摘要：本文以2014年至2018年的A股上市公司為數(shù)據(jù)樣本，實證檢驗了在目前市場環(huán)境下，實體企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的影響作用。研究發(fā)現(xiàn)，實體企業(yè)經(jīng)濟金融化程度與創(chuàng)新投入呈顯著負相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)金融化程度的加深對創(chuàng)新投入形成擠出效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：實體企業(yè)金融化;創(chuàng)新投入;企業(yè)創(chuàng)新

我國金融行業(yè)發(fā)展迅速并擁有著超高的資產(chǎn)回報率，而實體企業(yè)卻處于產(chǎn)能過剩，利潤率低以及創(chuàng)新驅(qū)動力不足的艱難困境。在逐利因素的驅(qū)使下，眾多行業(yè)逐漸呈現(xiàn)出“金融化”的現(xiàn)象，這種避實就虛的現(xiàn)象引起了人們的關(guān)注。對于資金有限的企業(yè)來說，將資源過多地配置到金融領(lǐng)域，會對企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略的投入形成擠出效應(yīng)，同時金融領(lǐng)域的不確定因素也會給企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來未知風險。目前實體企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的影響研究尚未得出一致結(jié)論，并且我國正處于以創(chuàng)新引領(lǐng)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要時期，這種轉(zhuǎn)變對我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長有著巨大的支撐作用。因此，探究企業(yè)金融化與創(chuàng)新投入的關(guān)系，提供更多的經(jīng)驗證據(jù)，找出我國實體企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動力不足的原因具有重要意義。

一、理論分析與研究假設(shè)

對于企業(yè)創(chuàng)新來說，由于其投資成本高，回報時間長的特點，管理層常常不愿意將大量的資金投入到企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略中。同時，企業(yè)的創(chuàng)新能力的提升需要長久的資金投入，短時間內(nèi)并不能見到高額的資本回報。因此，在企業(yè)內(nèi)部資源有限的條件下，管理層更傾向于將盈余資金傾注到金融產(chǎn)品中，來帶動短期業(yè)績的提升，這種套利行為降低了企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的投入，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動力不足。另外，過度自信的管理者相信自己投資的金融理財產(chǎn)品能夠帶來較高的預(yù)期收益，改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，從而為自己謀取更多利益，其機會主義行為進一步對創(chuàng)新投入形成擠出效應(yīng)。（謝家智，2014）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融化使得公司的經(jīng)營中心發(fā)生轉(zhuǎn)移，不注重對企業(yè)創(chuàng)新能力的投入，削弱了企業(yè)創(chuàng)新能力的資金保障基礎(chǔ)。

本文認為，實體企業(yè)為了緩解資金緊張，擺脫經(jīng)營困境，從而配置金融資產(chǎn)進行短期套利，從而降低了對創(chuàng)新戰(zhàn)略的資金投入;金融理財產(chǎn)品高收益的回報特點，使得管理者會對本企業(yè)金融化的行為產(chǎn)生過度自信，更傾向于配置金融資產(chǎn)，進一步對創(chuàng)新投入形成擠出效應(yīng)。因此，本文提出如下研究假設(shè)H1。

H1：實體企業(yè)金融化程度與創(chuàng)新投入呈負相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計

根據(jù)前人以往的研究設(shè)計，本文構(gòu)建如下函數(shù)：RD=

其中，創(chuàng)新投入（RD）表示企業(yè)對創(chuàng)新戰(zhàn)略的投入，用研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值來衡量。金融化程度（FIN）用金融類資產(chǎn)除以總資產(chǎn)來衡量，其中金融資產(chǎn)包括交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊款凈額、可供出售金融資產(chǎn)凈額、持有至到期投資凈額、長期股權(quán)投資凈額以及投資性房地產(chǎn)凈額。具體變量及衡量方法如表1所示。

三、實證分析

本文選擇固定效應(yīng)模型，回歸結(jié)果如表2所示。可以看出，金融化程度（FIN）與研發(fā)投資（RD）的回歸系數(shù)為-0.0179，在0.01水平下顯著，說明企業(yè)金融化程度能夠抑制創(chuàng)新投入，存在擠出效應(yīng)，結(jié)果證明了假設(shè)H1的成立。此外，其他控制變量LEV、ROA、CF、GRO以及Z都通過了顯著性檢驗，模型解釋度較好，F(xiàn)值顯著。

四、研究結(jié)論與啟示

本文以2014年至2018年的A股上市公司為數(shù)據(jù)樣本，實證檢驗了在目前市場環(huán)境下，企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的影響作用。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)濟金融化程度與企業(yè)創(chuàng)新投入呈顯著負相關(guān)關(guān)系，金融化程度的加深對創(chuàng)新能力產(chǎn)生擠出效應(yīng)。該結(jié)論具有如下啟示意義：上市公司不應(yīng)為了謀求短期利益的回報，而將過多的企業(yè)資源傾注到金融領(lǐng)域，資本市場具有很大的不確定性投資理財產(chǎn)品具有一定的風險。管理者作為公司的經(jīng)營者，要不僅注重短期經(jīng)營業(yè)績的提升，要更加注意到企業(yè)的創(chuàng)新能力是維持一個企業(yè)長久發(fā)展的內(nèi)在動力，不應(yīng)忽視企業(yè)創(chuàng)新能力對于公司的發(fā)展重要性，要加大對本企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的投入力度;同時在公司治理角度提醒公司所有者應(yīng)加強對管理者資金使用權(quán)的監(jiān)督，謹防管理者過度配置金融資產(chǎn)，引發(fā)不確定性經(jīng)營風險的發(fā)生。本文也存在以下不足之處：首先是對于金融化程度變量的衡量方法有待進一步改進，其次是對于創(chuàng)新能力的衡量，企業(yè)的創(chuàng)新能力不能僅僅局限于研發(fā)投入比例，如專利數(shù)、研發(fā)人員占比也是衡量一個企業(yè)創(chuàng)新投入的重要標準，以上不足之處有待進一步改進。

參考文獻：

[1]謝家智，王文濤，江源.制造業(yè)金融化、政府控制與技術(shù)創(chuàng)新[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2014（11）：78-88.

作者簡介：

張治鋒，中國農(nóng)業(yè)大學(xué)，北京。