文/郭曉莉，陜西省西安市西安外國語大學(xué)

在企業(yè)的經(jīng)營過程中，IPO一直占據(jù)著重要的地位，也因此受到了金融學(xué)界的關(guān)注。對(duì)于首次公開募股的公司來講，怎樣以投資者能夠接受的價(jià)格發(fā)行盡可能多的股票，從而募集足夠的資金是新股發(fā)行中需要審慎考慮的問題。故在此過程中，IPO折價(jià)顯然是不可忽視的情況。IPO折價(jià)是每個(gè)國家證券市場都會(huì)出現(xiàn)的問題，并且在發(fā)展中國家展現(xiàn)得更為明顯，經(jīng)研究，我國的股票IPO折價(jià)情況尤為嚴(yán)重。目前，對(duì)IPO折價(jià)的原因存在著很多解釋，這是因?yàn)椴煌瑖业馁Y本市場與發(fā)行制度等具有差異，再加上IPO的發(fā)行程序十分復(fù)雜導(dǎo)致的。因此IPO折價(jià)現(xiàn)象無法通過某一理論得到完整的解釋，本文從行為金融學(xué)的視角對(duì)此問題展開探究。

1 投資者行為對(duì)IPO折價(jià)的影響

投資者在不同的環(huán)境中進(jìn)行投資選擇時(shí)，由于信息不對(duì)稱現(xiàn)象的客觀存在，即可獲得信息與個(gè)人認(rèn)知的局限性，使得自身所做出的決策出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差；在解決問題時(shí)也容易受到主觀思想的作用，在群體中表現(xiàn)出從眾行為。這些因素都會(huì)影響投資者作出最佳決策，進(jìn)而使得資產(chǎn)定價(jià)出現(xiàn)偏差。

1.1 噪聲因素的影響

在原有的金融學(xué)定價(jià)理論中，噪聲是相對(duì)于理性決策的一種均值為0，且不完美的隨機(jī)干擾項(xiàng)。若市場是有效的，則噪聲的作用就會(huì)在時(shí)間的流逝中相互抵消，讓價(jià)格回到有效的最終價(jià)格上。而那些信息不足、通過“噪聲”展開交易的投資人員，就被叫作噪聲交易者，他們的行為是隨機(jī)而缺乏理性的。一般來講，由于噪聲交易者在有效市場中的收益為負(fù)，故隨著時(shí)間的推移，他們會(huì)逐步被淘汰，最終使得市場中只剩下理性的交易者。

1.2 投資行為偏差

在股票市場中，很多投資者常常會(huì)表現(xiàn)出一些非理性交易特點(diǎn)，較為常見的有從眾效應(yīng)、厭惡損失、避免悔恨、心理賬戶、過度自信等。在我國資本市場中，很多非理性噪聲交易者都常常具有一夜暴富的情緒，而我國由于資本市場沒有完善的風(fēng)險(xiǎn)沖抵機(jī)制，從而使得非理性交易推高了第一次公開發(fā)行的股票價(jià)格。

2 應(yīng)對(duì)IPO折價(jià)的措施

2.1 變化實(shí)質(zhì)性的審核機(jī)制

為了更好地展現(xiàn)出資本市場的資源配置效果，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核機(jī)制入手是一個(gè)可行的選擇，應(yīng)該把決策與選擇的機(jī)制留給投資人員與市場，而不是把全部的審查內(nèi)容都集中到監(jiān)管機(jī)構(gòu)。借鑒國外證券市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，科學(xué)的懲罰制度再加上對(duì)應(yīng)的合規(guī)性審查，可以更好的展現(xiàn)出資源配置的效果。若把發(fā)行的自主權(quán)交還給上市企業(yè)，那么就能夠較好地改善資本市場的供給，并為投資人員的判斷與甄別投資給予更多自由度。

2.2 強(qiáng)化對(duì)投資者的投資引導(dǎo)及教育

對(duì)投資人員的教育不能只是做表面功夫，而是要利用政策導(dǎo)向、新聞報(bào)道等多種方式對(duì)投資者的理性思想進(jìn)行積極引導(dǎo)；對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來講，則更需要展開誠信教育，由于目前的發(fā)行機(jī)制為了確保能夠賣出更多的股票，常常盲目激發(fā)散戶的過度樂觀情緒，且其自身存在較大的動(dòng)機(jī)降低股價(jià)。所以應(yīng)切實(shí)地對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的道德行為展開約束與規(guī)范。

2.3 進(jìn)一步完善詢價(jià)制度

進(jìn)一步完善詢價(jià)制度能夠拓展個(gè)人投資者的詢價(jià)方式，讓發(fā)行價(jià)不僅能夠來源于機(jī)構(gòu)，更能夠展現(xiàn)出廣大投資人員的意愿，并有效解決IPO利益在散戶與機(jī)構(gòu)之間的利益劃分，讓資本市場擁有更好的投資價(jià)值，從而解決原有機(jī)構(gòu)圈錢抽血的問題。有關(guān)學(xué)者也表示，能夠在第一次公開發(fā)行中添加拍賣制度，讓價(jià)格表現(xiàn)得更為真實(shí)——利用發(fā)行儲(chǔ)備等機(jī)制，確保股本規(guī)模，能夠展現(xiàn)市場的調(diào)節(jié)效果，減少市場上投機(jī)圈錢行為的出現(xiàn)，并提升募集資金的使用效率。

2.4 確保監(jiān)管部門的獨(dú)立職能

國外的證券監(jiān)管部門一般從監(jiān)管的效果確定其考核與功能的標(biāo)準(zhǔn)，且具有較高獨(dú)立性。而我國的金融監(jiān)管部門常常具有較強(qiáng)的政策性，與其他機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)及依賴性很強(qiáng)，因此無法對(duì)市場中的違規(guī)行為展開有效的監(jiān)管。我國可借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，積極理清監(jiān)管部門之間的關(guān)系，預(yù)防監(jiān)管層出現(xiàn)以權(quán)謀私的行為，并加大對(duì)違法違規(guī)的懲處力度，從制度上對(duì)違規(guī)行為形成震懾。

3 結(jié)語

由此可見，IPO折價(jià)的問題是一個(gè)觸及多方利益的、長期的過程，它無法一蹴而就并在短期內(nèi)得到有效的解決，但是長期來看，可以通過變化實(shí)質(zhì)性的審核機(jī)制、強(qiáng)化對(duì)投資者的投資引導(dǎo)及教育、進(jìn)一步完善詢價(jià)制度、確保監(jiān)管部門的獨(dú)立職能等多個(gè)角度入手逐步化解IPO折價(jià)的問題。