于靜

摘要：永續(xù)債作為一種新型融資工具，它既不同于債務(wù)融資，又區(qū)別于股權(quán)融資，是介于兩者之間，具有較大的靈活性和適用性，文章對(duì)永續(xù)債這種融資工具的相關(guān)內(nèi)容開(kāi)展討論。

關(guān)鍵詞：永續(xù)債優(yōu)缺點(diǎn);資本結(jié)構(gòu);稅會(huì)處理

一、永續(xù)債的簡(jiǎn)述及發(fā)展現(xiàn)狀

永續(xù)債券又叫無(wú)期債券，是指?jìng)l(fā)行人在銀行間債券市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行的“無(wú)固定期限、內(nèi)含發(fā)行人贖回權(quán)”的債券。對(duì)于永續(xù)債券來(lái)說(shuō)，在付息日的時(shí)候，需要選擇當(dāng)天的利息和相應(yīng)的延遞利息，實(shí)現(xiàn)付息日的推遲。所以，通過(guò)永續(xù)債籌集的資金就理所應(yīng)當(dāng)具有了權(quán)益資本的作用。永續(xù)債券最早可追溯到1648年的荷蘭，為了籌措萊克河堤壩龐大而反復(fù)的防護(hù)維修費(fèi)用，政府發(fā)行了未約定到期日的債務(wù)。在海外資本市場(chǎng)，永續(xù)債雖然出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng)，但是應(yīng)用的效果很好，而且逐漸成為我國(guó)重要的融資方式。自2013年，我國(guó)就開(kāi)始發(fā)行永續(xù)類債券。這標(biāo)志著我國(guó)的永續(xù)類債券開(kāi)始全面推行，在后續(xù)的發(fā)展中，我國(guó)出臺(tái)了很多相應(yīng)的永續(xù)債券產(chǎn)品，數(shù)量和數(shù)額都是比較客觀的。為了全面規(guī)范永續(xù)類債券的管理，國(guó)家出臺(tái)了較為嚴(yán)格的管理程序，全面提升了我國(guó)永續(xù)類債券的發(fā)展速度。

債券發(fā)展日新月異，但我國(guó)屬發(fā)展中大國(guó)，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需大量中長(zhǎng)期資金來(lái)源以支持公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展，永續(xù)債這種不斷的延續(xù)期限將會(huì)大大增加投資人的風(fēng)險(xiǎn)，為了吸引投資者，永續(xù)債在初始時(shí)會(huì)設(shè)置一些有利于投資人的條款，比如利率重置條款，這也是對(duì)永續(xù)債發(fā)行人的一種限制，如果永續(xù)債的期限被無(wú)期限地永續(xù)遞延，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)同步遞增。與此同時(shí)，為了對(duì)投資者具有更大的吸引力和保護(hù)性，永續(xù)債的成本也會(huì)“水漲船高”，當(dāng)其利率越來(lái)越遠(yuǎn)地背離市場(chǎng)利率時(shí)，發(fā)行人就會(huì)選擇贖回永續(xù)債以規(guī)避越來(lái)越重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在滿足一定條件下，永續(xù)債發(fā)行后可以計(jì)入所有者權(quán)益，因此，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)很高，難以以普通信用債的方式融資的企業(yè)具有一定優(yōu)勢(shì)。

二、永續(xù)債的稅會(huì)處理

賬務(wù)處理方面，雖然其發(fā)行成本相對(duì)較高，但計(jì)入發(fā)行方權(quán)益后，降低了財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，防范了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定了公司的資金鏈條。在資金用途上比其他債務(wù)融資更靈活;增加了再融資能力，也有利于降低預(yù)期資金成本。從預(yù)算管理角度分析發(fā)現(xiàn)，其本身所產(chǎn)生的利潤(rùn)，高于同等額度和成本條件下的永續(xù)融資利潤(rùn)。因此永續(xù)債券對(duì)于企業(yè)中的利潤(rùn)指標(biāo)，具有較為良好提升作用。從盈余管理角度來(lái)說(shuō)，永續(xù)債付息方式可以選擇累積付息或不累積付息。因此在進(jìn)行盈余管理時(shí)，可以利用股東的特點(diǎn)和要求，針對(duì)性的制定不同的分工政策，充分的考慮到永續(xù)債券的特點(diǎn)和作用。從風(fēng)險(xiǎn)特征來(lái)說(shuō)，永續(xù)類債券本身具有長(zhǎng)久的特點(diǎn)，因此投資人與發(fā)行人之間具有聯(lián)合性，未來(lái)的不確定性較大。

從稅務(wù)處理的角度來(lái)說(shuō)，永續(xù)債的發(fā)行方需要利用財(cái)務(wù)費(fèi)用的支付結(jié)合利潤(rùn)分配進(jìn)行控制。從整體上來(lái)說(shuō)，想要實(shí)現(xiàn)混合型投資發(fā)行方的利息支出稅前扣除，必須要滿足一些相應(yīng)的條件：.在被投資的企業(yè)進(jìn)行投資后，需要確保按照投資合同的要求，進(jìn)行利率的定期支付，提升支付的針對(duì)性，更好的發(fā)揮出投資企業(yè)的重要利潤(rùn)控制作用;對(duì)于投資的期限和投資條件，要進(jìn)行明確和控制，在投資期滿后，要按照設(shè)定的條件，全面的發(fā)揮出投資企業(yè)對(duì)資本償還的作用;從根本上來(lái)說(shuō)，投資企業(yè)對(duì)于投資凈資產(chǎn)并沒(méi)有所有權(quán)，因此必須要提升資產(chǎn)的綜合管理水平。而且投資企業(yè)本身并沒(méi)有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，只有做好投資企業(yè)自身的良好管控，才能夠充分的發(fā)揮出投資企業(yè)對(duì)于永續(xù)債的綜合管控作用;對(duì)于投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，其本身并不直接參與到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)中。再加上我國(guó)有相應(yīng)的文件，要求在稅前進(jìn)行扣除利息必須要滿足五個(gè)條件中的三個(gè)，更好地發(fā)揮出企業(yè)文件的約束作用，提升綜合管控水平。

永續(xù)債本身具有強(qiáng)制支付利息的條款，因此必須要做好全面投資期限的明確。對(duì)于永續(xù)債來(lái)說(shuō)，其本身沒(méi)有明確的投資期限，所以在滿足投資的條件后，需要進(jìn)行永續(xù)債的贖回。稅務(wù)的處理和會(huì)計(jì)處理具有一致性，而且應(yīng)用的時(shí)候，要進(jìn)行綜合的管控，更好地發(fā)揮出兩者的協(xié)調(diào)作用。

三、永續(xù)債的實(shí)施前提條件及實(shí)施環(huán)境

鑒于永續(xù)債具有的優(yōu)勢(shì)、引發(fā)的問(wèn)題及發(fā)揮的作用，各方應(yīng)做好以下工作。

（一）大力培養(yǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

為了保證永續(xù)債市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，投資者必須有更加理性的投資理念，一項(xiàng)新興的金融工具從認(rèn)知到實(shí)踐可能會(huì)經(jīng)歷相當(dāng)漫長(zhǎng)的時(shí)間，應(yīng)該大力培養(yǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，普及相關(guān)投資知識(shí)，注意提示投資風(fēng)險(xiǎn)，防止盲目缺乏理性的“跟風(fēng)效應(yīng)”。

（二）從發(fā)行方的角度考慮

1.建立健全公司法人治理結(jié)構(gòu)和制度體系。為了實(shí)現(xiàn)永續(xù)債的全面發(fā)展，必須要以健全的公司法人治理結(jié)構(gòu)和制度為基礎(chǔ)，通過(guò)合理的建立健全公司法人治理結(jié)構(gòu)和制度，可以確保整體風(fēng)險(xiǎn)的降低，確保股東的最大化，更好的保護(hù)投資人的效益。為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)永續(xù)債的良好發(fā)展，必須要提升整體結(jié)構(gòu)和制度的健全力度，發(fā)揮出其本身的重要作用，對(duì)于其中存在的問(wèn)題，要進(jìn)行針對(duì)性的處理，更好的發(fā)揮出公司法人制度的重要作用。

2.設(shè)計(jì)規(guī)范且靈活的條款。在進(jìn)行設(shè)計(jì)規(guī)范應(yīng)用時(shí)，需要確保條款的靈活性，更好的發(fā)揮出風(fēng)險(xiǎn)的管控作用。投資的風(fēng)險(xiǎn)主要是來(lái)自于經(jīng)營(yíng)的不確定性。在加行上永續(xù)債本身的經(jīng)營(yíng)時(shí)間很長(zhǎng)，流動(dòng)性較差，所以容易出現(xiàn)利息支付的問(wèn)題。因此必須要提升設(shè)計(jì)的規(guī)范，確保條款的靈活性，更好的發(fā)揮出設(shè)計(jì)規(guī)范的重要作用。

3.融資方式的適應(yīng)性。作為發(fā)行方，應(yīng)全面考慮永續(xù)債的風(fēng)險(xiǎn)。永續(xù)債一旦到期，發(fā)行方要全部贖回并一次性支付全部遞延利息，導(dǎo)致企業(yè)短時(shí)期內(nèi)資金需求增大。所以，企業(yè)不能在無(wú)真實(shí)投資背景或未進(jìn)行可行性研發(fā)投資的情況下而發(fā)行永續(xù)債。

（三）從監(jiān)管者角度考慮

1.加快證券市場(chǎng)改革步伐，不斷提高投資者的適應(yīng)性。公司治理機(jī)制并不僅是內(nèi)部治理機(jī)制的改革與完善，外部市場(chǎng)機(jī)制也是其重要的組成部分，所以，外部市場(chǎng)的完善勢(shì)在必行。

2.完善信用評(píng)級(jí)制度，統(tǒng)一評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。一方面，由于永續(xù)債的條款設(shè)計(jì)在某些方面區(qū)別于普通債，且可以兼具部分股權(quán)性質(zhì)，因此，投資者在判斷永續(xù)債的投資價(jià)值時(shí)，往往會(huì)同時(shí)評(píng)判相同發(fā)行主體發(fā)行的普通債的信用資質(zhì)。另一方面，永續(xù)債中的條款并不完全相同的，很多條款都有一定的變化，必須要提升信用評(píng)價(jià)的建設(shè)水平，實(shí)現(xiàn)綜合評(píng)價(jià)機(jī)制的建立，實(shí)現(xiàn)綜合評(píng)價(jià)的監(jiān)督和管理。

3.發(fā)揮主導(dǎo)作用，積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高效健康發(fā)展。永續(xù)債作為新生事物，還未打通其市場(chǎng)認(rèn)知度。為了更好的發(fā)揮出主導(dǎo)作用，投資者必須要充分認(rèn)識(shí)到永續(xù)債的特點(diǎn)。其次，設(shè)立發(fā)行門檻，完善制度體系，多角度完善配套制度。對(duì)于比較容易出現(xiàn)的圈錢行為，要進(jìn)行全面的把控，發(fā)揮出各個(gè)方面的作用，提升各種利益的維護(hù)水平，確保永續(xù)債可以充分的發(fā)揮出其本身的重要作用。

4.加強(qiáng)法規(guī)建設(shè)。制定或修訂配套法規(guī)，我國(guó)現(xiàn)行債券發(fā)行相關(guān)法律僅對(duì)約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，因此，對(duì)于永續(xù)債的法規(guī)還存在空白，這也對(duì)其發(fā)展形成障礙，因此，永續(xù)債的相關(guān)法規(guī)文件也有待補(bǔ)充。

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