周欣

摘要：隨著經(jīng)濟水平的提高人們對資本的認識程度也在不斷加深，會計盈余和現(xiàn)金流量是研究中最受關注的兩個指標。文章數(shù)據(jù)來源是通過隨機選取的方式獲得，從滬深A股上市企業(yè)中抽取118家企業(yè)的財務數(shù)據(jù)，進行會計盈余和現(xiàn)金流量的相關性分析。通過實證建模和SPSS分析其內(nèi)在的價值相關性，然后基于分析的結果提出針對性的優(yōu)化策略。

關鍵詞：上市公司;會計盈余;現(xiàn)金流量;價值相關

會計盈余的價值相關性成為學術界和社會關注的重要課題，在現(xiàn)代價值相關理論中，會計盈余已經(jīng)不能滿足信息獲取者的要求。現(xiàn)金流量開始被關注，與會計盈余信息相比可以彌補諸多缺點。但是，目前在學術界研究成果不盡相同，還是一個比較有爭議的話題。在經(jīng)濟體制逐步完善的今天，會計信息的相關性被人們不斷的質疑，因此研究會計盈余與現(xiàn)金流量的價值相關性就非常有必要。

一、研究假設及樣本選取

（一）研究假設

通過文獻和學者的研究成果可以發(fā)現(xiàn)會計盈余、現(xiàn)金流量跟股票價格具有相關關系。但是會計盈余相對于現(xiàn)金流量具有一定的局限性。另外，不同的上市公司在會計信息的處理流程、方式都有所差異?；诖耍瑢嬓畔⒌膬r值相關性作出如下假設：

假設 1：會計盈余與股票價格具有正相關性

假設 2：持續(xù)性盈余在對股票價格的影響中起主導作用

假設 3：現(xiàn)金流量與股票價格具有正相關性

（二）研究設計

1. 樣本選取

本文選取來自滬深兩市上市公司2014年到2016年的公開財務報表數(shù)據(jù)。為了使所選的樣本具有代表性和有效性，對深圳交易所和上海交易所在的A股公司初步選取的樣本進行篩選處理，剔除一些沒有研究價值，或者經(jīng)營異常的公司，經(jīng)過篩選，在三個年度中共得到了118家公司作為樣本，其中2014年共27個，2015年共50個，2016年共41個。

2. 變量選取

選擇每股價格 P 作為被解釋變量。選擇的解釋變量是會計盈余、現(xiàn)金流量的指標，所以，選擇公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)LnA作為控制變量。變量表如表3所示。

二、實證分析

（一）樣本的描述性統(tǒng)計

每股收益、每股營業(yè)利潤中位數(shù)變化都不大，標準差較小，表明三年中以權責發(fā)生制為基礎的會計盈余的穩(wěn)定性較好。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量從2014年至2016年均值和中位數(shù)變化不大。其最小值為負，說明部分企業(yè)正在開展新業(yè)務或者是經(jīng)營業(yè)績較差，標準差也比較小，說明以收付實現(xiàn)制為基礎的現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性也較好。在所有解釋變量中，股價的標準差是最大的，說明股價非常不穩(wěn)定。如表4所示。

（二）樣本的相關性檢驗

本文對研究樣本進行的相關性檢驗為Pearson 的積差相關檢驗。

從表5～7可以看出，在混合樣本和盈利樣本中，除了每股線下項目和控制變量外，每個自變量和因變量均在0.01水平或者小于0.01 的水平上顯著相關。每股線下項目與因變量沒有通過相關性檢驗，說明每股線下項目不會對股價產(chǎn)生顯著影響。在混合樣本、虧損樣本和盈利樣本中，同一回歸方程中出現(xiàn)的各自變量之間的最大相關系數(shù)為 0.698，低于 0.8，可以認為自變量之間不存在嚴重的多元共線性。相關性檢驗只能初步地判斷各自變量與因變量以及各因變量之間的相關性，它們的實際相關性到底如何，還是要看回歸結果。

（三）實證分析結果

1. 會計盈余的價值相關性實證分析結果

由表8結果可以看出，盈利樣本、混合樣本和虧損樣本均通過了F值檢驗，其中混合樣本和盈利樣本的回歸系數(shù)均為正，且通過了t檢驗，顯著性水平為0.01，由此可以看出混合樣本公司和盈利樣本公司的會計盈余與股票的價格具有正相關關系。但是虧損樣本的每股收益回歸系數(shù)為負值，沒有通過t檢驗，因此說明虧損公司的會計盈余價值相關性很弱。綜上所述，盈余公司的會計盈余與股票價格具有顯著的正相關性。

2. 持續(xù)性盈余與暫時性盈余的價值相關實證分析結果

從三個樣本的回歸系數(shù)來看，盈余公司的每股營業(yè)利潤>每股線下項目，均通過了t檢驗顯著性水平為0.01。虧損公司只有每股凈資產(chǎn)的回歸系數(shù)通過了 t 檢驗，顯著性水平為 0.01。由此可以看出，盈余公司的持續(xù)性盈余要比暫時性盈余更具價值相關性，在股票的定價中也有著決定性的作用。虧損公司持續(xù)性和暫時性盈余均沒有明顯的價值相關，而在虧損公司中對股價起決定性作用的因素是每股凈資產(chǎn)。盈利公司的持續(xù)性盈余對股價的影響更為顯著，在股價的定價中有主導作用，如表9所示。

3. 現(xiàn)金流量的價值相關性實證分析結果

由表10相關性回歸結果可以看出，三個樣本均通過了F檢驗?；旌蠘颖竞陀麡颖久抗山?jīng)營凈現(xiàn)金流量回歸系數(shù)通過了t檢驗，顯著水平為0.01;虧損樣本沒有通t檢驗。由此可以說明，經(jīng)營現(xiàn)金流量與股票價值具有顯著的正相關關系。盈利樣本的回歸系數(shù)為0.2288，要略大于混合樣本回歸系數(shù)0.2246，因此，從現(xiàn)金流量的價值相關性程度來看，盈利樣本>混合樣本>虧損樣本。

三、結論及建議

（一）重視審計報告

投資者是證券市場中最為活躍的主體，加強自身的會計信息收集和分析能力，直接關系到投資的成敗。投資者首先可以關注專業(yè)機構的分析和審計報告，如會計事務所提供的報告，形成自我判斷和認識;另外，要關注非經(jīng)常性的損益項目，這種項目不能在會計信息中有效的反應，會造成短時的影響，不具備價值相關性;最后要注重關聯(lián)交易，在市場交易中利益相關方為了使得自身利益的最大化，達成的交易不一定符合基本的公平和自由交易的原則，具體的交易條款可能不會修改，因此也會影響到價值的相關性。

（二）關注非經(jīng)常性損益項目

對于上市公司來說，非經(jīng)常性的損益對于公司的利潤也是會產(chǎn)生影響的，但是非經(jīng)常性損益是一種臨時性的收益，對于利潤的影響是暫時的，根據(jù)前面的實證分析結果可以看出，該部分的影響沒有價值相關性，由于非經(jīng)常性的損益項目在盈余管理中比較特殊，因此也就給股票信息披露中非經(jīng)常性損益項目的利潤摻雜提供了可乘之機。因此，投資者在上市公司的財務分析中不可忽視非經(jīng)常性的損益項目。

（三）關注關聯(lián)交易

由于市場競爭的日趨激烈，關聯(lián)交易是企業(yè)為了獲取更多的利潤在公平自由的原則下進行的，但是交易雙方為了達到互利的目的，往往會商定一些利己的條款，而這些條款就有可能存在對于投資者信息獲取的不公平性。對于上市公司來說，聯(lián)合交易方進行關聯(lián)交易，信息的披露比較隱晦，這樣就給投資者的判斷帶來誤導。因此，投資者同樣要關注上市公司的關聯(lián)交易情況。

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