路婷　姚正?！O建華

摘?要：選取2009—2017年我國A股非金融業(yè)上市公司為研究樣本，統(tǒng)計(jì)研究了上市公司收益結(jié)構(gòu)特征，研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司整體收益結(jié)構(gòu)質(zhì)量較好，核心利潤占收益總額比重最高;在核心利潤小于0時(shí)，上市公司主要通過投資收益和營業(yè)外收入彌補(bǔ)利潤使凈利潤指標(biāo)為正;上市公司凈利潤為負(fù)的主要因素在于核心盈利能力不足和資產(chǎn)減值情況嚴(yán)重。實(shí)證檢驗(yàn)了各收益項(xiàng)目本身的持續(xù)性，以及各個(gè)收益項(xiàng)目對(duì)下期收益總額的預(yù)測作用，研究發(fā)現(xiàn)綜合收益、凈利潤、核心利潤、投資收益和所得稅費(fèi)用持續(xù)性較強(qiáng)，核心利潤大于0且凈利潤大于0的上市公司各項(xiàng)收益持續(xù)性明顯優(yōu)于其他上市公司;核心利潤對(duì)下期凈利潤和下期綜合收益的預(yù)測作用最強(qiáng)，投資收益次之。

關(guān)?鍵?詞：收益結(jié)構(gòu);收益持續(xù)性;綜合收益;凈利潤

DOI：10.16315/j.stm.2019.05.004

中圖分類號(hào)：?F27923

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：?A

Research?on?earning?structure?and?earning?sustainability?of

listed?companies：evidence?from?the?Shanghai?Ashare?market

LU?Ting1，?YAO?Zhenghai2，?SUN?Jianhua2

（1.Kewen?college，?Jiangsu?Normal?University，?Xuzhou?221000，?China;

2.Business?School，?Jiangsu?Normal?University，?Xuzhou?221000，?China）

Abstract：This?paper?selects?Chinas?Ashare?nonfinancial?listed?companies?from?2009?to?2017?as?research?samples，?and?statistically?surveys?the?income?structure?characteristics?of?listed?companies.?The?research?finds?that：?The?overall?earning?structure?of?listed?companies?in?China?is?of?good?quality，?and?the?proportion?of?core?profit?in?the?total?earning?is?the?highest.?When?the?core?profit?is?less?than?0，?the?listed?company?makes?up?the?profit?mainly?through?investment?income?and?nonbusiness?income?to?make?the?net?profit?index?positive.?The?main?factors?of?negative?net?profit?of?listed?companies?are?lack?of?core?profitability?and?serious?asset?impairment.?This?paper?also?empirically?tests?the?sustainability?of?each?earning?item?and?the?prediction?effect?of?each?earning?item?on?the?total?earning?of?the?next?period.?The?research?finds?that?comprehensive?income，?net?profit，?core?profit，?investment?income?and?income?tax?expense?have?strong?continuity.?Listed?companies?with?core?profit?greater?than?0?and?net?profit?greater?than?0?have?significantly?better?earnings?continuity?than?other?listed?companies，?the?core?profit?plays?the?strongest?role?in?predicting?the?net?profit?and?comprehensive?income?of?the?next?period，?followed?by?investment?income.

Keywords：earning?structure;?earning?sustainability;?comprehensive?income;?net?profit

收稿日期：?2019-06-11

基金項(xiàng)目：?江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究基金項(xiàng)目（2018SJA2197）

作者簡介：?路?婷（1987—），女，碩士研究生;

姚正海（1964—），男，教授，碩士;

孫建華（1963—），女，副教授.

收益在公司業(yè)績評(píng)價(jià)中至關(guān)重要，與收益相關(guān)的數(shù)據(jù)以及由此衍生的財(cái)務(wù)指標(biāo)一直是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，而這也促成了上市公司盈余管理的動(dòng)機(jī)。由于上市公司盈余管理行為的存在大大降低了上市公司的收益質(zhì)量。投資者在分析上市公司業(yè)績時(shí)，僅關(guān)注收益總額是不夠的，還應(yīng)關(guān)注收益質(zhì)量。收益結(jié)構(gòu)和收益持續(xù)性是影響收益質(zhì)量的重要因素。不同的收益結(jié)構(gòu)意味著不同的收益質(zhì)量，只有具有核心競爭力、主營業(yè)務(wù)收益占主導(dǎo)的企業(yè)才能保證未來現(xiàn)金流入的持續(xù)、穩(wěn)定，才能保證未來收益質(zhì)量較高，而一次性的收益只能增加當(dāng)期收益，降低了收益質(zhì)量[1]。收益質(zhì)量的另外一個(gè)重要特征是收益持續(xù)性，收益持續(xù)性是收益持續(xù)到下一期的程度。Penman等[2]認(rèn)為如果本期收益能夠較好解釋未來收益，則當(dāng)期收益質(zhì)量較好，即收益持續(xù)性越高，表明收益質(zhì)量越高。研究上市公司的收益結(jié)構(gòu)及不同結(jié)構(gòu)下收益的持續(xù)性，有助于投資者評(píng)價(jià)上市公司的收益質(zhì)量。本文將結(jié)合我國A股非金融業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)研究我國上市公司收益結(jié)構(gòu)特征，初步分析上市公司的收益質(zhì)量;實(shí)證檢驗(yàn)各收益項(xiàng)目的持續(xù)性以及不同收益結(jié)構(gòu)對(duì)下期收益總額的預(yù)測作用，進(jìn)一步研究上市公司的收益質(zhì)量。

1?文獻(xiàn)綜述

1.1?國外相關(guān)研究

收益結(jié)構(gòu)是指組成收益總額的各個(gè)項(xiàng)目占收益總額的比重，研究收益結(jié)構(gòu)及持續(xù)性，首先應(yīng)將收益進(jìn)行分解，研究不同收益結(jié)構(gòu)的持續(xù)性。Ramakrishnan等[3]認(rèn)為收益的不同組成部分具有不同的持久性。Sloan[4]將收益分為應(yīng)計(jì)部分和現(xiàn)金部分，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金部分的持續(xù)性強(qiáng)于應(yīng)計(jì)部分，但是投資者不能有效識(shí)別不同收益結(jié)構(gòu)的持續(xù)性差異。Xie[5]根據(jù)Sloan的研究借鑒瓊斯模型，將應(yīng)計(jì)收益分解為可操縱應(yīng)計(jì)收益和不可操縱應(yīng)計(jì)收益兩部分，實(shí)證檢驗(yàn)現(xiàn)金收益、可操縱應(yīng)計(jì)收益和不可操縱應(yīng)計(jì)收益的持續(xù)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)可操縱應(yīng)計(jì)收益持續(xù)性最低，而現(xiàn)金收益持續(xù)性最高。

PATRICIA等[6]按照利潤表的層次將收益分解，研究了分解后的收益對(duì)企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率）的預(yù)測作用，發(fā)現(xiàn)細(xì)分后的收益有助于提高對(duì)未來ROE的預(yù)測水平。Chen等[7]將收益分解為核心收益和非核心收益，研究發(fā)現(xiàn)核心收益的持續(xù)性強(qiáng)于非核心收益，但是市場卻低估了核心收益信息含量，高估了非核心收益的信息含量。

行業(yè)基本面是影響企業(yè)業(yè)績的重要因素。Hui等[8]將收益分解為行業(yè)收益和公司特有收益，研究發(fā)現(xiàn)行業(yè)收益持續(xù)性高于公司特有收益，他們進(jìn)一步將行業(yè)收益和公司特有收益各自分解為現(xiàn)金收益和應(yīng)計(jì)收益，其中行業(yè)現(xiàn)金收益持續(xù)性最高，而公司特有應(yīng)計(jì)收益持續(xù)性最低。和以往研究相同，市場未能區(qū)分這行業(yè)收益和公司特有收益的差異。Xuan等[9]研究了中國資本市場對(duì)不同收益組成的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)市場并未對(duì)行業(yè)收益錯(cuò)誤定價(jià)，但卻錯(cuò)誤定價(jià)了公司特有收益，尤其是公司特有收益中的現(xiàn)金收益。

1.2?國內(nèi)相關(guān)研究

蔣義宏等[10]以1992—1999上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)上市公司主業(yè)不主，主營業(yè)務(wù)比重較低，其他收益對(duì)利潤貢獻(xiàn)大，同時(shí)還發(fā)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤比重對(duì)上市公價(jià)值有顯著的正向作用，即主營業(yè)利潤占利潤比重越高，上市公司市場價(jià)值越大。程小可[11]以總括收益和分解后的收益項(xiàng)目分別預(yù)測了公司未來盈利能力和未來現(xiàn)金流，發(fā)現(xiàn)分解后的收益項(xiàng)目比總括收益預(yù)測能力更強(qiáng)。錢愛民等[12]構(gòu)建了一套基于核心盈利能力的盈利結(jié)構(gòu)質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以正常經(jīng)營的上市公司為研究樣本，實(shí)證研究了上市公司的收益持續(xù)性，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司核心盈利能力越強(qiáng)，收益結(jié)構(gòu)質(zhì)量就越高，收益的持續(xù)性就越強(qiáng)。呂兆德[13]按照利潤表結(jié)構(gòu)將凈利潤分解為營業(yè)利潤、非營業(yè)利潤和所得稅項(xiàng)目，以分解后的利潤項(xiàng)目預(yù)測下一年度凈利潤，發(fā)現(xiàn)分解后的利潤項(xiàng)目比本年度凈利潤對(duì)下一年度凈利潤具有更強(qiáng)的解釋力度，其中營業(yè)利潤的解釋力度最強(qiáng)，非營業(yè)利潤解釋力度最弱。劉婷立等[14]以主營業(yè)務(wù)利潤比重度量收益持續(xù)性，系統(tǒng)研究了上市公司收益持續(xù)性，研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司的收益持續(xù)性存在明顯的行業(yè)差異，部分受季節(jié)和政策導(dǎo)向影響較小的行業(yè)收益持續(xù)性和穩(wěn)定性相對(duì)較強(qiáng)。

收益質(zhì)量是業(yè)績評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)，但投資者在評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績時(shí)往往存在“功能鎖定”的現(xiàn)象，即過分關(guān)注收益總額忽視收益質(zhì)量[15]。王志臺(tái)[16]以上海證券交易所上市的上市公司為研究對(duì)象，用主營業(yè)務(wù)利潤作為公司永久性收益的表征變量，發(fā)現(xiàn)投資者存在功能鎖定現(xiàn)象，不能辨別不同質(zhì)量的收益項(xiàng)目。張國清等[17]對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目可靠性進(jìn)行評(píng)價(jià)，研究表明可靠性越低的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目導(dǎo)致收益持續(xù)性越低，而投資者并未預(yù)期到這種聯(lián)系，資本市場做出錯(cuò)誤反應(yīng)。呂兆德研究了證券市場對(duì)收益分解增量信息的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)投資者低估了營業(yè)利潤對(duì)下一年度凈利潤的影響，說明在凈利潤水平相同時(shí)，營業(yè)利潤較高的公司股票價(jià)值有可能被低估。

肖華等[18]以A股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)了內(nèi)部控制質(zhì)量、收益持續(xù)性和公司價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，收益持續(xù)性越強(qiáng)，而收益持續(xù)性越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越高。李姝等[19]將收益持續(xù)性分為應(yīng)計(jì)項(xiàng)目持續(xù)性和現(xiàn)金流持續(xù)性，進(jìn)一步探究了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下內(nèi)部控制對(duì)收益持續(xù)性的影響，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)內(nèi)部控制質(zhì)量得到提高時(shí)，應(yīng)計(jì)持續(xù)性與現(xiàn)金流持續(xù)性也相應(yīng)提高。宮義飛等[20]發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)，收益持續(xù)性低于不存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)，當(dāng)內(nèi)部控制缺陷得到改善時(shí)，收益持續(xù)性也會(huì)提高，并且內(nèi)部控制缺陷的存在和改善對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的收益持續(xù)性均大于現(xiàn)金流項(xiàng)目的收益持續(xù)性。

1.3?研究述評(píng)

根據(jù)以往研究，收益分解方式主要有3種：一是將收益分解為現(xiàn)金收益和應(yīng)計(jì)收益;二是將收益按照利潤表的列報(bào)層次和內(nèi)容分解;三是將收益分解為行業(yè)收益和公司特有收益。在第2種分解方式下，主要以核心利潤率、營業(yè)利潤比重等指標(biāo)表征收益結(jié)構(gòu)質(zhì)量，考慮指標(biāo)計(jì)算符號(hào)，以往文獻(xiàn)均選取了各項(xiàng)收益數(shù)據(jù)為正的上市公司作為樣本，即僅研究業(yè)績較好的上市公司收益結(jié)構(gòu)和收益持續(xù)性，較少系統(tǒng)研究我國上市公司收益結(jié)構(gòu)特征和收益持續(xù)性?；诖?，本文將集中研究以下2個(gè)問題：第一，按照收益來源和利潤表的列報(bào)結(jié)構(gòu)，系統(tǒng)研究上市公司的收益結(jié)構(gòu)特征，包括盈利上市公司和非盈利上市公司;第二，使用時(shí)間序列模型研究不同收益項(xiàng)目本身的持續(xù)性和不同收益項(xiàng)目對(duì)下期收益總額的預(yù)測作用。

2?收益結(jié)構(gòu)特征統(tǒng)計(jì)研究

2.1?樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

2009年財(cái)政部發(fā)布《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》規(guī)定：企業(yè)應(yīng)當(dāng)在利潤表“每股收益”項(xiàng)下增列“其他綜合收益”項(xiàng)目和?“綜合收益總額”項(xiàng)目，自此形成了綜合收益的報(bào)告模式。鑒于此，樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的選取開始年份為2009年。選取2009—2017年滬市A股非金融業(yè)上市公司，剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司后最終樣本觀測值為8?563個(gè)。樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫及國泰安數(shù)據(jù)庫。

2.2?研究設(shè)計(jì)

2.2.1?收益結(jié)構(gòu)特征變量定義

會(huì)計(jì)收益計(jì)量觀念已由傳統(tǒng)的收入費(fèi)用觀向綜合收益觀轉(zhuǎn)變，各國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求列報(bào)綜合收益。我國當(dāng)前企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的綜合收益列報(bào)結(jié)構(gòu)為“凈利潤+其他綜合收益稅后凈額”。因此，企業(yè)收益結(jié)構(gòu)特征統(tǒng)計(jì)分為凈利潤和綜合收益2個(gè)層次，首先統(tǒng)計(jì)研究企業(yè)凈利潤結(jié)構(gòu)特征，其次再統(tǒng)計(jì)綜合收益結(jié)構(gòu)特征。

1）凈利潤結(jié)構(gòu)特征變量定義。按照利潤來源，將凈利潤分為核心利潤、資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益、營業(yè)外收支凈額和所得稅費(fèi)用6個(gè)組成部分，其中核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用，營業(yè)外收支凈額=營業(yè)外收入-營業(yè)外支出。通過計(jì)算各項(xiàng)收益絕對(duì)值占凈利潤絕對(duì)值的比重來考察凈利潤的結(jié)構(gòu)特征，各項(xiàng)收益比重之和為1，具體計(jì)算過程如下：

核心利潤比重=核心利潤/凈利潤，

資產(chǎn)減值損失比重=-資產(chǎn)減值損失/凈利潤，

公允價(jià)值變動(dòng)收益比重=公允價(jià)值變動(dòng)收益/凈利潤，

投資收益比重=投資收益/凈利潤，

營業(yè)外收支凈額比重=營業(yè)外收支凈額/凈利潤，

所得稅費(fèi)用比重=-所得稅費(fèi)用/凈利潤。

2）綜合收益結(jié)構(gòu)特征變量定義。按照目前我國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求的綜合收益列報(bào)結(jié)構(gòu)，將綜合收益分為凈利潤和其他綜合收益稅后凈額兩部分，通過計(jì)算二者絕對(duì)值占綜合收益總額絕對(duì)值的比重來考察綜合收益結(jié)構(gòu)特征。

凈利潤比重=凈利潤/綜合收益，

其他綜合收益稅后凈額=其他綜合收益稅后凈額/綜合收益。

2.2.2?兩種均值計(jì)算

通過計(jì)算均值考察觀測值收益結(jié)構(gòu)特征，本文在計(jì)算均值時(shí)使用2種均值計(jì)算方法，分別為平均收益額比重（以下簡稱“均值比重”）和收益比重平均值（以下簡稱“比重均值”），具體如下：

平均收益額比重=觀測樣本各項(xiàng)收益額平均值/觀測樣本收益總額平均值;

收益比重平均值=觀測樣本各項(xiàng)收益比重/觀測樣本量。

均值比重考察觀測樣本中所有上市公司的收益結(jié)構(gòu)情況，將所選取的上市公司樣本觀測值視為一個(gè)整體來說明上市公司收益結(jié)構(gòu)特征。而比重均值是樣本觀測值收益比重的算術(shù)平均值，考察不同上市公司收益結(jié)構(gòu)特征。

2.2.3?樣本分組

在計(jì)算比重時(shí)，當(dāng)分子分母同為正或同為負(fù)時(shí)，比重計(jì)算結(jié)果為正;當(dāng)分子和分母中有一個(gè)為負(fù)數(shù)時(shí)，比重計(jì)算結(jié)果為負(fù)，因此，在考察上市公司收益結(jié)構(gòu)時(shí)有必要考慮分子和分母的正負(fù)方向。核心利潤來源于企業(yè)主要營業(yè)活動(dòng)，是凈利潤的主要組成部分，具有穩(wěn)定性和持久性。因此，在考察凈利潤結(jié)構(gòu)時(shí)，按照核心利潤與凈利潤二者的正負(fù)，將樣本分為四組，分別為核心利潤和凈利潤同時(shí)為正（簡稱正正1組）、核心利潤為負(fù)且凈利潤為正（簡稱負(fù)正1組）、核心利潤為正且凈利潤為負(fù)（簡稱正負(fù)1組）以及核心利潤為負(fù)且凈利潤為負(fù)（簡稱負(fù)負(fù)1組）。

同理，考察綜合收益結(jié)構(gòu)時(shí)，按照凈利潤與綜合收益總額二者的正負(fù)方向，將樣本分為4組，分別為凈利潤和綜合收益同時(shí)為正（簡稱正正2組）、凈利潤為負(fù)且綜合收益為正（簡稱負(fù)正2組）、凈利潤為正且綜合收益為負(fù)（簡稱正負(fù)2組）以及凈利潤為負(fù)且綜合收益為負(fù)（簡稱負(fù)負(fù)2組）。

2.3?研究結(jié)果

2.3.1?凈利潤結(jié)構(gòu)特征

1）樣本分組結(jié)果。按照凈利潤和核心利潤正負(fù)方向分組，分組結(jié)果如表1所示。

從分組結(jié)果中可以看出，凈利潤大于零的觀測值;占總觀測值的90.45%，其中核心利潤大于零的占79.48%，說明上市公司總體利潤質(zhì)量較高，核心利潤小于零的觀測值占10.97%，說明這部分上市公司核心盈利能力不足時(shí)，會(huì)通過其他項(xiàng)目來彌補(bǔ)利潤。凈利潤小于零觀測值占總觀測值的9.55%，其中核心利潤小于零的觀測值占8.48%，而核心利潤大于零的觀測值僅占1.07%，初步說明導(dǎo)致上市公司收益為負(fù)的主要因素是核心盈利能力不足。

2）凈利潤結(jié)構(gòu)特征分組統(tǒng)計(jì)結(jié)果。分組計(jì)算凈利潤中各個(gè)項(xiàng)目的均值比重和比重均值，計(jì)算結(jié)果，如表2和表3所示。

從表2可以看出，將樣本觀測值視為一個(gè)整體考察，按各項(xiàng)收益所占凈利潤比重大小依次排序?yàn)楹诵睦麧櫋⑼顿Y收益、營業(yè)外收支凈額、公允價(jià)值變動(dòng)收益、資產(chǎn)減值損失、所得稅費(fèi)用。其中核心利潤比重達(dá)到104.18%，超過100%，說明上市公司凈利潤主要來源于核心利潤，結(jié)構(gòu)質(zhì)量良好。投資收益比重為24.32%，說明投資收益已成為上市公司凈利潤的一個(gè)重要來源。營業(yè)外收支凈額比重的統(tǒng)計(jì)結(jié)果為11.43%，與眾多學(xué)者提出該指標(biāo)理論值接近于0的觀點(diǎn)相悖，可能原因在于部分上市公司通過偶然性交易調(diào)節(jié)利潤。公允價(jià)值變動(dòng)收益比重僅為0.47%，對(duì)凈利潤的影響很小。資產(chǎn)減值損失占凈利潤比重為-13.21%，說明上市公司資產(chǎn)存在減值情況，但并不嚴(yán)重。所得稅費(fèi)用比重為-27.18%，按企業(yè)所得稅稅率25%折算后為-33.33%（-25%/75%），二者較為接近。

根據(jù)表2中分組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以得出以下幾點(diǎn)：正正1組的凈利潤結(jié)構(gòu)特征與總樣本最為接近，且優(yōu)于總樣本，具體表現(xiàn)為核心利潤比重大于總樣本，投資收益和營業(yè)外收支凈額比重小于總樣本;負(fù)正1組的凈利潤結(jié)構(gòu)特征表明，當(dāng)上市公司核心盈利能力不足時(shí)，主要通過投資收益和營業(yè)外收支凈額彌補(bǔ)利潤，投資收益比重達(dá)到133.25%，營業(yè)外收支凈額比重達(dá)到91.57%;根據(jù)負(fù)負(fù)1組的數(shù)據(jù)，可以看出在上市公司核心盈利能力不足時(shí)，資產(chǎn)減值情況也會(huì)較為嚴(yán)重，具體表現(xiàn)為核心利潤比重為66.01%，而資產(chǎn)減值損失比重達(dá)到44.01%，投資收益和營業(yè)外收支凈額累計(jì)數(shù)雖大于0，但對(duì)凈利潤的影響較小;正負(fù)1組的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，該組導(dǎo)致凈利潤小于0的最主要因素為資產(chǎn)減值情況嚴(yán)重，資產(chǎn)減值損失比重達(dá)到158.24%，雖然該組的凈利潤為負(fù)，但所得稅費(fèi)用為正數(shù)，比重達(dá)到30.37%，可能的原因是該組核心利潤為正導(dǎo)致當(dāng)期所得稅費(fèi)用較高。

根據(jù)表3并結(jié)合表2，可以得出以下幾點(diǎn)：兩種比重計(jì)算結(jié)果總體規(guī)律一致，但是差異較大，尤其表現(xiàn)在負(fù)正1和正負(fù)1組中，正正1組的兩種比重計(jì)算結(jié)果差異最小，其次是負(fù)負(fù)1組;正正1組的標(biāo)準(zhǔn)差整體上明顯小于總樣本和其他組別，該組核心利潤比重標(biāo)準(zhǔn)差為1.37，而負(fù)正1組、正負(fù)1組和負(fù)負(fù)1組的核心利潤項(xiàng)目比重的標(biāo)準(zhǔn)差分別為2058、37.63、2.32，相差較大，說明正正1組的凈利潤中各項(xiàng)目比重?cái)?shù)據(jù)的離散程度較低，數(shù)值分布較為集中，適合做進(jìn)一步的區(qū)間分布統(tǒng)計(jì);通過表2和表3負(fù)正1組的數(shù)據(jù)可以得出，核心盈利能力不足時(shí)，上市公司主要通過投資收益和營業(yè)外收支凈額彌補(bǔ)利潤，比重均值分別為334.58%和353.35%?；诓糠謱W(xué)者提出上市公司會(huì)通過資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回進(jìn)行盈余管理的觀點(diǎn)，本文對(duì)負(fù)正1組樣本做進(jìn)一步篩選發(fā)現(xiàn)，在該組中資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回的樣本觀測值為170家，占該組樣本觀測值的18.1%，其中資產(chǎn)減值損失比重大于0.5的為48家，占該組樣本觀測值的5.11%。由此可見，資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回并不是上市公司盈余管理的主要手段;負(fù)負(fù)1組和正負(fù)1組的樣本觀測值凈利潤各項(xiàng)目比重計(jì)算結(jié)果和表2中的均值比重計(jì)算結(jié)果差異較大，但是顯示出的規(guī)律基本一致。

對(duì)正正1組凈利潤中各收益項(xiàng)目比重區(qū)間統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果，如表4所示。

由表4可知，在正正1組中，核心利潤比重分布集中在90%～120%和120%～150%這兩個(gè)區(qū)間，占該組樣本觀測值38.28%和26.24%。資產(chǎn)減值損失比重則集中在-10%～0這一區(qū)間，該區(qū)間分布的樣本觀測值占該組的53.44%。公允價(jià)值變動(dòng)凈收益比重樣本觀測值則集中在-0.5%～0，占正正1組樣本觀測值78.17%。投資收益比重集中在區(qū)間0～10%，占正正1組的54.38%，營業(yè)外收支比重集中區(qū)間為0～10%和10%～20%，占45.69%和17.12%。與其他幾項(xiàng)相比，所得稅費(fèi)用比重的分布較為分散，集中在-40%～-30%、-30%～-20%和-20%～-10%，分別占該組樣本觀測值的19.73%、23.30%和32.32%。

2.3.2?綜合收益結(jié)構(gòu)特征

按照綜合收益和凈利潤數(shù)值正負(fù)方向，將樣本觀測值分為4組，具體如表5所示。

1）樣本分組結(jié)果。綜合收益總額由凈利潤和其他綜合收益稅后凈額構(gòu)成，如表5所示。凈利潤大于0且綜合收益大于0的樣本觀測值占總樣本的88.77%，而凈利潤小于0，綜合收益總額大于0的樣本觀測值占總樣本的0.20%。在綜合收益小于0的兩組樣本中，凈利潤小于0的占總樣本9.35%，而凈利潤大于0的占1.68%。綜合以上數(shù)據(jù)說明，凈利潤對(duì)綜合收益的影響遠(yuǎn)大于其他綜合收益稅后凈額。

2）綜合收益結(jié)構(gòu)特征分組統(tǒng)計(jì)結(jié)果，如表6所示。由表6和表7得出，整體上看，綜合收益總額的主要部分為凈利潤，其他綜合收益稅后凈額對(duì)綜合收益的影響很小，其他綜合收益稅后凈額均值比重僅為1.03%。分組結(jié)果中顯示，負(fù)負(fù)2組中的樣本觀測值差異最小，標(biāo)準(zhǔn)差僅為1.87，其次為負(fù)正2組，標(biāo)準(zhǔn)差為4.68，正正2組差異和總樣本差異接近為10.18，而總樣本標(biāo)準(zhǔn)差為10.78，差異最大的為正負(fù)2組，標(biāo)準(zhǔn)差為36.70。負(fù)負(fù)2組和負(fù)正2組標(biāo)準(zhǔn)差較小的原因在于這2組的極值影響較小，而正正2組中凈利潤比重極值影響較大，最大值為875.06，正負(fù)2組中最小值為-385.46。去除極值后，各組標(biāo)準(zhǔn)差大小排序?yàn)檎?組，1.45;總樣本，1.90;負(fù)負(fù)2組，2.35;負(fù)正2組，5.20;正負(fù)2組，6.17。

3?收益持續(xù)性實(shí)證研究

3.1?收益持續(xù)性模型構(gòu)建

參照Sloan的方法使用線性自回歸模型，構(gòu)建模型（1），研究不同組別下各項(xiàng)收益項(xiàng)的持續(xù)性。Et+1為t+1時(shí)期的收益總額，E為t時(shí)期的收益總額，α1為回歸系數(shù)，反映下期收益對(duì)本期收益的敏感程度，α1越大說明收益的持續(xù)性越高。模型（1）使用收益的絕對(duì)數(shù)，而沒有使用凈資產(chǎn)收益率等相對(duì)指標(biāo)，是為了避免非收益信息對(duì)收益的干擾。

Et+1?=α0+α1Et?+εt+1。（1）

參照Xie的自回歸模型，構(gòu)建模型（2）和模型（3）檢驗(yàn)不同收益項(xiàng)目對(duì)下一年度收益總額的預(yù)測作用。

Earnt+1=β0+β1COt+β2IMt+β3FCt+β4INt+β5NIt+β6TAXt+εt+1，（2）

CIt+1=γ0+γ1COt+γ2IMt?+γ3FCt+γ4INt+γ5NIt?+γ6TAXt?+γ7ICIt+εt+1。（3）

模型（2）檢驗(yàn)凈利潤構(gòu)成項(xiàng)目對(duì)凈利潤持續(xù)性的影響，模型（3）檢驗(yàn)綜合收益構(gòu)成項(xiàng)目對(duì)綜合收益持續(xù)性的影響。其中：Earnt+1表示t+1期凈利潤，CIt+1表示t+1期綜合收益，COt表示t期核心利潤，IMt表示t期資產(chǎn)減值損失，F(xiàn)Ct表示t期公允價(jià)值變動(dòng)收益，INt表示t期投資收益，NIt表示t期營業(yè)外收支凈額，TAXt表示t期所得稅費(fèi)用，ICIt表示t期其他綜合收益稅后凈額。β和γ為回歸系數(shù)，回歸系數(shù)越高，表明t期收益項(xiàng)目對(duì)t+1期收益預(yù)測作用越大。

3.2?樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

選取2009—2017年滬市A股非金融業(yè)上市公司，剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司后最終樣本觀測值為8?563個(gè)，但是回歸模型為時(shí)間序列模型，實(shí)際用于回歸的樣本觀測值為7?254個(gè)。樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫及國泰安數(shù)據(jù)庫。

3.3?實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1）模型（1）檢驗(yàn)結(jié)果。使用SPSS22.0對(duì)模型（1）回歸分析，檢驗(yàn)結(jié)果，如表8所示。

由表8可知，總樣本中各項(xiàng)目的回歸系數(shù)顯著性水平都很高，說明上市公司利潤各項(xiàng)目都有一定的持續(xù)性，其中凈利潤、核心利潤、投資收益、所得稅費(fèi)用回歸系數(shù)均超過0.9，模型擬合優(yōu)度均在0.9附近，說明這幾項(xiàng)收益持續(xù)性較高;公允價(jià)值變動(dòng)收益回歸系數(shù)最小，為0.285?7，模型擬合優(yōu)度僅為0.081?6，持續(xù)性最低;其次是營業(yè)外收支凈額和資產(chǎn)減值損失，回歸系數(shù)分別為0.398?3和0.608?7。

分組自回歸分析結(jié)果中，凈利潤為負(fù)的2個(gè)組別凈利潤及其各項(xiàng)目的回歸系數(shù)和模型擬合優(yōu)度明顯小于凈利潤為正的2個(gè)組別，負(fù)負(fù)1組的凈利潤自回歸模型擬合優(yōu)度僅為0.004?5，而正負(fù)1組凈利潤自回歸模型擬合優(yōu)度僅為0.024?4。出現(xiàn)此結(jié)果的原因可能是樣本利潤數(shù)據(jù)來自于上市公司，上市公司連續(xù)3年虧損，將直接被退市并停止股票交易，被ST的上市公司有著強(qiáng)烈的摘帽的愿望，當(dāng)公司的經(jīng)營業(yè)績無法在短期內(nèi)得到很好的改善以使其能夠盈利時(shí)，上市公司更傾向于利用盈余管理的手段來虛增利潤[22];因此，某上市公司凈利潤持續(xù)為負(fù)的可能性較低。凈利潤為正的2組中，正正1組的回歸系數(shù)和模型擬合優(yōu)度均高于負(fù)正1組，并且高于總樣本，說明正正1組的樣本觀測值的凈利潤及各項(xiàng)目持續(xù)性最高，由核心盈利能力形成的凈利潤持續(xù)性最高。

綜合收益及其組成部分一階自回歸結(jié)果，如表9所示，總樣本的回歸結(jié)果顯示凈利潤回歸系數(shù)為0.942?8，模型擬合優(yōu)度為0.889，收益持續(xù)性最高，其次為綜合收益回歸系數(shù)為0.934?9，模型擬合優(yōu)度為0.874，收益持續(xù)性較高，而其他綜合收益的回歸系數(shù)為-0.158?6，模型擬合優(yōu)度僅為0.025?1，收益持續(xù)性較低。

在分組回歸結(jié)果中，正正2組的凈利潤和綜合收益的回歸系數(shù)和模型擬合優(yōu)度要明顯高于總樣本和其他組別，說明該組的收益持續(xù)性高于總樣本和其他組別。負(fù)正2組的回歸結(jié)果綜合收益回歸系數(shù)為-0.843?3，其他綜合收益回歸系數(shù)為-0.727?8，說明巨額其他綜合收益持續(xù)為正并以此維持綜合收益為正的可能性較低。正負(fù)2組的凈利潤和其他綜合收益回歸系數(shù)分別為0.339?3和-0.350?5，模型擬合優(yōu)度分別為0.115?1和0.122?8，說明二者有一定持續(xù)性，但是綜合收益模型擬合優(yōu)度幾乎為0，回歸系數(shù)為-0.016?4，說明持續(xù)性很低。負(fù)負(fù)2組中3個(gè)收益項(xiàng)目的回歸系數(shù)和模型擬合優(yōu)度均較低，說明在該組的收益持續(xù)性較差。

2）模型（2）和模型（3）檢驗(yàn)結(jié)果。對(duì)模型（2）和模型（3）進(jìn)行回歸分析，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，如表10所示。

由表10凈利潤持續(xù)性模型（2）結(jié)果顯示，模型擬合優(yōu)度較好（R2為0.901?8）。除所得稅費(fèi)用外，各個(gè)變量的顯著性水平均達(dá)到1%以上。回歸系數(shù)最高是核心利潤，為0.738?2，說明t期核心利潤對(duì)t+1期凈利潤的解釋力度最大，核心利潤對(duì)下期凈利潤預(yù)測作用最強(qiáng)。投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益和營業(yè)外收支凈額回歸系數(shù)依次下降，說明這幾項(xiàng)收益對(duì)下凈利潤的影響依次降低。資產(chǎn)減值損失與下期凈利潤呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為-0.066?7，說明當(dāng)期計(jì)提資產(chǎn)減值損失對(duì)凈利潤的影響持續(xù)到了下一期。與模型（2）相比，模型（3）考慮了其他綜合收益的影響檢驗(yàn)t期各項(xiàng)收益對(duì)t+1期綜合收益的影響。其中回歸系數(shù)最好的仍是t期核心利潤，其余回歸系數(shù)按大小排列依次為投資收益、營業(yè)外收支凈額、其他綜合收益，資產(chǎn)減值損失與綜合收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4?結(jié)論

本文選取2009-2017年A股非金融業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，分組研究上市公司的收益結(jié)構(gòu)特征和收益持續(xù)性。研究結(jié)論如下：第一，我國上市公司整體收益結(jié)構(gòu)質(zhì)量較高，核心利潤占據(jù)凈利潤比重最高。凈利潤大于0的樣本觀測值中，核心利潤是凈利潤的主要來源，核心利潤占凈利潤比重集中在90%～150%之間。當(dāng)核心盈利能力不足時(shí)，上市公司主要通過投資收益和營業(yè)外收支凈額彌補(bǔ)利潤，利用資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回彌補(bǔ)利潤的較少。導(dǎo)致凈利潤小于0的主要因素是核心盈利能力不足和資產(chǎn)減值情況嚴(yán)重。第二，收益總額及構(gòu)成收益總額的各個(gè)收益項(xiàng)目具有一定持續(xù)性，其中凈利潤、核心利潤、投資收益、所得稅費(fèi)用持續(xù)性較強(qiáng)，其余收益項(xiàng)目持續(xù)性較低。核心利潤大于0且凈利潤大于0的上市公司各項(xiàng)收益持續(xù)性明顯優(yōu)于其他上市公司。檢驗(yàn)收益構(gòu)成項(xiàng)目對(duì)下期收益總額的預(yù)測作用發(fā)現(xiàn)，核心利潤對(duì)下期凈利潤和綜合收益預(yù)測作用最強(qiáng)，其次為投資收益。

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[編輯：厲艷飛]