連平

2020年，受疫情沖擊的影響，全球經(jīng)濟(jì)衰退已成定局，主要經(jīng)濟(jì)體開啟了新一輪似乎是難見底線的量化寬松貨幣政策。為有效應(yīng)對疫情帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，更加重視經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，強(qiáng)化了逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕，以更大的力度對沖疫情的影響。貨幣政策操作形成“寬貨幣+重結(jié)構(gòu)+降價格”的組合，通過把握好政策力度、重點(diǎn)和節(jié)奏，更加有力地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小微企業(yè)。

2019年至2020年5月，人民銀行共實(shí)施了8次總量和結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)，共釋放長期可用資金4.45萬億，三次增加再貸款和再貼現(xiàn)額度，尤其是3月底增加1萬億再貸款和再貼現(xiàn)額度，其規(guī)模前所未有。受此和其他貨幣政策工具的影響，年初以來，社融、信貸、貨幣總量和貨幣乘數(shù)都加快了增長步伐。社融由2020年3月的11.5%上升至5月的12.5%，信貸余額同比增長13.3%，較2月份提高1.1個百分點(diǎn)，同比四個月連續(xù)上升；廣義貨幣M2增速連續(xù)三個月站上兩位數(shù)，結(jié)束了之前長達(dá)35個月的個位數(shù)增長；狹義貨幣M1由年初的不到1%升至5月的6.8%，表明企業(yè)的經(jīng)營活動趨向活躍；貨幣乘數(shù)由2019年12月的6.1%上升為2020年5月的6.8%，創(chuàng)四年來的新高。截至目前的各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)變化表明，相關(guān)貨幣政策工具的逆周期調(diào)節(jié)使得流動性狀況有了明顯改善，金融正在逐步滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緊迫需求。

在貨幣政策基調(diào)的引導(dǎo)下，2020年以來貨幣市場和債券市場利率持續(xù)下降。盡管近期有所回升，年初以來不同期限的國債和地方政府債的收益率也都有不同程度的下降。MLF利率下調(diào)兩次，降幅為30個BP，牽動LPR同步下降，下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率25個BP，下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率37個BP。這些舉措有效地推動和引導(dǎo)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率的下行。3月底人民幣一般貸款加權(quán)平均利率比去年高點(diǎn)下降了0.6個百分點(diǎn)，降幅超過了中期借貸便利中標(biāo)利率和LPR的降幅，預(yù)計6月底會進(jìn)一步下降。

通過總量、結(jié)構(gòu)和價格三管齊下，貨幣政策逆周期操作初步達(dá)成了階段性的政策目標(biāo)，為宏觀經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇提供了良好的金融環(huán)境，主要從供給側(cè)增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力。從1-5月份各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)來看，盡管投資、工業(yè)、房地產(chǎn)、消費(fèi)仍運(yùn)行在負(fù)值區(qū)間，但負(fù)值幅度已持續(xù)大幅收窄，有的數(shù)據(jù)5月份已為正值，內(nèi)需復(fù)蘇正在持續(xù)推進(jìn)。按照目前的運(yùn)行走勢，6月底GDP增速可能在零上下水平，不排除增長為正的可能性。

在復(fù)蘇走勢持續(xù)的同時，內(nèi)部有效需求不足問題應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注。目前，各類高頻數(shù)據(jù)回升較快，但總量水平并不完全同步，即后者落后于前者。數(shù)據(jù)表明，近期供需缺口在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇過程中反而擴(kuò)大了。年初以來核心CPI持續(xù)走低，而PPI則保持負(fù)增長狀態(tài)。當(dāng)下情形似乎預(yù)示著6月經(jīng)濟(jì)盡管會延續(xù)復(fù)蘇之勢，但回升的力度可能會因?yàn)樾枨蟛蛔愣兴鶞p弱。

二季度以來，盡管出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超出市場預(yù)期，但世界經(jīng)濟(jì)衰退的負(fù)面影響似乎并沒有真正的顯現(xiàn)出來。有權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測，歐盟經(jīng)濟(jì)和主要的新興市場經(jīng)濟(jì)體二季度經(jīng)濟(jì)增長都將出現(xiàn)不同程度的負(fù)增長，尤其是美國有可能出現(xiàn)罕見的超過40%的負(fù)增長。美國市場仍是我國出口的最大市場之一，美國經(jīng)濟(jì)劇烈衰退必將給我國出口帶來很大壓力。其他重要經(jīng)濟(jì)體的衰退也將減少從中國進(jìn)口的需求。據(jù)預(yù)測，2020年世界經(jīng)濟(jì)可能負(fù)增長3%，從而進(jìn)一步導(dǎo)致國際貿(mào)易萎縮。據(jù)世界銀行預(yù)測，2020年全球貿(mào)易實(shí)際增長率將為-13.4%。盡管在疫情全球蔓延之下，各國對我國口罩等醫(yī)療防護(hù)用品的需求會持續(xù)較大，但畢竟其貨品種類有限，貨值不高，是不能與大宗商品和耐用消費(fèi)品等相比對的，不可能對整個出口帶來根本性影響。因此，未來一個階段，世界經(jīng)濟(jì)衰退對我國出口的負(fù)面影響不可掉以輕心。

鑒于內(nèi)外需可能出現(xiàn)的變化，貨幣政策應(yīng)增強(qiáng)其應(yīng)對的前瞻性和針對性。2020年內(nèi)貨幣政策應(yīng)繼續(xù)保持逆周期調(diào)節(jié)方向，維護(hù)好流動性合理充裕的局面，推動市場融資利率繼續(xù)有序下降，加快各類面向中小微企業(yè)政策落地的步伐?？紤]到貨幣政策工具實(shí)施效應(yīng)有二至三個季度的滯后，去年底以來的降準(zhǔn)降息和再貸款再貼現(xiàn)等政策目前正在釋放其效應(yīng)的途中，社融、信貸、廣義貨幣和狹義貨幣增速都仍有繼續(xù)加快的趨勢，當(dāng)前進(jìn)一步出臺逆向調(diào)節(jié)措施需要考量已經(jīng)實(shí)施的政策舉措效應(yīng)的釋放因素。如果下一階段外需繼續(xù)惡化，而內(nèi)需動力明顯不足，則可以進(jìn)一步推進(jìn)貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)?？紤]到我國未來面臨的國際環(huán)境十分復(fù)雜而且可能多變，留有一定的政策空間是十分有必要的。

當(dāng)前面臨的內(nèi)需不足主要體現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域。消費(fèi)累計同比僅從2月份的-20.5%升至5月份的-13.5%，復(fù)蘇力度相對較弱。由于境內(nèi)疫情并沒有絕跡且存在反復(fù)和輸入的可能性，常態(tài)化防控舉措將持續(xù)存在。時至今日，消費(fèi)領(lǐng)域中仍有不少限制政策，包括觀影、聚餐、旅行、大型集會等等，從而必將影響消費(fèi)復(fù)蘇步伐。此時，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的重心可以從注重供給側(cè)的救助行為適度轉(zhuǎn)向注重需求側(cè)的刺激行為。

建議運(yùn)用結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)和再貸款再貼現(xiàn)等工具，鼓勵和支持金融機(jī)構(gòu)加大對首次置業(yè)、購車、住房裝修、購買大件商品的金融支持力度；鼓勵和支持金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，降低成本、促進(jìn)消費(fèi)潛力釋放，發(fā)展新型消費(fèi)和促進(jìn)消費(fèi)升級；尤其是推動金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)綠色消費(fèi)信貸支持，對居民購買新能源汽車、綠色智能家電、智能家居、節(jié)水器具等綠色智能產(chǎn)品提供分期付款和利率優(yōu)惠；鼓勵和支持金融機(jī)構(gòu)以公司信貸支持企業(yè)生產(chǎn)綠色消費(fèi)品，并在LPR利率定價方面給予優(yōu)惠。