吳妹卿

[摘 要]在借殼上市過程中，通過重組向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以改善上市公司的財務(wù)和經(jīng)營狀況，提高資本利用效率，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。然而在巨大的經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動下，一些達(dá)不到證監(jiān)會監(jiān)管要求的企業(yè)為了實現(xiàn)借殼上市的目標(biāo)，不惜鋌而走險實施財務(wù)舞弊行為。此類行為嚴(yán)重侵害了投資者的正當(dāng)利益，破壞了資本市場的正常秩序。因此，本文基于需求層次理論，剖析雅百特財務(wù)舞弊的動因，并結(jié)合市場實際情況，提出借殼上市舞弊風(fēng)險的防范對策，具有一定的現(xiàn)實意義。

[關(guān)鍵詞]財務(wù)舞弊;借殼上市;需求層次理論

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2019.22.011

[中圖分類號]F832.39;F830.42 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2019）22-00-02

0? ? ?引 言

企業(yè)作為一個法律主體，需求與自然人的需求之間存在著很多相似之處。美國心理學(xué)家馬斯洛于1943年提出了著名的需求層次理論，該理論是根據(jù)以下3個假設(shè)提出的：①只有未滿足的需求才能影響人的行為;②人的需要按重要性和層次性排成順序，從基本到復(fù)雜;③當(dāng)人的低層次需求得到滿足后才會追求更高一層次的需要。

本文以馬斯洛需求理論視角出發(fā)，把企業(yè)與自然人進(jìn)行類比，將企業(yè)需求分為以下5個從層次：①生存需求，即保證企業(yè)能存活，企業(yè)的盈利能滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營的需求;②安全需求，即資本增值需求，企業(yè)隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，將增值的一部分作為積累，再投入擴(kuò)大生產(chǎn)中，形成良性循環(huán);③發(fā)展需求，滿足第二層次的需求之后，追求更多的經(jīng)濟(jì)利益;④社會關(guān)系需求，企業(yè)在這個層次的需求中更關(guān)注利益相關(guān)者的利益;⑤自我價值實現(xiàn)需求，此時，企業(yè)已經(jīng)將社會責(zé)任確認(rèn)為企業(yè)自身需求。

1? ? ?雅百特案例介紹

1.1? ?雅百特簡介

江蘇雅百特科技有限公司是一家集科技創(chuàng)新，高新技術(shù)材料研發(fā)，方案規(guī)劃、太陽能分布式電站、金屬屋面圍護(hù)系統(tǒng)于一體的系統(tǒng)整體解決方案集成供應(yīng)商。2015年，該公司借殼聯(lián)電氣實現(xiàn)上市。然而百特自借殼上市以來，經(jīng)營性現(xiàn)金流從未出現(xiàn)過正值，而且現(xiàn)金流出的速度不斷加快，2016年為-2.79億元，2017年驟降到-5.23億元。此外，投資現(xiàn)金流也一直為負(fù)，唯一流入的只有籌資現(xiàn)金流。從自身情況來看，2015年海外的毛利率為74.78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營形成的毛利率31.45%。同樣在2015年和2016年，公司存貨幾乎全部都是建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)。在上市后不滿1年，雅百特就被爆出了“財務(wù)造假”的嚴(yán)重問題，受到了證監(jiān)會的處罰并面臨著強(qiáng)制退市的局面。

1.2? ?雅百特財務(wù)舞弊動因分析

1.2.1? ?舞弊需求

（1）高額的業(yè)績補(bǔ)償條款。2015年，雅百特先后簽訂了《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》與《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》。協(xié)議中寫明，雅百特2015年度、2016年度、2017年度承諾凈利潤數(shù)分別為25 500萬元、36 100萬元、47 600萬元。如果未能實現(xiàn)該目標(biāo)，差額部分將由現(xiàn)金或股份補(bǔ)償。而雅百特公司2015和2016年的扣除非凈利潤的年凈利潤僅為2 169萬元、21 776萬元，這樣對比懸殊的業(yè)績差距，說明業(yè)績承諾目標(biāo)根本無法實現(xiàn)，無法實現(xiàn)目標(biāo)就意味著雅百特公司面臨著巨額現(xiàn)金賠款，為財務(wù)舞弊提供了契機(jī)。

（2）借殼上市的壓力。雅百特借殼上市采用了資產(chǎn)置換和增發(fā)股票的方案，上市公司置出資產(chǎn)的評估值約為7.894億元，而擬置入資產(chǎn)評估值約為34.97億元，差額部分以定向發(fā)行股票方式補(bǔ)償。從這次借殼上市的交易金額來看，雅百特10倍溢價借殼中聯(lián)電氣，由于這份重組方資產(chǎn)的高估值，虛構(gòu)了海外項目并與上下游關(guān)聯(lián)公司串通一氣，虛增應(yīng)收和固定資產(chǎn)等項目來進(jìn)行財務(wù)舞弊。

（3）融資的壓力。2016年，雅百特擬向上海復(fù)星、中植金控、海爾創(chuàng)投等公司定向增發(fā)股票，欲籌集資金10億元左右。想要增發(fā)股票進(jìn)行融資，就必須拿出良好的業(yè)績。同時，雅百特上市后收購的深圳三義公司并未成功打開海外市場，使雅百特業(yè)績完成壓力加大，也讓上市籌資產(chǎn)生的壓力進(jìn)一步加大。這樣的重壓下，讓公司高層實施了財務(wù)舞弊行為。

1.2.2? ?舞弊動因

（1）雅百特上市前業(yè)績不理想。雅百特在上市前3年業(yè)績分別為1 288萬元、2 010萬元、10 247萬元，雖未在上市前就進(jìn)行財務(wù)舞弊，但上市前業(yè)績和業(yè)績補(bǔ)償?shù)某兄Z目標(biāo)差距巨大。如果雅百特并不能通過常規(guī)經(jīng)營來實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，在如此巨大的壓力下，財務(wù)舞弊成了企業(yè)完成業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議的唯一選擇。

（2）外部環(huán)境因素。首先，雅百特2012-2015年大客戶主要有江蘇滬寧鋼機(jī)股份有限公司、中國能源建設(shè)集團(tuán)、安徽省電力設(shè)計院有限公司、南通市漢旭新能源科技有限公司等，變化不大，說明雅百特存在主要客戶集中的潛在風(fēng)險。隨著市場整體競爭加劇，主要客戶的潛在流失可能將沖擊雅百特的經(jīng)營和盈利能力。其次，其他價格風(fēng)險，其他價格風(fēng)險主要是因為市場競爭加劇，可能引起單個合同標(biāo)的金額下跌，標(biāo)的價格下降就意味著企業(yè)將來的盈利金額也會相應(yīng)降低，在重重壓力下，增加了舞弊的可能性。

1.2.3? ?舞弊內(nèi)部條件

首先，雅百特借殼上市股權(quán)過于集中，股東間難形成制衡，缺乏制約機(jī)制。陸永和褚衍玲二人，兩人屬于夫妻關(guān)系，并構(gòu)成一致行動人關(guān)系，合計持有雅百特股份49.93%，將近50%。而其他股東的持股比例相較于二者較為分散，可謂“一股獨(dú)大”。其次，陸永一人兼任了雅百特董事長和總經(jīng)理兩職，本身還是公司大股東，同時，幾位兼任高管的董事同時擁有公司的控制權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)很可能失效。并且，在2015和2016年年間頻繁更換監(jiān)事會成員，使公司監(jiān)事無法深入了解公司的經(jīng)營狀況，難以對公司實施有效監(jiān)督。最后，公司內(nèi)部控制失效。公司的獨(dú)立董事未現(xiàn)場參加過公司董事會，并且公司的3位獨(dú)立董事均有很強(qiáng)的審計和法律背景，然而根據(jù)披露，無一人對公司的相關(guān)事項提出異議，反映出公司的獨(dú)立董事沒有很好地履行外部監(jiān)督的責(zé)任，并且公司出現(xiàn)了大額的員工借款，從側(cè)面反映公司內(nèi)部控制實現(xiàn)。

1.2.4? ?舞弊外部機(jī)會

首先，審計和券商不獨(dú)立。在雅百特財務(wù)舞弊期間，眾華會計師事務(wù)所提交了無保留意見的審計報告。同時，廣發(fā)證券、國泰君安和華泰證券等券商都給予雅百特公司“買入”或者“增持”評級。其次，我國的監(jiān)管環(huán)境較為寬松，政府部門出臺的相關(guān)監(jiān)管政策執(zhí)行不力，財務(wù)造假的成本處于極低狀態(tài)，無法對造假企業(yè)形成威懾。

1.2.5? ?其他原因

第一，能獲得額外收益。在雅百特借殼上市之后，股價處于不斷上升的狀態(tài)。在此期間，雅百特的董事長及其高層管理人員不斷減持套現(xiàn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，累計套現(xiàn)額接近5億元。第二，管理者的高額薪資。根據(jù)雅百特2016年年報顯示，高管薪資總額從2015年的1 501 200萬元上升到了2 272 800萬元，在短短的1年時間內(nèi)，高管薪資總額上升了771 600萬元。如此高額的漲幅，讓高管們忽視了企業(yè)的長期發(fā)展。第三，社會地位提升。雅百特在借殼上市之后，先后獲得了“品牌金星企業(yè)”“年度十強(qiáng)企業(yè)”“金禹獎”等行業(yè)重量級大獎，并取得了第五屆全國金屬圍護(hù)系統(tǒng)行業(yè)大會的承辦資格，讓雅百特在行業(yè)內(nèi)的地位大舉提升。同時雅百特董事長陸永還曾獲“2015年上市公司最受歡迎董事長”等稱號，增加了舞弊風(fēng)險。

2? ? ?借殼上市公司舞弊風(fēng)險防范

2.1? ?完善借殼交易事前審核，強(qiáng)化事后監(jiān)管

借殼上市是獲取上市資源和資本運(yùn)作平臺的特殊通道，對于IPO申請審核未通過的企業(yè)，應(yīng)設(shè)置3年以上借殼上市的禁止期，篩選出真正符合條件的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)入資本市場，提升上市公司整體質(zhì)量。適時提高借殼上市申請門檻，完善業(yè)績承諾條款，減少制度漏洞，壓縮規(guī)避借殼上市審核的可操作空間。同時，改進(jìn)借殼交易的后續(xù)監(jiān)管機(jī)制和懲罰機(jī)制，有效監(jiān)控借殼上市公司的履約狀況，及時發(fā)現(xiàn)借殼交易中存在的違規(guī)、違法行為，并給予相關(guān)責(zé)任人嚴(yán)厲懲罰，提升違法、違規(guī)成本。

2.2? ?深入調(diào)查重組方高資產(chǎn)高估值，適當(dāng)進(jìn)行估值約束

重大資產(chǎn)重組構(gòu)成借殼上市的情況下，重組方往往不僅要實現(xiàn)上市，還會采用各種辦法實現(xiàn)資產(chǎn)高估值。在中國證監(jiān)會調(diào)查過程中，在資產(chǎn)評估結(jié)果與借殼上市企業(yè)方面的期望值不謀而合的情況下，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)沒有給出合理解釋。盡管目前證券交易所對并購重組的信息披露監(jiān)管基本實現(xiàn)了“全覆蓋”，但是并購重組頻現(xiàn)的種種異象，顯示出對高估值加強(qiáng)審查和監(jiān)管的必要性?？梢园凑招鹿砂l(fā)行制度，適當(dāng)進(jìn)行估值

約束。

2.3? ?強(qiáng)化借殼交易的強(qiáng)制性信息披露義務(wù)，加強(qiáng)對企業(yè)的引導(dǎo)

健全的信息披露制度是資本市場規(guī)范運(yùn)行的重要前提。因此，相關(guān)單位應(yīng)進(jìn)一步完善信息披露制度，拓寬借殼上市事前、事中和事后的強(qiáng)制性信息披露范圍，有利于上市公司主動披露與投資者相關(guān)的經(jīng)營決策與財務(wù)信息，加大公司實施財務(wù)舞弊的難度，從而抑制這種行為發(fā)生。同時，由于借殼上市多為新能源、傳媒、房地產(chǎn)等行業(yè)，對于這些企業(yè)來講，利潤獲得具有較大的不確定性，如果根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略以及發(fā)展情況，在認(rèn)為企業(yè)有潛力的前提下，政府及社會對企業(yè)加以引導(dǎo)，給予企業(yè)發(fā)展空間，讓企業(yè)渡過難關(guān)，相信企業(yè)也會給大眾一份滿意的答卷。

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