摘 ?要：本文在長期的研究視角下考察了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績效的動(dòng)態(tài)影響，拓展和深化了股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究，為目前研究結(jié)論提供新的解釋視角，也為評(píng)估股權(quán)激勵(lì)政策的經(jīng)濟(jì)后果提供了新的研究思路和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

關(guān)鍵詞：長期視域;企業(yè)股權(quán)激勵(lì)

現(xiàn)代公司的顯著特點(diǎn)之一就是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的相互分離，隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其導(dǎo)致的所有者和管理者之間的代理問題更加嚴(yán)重，兩者之間的目標(biāo)利益也不一致，致使管理者在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)更多考慮自身利益而不是公司的整體價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。因此股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代公司治理體系中的重要環(huán)節(jié)，被廣泛認(rèn)為能有效解決兩權(quán)分離所產(chǎn)生的委托代理問題，是降低代理成本、提升企業(yè)績效的長效激勵(lì)機(jī)制。

股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施最早始于20世紀(jì)50年代的美國，從20世紀(jì)80年代末開始大量推行，股權(quán)激勵(lì)制度在美國獲得了巨大的成功，被認(rèn)為是締造納斯迗克神話的重要驅(qū)動(dòng)之一。到20世紀(jì)90年代，英國、法國、日本、新加坡、香港等國家和地區(qū)也紛紛效仿，股權(quán)激勵(lì)被西方許多學(xué)者認(rèn)為是近七十年以來現(xiàn)代企業(yè)理論中效果最為顯著的重大激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)新。然而，盡管學(xué)界普遍認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代企業(yè)中最有成效、最具持續(xù)性的長效激勵(lì)機(jī)制，但目前的實(shí)證研究仍僅在短期、靜態(tài)的研究視角下考察股權(quán)激勵(lì)的短期、或平均意義上的激勵(lì)效應(yīng)，忽略了長期時(shí)間框架下股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績效的動(dòng)態(tài)影響。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化下企業(yè)不斷發(fā)展，相當(dāng)數(shù)量的激勵(lì)方案陸續(xù)進(jìn)入行權(quán)期之際，本文基于長期的績效評(píng)估框架，在檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績效動(dòng)態(tài)影響的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)考察契約條款、公司治理和制度環(huán)境對(duì)股權(quán)激勵(lì)動(dòng)態(tài)效應(yīng)的影響機(jī)制和作用效果，旨在從長期績效評(píng)估的維度豐富股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)，并從微觀契約條款、中觀公司治理和宏觀制度環(huán)境等三個(gè)層面拓展股權(quán)激勵(lì)影響因素的研究。

本文基于長期的研究視角，計(jì)劃運(yùn)用上市公司數(shù)據(jù)，結(jié)合多元回歸分析，在考察股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績效動(dòng)態(tài)影響的基礎(chǔ)上，檢驗(yàn)微觀層面對(duì)股權(quán)激勵(lì)動(dòng)態(tài)效應(yīng)的影響機(jī)制和作用效果。本研究主要圍繞以下以下幾個(gè)方面：

一、在長期研究視角下，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績效的動(dòng)態(tài)影響

作者基于長期的研究視角，通過查閱中國近10年上市企業(yè)數(shù)據(jù)，觀察特定時(shí)間內(nèi)的窗口動(dòng)態(tài)分布特征，以及股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績效的影響持續(xù)時(shí)間，就股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績效的動(dòng)態(tài)影響進(jìn)行評(píng)估。

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)既可以顯著提高企業(yè)的整體績效表現(xiàn)，還有顯著的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。數(shù)據(jù)表明，一般企業(yè)都有如下過程：企業(yè)在度過企業(yè)發(fā)展滯后期后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，在實(shí)施后的頭三年會(huì)有較持續(xù)的穩(wěn)定的績效提升效果，在時(shí)間分布上呈現(xiàn)出先升后降的顯著特征，而達(dá)到最佳激勵(lì)效果一般為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的第三、第四年。作者還進(jìn)一步研究了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績效仍然有動(dòng)態(tài)影響，這表明股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)是企業(yè)里業(yè)績的真實(shí)增長，而不是企業(yè)對(duì)盈余管理的結(jié)果。作者通過評(píng)估我國股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果，用新的研究視角研究企業(yè)里的股權(quán)激勵(lì)與績效增長關(guān)系，也對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果提供了研究支持。

二、微觀層面的契約條款設(shè)置如何影響股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)

通常情況下公司股權(quán)激勵(lì)方案多為契約條款而組合成同質(zhì)性的契約綜合體，是對(duì)激勵(lì)合約整體性考察。股權(quán)激勵(lì)方案的關(guān)鍵是這些契約條款的存在布局是否合理，是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否真正激勵(lì)經(jīng)營者持續(xù)、長期的價(jià)值創(chuàng)造，從微觀層面來看不同契約條款選擇和組合的異質(zhì)性影響。本文結(jié)合契約理論的基本觀點(diǎn)，從微觀的契約條款層面探討適應(yīng)性、激勵(lì)性和約束性等關(guān)鍵契約條款的選擇和組合，研究發(fā)現(xiàn)契約條款之間的不同搭配和組合對(duì)激勵(lì)效應(yīng)產(chǎn)生正向影響，在股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)過程中具有微觀作用和影響機(jī)制。

三、中觀層面的公司治理機(jī)制對(duì)股權(quán)激勵(lì)動(dòng)態(tài)效應(yīng)的影響

在大股東對(duì)企業(yè)的控制程度較低的股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中，股權(quán)激勵(lì)一般有著比一般控制程度較高的股權(quán)結(jié)構(gòu)公司更明顯、更長久有效的績效提升作用。董事會(huì)作為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際擬定者和管理層行為的直接監(jiān)督者，在不同的大股東控制水平下，董事會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的治理作用存在差別。通常情況下，董事會(huì)的行為會(huì)加強(qiáng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，大股東在股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)過程中發(fā)揮著監(jiān)督和治理的作用。但是當(dāng)控股股東在股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)過程中，隨著控股股東持股比例的升高，這種互補(bǔ)效應(yīng)逐漸減弱，尤其是在大股東對(duì)公司的控制程度不斷增高時(shí)，董事會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的治理作用失效，由此可見，如果提高大股東的實(shí)際控制程度，會(huì)削弱公司董事會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的作用。

四、宏觀層面的制度環(huán)境因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)動(dòng)態(tài)效應(yīng)的影響

根據(jù)制度理論的觀點(diǎn)，企業(yè)的內(nèi)部契約內(nèi)生于特定的制度環(huán)境之中，宏觀制度環(huán)境因素對(duì)企業(yè)內(nèi)部契約的適用性和有效性具有的影響。不同的宏觀制度環(huán)境會(huì)對(duì)企業(yè)的決策及其行為后果產(chǎn)生的顯著影響，是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)組織效率差異的決定性因素。在股權(quán)激勵(lì)的前提下，產(chǎn)品市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)會(huì)迫使企業(yè)在沒有變更產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的情況下，提高經(jīng)營效率，增強(qiáng)公司管理者工作付出以及企業(yè)績效的相關(guān)性，從而能夠提高股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。

作者簡(jiǎn)介：曹蓄溫（1987.7-），女，漢，山西，經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部副主任/講師，碩士，重慶萬州區(qū)委黨校，研究方向：對(duì)外經(jīng)濟(jì)。