張蕾

摘 要：在市場經(jīng)濟發(fā)展日益穩(wěn)定的形勢下，資產(chǎn)證券化引起了人們的關(guān)注，成為相關(guān)人員熱議的一個重要問題。十九大報告提出要加快建設(shè)住房制度租售并舉。中國證監(jiān)會、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部在2018年4月25日發(fā)布的《關(guān)于推進住房租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》明確建立租住房產(chǎn)證券化。為此，文章在闡述資產(chǎn)證券化內(nèi)涵和特點的基礎(chǔ)上，討論建立多渠道保障、多主體供給、租購并舉的住房制度以及房地產(chǎn)健康發(fā)展長效機制。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;住房租賃資產(chǎn)爭證券化;風險體系管理

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed?Securities，?ABS）的過程。自1970年美國的政府國民抵押協(xié)會，首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券-房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展，在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)在又衍生出如風險證券化產(chǎn)品。

2005年，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，隨后建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行獲準進行信貸資產(chǎn)證券化首批試點。2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機構(gòu)成為第二批試點。2011年5月，中國銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標準的指導意見》（下稱《指導意見》）。2011年至2016年新增計提撥備合計達到10769億元，這意味著未來六年時間里上述銀行撥備規(guī)模將增加1.4倍，這對各家銀行的利潤將造成重大影響。

二、住房租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展空間

資產(chǎn)證券化在我國應(yīng)用比較廣泛的一個方面是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一項長期性、投資大、資金回籠慢的工程，債主在房貸的候面臨的風險較大。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)能夠通過將證券化的金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)給投資者的方式來消除借貸者隱患。2017年我國住所租借商場租金規(guī)劃約為1.3萬億元，隨著一系列政策措施落地，住所租借新征途已經(jīng)敞開。房地產(chǎn)投資信托基金（以下稱為“REITs”）是房地產(chǎn)企業(yè)由商品房開發(fā)銷售向輕資產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營轉(zhuǎn)變的有效途徑。租賃REITs能為中小投資人分享房地產(chǎn)行業(yè)增長收益提供渠道。對于房地產(chǎn)商而言，有效盤活了房地產(chǎn)存量資產(chǎn)，為其提高了資金利用效率。同時，租賃REITs不屬于融資手段，更多表現(xiàn)為不動產(chǎn)的運營模式，這在一定程度上緩解了政府租房市場供需不平衡及市場不完善等問題。隨著我國社會市場化進程深入、住房租賃市場不斷完善、戶籍制度改革不斷推進，未來我國住房擁有率或?qū)⒅鸩较陆?，更多人口將進入租房市場。

目前我國租賃人口占比11.6%，租賃房屋占比18%，且租賃市場一般都表現(xiàn)為供需平衡。由此可見，我國租賃市場的發(fā)展空間依舊非常可觀。城市層面，北京、上海、深圳等流動人口集中的一線城市租賃房屋占比僅為20%左右，租賃人口占比也沒有超過40%。未來十年，我國的房屋租賃市場規(guī)模增量空間將達到3萬億元，目前我國北京、上海、廣東和浙江的城鎮(zhèn)家庭中分別有37.2%、38.3%、47%和41%的家庭通過租賃解決居住需求，已達到或接近發(fā)達國家租賃市場的規(guī)模。住房租賃市場在商業(yè)上釋放出來的巨大發(fā)展空間吸引了大批房企、社會資本甚至金融機構(gòu)進入。

三、房地產(chǎn)投資信托基金在我國運行發(fā)展存在的問題

因為資產(chǎn)證券化存在以下幾個方面的問題：（1）思想觀念認識偏差，即資產(chǎn)證券化是對不能立即兌現(xiàn)但是具有穩(wěn)定收益資產(chǎn)的重新組合設(shè)計，并將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭砂l(fā)行證券的過程。但是我國銀行不良貸款較多，因而，資產(chǎn)證券化可實施對象的界定面臨問題。（2）法律制度上的障礙，首先法律對特定目的載體的界定深刻影響資產(chǎn)證券化運行成本。信托制度和基金制度不完善;企業(yè)發(fā)行債券資格被限制等問題;我國擔保權(quán)益制度不完善，無法保證資產(chǎn)支持證券持有人的擔保權(quán)益;

2018年，類REITs產(chǎn)品繼續(xù)保持增長態(tài)勢，發(fā)行了31類REITs產(chǎn)品。由于資產(chǎn)證券化存在的問題，房產(chǎn)證券化雖已初具規(guī)模，但市場上還未出現(xiàn)標準REITs。具體表現(xiàn)為有關(guān)政策缺失、監(jiān)管主體不明確、市場準入門檻高和收入覆蓋比例低，操作難度大，收支不平衡，等問題，使得我國在具有很大的提升空間。

四、推進我國住房租賃市場發(fā)展的政策建議

資產(chǎn)證券化發(fā)展是一項系統(tǒng)化、復雜化的工程，參與機構(gòu)較多，因此，為了能夠更好的促進資產(chǎn)證券化發(fā)展，需要政府部門發(fā)揮自身職能作用，引導各部門、各機構(gòu)密切合作。房產(chǎn)證券化將有助于盤活住房租賃存量資產(chǎn)，提高資金使用效率，促進住房租賃市場發(fā)展，為房產(chǎn)證券化在實體經(jīng)濟領(lǐng)域的廣泛、縱深運用進行了新的嘗試。

（一）加強宣傳引導，確立基本原則

為了完善住房租賃市場的相關(guān)配套政策、加快建立多渠道保障、多主體供給、租購并舉的住房制度。應(yīng)積極推動房產(chǎn)證券化，這有利于提高住房租賃存量資產(chǎn)的使用效率，使更多社會資金進入住房租賃市場建設(shè)。建議堅持市場化和法治化原則，充分發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略的積極作用;明確優(yōu)先和重點支持的領(lǐng)域;加強監(jiān)管協(xié)作，切實保護投資者合法權(quán)益，合力防范風險。

（二）優(yōu)化工作程序，強化制度保障

各部門應(yīng)根據(jù)房產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)定，嚴格審核、備案和監(jiān)管申報的房產(chǎn)證券化項目，并積極探索受理、審核和備案的綠色通道，培養(yǎng)相關(guān)技術(shù)人員，建立相關(guān)制度系統(tǒng)，提高工作效率，進一步優(yōu)化房產(chǎn)證券化審核程序，積極支持住房租賃企業(yè)開展房產(chǎn)證券化。

（三）營造政策環(huán)境，發(fā)揮多方合力

中國證監(jiān)會和住房城鄉(xiāng)建設(shè)部應(yīng)共同努力，激勵政府引導投資主體積極加入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以建立綠色可持續(xù)且多渠道的資金保障機制。建立房產(chǎn)證券化項目信息共享、日常監(jiān)管的工作機制，協(xié)調(diào)解決房產(chǎn)證券化中存在的問題與困難，推動房產(chǎn)證券化有序發(fā)展。

（五）推動立法進程，強化法律保障

《通知》是我國房產(chǎn)證券化領(lǐng)域的首份政策落地文件，此前市場已經(jīng)試點發(fā)行了多單房產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這次發(fā)文是對前期試點情況的規(guī)范，通過文件明確相關(guān)程序標準。但是，目前實踐中尚需解決公募參與和稅制改革等問題，亟需用法律形式進行實質(zhì)性解決，進而真正推動市場形成與發(fā)展。

（六）加強監(jiān)督管理，嚴格風險控制

住房市場關(guān)系國計民生，若要真正實現(xiàn)增加住房供給的目的，在發(fā)展住房租賃市場的同時，還須輔以全面的監(jiān)管措施。應(yīng)建立健全房產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的合規(guī)、風控與管理體系，指導相關(guān)單位完善自律規(guī)則及負面清單，引導相關(guān)主體合理設(shè)計交易結(jié)構(gòu)，建立健全業(yè)務(wù)合規(guī)、風控與管理和自律監(jiān)管體系，依法依規(guī)對嚴重失信主體采取聯(lián)合懲戒措施。