廖原 熊程程

摘要：透明度是綠色債券的重要支柱，信息披露是綠色債券市場健康發(fā)展的重要基石。本文對目前綠色債券的信息披露情況進行了分析，提出當前存在披露深度不夠、披露可比性較差、披露內(nèi)容不全面、披露可信度不足等問題，剖析了披露質(zhì)量不高背后的原因，并提出了降低披露成本、提升披露質(zhì)量的具體路徑。

關(guān)鍵詞：綠色債券? 信息披露? 披露質(zhì)量? 可比性

綠色債券信息披露的重要性

近年來，快速發(fā)展的綠色債券在境內(nèi)外市場都獲得了高度關(guān)注。透明度是綠色債券的重要支柱，也是綠色債券“綠色屬性”的重要方面。披露“綠色信息”是提高綠色債券透明度的主要方式，更被看作綠色債券市場穩(wěn)定發(fā)展的基石。

其一，通過信息披露，綠色債券的特有“綠色屬性”能夠被挖掘和展現(xiàn)給利益相關(guān)方，使得綠色債券額外效益可被追蹤核查，環(huán)境風險可把控。

其二，綠色債券信息披露的制度和機制安排，從正向引導和反向倒逼兩個層面，真正約束了募集資金的綠色投向，引導和撬動資金有效支持綠色產(chǎn)業(yè)，抑制高污染行業(yè)的投資。

其三，更加透明的綠色債券市場不僅有助于吸引境內(nèi)外投資者，更是債券相關(guān)指數(shù)工具開發(fā)、進一步增強綠色債券市場活力和發(fā)展動能的關(guān)鍵。

在國內(nèi)，綠色債券的相關(guān)監(jiān)管部門從制度設(shè)計和實操管理層面都先后有政策文件出臺，對綠色債券關(guān)鍵“綠色信息”披露提出了明確的要求，以推動綠色債券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。相關(guān)文件如表1所示。

綠色債券信息披露已有了相關(guān)制度安排，但值得注意的是，據(jù)中國債券信息網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，從2016—2018年近三年綠色債券市場信息披露情況來看，綠色債券的信息披露在深度、可比性、全面性及可信度等方面都有待進一步精進。

（一）披露深度不夠

從近三年平均披露情況來看，約有37%的債券僅通過募集說明書、年度報告等形式披露了項目所處的領(lǐng)域（對應綠色債券支持項目目錄或其他標準分類的一級），披露至項目層面的約占全部貼標綠色債券的63%，其中有項目案例展示的債券比例則僅為15%。

（二）披露可比性差

披露指標的不統(tǒng)一造成同一債項的跨期縱向和債項間的橫向比較均存在一定難度。

根據(jù)近三年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，約有53%的債券跨期披露指標不一致。對于募投至同一領(lǐng)域的項目，也存在披露信息橫向可比性差的問題。如同樣是工業(yè)節(jié)能項目，不同發(fā)行人披露的指標可能是節(jié)能量、綜合能耗，也可能是節(jié)電量、節(jié)約化石能源量，指標層面的不一致給數(shù)據(jù)的比較和分析造成了障礙。此外，量化指標披露不足也是造成可比性較差的重要原因，有量化效益指標披露的債項占比約為72%。

（三）信息披露內(nèi)容不全面

不論是在定性還是定量層面，披露信息中對債券可能涉及的負面信息披露均不足。多數(shù)披露報告僅對綠色債券可能實現(xiàn)的正面效益有所描述，對募集資金使用本身在合規(guī)性方面的風險及其支持的項目可能產(chǎn)生的環(huán)境風險則鮮有披露。

基于近三年公開的綠色債券募集說明書及年度報告信息統(tǒng)計，有詳細描述綠色債券支持項目環(huán)境風險的債項占比不足5%。

（四）信息披露可信度不足

鑒于綠色債券的外部評估在政策層面有明確鼓勵，且綠色債券的信息披露可能涉及跨領(lǐng)域的專業(yè)知識，發(fā)行人在發(fā)行綠色債券時一般會聘請第三方專業(yè)機構(gòu)進行外部評估，以增強監(jiān)管機構(gòu)及投資者對信息的信任程度。

從近三年的數(shù)據(jù)來看，約有78%的債項在發(fā)行前獲得了外部評估。但值得注意的是，目前的外部評估質(zhì)量參差不齊，未對監(jiān)管文件要求有實質(zhì)性響應的現(xiàn)象普遍存在。如中國人民銀行和中國證監(jiān)會發(fā)布的《綠色債券評估認證行為指引（暫行）》要求對債券支持的項目環(huán)境合規(guī)性和效益實現(xiàn)情況進行評估和核查，但從評估報告來看，僅有43%債券的外部評估按照監(jiān)管要求對項目的環(huán)境合規(guī)和效益情況進行了說明，其余57%債券的外部評估則主要依據(jù)于發(fā)行人提供的資料進行有限評估，結(jié)論僅局限于對項目類別歸屬的說明，未提及追蹤至項目端的核證和評估。

充分披露綠色債券信息所面臨的主要障礙

（一）披露動力不足

額外披露“綠色信息”的成本，即債券為成為綠色債券額外付出的成本，沒能通過有效的機制得以補償，造成發(fā)行人動力不足。這里的額外付出成本主要包括相關(guān)制度的建立及執(zhí)行成本、募投項目端的前期篩選識別及后期跟蹤核查成本，以及募集資金專戶管理成本等。

從目前市場情況來看，發(fā)行人為綠色債券付出的額外成本在利率、發(fā)行溢價等方面都無法得到體現(xiàn)。雖然部分地區(qū)（如江蘇）出臺了綠色債券發(fā)行補貼，但尚屬個例，且處于探索階段。從全國來看，未有全面、長效的機制彌補綠色債券的額外付出。

（二）披露要求不健全

雖然相關(guān)監(jiān)管文件已有明確披露要求，但是細化到項目層面的披露標準和技術(shù)要求仍有待完善。相比國外的信息披露（見表2），國內(nèi)的信息披露鮮有能反映綠色債券募集資金所支持領(lǐng)域?qū)ι鷳B(tài)環(huán)境改善的特性指標，披露指標多局限于節(jié)能減排等約束性指標。

此外，量化披露指標計算方法的不公開也是造成信息披露可比性不高的一個重要原因。以國外相關(guān)要求為例，綠色債券在披露相應量化指標的同時，一般也會要求披露量化指標的計算方法及所采用的假設(shè)。精細至計算方法層級的披露，一方面確保了披露信息的可追蹤、可核算，另一方面也提高了披露信息的可信度。

（三）外部增信機制不完善

外部評估市場的不規(guī)范、監(jiān)管的相對不足，導致外部評估不能對信息披露效力形成正向增進，這也是造成信息披露質(zhì)量不高的重要原因。

綠色債券“綠色屬性”的外部評估，是增強綠色債券信用的有效方式。但目前，國內(nèi)綠色債券的外部評估市場仍處于發(fā)展初期，有效監(jiān)管機制未完全建立，發(fā)行人收費模式導致評估獨立性不足，專業(yè)的綠色評估人才欠缺，這些因素都導致外部評估市場不規(guī)范，不能有效地為綠色債券提供增信。

對提升綠色債券信息披露質(zhì)量的建議

縱觀綠色債券市場近幾年的發(fā)展，在“首單”效益逐漸趨弱的背景下，2018年綠色債券發(fā)行規(guī)模有所增長，但增速明顯放緩。筆者認為，驅(qū)動綠色債券市場后續(xù)發(fā)展更多需要的是市場的內(nèi)在動力，即將綠色債券真正打造成對投資者和發(fā)行人有吸引力的金融產(chǎn)品。而健全綠色債券信息披露制度、提高透明度的相關(guān)安排，將為市場發(fā)掘綠色債券的價值提供窗口和平臺。

（一）依托信息技術(shù)平臺，降低披露成本

發(fā)行人是信息披露的第一責任人，發(fā)行人應及時、公開、準確地披露綠色債券的相關(guān)信息。在激勵機制相對不足的情況下，激發(fā)發(fā)行人披露動力的一個重要途徑，是最大程度地降低披露成本，同時通過其他方式補償其成本付出。

基于信息技術(shù)平臺的披露方式，或可最大限度地實現(xiàn)上述目標。具體可考慮的做法是，依托于目前債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施（登記托管結(jié)算平臺），在現(xiàn)有債券數(shù)據(jù)管理的信息系統(tǒng)中，嵌入綠色債券信息披露平臺。信息平臺可實現(xiàn)綠色信息的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)化填報、項目綠色屬性的自動識別、披露指標的智能計算分析、披露報告的自動生成等功能，從而減少獲取信息的時間、自動化常規(guī)性的工作，并達到提高生產(chǎn)力和勞動效率、降低人工成本及出錯幾率的效果。

（二）專業(yè)核查，提高披露可信度

雖然信息披露平臺可為信息披露提供基本的數(shù)據(jù)管理和分析服務(wù)，但專業(yè)機構(gòu)和專業(yè)人士的力量仍必不可少。專業(yè)機構(gòu)更多地是對異常披露、風險事件進行有效判斷和識別，并做出最終的專業(yè)結(jié)論。專業(yè)機構(gòu)能夠依托自身的專業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)能力，聚焦于信息披露平臺中的異常披露、風險事件，對特定信息進行深度核查，避免信息泛濫造成工作量過大和成本過高。同時，專業(yè)機構(gòu)應以核查為主責，受監(jiān)管機構(gòu)委派，不受制于發(fā)行人付費模式的限制，以提升評估結(jié)論的可信度。

（三）加強信息披露標準的建設(shè)

信息披露標準的建設(shè)是支撐上述信息披露平臺建設(shè)的基礎(chǔ)。細化信息披露標準，尤其是在項目層面，應有明確的精確至行業(yè)的披露指標及突出綠色債券在效益貢獻上的特性指標。同時，在操作要求方面，規(guī)范披露技術(shù)方法，對量化指標計算方法應有明確的要求，確保信息披露的數(shù)據(jù)可追溯、可核證。

本文作者廖原系中節(jié)能咨詢有限公司總經(jīng)理

熊程程系中節(jié)能咨詢有限公司工程師

責任編輯：劉穎? 羅邦敏

參考文獻

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