張郡如　張寧珊

摘要：文章通過查找歷史資料，進行歷史比較的方法對本輪中美間貿(mào)易摩擦對兩國金融市場的影響做出分析。文章介紹了本輪中美間貿(mào)易摩擦的概況，其次梳理了近年來歷史上較為典型的兩輪貿(mào)易摩擦，分別為日美在1980年發(fā)生的汽車行業(yè)貿(mào)易摩擦以及中美在2009年發(fā)生的輪胎行業(yè)的貿(mào)易摩擦。通過分析這兩輪貿(mào)易摩擦對金融市場的影響，據(jù)以對本次中美間貿(mào)易摩擦對兩國的金融市場走向做出預(yù)判，并且給出一定的金融應(yīng)對策略。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易摩擦;中美貿(mào)易;關(guān)稅;金融市場

2018年是全球經(jīng)濟動蕩的一年，美國不僅對內(nèi)擴大供給，改善分配，對外也開始崇尚貿(mào)易保護主義、反對全球化，向各國挑起貿(mào)易爭端，從3月開征鋼鐵稅，引起盟友國不滿，反復(fù)進行談判無果，影響范圍逐步擴張，全球貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫，尤其是與中國的貿(mào)易沖突逐步升級，從加征500億美元關(guān)稅到計劃進一步加征2000億美元，直至12月1日，中美達成共識，宣布暫時停止加征新關(guān)稅，反復(fù)的貿(mào)易摩擦對中美雙方的金融市場都造成了一定的影響。

一、本輪中美貿(mào)易摩擦過程

1. 2018年年初，美國依據(jù)301條款對國際貿(mào)易進行調(diào)查，3月22日在官網(wǎng)上傳了總統(tǒng)備忘錄詳細(xì)介紹了調(diào)查結(jié)果以及根據(jù)該結(jié)果特朗普總統(tǒng)下達的應(yīng)對改進措施。根據(jù)備忘錄顯示，美國認(rèn)為中國的貿(mào)易發(fā)展已經(jīng)損害了美國國內(nèi)貿(mào)易自身的發(fā)展，影響了其進出口貿(mào)易，尤其是鋼鐵等重要的制作業(yè)，而且“竊取”了知識產(chǎn)權(quán)，因而宣布將會對價值500億美元的中國進口商品加征25%關(guān)稅從而牽制中國進口貿(mào)易，并且呼吁其他國家共同抵制中國企業(yè)，同時限制其對美國的資金投入。

2. 次日，中國外交部及時作出回應(yīng)，在第一時間準(zhǔn)備對美國部分進口商品采取反制措施，加征關(guān)稅，展現(xiàn)了中國對于美國以保護國家安全為由采取不合理措施打壓中國貿(mào)易行為的不滿以及強硬態(tài)度。

3. 2018年4月2日，中國正式采取反制措施，宣布開始實施之前的計劃措施，停止對原來多項美國進口商品的減稅行為，并加征關(guān)稅。

4. 4月4日，美國也開始強烈反擊，正式公布了所涉及的商品名單，共計1333項我國向美國出口的商品。中國在此情況下，緊接著也宣布了新一輪的加征關(guān)稅商品名單，涉及了制造、化工等多行業(yè)的106項商品。

5. 6月15日晚，美國宣布針對之前發(fā)布的價值500億美元的商品清單，采取分兩步措施加征關(guān)稅。第一步先對價值大約340億美元的商品采取措施，宣布將從2018年的7月6日起開始加征。而剩余的清單內(nèi)的商品，在公開征求民眾意見后再決定何時加征。我國國務(wù)院也在當(dāng)天宣布，預(yù)計擴大加征關(guān)稅的范圍，采取等額反制措施，準(zhǔn)備同樣加征大約500億美元商品的關(guān)稅，并且也將分兩步實施，第一步預(yù)計在7月6日與美國方面同步實施。此次再次加征已經(jīng)不僅僅涉及制造、化工等行業(yè)，而開始涉及了農(nóng)漁業(yè)等共計545項商品。

6. 8月1日，美國在已宣布的加征500億美元商品關(guān)稅的基礎(chǔ)上，計劃對額外的價值約2000億美元來自中國的進口商品加征25%關(guān)稅。中國也是始終保持強硬的態(tài)度，沒有做出讓步，計劃對更多美國出口中國的商品加征關(guān)稅，價值約為600億美元，加征的稅率在5%～25%之間。

7. 2018年11月份，中美貿(mào)易狀態(tài)顯示出緩和事態(tài)，美國邀請中國進行電話會議，中方也同意了此請求，雙方進行了電話會議。

8. 2018年12月1日晚，中美雙方在阿根廷舉行重要會晤。兩國就2018年發(fā)生的經(jīng)貿(mào)問題進行了深刻而重要的磋商，雙方最終達成一致意見，決定取消2018年以來宣布加征的關(guān)稅，推動雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系走向合作共贏的局面，避免兩敗俱傷。

二、近些年貿(mào)易摩擦對金融市場影響分析

近些年來，世界各國間發(fā)生過大大小小的多次摩擦，較為重要的大多為美國與其他國家間的貿(mào)易摩擦。經(jīng)過對歷史案例的分析發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易摩擦往往針對部分行業(yè)，且短期會使市場產(chǎn)生一定的恐慌情緒，導(dǎo)致相關(guān)標(biāo)的行情波動較大，但是這種交易情緒會很快平緩，長期來看，相關(guān)標(biāo)的的走勢仍與宏觀市場環(huán)境和行業(yè)預(yù)期相一致。在此列舉日美、中美間的兩次摩擦。

1. 1980年日美汽車行業(yè)貿(mào)易摩擦

20世紀(jì)70年代，日本制造業(yè)突飛猛進的發(fā)展，其中汽車制造業(yè)的貢獻尤為突出。由于國內(nèi)的需求已經(jīng)滿足不了汽車業(yè)的供給，同時也是為了尋求更好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，日本開始擴大對其他國家的汽車出口量。據(jù)1978年數(shù)據(jù)顯示，日本對美國的進口汽車量超過了150萬輛，大比例占據(jù)了美國的總進口量，嚴(yán)重沖擊了美國國內(nèi)汽車制造業(yè)的發(fā)展，美國政府不得不采取補助措施來激勵國內(nèi)汽車制造業(yè)的發(fā)展。同時，美國也開始對日本采取牽制措施。一方面要求日本降低對美國進口汽車的關(guān)稅稅率，另一方面限制日本汽車出口美國的出口量。1980年日本減少了對美國征收的關(guān)稅，并在后期降低了對美國的出口量。

本次貿(mào)易摩擦持續(xù)時間約為3年左右，對美日間的貿(mào)易逆差有短期作用，但貿(mào)易逆差規(guī)模長期由國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定，因而未造成太多長期影響。對于日本而言，在短期內(nèi)，汽車出口額下降，對日本的經(jīng)濟造成了不小的沖擊。關(guān)于匯率市場造成了日元的升值。對于美國而言，進口汽車的物價上漲給國內(nèi)企業(yè)帶來了獲利的機會，短期內(nèi)就業(yè)率也有所提高。

2. 2009年中美輪胎特保案

2008年金融危機導(dǎo)致各主要經(jīng)濟體經(jīng)濟衰退，激發(fā)了貿(mào)易保護主義傾向，在此背景下，中美貿(mào)易摩擦不斷增加，其中最具代表性的事件是“中美輪胎特保案”。2009年4月，美國鋼鐵業(yè)萎靡不振，認(rèn)為中國產(chǎn)輪胎的大量出口影響了當(dāng)?shù)氐妮喬ギa(chǎn)業(yè)，因而申請對中國產(chǎn)乘用車輪胎發(fā)起特保調(diào)查。9月26日美國海關(guān)開始對中國輸美輪胎加征關(guān)稅，對中國輪胎企業(yè)出口造成了巨大沖擊，從9月的出口量720.9萬條猛跌至10月384.7萬條的歷史低點，同比下降46.6%。

從企業(yè)基本面的盈利數(shù)據(jù)來看，美國對中國進口輪胎征收懲罰性關(guān)稅，的確嚴(yán)重影響到了相關(guān)企業(yè)的盈利數(shù)據(jù)，造成了短期不小的沖擊，利潤不斷下跌，直至2010年年末才逐漸平穩(wěn)。但是對股票市場的沖擊十分有限，9月宣布加征關(guān)稅后，A股相關(guān)輪胎企業(yè)股票價格全部下跌。商品市場方面，當(dāng)日亞洲市場橡膠合約全線出現(xiàn)暴跌。但是進入10月后就已經(jīng)恢復(fù)了前期跌幅，迅速反彈。

三、本輪貿(mào)易摩擦對中美金融市場影響的預(yù)判

本輪中美貿(mào)易摩擦有兩方面特征，一方面是美國對中國的態(tài)度始終保持強硬立場從最初的 500 億美元，到 2000億，再到威脅對全部商品征關(guān)稅，無不體現(xiàn)其堅決的態(tài)度;另一方面是涉及行業(yè)眾多，區(qū)域間博弈仍在持續(xù)，貿(mào)易政策不確定性難以在短期消除。通過對本輪中美貿(mào)易摩擦的特點分析，對未來兩國金融市場的走向做出預(yù)判。

1. 對中美股市的影響分析

美股：從經(jīng)濟增長的角度來看，美國經(jīng)濟增長狀態(tài)較為良好，承受住了大部分的打擊，經(jīng)濟恢復(fù)速度比預(yù)期要快，因而也帶動了全球經(jīng)濟復(fù)蘇的速度。在此大環(huán)境下，雖然美國制造業(yè)的出口訂單減少，先導(dǎo)指標(biāo)顯示惡化，但美國制造業(yè)受中國加征關(guān)稅的影響表現(xiàn)微弱，在短期內(nèi)制造業(yè)PMI業(yè)上升的幾率較大。當(dāng)然，如果未來中美仍舊選擇加征關(guān)稅，美國的凈出口額很大概率上會走下坡路，拖累美國經(jīng)濟，導(dǎo)致股市的下滑。從整體狀況來看，美國的經(jīng)濟處于晚周期，美股在現(xiàn)階段持續(xù)上漲的可能性較高，但是未來中美貿(mào)易如果持續(xù)摩擦，勢必會在一定程度調(diào)整美股結(jié)構(gòu)。

A股：由于美國對中國加征關(guān)稅涉及的行業(yè)在短期內(nèi)會縮小出口規(guī)模，因而這些行業(yè)的凈出口額會在短期內(nèi)下降。所涉及的行業(yè)包括食品飲料、輕工制造、有色金屬、紡織服裝、化工、電器設(shè)備、機械設(shè)備以及車輛，多數(shù)都為制造業(yè)版塊，因而制造業(yè)版塊的股市在中短期會受挫。相對制造業(yè)來說，其他版塊的股市目前并未受到太多波及，進出口額沒有過多的的變化。如果中美雙方和談失敗，可能會涉及到更多版塊。如果雙方和談成功，則八大行業(yè)的出口規(guī)模會逐步恢復(fù)，股市也將逐步回轉(zhuǎn)。

2. 對債市影響分析

美債：根據(jù)費雪方程，長期國債收益率等于短期實際利率加通脹預(yù)期。短期實際利率受到全球股市債市趨勢、全球經(jīng)濟大環(huán)境、美國國內(nèi)經(jīng)濟等多方面因素的影響。由于全球經(jīng)濟狀態(tài)回轉(zhuǎn)，美國國內(nèi)經(jīng)濟狀況恢復(fù)也超過預(yù)期，給美債收益率注入了向上的動力。受到中美貿(mào)易摩擦的影響，美國國內(nèi)的通貨膨脹率處于不穩(wěn)定狀態(tài)，上下波動，會給債市的收益帶來一定阻力，但相較于全球經(jīng)濟狀況恢復(fù)所帶來的動力，綜合兩大方面的影響，美國長期國債收益率上行的幾率較大，大于下行概率，但是上行的空間有限。

國內(nèi)債市：就目前加征500億美元25%關(guān)稅的情況下，我國債市并未受到太多影響。一方面是由于我國經(jīng)濟狀況比較穩(wěn)定，具備一定的抵抗能力。我國自美國挑起貿(mào)易爭端后，就一直采取積極的應(yīng)對措施。不僅立即回?fù)舴磳γ绹诱麝P(guān)稅，而且據(jù)情況努力調(diào)整我國的財政政策和貨幣政策，注重疏通傳導(dǎo)機制，保證國際國內(nèi)貿(mào)易正常流通，保持我國貨幣穩(wěn)定，預(yù)計我國債市在未來一段時間內(nèi)會保持著寬財政+寬貨幣+寬信用”的組合。另一方面加征的關(guān)稅涉及行業(yè)較少，對總體債市沖擊不大。但是如果征稅規(guī)模繼續(xù)上升，實施所宣布2000億美元的加征關(guān)稅甚至更多的話，勢必會拖累我國經(jīng)濟發(fā)展，降低我國GDP。

3. 對匯率市場的影響分析

美元指數(shù)：迫于進口關(guān)稅的壓力，國內(nèi)的生產(chǎn)規(guī)模會有所擴張，擴大出口規(guī)模，造成出口額大于進口額的貿(mào)易順差加大，使貨幣增值。雖然美國國內(nèi)的通脹預(yù)期不穩(wěn)定，但依舊抵擋不了美元指數(shù)持續(xù)走強的趨勢。但如果貿(mào)易繼續(xù)摩擦，從周期的角度來分析，美元指數(shù)在中期勢必會走弱。

人民幣匯率：隨著人民幣匯率市場化形成機制逐步完善，市場對于人民幣匯率預(yù)期相對穩(wěn)定。從上半年來看，盡管人民幣仍舊處于貶值狀態(tài)，國內(nèi)經(jīng)濟增速仍舊相對穩(wěn)定，匯率也未有大幅度波動。因此，預(yù)計本次中美間的貿(mào)易摩擦只會階段性的影響人民幣匯率的市場情緒，但貶值壓力相對可控。

四、應(yīng)對貿(mào)易摩擦的金融政策與方法

1. 加快產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

將美國針對高端制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)稅政策轉(zhuǎn)化為倒逼機制，加快國內(nèi)資本市場發(fā)展、知識產(chǎn)權(quán)保護等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大科技投入力度，實施高端人才引進戰(zhàn)略，堅定不移地推進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。同時通過繼續(xù)推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，化解過剩產(chǎn)能、降低金融風(fēng)險，為后續(xù)改革騰出資源和空間。

2. 擴大對外開放程度，爭取實現(xiàn)合作共贏局面

第一、合理調(diào)整與美國貿(mào)易往來的開放程度，積極磋商解決摩擦與矛盾。在盡量不損害雙方利益的情況下，歡迎外商來我國投資合作，也鼓勵我國對外出口，適當(dāng)提供優(yōu)惠條件，實現(xiàn)雙方共贏。第二、在與美國保持好貿(mào)易伙伴關(guān)系的同時，也要促進與其他國家的貿(mào)易往來。隨著全球經(jīng)濟一體化進程的推進，國與國之間的貿(mào)易自由化程度應(yīng)該越來越高。以推進區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系為抓手，強化與周邊國家之間的自貿(mào)區(qū)建設(shè)。發(fā)展與歐盟、加拿大、墨西哥等國的多邊貿(mào)易關(guān)系。第三、加快推進國內(nèi)自由貿(mào)易區(qū)與自由港的建設(shè)，提高國內(nèi)貿(mào)易往來的便利程度。

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（作者單位：遼寧師范大學(xué)）