劉李福 蔡郁文 冉佳立

【摘 要】 以滬深上市國有企業(yè)2008—2016年數(shù)據(jù)為樣本，實證分析了黨委參與公司治理對多元化戰(zhàn)略的影響及其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。研究證明：黨委參與公司治理會促進(jìn)國有企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略;但不同于宏觀政府干預(yù)，黨委參與公司治理這一微觀干預(yù)模式不會造成公司多元化戰(zhàn)略的折價效應(yīng)，反而能保障公司合理科學(xué)地經(jīng)營多元化戰(zhàn)略，推動國有企業(yè)做大做強。文章從黨委參與公司治理視角拓展了國有企業(yè)多元化戰(zhàn)略及其績效的研究，揭示了獨具中國特色的黨委參與公司治理這一治理模式的重要作用。

【關(guān)鍵詞】 黨委參與公司治理; 多元化戰(zhàn)略; 公司績效

【中圖分類號】 F276.1;D267? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）22-0037-07

一、引言

改革開放四十年，中國經(jīng)濟(jì)在激烈的競爭中保持穩(wěn)定增長，既給中國企業(yè)的發(fā)展壯大創(chuàng)造了機(jī)會，也給企業(yè)提出了新的問題：如何在瞬息萬變的經(jīng)濟(jì)形勢下保持自身長期穩(wěn)定發(fā)展？多元化戰(zhàn)略能幫助企業(yè)做大做強嗎？

20世紀(jì)50年代，國外學(xué)者已經(jīng)開始研究產(chǎn)業(yè)多元化經(jīng)營問題，到了60年代，美國第三次并購浪潮來襲，更多的企業(yè)通過并購、重組等方式邁上了多元化經(jīng)營之路。學(xué)術(shù)界也隨之開始探究企業(yè)的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，尤其是針對多元化戰(zhàn)略經(jīng)營經(jīng)濟(jì)后果的研究，逐步成為學(xué)者們研究的重點。雖然學(xué)者們進(jìn)行了很多研究，但經(jīng)驗證據(jù)卻是矛盾的。現(xiàn)有研究呈現(xiàn)四個方向的結(jié)論：第一類研究者認(rèn)為，多元化戰(zhàn)略對企業(yè)公司績效有正面影響[ 1-2 ];第二類研究者認(rèn)為，多元化戰(zhàn)略與企業(yè)公司績效為負(fù)面關(guān)系[ 3-4 ];第三類研究者認(rèn)為，兩者沒有顯著的關(guān)系[ 5 ];第四類研究結(jié)果呈多樣化。有的學(xué)者認(rèn)為多元化戰(zhàn)略與企業(yè)公司績效的表現(xiàn)關(guān)系不是線性的，而是曲線的[ 6-7 ]，另一部分學(xué)者認(rèn)為多元化與企業(yè)績效的關(guān)系受到企業(yè)特征以及所處環(huán)境的影響[ 8-9 ]。對于多元化戰(zhàn)略與公司績效的關(guān)系，目前還未達(dá)成一致結(jié)論。

當(dāng)今，黨中央強調(diào)我國道路自信，堅持走中國特色社會主義道路。國有企業(yè)也在探索中國特色公司治理模式，該模式最大的特色在于黨委的嵌入治理。我國一系列法律法規(guī)和政策文件都確保了黨委在公司治理中的核心地位，如《中華人民共和國公司法》第十九條規(guī)定：公司應(yīng)當(dāng)為黨組織的活動提供必要條件，設(shè)立黨組織并開展黨的活動?！豆伯a(chǎn)黨章程》第三十二條也指出：黨組織對企業(yè)治理的參與，不僅僅只是政治參與，其在發(fā)揮“政治核心”作用的同時，需要圍繞企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營參與企業(yè)的業(yè)務(wù)決策。十九大報告再次重申了國有企業(yè)黨委（黨組）在公司治理中把方向、管大局、保落實的重要核心作用。但就目前的情況來看，黨委參與公司治理的現(xiàn)狀還需進(jìn)一步調(diào)整和完善。究竟黨委應(yīng)如何參與公司治理，是政治性參與還是經(jīng)濟(jì)性參與、集中參與還是分散嵌入，都成為目前亟需解決的問題[ 10 ]。

筆者通過研究認(rèn)為：黨委對公司治理的參與是全方位的，黨委既要對公司進(jìn)行政治參與，發(fā)揮政治核心作用，又要參與公司的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)決策。這樣，既可以制約公司內(nèi)部人員行為，相抵代理成本，方便公司獲取政府補貼，又可以保證公司的科學(xué)化管理，促進(jìn)公司多元化戰(zhàn)略的實施，提升公司績效，促進(jìn)公司做大做強，推動公司經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。本文分析了黨委參與公司治理對多元化戰(zhàn)略的影響，并在檢驗其經(jīng)濟(jì)后果的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析了不同情境下黨委對多元化戰(zhàn)略決策的影響。對現(xiàn)有文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)主要包括以下幾點：（1）在響應(yīng)國家政策的前提下，本文創(chuàng)新性地將黨委參與公司治理與多元化戰(zhàn)略融入同一研究框架，并檢驗了其經(jīng)濟(jì)后果。多數(shù)學(xué)者只研究多元化戰(zhàn)略對財務(wù)績效的作用，忽視了黨委在國有企業(yè)政治參與及戰(zhàn)略決策中的核心地位和重要作用。本研究豐富了有關(guān)黨委參與公司治理的文獻(xiàn)，為明確黨委在公司治理中的定位提供理論支撐。（2）本文通過分析研究黨委參與公司治理對多元化戰(zhàn)略及其經(jīng)濟(jì)后果的影響，超越了現(xiàn)有對多元化效應(yīng)研究的文獻(xiàn)，有助于學(xué)術(shù)界和實務(wù)界正確評價國有企業(yè)多元化戰(zhàn)略。（3）本文檢驗了在不同情境下，黨委參與公司治理對多元化戰(zhàn)略的影響，試圖驗證其作用機(jī)理和影響路徑，為后續(xù)研究黨委參與對公司決策影響打下基礎(chǔ)。

二、理論分析與假設(shè)

（一）黨委參與公司治理與多元化戰(zhàn)略

多元化是一種既能擴(kuò)大公司規(guī)模，又能降低風(fēng)險提高利潤的重要經(jīng)營戰(zhàn)略。企業(yè)開展多元化戰(zhàn)略的動因繁雜，戰(zhàn)略管理專家Staudt[ 11 ]提出企業(yè)出于謀求生存、抵御風(fēng)險、穩(wěn)健發(fā)展、優(yōu)化資源配置效率、滿足消費者多元化需求、獲得成長等43種原因會促使企業(yè)實行多元化戰(zhàn)略。然而，這些觀點忽略了外部市場環(huán)境的影響，更適用于西方成熟市場。由于我國正處于市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時刻，且國有企業(yè)必須接受中國共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)，這使我國國有企業(yè)多元化戰(zhàn)略可能存在更多特殊動因。

黨委參與公司治理作為一種微觀的政府干預(yù)行為，對多元化戰(zhàn)略產(chǎn)生了重要影響。首先，黨委作為國家的意志代表，在公司決策中會考慮更多利益相關(guān)者尤其是社會群體的利益，讓企業(yè)承擔(dān)更多的政治目標(biāo)。例如，讓國有企業(yè)積極建設(shè)地方經(jīng)濟(jì)、維系國民經(jīng)濟(jì)和資本市場穩(wěn)定、幫助貧困國企脫困、穩(wěn)定地方就業(yè)等。因而黨委參與治理越好的公司，越注重政治目標(biāo)的達(dá)成，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)務(wù)增加且多元化。其次，多元化公司涉足較多業(yè)務(wù)，需要極其雄厚的資金資源支持。公司黨委與上級黨委、地方政府以及國資委都有密切的聯(lián)系，出于其政治背景，更易獲得政府性補貼和銀行貸款。這從根本上保證了公司多元化戰(zhàn)略的資金需求，以便更好地實行多元化戰(zhàn)略。再次，國有上市公司因為經(jīng)營者提升公司價值的激勵不足，先天存在經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)效率的損失，管理者更加注重政績的表現(xiàn)和職位的晉升。國有企業(yè)作為國家重點關(guān)注對象，必須堅定擁護(hù)并接受中國共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)，并且遵守“黨管干部”原則。作為公司黨委成員，更有條件和平臺晉升，遂更加注重完善地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)，提交優(yōu)秀的政治答卷。最后，政府在十九大報告和中央經(jīng)濟(jì)工作會議中都提到了“組建大公司和企業(yè)集團(tuán)”的目標(biāo)，倡導(dǎo)國有企業(yè)做大做強，因而組建大公司和大企業(yè)集團(tuán)就成了國有企業(yè)發(fā)展的方向，也是公司黨委極力推進(jìn)的事項。多元化戰(zhàn)略可以讓企業(yè)涉足多個領(lǐng)域，迅速擴(kuò)大規(guī)模。因此黨委參與公司治理會促進(jìn)公司多元化經(jīng)營，以達(dá)到擴(kuò)大國有企業(yè)規(guī)模的目標(biāo)。

綜上，提出假設(shè)1：

H1：國有企業(yè)黨委參與公司治理會促進(jìn)企業(yè)多元化經(jīng)營。

（二）黨委參與公司治理、多元化戰(zhàn)略與公司績效

目前，多元化戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)后果——對公司績效的影響尚未得出統(tǒng)一結(jié)論。支持多元化折價觀的學(xué)者認(rèn)為：多元化戰(zhàn)略是一條管理者謀取私利的途徑[ 12 ]，管理者可以通過實施多元化戰(zhàn)略提升個人薪資、個人聲譽，穩(wěn)固個人地位，甚至可以通過設(shè)置塹壕來侵占股東利益[ 13 ]。與之觀點對立的學(xué)者則認(rèn)為：多元化經(jīng)營可以建立有效的內(nèi)部資本市場，從而緩解外部資本市場的約束，提高企業(yè)價值[ 14 ]。我國經(jīng)濟(jì)制度和市場有效性與西方發(fā)達(dá)國家差距較大，現(xiàn)有研究證明我國政府干預(yù)程度較高的上市公司中更容易出現(xiàn)多元化折價問題，主要緣于代理問題加劇影響多元化經(jīng)營的業(yè)績[ 15 ]。黨委參與公司治理作為一種微觀的政府干預(yù)形式，是否與宏觀政府干預(yù)結(jié)果一致呢？

首先，高管團(tuán)隊積極參與了多元化戰(zhàn)略的部署和實施過程，直接影響了多元化戰(zhàn)略的績效。不同CEO的管理風(fēng)格導(dǎo)致不同的制定和實施多元化戰(zhàn)略的方式，并且這種策略產(chǎn)生的效果取決于它如何制定和實施[ 16 ]?；谖写砝碚摚瑑A向于以代理人身份行事的CEO可以通過多元化戰(zhàn)略擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升個人聲譽，降低自身離職風(fēng)險，即以犧牲企業(yè)財富為代價來獲取個人利益;而傾向于擔(dān)任管家的CEO將使用多元化來服務(wù)于企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)做大做強，提升績效[ 8 ]。黨委參與公司治理，主要在公司中發(fā)揮“管家”作用且可控制內(nèi)部人行為[ 17 ]，則黨委參與公司治理的程度越高，高管團(tuán)隊作為管家角色經(jīng)營公司的比例就越高，進(jìn)而促進(jìn)多元化戰(zhàn)略服務(wù)于公司發(fā)展，提升公司績效。

其次，本文認(rèn)為黨委參與公司治理可以保障決策的科學(xué)性和合理性，且監(jiān)督管控管理層通過公司戰(zhàn)略決策獲取私人利益的行為?！吨泄仓醒腙P(guān)于進(jìn)一步加強和改進(jìn)國有企業(yè)黨的建設(shè)工作的通知》規(guī)定，黨委參與決策是一種組織行為，其參與重大問題決策不是代表個人決策，個人行為應(yīng)與組織行為形成統(tǒng)一，所發(fā)表的意見要體現(xiàn)黨組織的意圖，且個人不能發(fā)表違背黨組織意圖的意見。黨的十五屆四中全會明確了黨組織參與企業(yè)重大問題決策的地位，并指出黨委參與公司治理側(cè)重于“政治性參與”，主要監(jiān)督保證企業(yè)重大決策符合黨的方針政策和國家的法律法規(guī)，符合廣大職工群眾的利益，符合民主、科學(xué)的決策程序，符合企業(yè)科學(xué)發(fā)展的規(guī)律。多元化戰(zhàn)略作為公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略，黨委在參與決策中，將審慎考慮該多元化戰(zhàn)略的科學(xué)性和合理性，以確保該決策在符合利益所有者利益最大化的同時符合企業(yè)科學(xué)發(fā)展的規(guī)律。另外，黨委參與公司治理的決策流程也是極為嚴(yán)謹(jǐn)和科學(xué)的。2015年《中共中央 國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》明確指出了黨委參與公司治理的程序。首先，黨委在形成決策意見時，必須先經(jīng)過黨委會議，集體討論并組織專家論證;其次，在公司決策會議中，黨委代表將發(fā)表組織意見，提供意見予董事會參考;最后，黨委會成員將在決策過程中加強監(jiān)督，保證民主科學(xué)決策。這一系列嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臎Q策過程，促進(jìn)了科學(xué)決策，降低了決策偏誤，從決策流程上保證了多元化戰(zhàn)略的科學(xué)實施，促進(jìn)企業(yè)績效提升。

但與此同時，黨委成員參與公司治理促使國有企業(yè)承擔(dān)更多的政治任務(wù)，實現(xiàn)一定的政府目標(biāo)，尤其是維持地區(qū)就業(yè)穩(wěn)定，進(jìn)而產(chǎn)生了冗余雇員[ 17 ]，背離了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益原則。多元化戰(zhàn)略是公司擴(kuò)大規(guī)模、增加就業(yè)、維系本地經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要方式。黨委在決策中會更多地考慮到地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)穩(wěn)定，進(jìn)而削弱對公司戰(zhàn)略產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益的考量。黨委治理會導(dǎo)致市場化的扭曲，且隨著規(guī)模擴(kuò)張，企業(yè)組織成本也相應(yīng)增加。因此產(chǎn)生的政治成本導(dǎo)致了其多元化戰(zhàn)略的折價，降低了公司績效。

綜上，提出競爭性假設(shè)2：

H2a：黨委參與公司治理能保證戰(zhàn)略的科學(xué)安排，產(chǎn)生多元化溢價效應(yīng)。

H2b：黨委參與公司治理迫使公司承擔(dān)政治任務(wù)，產(chǎn)生了多元化折價效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2008—2016年滬深上市國有企業(yè)作為研究樣本，樣本量6 569。根據(jù)研究設(shè)計，本文剔除了金融行業(yè)樣本以及ST公司，從高管簡歷中手工收集了黨委參與公司治理的數(shù)據(jù)，多元化數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫并進(jìn)行了手工整理和計算，其余數(shù)據(jù)來源于CSMAR。

（二）變量定義

1.多元化

現(xiàn)有研究對多元化的衡量主要采用赫芬達(dá)爾指數(shù)、業(yè)務(wù)單元數(shù)和熵指數(shù)。其中赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）取值范圍為0到1之間，越接近1表示公司的專有化程度越高。本文效仿現(xiàn)有研究，根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》，以制造業(yè)中二位SIC碼為標(biāo)準(zhǔn)，采用經(jīng)過調(diào)整后的赫芬達(dá)爾指數(shù)（AH）以及熵值（Dt）來衡量企業(yè)產(chǎn)品多元化的程度[ 18 ]。赫芬達(dá)爾指數(shù)計算公式為：AH=1-HHI=1-■p2i。其中pi是公司當(dāng)年第i個行業(yè)營業(yè)收入占比，非百分比。熵值計算公式為：Dt=■pi*ln（■）。

2.黨委參與公司治理

至今，對黨委參與公司治理指標(biāo)的衡量主要有三種方式：一是設(shè)置是否參與治理的虛擬變量[ 15 ];二是在第一種研究基礎(chǔ)上設(shè)置黨委成員是否兼任董事或副總經(jīng)理、兼任監(jiān)事會主席或監(jiān)事長的虛擬變量[ 19 ];三是構(gòu)建黨委成員在董事會、監(jiān)事會和高管中的重合比例[ 17 ]。而黨委參與公司治理的途徑為“雙向進(jìn)入、交叉任職”，本文在參考馬連福等[ 17 ]研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)郝云宏和馬帥[ 20 ]的研究，用公司整個黨委會與所有高管層重合人數(shù)以衡量公司整體的黨委治理水平。在計算該指標(biāo)時，首先刪除高管層當(dāng)中在董事會、監(jiān)事會、管理層重復(fù)任職的高管人數(shù)，確保無重復(fù)任職后，計算出黨委人員與公司高管層人數(shù)的比重。

3.公司績效

現(xiàn)有研究普遍使用ROA、ROE以及Tobin'Q來衡量企業(yè)的績效，本文使用資產(chǎn)收益率（ROA）來衡量公司的財務(wù)績效。出于中國證券市場不穩(wěn)定和股票市場弱有效性的考慮，以及本文主要考慮黨委參與公司治理是否對多元化戰(zhàn)略產(chǎn)生的財務(wù)績效有所影響，遂不將Tobin'Q納為公司績效的衡量指標(biāo)。

4.控制變量

參照現(xiàn)有研究，筆者在模型中加入了留存收益、股權(quán)性質(zhì)、管理費用率、第一大股東持股比例、公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等作為控制變量，具體說明見表1。

（三）模型設(shè)置

本文構(gòu)建以下兩個模型以檢驗假設(shè)。其中模型（1）檢驗假設(shè)1，模型（2）檢驗假設(shè)2。

Diversification=？琢0 + ？琢1party + ？琢2share + ？琢3earned +

？琢4size+？琢5lev+？琢6MSH+■Year+■Industry+？著? （1）

ROA=？琢0+ ？琢1Diversification+？琢2party+ ？琢3Diversification*

party + ？琢4share + ？琢5earned + ？琢6size + ？琢7lev + ？琢8MSH +

■Year+■Industry+？著? （2）

兩個模型中的Diversification為多元化戰(zhàn)略的衡量指標(biāo)，分別用AH和Dt進(jìn)行回歸。本文采用最小二乘法（OLS）進(jìn)行檢驗，控制了年度和行業(yè)效應(yīng)。為規(guī)避異常值的影響，本文對連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%winsor縮尾處理，所有處理操作和回歸分析均在Stata14中完成。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了各主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果：（1）黨委參與公司治理的連續(xù)變量均值為0.14，即國有企業(yè)平均黨委成員與全部高管層的重合程度在14%左右，黨委建設(shè)最好的公司重合比例在50%。（2）經(jīng)過winsor處理之后的多元化程度衡量指標(biāo)AH的均值為0.25，最小值0，最大值為0.82。用Dt衡量的多元化程度均值為0.39，公司間的多元化程度差異較大。（3）公司績效衡量指標(biāo)ROA的均值為0.04，最小值為0.16，最大值為0.19。其他變量特征與現(xiàn)有研究相似，在此不再贅述。表3匯報了各主要變量間的相關(guān)系數(shù)，除AH和Dt相關(guān)系數(shù)大于0.7外，其余變量不存在多重共線性問題。黨委參與公司治理（party）與多元化戰(zhàn)略（AH和Dt）相關(guān)系數(shù)均大于0且在1%水平上顯著，初步支持了假設(shè)1，進(jìn)一步進(jìn)行多元回歸分析。

（二）回歸分析

表4是模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果。列（1）和列（2）為假設(shè)1的檢驗結(jié)果。無論用AH還是Dt衡量企業(yè)多元化程度，黨委參與公司治理都會促進(jìn)國有企業(yè)多元化發(fā)展。黨委參與公司治理與AH的相關(guān)系數(shù)為0.121，與Dt的相關(guān)系數(shù)為0.215，兩者皆在1%程度上顯著。實證結(jié)果支持了假設(shè)1。列（3）和列（4）為假設(shè)2的檢驗結(jié)果，匯報了黨委參與公司治理對多元化戰(zhàn)略影響的經(jīng)濟(jì)后果。列（3）中的AH與party交乘項（AHpar）系數(shù)和列（4）中Dt與party交乘項（Dtpar）系數(shù)均為正，且AHpar與ROA的相關(guān)系數(shù)在10%水平上顯著，H2a在一定程度上得到肯定。一方面，黨委參與公司治理的確可以制約內(nèi)部人行為，在高管團(tuán)隊制定多元化戰(zhàn)略時，其監(jiān)督控制作用可以促使高管團(tuán)隊制定和實施服務(wù)于公司績效的多元化戰(zhàn)略;另一方面，黨委參與公司治理可以促進(jìn)科學(xué)決策，糾正偏誤，促使公司穩(wěn)健有效地發(fā)展。綜上說明黨委參與公司治理是一種不同于宏觀政治干預(yù)的微觀干預(yù)形式，它通過高管和黨委會的交叉任職，制約了內(nèi)部人行為，產(chǎn)生了內(nèi)部效應(yīng)。但從根本上看，黨委參與公司治理這一政府干預(yù)行為仍會迫使公司多元化以擴(kuò)大規(guī)模承擔(dān)就業(yè)目標(biāo)，產(chǎn)生政治成本，造成多元化折價效應(yīng)。正因為黨委參與公司治理對多元化戰(zhàn)略成本存在兩面性影響，究竟以何程度何方式參與治理，進(jìn)而顯著地提高多元化績效是進(jìn)一步研究的重要方向。

（三）進(jìn)一步分析

本文檢驗證明了黨委參與公司治理可以促進(jìn)國有企業(yè)做大做強，即促進(jìn)多元化戰(zhàn)略的同時保證其科學(xué)決策，提升公司績效。進(jìn)一步，本文將考慮不同情景和背景下黨委參與公司治理對多元化戰(zhàn)略的影響。首先，從公司內(nèi)部大環(huán)境而言，公司所處生命周期將極大程度上影響公司的多元化戰(zhàn)略決策。本文初步考察公司不同生命周期對結(jié)論的影響。其次，黨委參與公司治理雖然會提升政治成本，但能降低代理成本，促使高管發(fā)揮管家作用，監(jiān)督管理層內(nèi)部人行為，保證其不通過多元化戰(zhàn)略謀取私利。本文探究不同程度代理成本下，黨委治理的作用效果。最后，本文結(jié)合管理層心理，從管理層是否存在過度自信來考察不同管理層心理特征對決策的影響。

公司所處生命周期對黨委參與公司治理和多元化戰(zhàn)略二者關(guān)系的影響如表5中列（1）、列（2）和列（3）所示，在此省略控制變量的匯報。黨委參與公司治理對多元化決策的影響僅僅在公司成熟期較為顯著。公司處于成熟期時，資源豐富，合理的多元化能促進(jìn)國有企業(yè)健康發(fā)展，做大做強。而當(dāng)公司處于成長期和衰退期時，其資源和能力有限，進(jìn)行多元化擴(kuò)張的可行性較低。尤其是成長期時，公司最容易盲目且過度擴(kuò)張，影響績效。黨委參與公司治理能很好地解決公司成長期盲目擴(kuò)張的問題，選擇公司成熟期進(jìn)行科學(xué)的多元化，促進(jìn)公司做大做強。列（4）和列（5）匯報了高低代理成本組的情況（分組標(biāo)準(zhǔn)按50%分位數(shù)）。代理成本較高時，管理層和股東沖突較大，管理層可通過隱藏內(nèi)部信息，促進(jìn)多元化戰(zhàn)略來謀取私利。其中黨委參與公司治理對多元化戰(zhàn)略的促進(jìn)作用僅在低代理成本組顯著，即黨委選擇公司內(nèi)部代理問題較少、公司治理較好時期的公司進(jìn)行多元化戰(zhàn)略，以保證科學(xué)決策。列（6）和列（7）展示了管理層不同心理狀態(tài)對多元化戰(zhàn)略的影響。管理層的過度自信會導(dǎo)致其盲目相信自己的決策正確性，產(chǎn)生決策樂觀性偏差。黨委參與公司治理僅僅在低過度自信時對多元化戰(zhàn)略有促進(jìn)作用，更進(jìn)一步說明了黨委決策時對所處環(huán)境選擇的科學(xué)性。

五、結(jié)論及政策性建議

本文以2008—2016年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的國有企業(yè)為研究樣本，實證檢驗了樣本企業(yè)中黨委參與公司治理這種富有中國特色的治理機(jī)制對多元化戰(zhàn)略及其經(jīng)濟(jì)后果的影響，證明黨委在公司治理中能夠發(fā)揮“管家作用”。雖然此前已經(jīng)有很多研究深入探討過多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績效的關(guān)系，但結(jié)論相互矛盾，且暫未有文獻(xiàn)從黨委這種特殊治理機(jī)構(gòu)角度進(jìn)行研究。而黨委參與公司治理恰恰是我國黨建工作反復(fù)強調(diào)的要點，是最具有中國特色的公司治理機(jī)制?；诖?，本文按郝云宏和馬帥[ 20 ]的做法，采用“雙向進(jìn)入、交叉任職”的領(lǐng)導(dǎo)體制來衡量黨委在公司治理中的作用?，F(xiàn)有研究對多元化戰(zhàn)略褒貶不一，本文從多元化戰(zhàn)略這一視角出發(fā)，探求黨委參與公司治理是否對其有所影響，且績效如何。本文主要的研究結(jié)論有：（1）黨委參與公司治理會促進(jìn)國有企業(yè)多元化經(jīng)營;（2）黨委的“雙向進(jìn)入、交叉任職”會促進(jìn)公司合理科學(xué)地部署和實施多元化戰(zhàn)略，產(chǎn)生溢價效應(yīng)。

從長期來看，黨委“交叉任職、雙向進(jìn)入”的作用和地位將對公司治理越來越重要，制定有關(guān)黨委參與公司治理具體內(nèi)容和方式的政策制度已迫在眉睫。本文研究表明黨委在公司治理中能夠發(fā)揮積極正向的作用，我國法律法規(guī)以及各種政策文件也多次強調(diào)要保證黨委在企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)中發(fā)揮政治核心作用，但如何發(fā)揮核心作用，以及如何平衡政治核心與經(jīng)濟(jì)決策的關(guān)系，一直以來都是企業(yè)黨建工作的一大難題。想要處理好黨委與高管團(tuán)隊的關(guān)系，必須完善法人治理結(jié)構(gòu)決策機(jī)制，必須明確黨委與高管團(tuán)隊的職能定位與邊界，必須在確保黨委政治核心地位的同時保證其治理職能不受干擾。此外，企業(yè)在考慮黨組織參與公司治理的程度時，不能一概而論，必須結(jié)合企業(yè)的實際情況，如企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位、公司的股權(quán)構(gòu)成情況、企業(yè)的生命階段、是否為上市公司等，不同的公司特征會對黨委在公司治理中的作用產(chǎn)生不同影響。正如王元芳[ 21 ]的研究指出黨委參與公司治理程度與公司治理水平呈倒“U”型關(guān)系，即公司治理水平會隨著黨委“雙向進(jìn)入”的程度先上升后下降。這一結(jié)論表明黨委參與公司治理必然存在一個最優(yōu)程度，這個最優(yōu)程度就是黨委參與公司治理的最大限度，也是最大程度發(fā)揮黨委監(jiān)督管理作用，同時不過度干預(yù)企業(yè)決策的區(qū)間，因此，尋找黨組織“參與而不干預(yù)”的最優(yōu)參與程度是實現(xiàn)公司治理水平提升，進(jìn)一步提升績效的關(guān)鍵。

本文對研究公司多元化戰(zhàn)略提供了一個新的視角，同時也豐富了高階梯隊理論。不足之處在于未進(jìn)一步分析黨委治理對不同多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的影響，例如將多元化戰(zhàn)略分為“相關(guān)多元化”與“非相關(guān)多元化”進(jìn)行研究，這也是筆者的下一步研究方向。另外，現(xiàn)有研究對企業(yè)多元化擴(kuò)張前后的績效變化關(guān)注較少。由于我國上市公司規(guī)范披露行業(yè)信息的時間較短，企業(yè)多元化擴(kuò)張前后績效變化的數(shù)據(jù)無法有效收集。但隨著我國政策對公司行業(yè)信息和財務(wù)數(shù)據(jù)披露的要求逐漸規(guī)范和完善，企業(yè)多元化擴(kuò)張前后績效變化問題將是一個有意義的研究方向?！?/p>

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