股對研發(fā)投入、企業(yè)財務(wù)績效的影響，本文根據(jù)上文提出的假設(shè)依次構(gòu)建以下模型：模型1，F(xiàn)P=α0 +α1RD+α2Size+α3Lev+α4HP+μ0;模型2，F(xiàn)P=b0+b1MS+b2Size+b3Lev+b4HP+μ1;模型3，RD=c0+c1MS+c2Size+c3Lev+c4HP+μ2;模型4，F(xiàn)P=d0+d1MS*RD+d2Size+d3Lev+d4HP+μ3。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性分析

描述統(tǒng)計量見表2。從表2中我們可以看出，企業(yè)之間的主營業(yè)務(wù)利潤率相差比較大，主營業(yè)務(wù)利潤率的最小值為7.26，最大值為72.72，平均值約為30.77。企業(yè)之間主營業(yè)務(wù)利潤率有如此大的差異主要是因?yàn)樾袠I(yè)不同，每個行業(yè)的盈利水平不同。但是從整體上來看，中小企業(yè)的盈利水平相對較好。高管持股比例的最小值是0，最大值是100%，均值為7.2%，從中可以看出中小企業(yè)中高管持股出現(xiàn)了兩極化，有些企業(yè)并沒有給予高管企業(yè)股權(quán)，而有的企業(yè)將股權(quán)完全集中在股東和高管手中。雖然企業(yè)越來重視對高管的激勵，但依然有少量的企業(yè)并沒有高度關(guān)注對高管的激勵。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)貙I(yè)績較好的高管給予一定的企業(yè)股份。研發(fā)投入強(qiáng)度比例最小值為0，最大值為7.7%，均值為11.53%。從整體上來看，各企業(yè)逐步重視創(chuàng)新，加大對研發(fā)的投入力度，但是行業(yè)之間還存在差異，可能是因?yàn)樯倭啃袠I(yè)對創(chuàng)新的需求較少。企業(yè)期末資產(chǎn)總額和企業(yè)上期實(shí)現(xiàn)的利潤這兩個指標(biāo)，各自的最值和均值相差不大，說明中小企業(yè)能在一定程度上較好地運(yùn)營企業(yè)，提高企業(yè)的績效。但是對于資產(chǎn)負(fù)債率，企業(yè)之間存在較大的差距，這可能是因行業(yè)不同，對資金需求量不同造成的。

3.2 主要變量的相關(guān)性分析

主要變量相關(guān)性分析見表3。從表3中可以得知，企業(yè)財務(wù)績效與高管持股比例在1%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明高管持股在一定程度上能夠促進(jìn)企業(yè)財務(wù)績效的提高。研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)財務(wù)績效在5%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系。說明創(chuàng)新利于促進(jìn)企業(yè)的績效的提升，因?yàn)閯?chuàng)新是根據(jù)市場和顧客的需求，生產(chǎn)具有高質(zhì)量且具有特色的產(chǎn)品或提供高質(zhì)量的服務(wù)。同時，研發(fā)也是一項(xiàng)高風(fēng)險、長期的項(xiàng)目。研發(fā)成果對企業(yè)的長期發(fā)展具有戰(zhàn)略性意義。研發(fā)投入與高管持股在5%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，高管持有企業(yè)的股份，由此將高管的利益與企業(yè)的利益緊密聯(lián)系。對于那些貢獻(xiàn)突出的高管，企業(yè)會給予一定的股份，從自利行為原則可知，為持有企業(yè)的股份，獲取更多利益，高管會更加愿意為企業(yè)的發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。從股東財富最大化的視角來看，持有企業(yè)股份的高管成為企業(yè)的股東，為了使股東財富最大化，他們必然會重視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，也更加愿意為企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)做出更大的貢獻(xiàn)。

研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的歷史業(yè)績及資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模不同對資金的需求量也不同，規(guī)模越大則對資金需求量相應(yīng)較大。企業(yè)為了持續(xù)發(fā)展，對于風(fēng)險高的投資項(xiàng)目會更加謹(jǐn)慎。所以，企業(yè)結(jié)合自身的資源條件和限制等方面的因素，謹(jǐn)慎選擇研發(fā)決策。企業(yè)可能利用上期實(shí)現(xiàn)的凈利潤擴(kuò)大規(guī)模，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，為償還債務(wù)可能減少研發(fā)支出，從而使得企業(yè)資金不充足。這些因素均影響企業(yè)對研發(fā)的投入，而創(chuàng)新是一項(xiàng)長期、高風(fēng)險的投資項(xiàng)目，需要大量資金維持后期的研發(fā)。

3.3 回歸分析

通過線性回歸分析（見表4）可知，研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)財務(wù)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，并通過顯著性測試。這說明研發(fā)投入強(qiáng)度越高，企業(yè)財務(wù)績效越高，這是因?yàn)閯?chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，通過創(chuàng)新可以提高企業(yè)的競爭力。企業(yè)的健康運(yùn)營離不開高管的有效管理。故假設(shè)1成立。高管持股與企業(yè)財務(wù)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，并通過顯著性測試。通過股權(quán)激勵措施激發(fā)高管的動力，將其自身利益與企業(yè)的目標(biāo)聯(lián)系在一起，促使其實(shí)現(xiàn)自身利益，從而更愿為企業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。因此，假設(shè)2成立。高管持有企業(yè)的股份，他們對企業(yè)的發(fā)展、盈利能力等方面更加重視，只有企業(yè)獲得更好的發(fā)展，才能夠從企業(yè)的發(fā)展中獲取更多的利益。研發(fā)投入強(qiáng)度與高管持股比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系。高管持有一定的企業(yè)股份有利于企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)的投入。這是因?yàn)楣蓹?quán)激勵將高管自身的利益與企業(yè)利益緊密結(jié)合在一起，為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，必先實(shí)現(xiàn)企業(yè)的利益最大化，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。通過線性回歸可知假設(shè)3成立。為了進(jìn)一步證明股權(quán)激勵、研發(fā)投入及企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系，以研發(fā)投入強(qiáng)度為調(diào)節(jié)變量，通過回歸分析得到股權(quán)激勵通過影響企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度這一路徑影響企業(yè)的財務(wù)績效。研發(fā)投入強(qiáng)度在股權(quán)激勵與企業(yè)財務(wù)績效之間起到正向強(qiáng)化的作用。故假設(shè)4成立。在大眾創(chuàng)新，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展離不開創(chuàng)新，創(chuàng)新力是企業(yè)在競爭中立足的重要資產(chǎn)。從這個角度出發(fā)，高管為提高企業(yè)的創(chuàng)新力會加大研發(fā)投入力度，引進(jìn)人才形成強(qiáng)大的研發(fā)隊伍，為企業(yè)的創(chuàng)新提供人才支持，也會相應(yīng)加大對創(chuàng)新技術(shù)的投入，為其提供技術(shù)支持。在將研發(fā)有效地轉(zhuǎn)化成企業(yè)的績效這一過程里，企業(yè)內(nèi)部有效治理水平是重要的因素之一，企業(yè)治理水平高，研發(fā)就能夠更加有效地提升企業(yè)的績效。而影響企業(yè)治理水的重要因素之一是股權(quán)激勵。

4 結(jié)語

根據(jù)以上的分析，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)績效的提升，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)創(chuàng)新意識，并采取實(shí)際行動，逐步加大研發(fā)投入，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力;企業(yè)應(yīng)該有效處理高管與企業(yè)之間的利益沖突問題，可以采取適當(dāng)?shù)募畲胧┙鉀Q這一問題。尋找適當(dāng)?shù)募畲胧⒏吖艿睦媾c企業(yè)的目標(biāo)建立關(guān)聯(lián)關(guān)系，能激發(fā)高管的動力，充分發(fā)揮高管的職能，提高企業(yè)的管理水平，從而提高企業(yè)的治理水平。

本文研究依然存在缺陷，表現(xiàn)如下：①樣本量過少，只收集了一部分樣本企業(yè)。后期可以擴(kuò)大樣本量，采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究;②采用的是2017年的數(shù)據(jù)，并沒有采用時間序列數(shù)據(jù)，后期可以采用序列數(shù)據(jù)進(jìn)一步研究者三者之間的關(guān)系;③本文只采用了相關(guān)性分析，并沒有和其他相關(guān)管理研究方法相結(jié)合，后期可以采用回歸分析、主成分分析等方法;④關(guān)于治理結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，本文采用其中的一個指標(biāo)即股權(quán)激勵，后期可以尋找更佳的指標(biāo)衡量治理結(jié)構(gòu)，選取的指標(biāo)能夠充分反映企業(yè)治理結(jié)構(gòu)水平，更加全面地研究企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效、企業(yè)創(chuàng)新的影響。

參 考 文 獻(xiàn)

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[責(zé)任編輯：高海明]