郭飛 吳秋生

【摘要】以2007～2017年滬深A(yù)股上市公司為樣本，采用多重中介效應(yīng)模型，從盈余的穩(wěn)健性、持續(xù)性和可實(shí)現(xiàn)性等方面，實(shí)證檢驗(yàn)其在戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值之間的中介效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升具有積極作用，盈余穩(wěn)健性和盈余持續(xù)性能夠在戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升中發(fā)揮中介效應(yīng)，盈余可實(shí)現(xiàn)性在兩者間不具有中介效應(yīng)。研究結(jié)論表明，企業(yè)在實(shí)施差異發(fā)展戰(zhàn)略過(guò)程中，應(yīng)保持會(huì)計(jì)處理穩(wěn)健性，保持主業(yè)持續(xù)發(fā)展，以充分實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略差異的企業(yè)價(jià)值提升功能。

【關(guān)鍵詞】戰(zhàn)略差異；盈余穩(wěn)健性；盈余持續(xù)性；盈余可實(shí)現(xiàn)性；企業(yè)價(jià)值

【中圖分類號(hào)】F272.3【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1004-0994（2020）02-0117-9

【基金項(xiàng)目】國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“國(guó)家審計(jì)、協(xié)同監(jiān)督與國(guó)企資產(chǎn)保值增值”（項(xiàng)目編號(hào)：71872105）；山西省“1331工程”重點(diǎn)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)建設(shè)計(jì)劃資助（項(xiàng)目編號(hào)：晉教科[2017]12號(hào)）；山西省研究生教育創(chuàng)新項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2019SY408）

一、引言

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，企業(yè)在享受著自主、平等和開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境的同時(shí)，也面臨著與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)。如何在競(jìng)爭(zhēng)中獲得生存和發(fā)展，一直都是企業(yè)投資者、管理者以及學(xué)術(shù)研究者思考和研究的問(wèn)題。戰(zhàn)略，是對(duì)一個(gè)企業(yè)基本的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的和整體的規(guī)劃與謀略。它對(duì)企業(yè)發(fā)展具有全局性的指導(dǎo)意義，企業(yè)一切與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的活動(dòng)都是在其統(tǒng)領(lǐng)下開(kāi)展。這也突顯了制定和實(shí)施一套有異于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)發(fā)展壯大的重要性。

Hitt等[1]認(rèn)為，戰(zhàn)略是指企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，為了適應(yīng)環(huán)境的不斷變化，尋求核心競(jìng)爭(zhēng)力、獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以期在市場(chǎng)中長(zhǎng)久發(fā)展并取得領(lǐng)先地位的一系列約定和行動(dòng)的組合。最初，學(xué)者們?cè)趹?zhàn)略對(duì)于企業(yè)發(fā)展的影響研究中側(cè)重于考察不同的戰(zhàn)略如何直接對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響[2，3]。之后學(xué)者們逐漸意識(shí)到，單純的研究戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的直接作用所具有的理論和現(xiàn)實(shí)意義是有限的，它無(wú)法準(zhǔn)確衡量企業(yè)實(shí)施差異戰(zhàn)略的效果，也不能有效提高決策者在戰(zhàn)略制定和實(shí)施上的應(yīng)用能力[4]。于是，學(xué)者們開(kāi)始探究不同環(huán)境因素下戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響以及影響作用發(fā)揮的具體路徑，以挖掘兩者之間的內(nèi)部作用機(jī)理[4-6]。

盡管已經(jīng)有一系列關(guān)于戰(zhàn)略差異如何影響企業(yè)價(jià)值的路徑研究，但已有研究多是從研發(fā)和技術(shù)等創(chuàng)新視角展開(kāi)。戰(zhàn)略差異是影響盈余質(zhì)量的重要因素[7]，良好的盈余質(zhì)量又能夠?qū)ζ髽I(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極作用[8]。同時(shí)盈余質(zhì)量的衡量屬性可以歸類為穩(wěn)健性、持續(xù)性和可實(shí)現(xiàn)性三大類[9]，因此有必要從盈余的穩(wěn)健性、持續(xù)性和可實(shí)現(xiàn)性視角深入研究盈余質(zhì)量在戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值間的中介路徑。

基于上述分析，本文以2007 ～2017年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，在考察戰(zhàn)略差異如何影響企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探究盈余穩(wěn)健性、盈余持續(xù)性和盈余可實(shí)現(xiàn)性是否會(huì)在兩者之間發(fā)揮中介作用。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩方面：從會(huì)計(jì)盈余的視角豐富了戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值間的“內(nèi)箱”路徑研究，有利于企業(yè)決策者和管理者深化對(duì)戰(zhàn)略差異與企業(yè)發(fā)展作用機(jī)制的認(rèn)識(shí)與理解，提高他們?cè)趹?zhàn)略制定和實(shí)施等方面的實(shí)際應(yīng)用能力；以穩(wěn)健性、持續(xù)性和可實(shí)現(xiàn)性來(lái)衡量盈余質(zhì)量的細(xì)分屬性，這在證明戰(zhàn)略差異是否具有企業(yè)價(jià)值提升作用的同時(shí)，能夠進(jìn)一步明確盈余質(zhì)量發(fā)揮中介效應(yīng)的具體作用機(jī)制。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值的研究文獻(xiàn)

關(guān)于戰(zhàn)略差異如何直接影響企業(yè)價(jià)值，已有研究并未得出一致結(jié)論。

一部分學(xué)者認(rèn)為戰(zhàn)略差異能夠提升企業(yè)價(jià)值。如馬鴻佳等[10]以天生國(guó)際化企業(yè)為研究對(duì)象，得出戰(zhàn)略差異與企業(yè)績(jī)效具有顯著正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論；Spanos等[11]研究證實(shí)，混合差異策略的實(shí)施對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升要明顯優(yōu)于純粹的單一策略。藺雷等[12]從服務(wù)差異戰(zhàn)略的角度研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略差異與企業(yè)績(jī)效具有顯著正相關(guān)關(guān)系。劉睿智等[3]研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略差異不僅可以提升企業(yè)的短期獲利能力，還能為企業(yè)建立持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。鄧新明等[6]認(rèn)為，盡管國(guó)際化戰(zhàn)略的深度和廣度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在一定程度的抵消現(xiàn)象，但國(guó)際層面的戰(zhàn)略差異總體上有利于企業(yè)績(jī)效的提升。雷輝等[13]認(rèn)為，實(shí)施差異戰(zhàn)略有助于企業(yè)績(jī)效的提升，在進(jìn)一步利用VAR模型及脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量工具后發(fā)現(xiàn)，這種提高效應(yīng)具有一定的滯后性。

另一部分學(xué)者則認(rèn)為戰(zhàn)略差異并不能提升企業(yè)價(jià)值。最初，Singh等[14]對(duì)企業(yè)實(shí)施差異戰(zhàn)略持反對(duì)態(tài)度，甚至認(rèn)為戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。之后學(xué)者們的研究結(jié)論則傾向于戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值之間并沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。如CampbellHunt[15]認(rèn)為，不同的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)很難對(duì)企業(yè)的績(jī)效做出充分描述，市場(chǎng)并沒(méi)有對(duì)企業(yè)關(guān)于戰(zhàn)略差異信息的發(fā)布產(chǎn)生明顯積極反應(yīng)。他以加納制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，證實(shí)了戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值并沒(méi)有產(chǎn)生直接影響。

可見(jiàn)，盡管多數(shù)學(xué)者認(rèn)為戰(zhàn)略差異能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，但仍有部分學(xué)者對(duì)此持相反觀點(diǎn)。因此，本文從盈余質(zhì)量角度進(jìn)一步驗(yàn)證戰(zhàn)略差異能否促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升仍是必要的。

（二）戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的中介效應(yīng)

單獨(dú)研究戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值之間的影響效應(yīng)是較為困難的，并且這樣的研究結(jié)論所具有的實(shí)踐意義也非常有限[4]，因此學(xué)者們開(kāi)展了一系列關(guān)于戰(zhàn)略差異影響企業(yè)價(jià)值的路徑研究。目前，大多數(shù)學(xué)者是從創(chuàng)新視角探究戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制。Dulger等[5]認(rèn)為，戰(zhàn)略差異通過(guò)創(chuàng)新來(lái)發(fā)揮其對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用，且戰(zhàn)略差異是通過(guò)增加創(chuàng)新投入和加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升[4]。同時(shí)田立法等[16]從雙元?jiǎng)?chuàng)新視角進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，漸進(jìn)性和突破性創(chuàng)新均會(huì)在戰(zhàn)略差異提升企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中發(fā)揮中介作用，企業(yè)雙管齊下采取這兩種創(chuàng)新方式將會(huì)加速企業(yè)價(jià)值的提升。另外，有學(xué)者從產(chǎn)品角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略能通過(guò)提高產(chǎn)品質(zhì)量而間接提升企業(yè)績(jī)效[2]。

已有少數(shù)學(xué)者對(duì)戰(zhàn)略差異與盈余質(zhì)量的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了研究。例如，Dichev等[7]通過(guò)對(duì)多家公司CFO進(jìn)行訪談后認(rèn)為，盈余質(zhì)量指標(biāo)很大程度上受到公司戰(zhàn)略決策制定的影響。學(xué)者們也從盈余管理行為、盈余管理水平、盈余及時(shí)性和盈余持續(xù)性角度研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略差異會(huì)對(duì)盈余質(zhì)量產(chǎn)生影響[17-20]。但目前還沒(méi)有學(xué)者關(guān)注到戰(zhàn)略差異能否通過(guò)盈余質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，更沒(méi)有進(jìn)一步挖掘具體盈余質(zhì)量的何種屬性能夠在戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值之間發(fā)揮路徑作用。因此，本文將在研究戰(zhàn)略差異是否會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探究盈余質(zhì)量在兩者之間發(fā)揮中介效應(yīng)的具體作用方式。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

戰(zhàn)略差異指的是一個(gè)企業(yè)所制定和實(shí)施的戰(zhàn)略與行業(yè)內(nèi)平均集中化戰(zhàn)略趨勢(shì)水平所產(chǎn)生的偏離，也可稱為企業(yè)戰(zhàn)略部署的差異程度[21]。

受限于監(jiān)管部門(mén)的行業(yè)準(zhǔn)則，同時(shí)受到行業(yè)專家的戰(zhàn)略知識(shí)傳播和行業(yè)模仿行為的影響，行業(yè)內(nèi)往往會(huì)存在一套集中化趨勢(shì)很明顯的常規(guī)戰(zhàn)略。為了規(guī)避法制風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，某些企業(yè)便會(huì)采取與行業(yè)集中化趨勢(shì)相同的常規(guī)戰(zhàn)略。盡管企業(yè)實(shí)施常規(guī)化戰(zhàn)略能夠降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，也能夠使企業(yè)獲取行業(yè)平均的業(yè)績(jī)水平[22]，但這會(huì)使其陷入更加激烈和嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之中，從而很可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降并抑制企業(yè)價(jià)值提升。企業(yè)要想持續(xù)健康發(fā)展，必須以利潤(rùn)回報(bào)與價(jià)值提升為基礎(chǔ)。企業(yè)需要在行業(yè)市場(chǎng)中獲得一個(gè)截然不同的競(jìng)爭(zhēng)地位，一味模仿只會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的喪失和業(yè)績(jī)水平的下降。而戰(zhàn)略差異化的目的就是幫助企業(yè)尋求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獲取競(jìng)爭(zhēng)資源以提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，最終有效提升企業(yè)價(jià)值[13]。

企業(yè)實(shí)施常規(guī)化戰(zhàn)略會(huì)發(fā)生兩種情形：一種是行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍采取常規(guī)化戰(zhàn)略，企業(yè)的業(yè)績(jī)水平均較為平庸。在此情況下，行業(yè)整體的業(yè)績(jī)處于低水平。整個(gè)行業(yè)的業(yè)績(jī)低迷會(huì)使得行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效很難提高，更無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。另一種是某一企業(yè)采用常規(guī)化戰(zhàn)略，但其他企業(yè)采用差異化戰(zhàn)略。差異化戰(zhàn)略的實(shí)施使得企業(yè)脫穎而出，吸引了大量客戶，占據(jù)了市場(chǎng)份額。此時(shí)，若實(shí)施常規(guī)化戰(zhàn)略的企業(yè)繼續(xù)模仿，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也已消失，因?yàn)槭袌?chǎng)份額已被其他企業(yè)所占據(jù)。這時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極影響，甚至企業(yè)的生存都會(huì)受到威脅。但戰(zhàn)略差異能夠改善上述情形，非常規(guī)化戰(zhàn)略往往會(huì)收獲意外驚喜[23]。戰(zhàn)略差異有助于企業(yè)尋找到自己的優(yōu)勢(shì)，樹(shù)立自身獨(dú)特的品牌形象，找準(zhǔn)自身的市場(chǎng)定位并獲取核心競(jìng)爭(zhēng)能力，從而獲得持久的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這一方面能促進(jìn)企業(yè)有效利用競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，增加利潤(rùn)回報(bào)，提升企業(yè)價(jià)值；另一方面能通過(guò)促進(jìn)整個(gè)行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的良性競(jìng)爭(zhēng)來(lái)提升行業(yè)總體價(jià)值，進(jìn)而有利于市場(chǎng)對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)價(jià)值做出正確判斷[1]。

綜合上述分析，本文提出H1：

H1：戰(zhàn)略差異能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

（二）盈余穩(wěn)健性的中介效應(yīng)

盈余穩(wěn)健性指的是企業(yè)對(duì)“壞消息”即損失的響應(yīng)速度比對(duì)“好消息”即收入的響應(yīng)速度更快，對(duì)收入進(jìn)行確認(rèn)要比對(duì)損失進(jìn)行確認(rèn)更為嚴(yán)格和謹(jǐn)慎[9]，這也使得其反映的盈余信息更加真實(shí)可靠。盈余穩(wěn)健性能夠直接提升企業(yè)價(jià)值[24]，它在戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值之間的作用路徑如下：

在戰(zhàn)略差異選擇與實(shí)施過(guò)程中企業(yè)會(huì)面臨以下三種風(fēng)險(xiǎn)：面對(duì)監(jiān)管部門(mén)和行業(yè)準(zhǔn)則的約束產(chǎn)生的法制風(fēng)險(xiǎn)；標(biāo)新立異，創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)、技術(shù)以及經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)的決策失誤風(fēng)險(xiǎn)；選擇偏離行業(yè)專家經(jīng)驗(yàn)建議以及未經(jīng)檢驗(yàn)的戰(zhàn)略所面臨的經(jīng)營(yíng)不確定和效率損失風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極影響。而盈余穩(wěn)健性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)的訴訟、監(jiān)管、契約、稅收和制度等方面[25]，這也意味著增強(qiáng)盈余穩(wěn)健性可以有效應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)法治監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)訴訟風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)略差異企業(yè)會(huì)對(duì)資產(chǎn)、收益、負(fù)債和費(fèi)用等進(jìn)行真實(shí)謹(jǐn)慎的確認(rèn)與計(jì)量，通過(guò)增強(qiáng)穩(wěn)健性來(lái)盡可能使企業(yè)滿足會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，同時(shí)規(guī)避偏離行業(yè)規(guī)定而帶來(lái)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，以保障企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。盈余穩(wěn)健性能夠提升企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的敏感程度[26]，為應(yīng)對(duì)決策失誤、經(jīng)營(yíng)不確定性以及效率損失的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)對(duì)戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)、投資等損失做出快速響應(yīng)，通過(guò)提升對(duì)發(fā)生損失的敏感度來(lái)及時(shí)調(diào)整今后經(jīng)營(yíng)、投資等活動(dòng)的部署。這樣一方面可以有效防止損失的繼續(xù)擴(kuò)大，另一方面可以使企業(yè)及時(shí)回到預(yù)期軌道，有效保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，最終提升企業(yè)價(jià)值。因此，戰(zhàn)略差異使得企業(yè)傾向于通過(guò)增強(qiáng)盈余穩(wěn)健性來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)戰(zhàn)略的順利實(shí)施，從而提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

此外，在戰(zhàn)略差異度較高的企業(yè)中，信息不對(duì)稱所造成的契約代理問(wèn)題更為突出[27]。這使得企業(yè)對(duì)盈余穩(wěn)健性有著強(qiáng)烈需求，增強(qiáng)盈余穩(wěn)健性能夠有效緩解契約雙方的代理問(wèn)題[28]：它一方面能夠通過(guò)及時(shí)確認(rèn)“壞消息”來(lái)減少管理層的低效率投資行為，一定程度上抑制管理層損害股東利益的自利行為；另一方面通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)信息的可靠、謹(jǐn)慎計(jì)量來(lái)提高企業(yè)的合約治理有效性，緩解股東與債權(quán)人之間的沖突[29]。而代理問(wèn)題的緩解又會(huì)有效促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

綜合上述分析，本文提出H2：

H2：盈余穩(wěn)健性在戰(zhàn)略差異促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的過(guò)程中發(fā)揮了中介作用。

（三）盈余持續(xù)性的中介效應(yīng)

盈余持續(xù)性指的是企業(yè)利潤(rùn)水平在未來(lái)期間能夠再次出現(xiàn)，且盈余的出現(xiàn)存在持續(xù)穩(wěn)定的可能性[30]。盈余持續(xù)性能夠有效促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升[31]，它在戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值之間的作用路徑如下：

實(shí)施差異化戰(zhàn)略的最終目的是增加利潤(rùn)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化[13]。而企業(yè)整體利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)要建立在主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定盈利之上。選擇差異化戰(zhàn)略會(huì)使企業(yè)在新產(chǎn)品、新領(lǐng)域等方面面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生也會(huì)造成利潤(rùn)波動(dòng)、削弱整體利潤(rùn)的可持續(xù)性[17]。根據(jù)“利益趨同”假說(shuō)，管理層會(huì)盡力規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，以避免其對(duì)企業(yè)價(jià)值造成不利影響。因此，企業(yè)會(huì)采取一系列的管理措施來(lái)保障主營(yíng)業(yè)務(wù)盈余的持續(xù)穩(wěn)定，或通過(guò)盈余平滑行為來(lái)提升整體盈余中主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)盈余的信息含量。

一方面，管理層為了預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和增強(qiáng)投資者的信心，會(huì)通過(guò)提高內(nèi)部控制質(zhì)量和加強(qiáng)信息披露等管理措施來(lái)保障主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利：戰(zhàn)略差異企業(yè)會(huì)使內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)變得相對(duì)松散，而內(nèi)部控制能夠直接對(duì)企業(yè)各個(gè)層次的管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和約束，因此企業(yè)會(huì)通過(guò)不斷提高內(nèi)部控制質(zhì)量來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、保障主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而促進(jìn)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈余的穩(wěn)定提升。已有研究也證實(shí)內(nèi)部控制質(zhì)量有利于企業(yè)保持基礎(chǔ)盈余的持續(xù)性[32]。實(shí)施戰(zhàn)略差異的企業(yè)傾向于向外界披露更多的信息，如基礎(chǔ)戰(zhàn)略信息的披露能夠使合作者了解企業(yè)的基本戰(zhàn)略規(guī)劃，及時(shí)做出工作部署以便更好地促進(jìn)雙方合作共贏；同時(shí)還可以幫助投資者及時(shí)掌握企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略方向，以增強(qiáng)其對(duì)企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的信心，從而反向吸引更多的資金注入，使得企業(yè)保持核心盈余的持續(xù)增長(zhǎng)。再如股利信號(hào)理論中，股利變動(dòng)信息披露也與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利能力存在顯著正相關(guān)關(guān)系[33]。因此，戰(zhàn)略差異能夠促進(jìn)管理層實(shí)施上述管理措施，保障主營(yíng)業(yè)務(wù)盈余的持續(xù)性，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。

另一方面，戰(zhàn)略差異風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生所造成的盈余波動(dòng)有時(shí)并不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，它會(huì)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)盈余狀況產(chǎn)生干擾。這種情況容易對(duì)利益相關(guān)者產(chǎn)生誤導(dǎo)，造成不必要的恐慌，此時(shí)企業(yè)就會(huì)采取盈余平滑行為。盈余平滑行為會(huì)一定程度降低盈余信息的透明度，但其可以緩解盈余的暫時(shí)性波動(dòng)。平滑盈余能夠增加主營(yíng)業(yè)務(wù)盈余信息的含量，向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)仍持續(xù)良好發(fā)展的信息，以幫助利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值做出正確判斷。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部人員具有信息獲取優(yōu)勢(shì)，盈余的波動(dòng)會(huì)使其利用自身優(yōu)勢(shì)在股票市場(chǎng)交易中獲得先機(jī)，這會(huì)損害到大部分投資者的利益[32]。為了保障企業(yè)在股票市場(chǎng)交易中的健康運(yùn)行，管理層會(huì)采用盈余平滑行為穩(wěn)定股價(jià)，向投資者展現(xiàn)盈余信息的真實(shí)情況，以彌補(bǔ)投資者信息不對(duì)稱的劣勢(shì)，增強(qiáng)投資者信心。因此，戰(zhàn)略差異促使企業(yè)的盈余平滑行為增加，其會(huì)通過(guò)提高主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)盈余的信息含量來(lái)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

綜合上述分析，本文提出H3：

H3：盈余持續(xù)性在戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升過(guò)程中具有中介效應(yīng)。

（四）盈余可實(shí)現(xiàn)性的中介效應(yīng)

盈余可實(shí)現(xiàn)性反映了企業(yè)現(xiàn)金流量表與利潤(rùn)表之間的勾稽關(guān)系，它從現(xiàn)金流層面揭示企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，能夠更加有效地衡量企業(yè)預(yù)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性[34]。它在戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值之間的作用路徑如下：

戰(zhàn)略差異的實(shí)現(xiàn)，需要企業(yè)不斷進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、吸引客戶和開(kāi)拓新市場(chǎng)[1]。這一過(guò)程中需要對(duì)研發(fā)、固定資產(chǎn)和商業(yè)模式等進(jìn)行大量的資金投入，且在一段時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流的回報(bào)效率較低，這會(huì)使得實(shí)施差異化戰(zhàn)略企業(yè)的現(xiàn)金流要明顯低于實(shí)施常規(guī)化戰(zhàn)略企業(yè)。盡管企業(yè)基于預(yù)防動(dòng)機(jī)和投資動(dòng)機(jī)會(huì)盡可能地增加現(xiàn)金持有，但由于代理成本以及融資成本的約束，企業(yè)的現(xiàn)金持有量明顯受限[27]?，F(xiàn)金流量表的可操縱性較弱，因此現(xiàn)金流量表反映的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況更加真實(shí)可靠。外部投資者也將現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)，企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的時(shí)間節(jié)點(diǎn)錯(cuò)位，會(huì)增加現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率[35]。風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，輕則會(huì)使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)法正常開(kāi)展、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降，重則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，品牌形象遭到破壞，投資者信心喪失，最終會(huì)使企業(yè)面臨破產(chǎn)困局。因此，戰(zhàn)略差異會(huì)使企業(yè)的現(xiàn)金凈流量水平降低，降低盈余可實(shí)現(xiàn)性，從而不利于企業(yè)價(jià)值的提升。

綜合上述分析，本文提出H4：

H4：盈余可實(shí)現(xiàn)性在戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升過(guò)程中具有遮掩中介效應(yīng)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2007～2017年滬深A(yù)股上市公司作為初始樣本，并對(duì)其進(jìn)行以下處理：剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)的企業(yè)；剔除退市以及ST、？ST等具有特殊財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)；剔除數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)。對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize處理以避免極端值的干擾。最終篩選得到12457個(gè)觀測(cè)值。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理分析軟件為STATA 15.0。

（二）變量選取

1.企業(yè)價(jià)值。本文選用已有研究廣泛采用的托賓Q值衡量企業(yè)價(jià)值[36]，它等于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)賬面價(jià)值的比值。

2.戰(zhàn)略差異度。資源的分配情況是不同企業(yè)間戰(zhàn)略選擇存在差異的最終體現(xiàn)[22]。本文以企業(yè)偏離自身所處行業(yè)的戰(zhàn)略差異程度作為解釋變量，借鑒葉康濤等[17]、Tang等[22]的研究，計(jì)算得出企業(yè)戰(zhàn)略差異度，具體計(jì)算步驟如下：

第一步，計(jì)算各個(gè)企業(yè)每一年度在六個(gè)關(guān)鍵戰(zhàn)略維度的資源分配情況。具體計(jì)算方法如下：

財(cái)務(wù)杠桿維度：它反映資本運(yùn)作方式，等于短期借款、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券之和與凈資產(chǎn)總額的比值。固定資產(chǎn)維度：它反映市場(chǎng)擴(kuò)張能力，等于固定資產(chǎn)凈值與固定資產(chǎn)原值的比值。資本密集維度：它反映企業(yè)的生產(chǎn)能力，等于固定資產(chǎn)總額與企業(yè)員工人數(shù)的比值。研發(fā)維度：它反映創(chuàng)新能力，等于研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比值，其中，由于我國(guó)上市公司研發(fā)費(fèi)用等相關(guān)數(shù)據(jù)公布不完整，選取無(wú)形資產(chǎn)凈值對(duì)研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行替代。廣告維度：它反映營(yíng)銷能力，等于廣告費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比值，同樣由于數(shù)據(jù)的不完整性，選取銷售費(fèi)用對(duì)廣告費(fèi)用進(jìn)行替代。費(fèi)用維度：它反映企業(yè)的費(fèi)用結(jié)構(gòu)，等于管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比值。

第二步，將六個(gè)維度的結(jié)果分別進(jìn)行行業(yè)平均化和標(biāo)準(zhǔn)化處理，并對(duì)處理結(jié)果取絕對(duì)值。

第三步，對(duì)六個(gè)維度指標(biāo)取平均值，得到企業(yè)戰(zhàn)略差異程度指標(biāo)。該值越大，表明企業(yè)在這一年度內(nèi)偏離行業(yè)平均戰(zhàn)略水平的程度越高。

3.盈余質(zhì)量。

（1）盈余穩(wěn)健性。參考Lara等[29]的研究，本文采用C_SCORE模型得出的C_SCORE指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)盈余穩(wěn)健性。具體模型如下：

上式中：i表示企業(yè)；t表示年度；X表示企業(yè)基本每股收益與年初股價(jià)的比值；R表示企業(yè)股票的年復(fù)合回報(bào)率，根據(jù)本年5月到次年4月的月個(gè)股回報(bào)率計(jì)算所得；D表示對(duì)企業(yè)股票年復(fù)合回報(bào)率的虛擬變量，若企業(yè)本年R小于0，則取1，否則取0；SIZE表示企業(yè)規(guī)模，以總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)表示；MB表示企業(yè)的市凈率，等于每股市價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值；LEV表示企業(yè)的杠桿水平，等于總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值。

模型（3）根據(jù)AT模型演化而來(lái)，具體計(jì)算過(guò)程為分年度估算出模型（3）中的v0、v1、v2和v3，代入模型（2）中得出企業(yè)各年度的C_SCORE值，該值越大，表明企業(yè)對(duì)“壞消息”的響應(yīng)速度越快，對(duì)盈余的確認(rèn)計(jì)量越真實(shí)可靠，盈余水平表現(xiàn)得越穩(wěn)健，即盈余質(zhì)量越高。

（2）盈余持續(xù)性。借鑒陸宇建等[33]的研究方法，選用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加的差值）與對(duì)外發(fā)行的普通股股數(shù)的比值衡量盈余的持續(xù)性，該值越大，表明企業(yè)的盈余水平在未來(lái)再次出現(xiàn)的可能性越大，且保持持續(xù)盈余增長(zhǎng)的能力也越強(qiáng)，即盈余質(zhì)量越高。

（3）盈余可實(shí)現(xiàn)性。參考張志宏等[34]的研究方法，選用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比值衡量盈余的可實(shí)現(xiàn)性，該值越大，表明企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況越好，盈余的可實(shí)現(xiàn)性越強(qiáng)，即盈余質(zhì)量越高。

4.控制變量?？紤]到中介效應(yīng)檢驗(yàn)的特殊性，本文針對(duì)中介變量盈余質(zhì)量和被解釋變量企業(yè)價(jià)值分別設(shè)定了相關(guān)的控制變量。針對(duì)盈余質(zhì)量控制了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、高管薪酬、企業(yè)虧損狀況、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否二職合一、企業(yè)規(guī)模、存貨比例、負(fù)債權(quán)益比和投資收益等相關(guān)變量[18，19]；針對(duì)企業(yè)價(jià)值控制了資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比例、審計(jì)機(jī)構(gòu)、企業(yè)上市年齡、資本支出和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流等相關(guān)變量[36]。另外還控制了年度和行業(yè)。

上述變量的具體計(jì)算方法見(jiàn)表1。

（三）模型的設(shè)定

為了研究盈余質(zhì)量在戰(zhàn)略差異影響企業(yè)價(jià)值中是否存在中介作用，本文采用一元多重中介模型進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)，具體模型構(gòu)建如下：

上式中：CONTORLA為針對(duì)企業(yè)價(jià)值的控制變量；CONTROLB為針對(duì)盈余質(zhì)量的控制變量；中介變量盈余穩(wěn)健性、盈余持續(xù)性和盈余可實(shí)現(xiàn)性的個(gè)體中介效應(yīng)分別為b1×e2、c1×e3和d1×e4；戰(zhàn)略差異的直接效應(yīng)為e1，總體效應(yīng)為a1。多重中介效應(yīng)檢驗(yàn)的概念框架如下圖所示。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2匯報(bào)了各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知：企業(yè)間價(jià)值差距較大，表明多數(shù)企業(yè)存在較大價(jià)值提升空間；企業(yè)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施普遍存在偏離行業(yè)平均水平的情況，且企業(yè)間的戰(zhàn)略差異程度較大；企業(yè)之間的盈余穩(wěn)健性、盈余持續(xù)性和盈余可實(shí)現(xiàn)性水平差別較大。

此外，表2還匯報(bào)了樣本企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、高管薪酬、企業(yè)虧損狀況、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否二職合一、企業(yè)規(guī)模、存貨比例、負(fù)債權(quán)益比、投資收益、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比例、審計(jì)機(jī)構(gòu)、企業(yè)上市年齡、資本支出和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流等特征中存在差異。

（二）戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響檢驗(yàn)

表3為模型（4）和模型（8）的逐步回歸結(jié)果。由表3模型（4）的總體效應(yīng)回歸結(jié)果可知，戰(zhàn)略差異度與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)a1為0.5361，且在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明戰(zhàn)略差異度與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，即企業(yè)實(shí)施偏離行業(yè)常規(guī)化水平的差異戰(zhàn)略有助于企業(yè)價(jià)值的提升，H1得到驗(yàn)證，同時(shí)也表明可以進(jìn)行后續(xù)的檢驗(yàn)。

（三）盈余質(zhì)量的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

1.盈余穩(wěn)健性的中介效應(yīng)。表4為模型（5）～模型（7）的逐步回歸結(jié)果。由表4模型（5）的回歸結(jié)果可見(jiàn)，戰(zhàn)略差異度與盈余穩(wěn)健性的回歸系數(shù)b1為0.0151，在10%的水平上顯著，同時(shí)在表3模型（8）的回歸結(jié)果中，盈余穩(wěn)健性與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)e2為0.8058，在1%的水平上顯著，且戰(zhàn)略差異度與企業(yè)價(jià)值在1%的水平上顯著正相關(guān)。b1和e2都顯著，同時(shí)b1×e2與e1符號(hào)相同，表明盈余質(zhì)量的盈余穩(wěn)健性屬性在戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中產(chǎn)生了中介作用，即戰(zhàn)略差異可以通過(guò)提高盈余穩(wěn)健性進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，H2成立。

2.盈余持續(xù)性的中介效應(yīng)。由表4模型（6）的回歸結(jié)果可見(jiàn)，戰(zhàn)略差異度與盈余持續(xù)性的回歸系數(shù)c1為0.1118，在1%的水平上顯著，同時(shí)在表3模型（8）的回歸結(jié)果中，盈余持續(xù)性與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)e3為0.0533，在1%的水平上顯著，且戰(zhàn)略差異度與企業(yè)價(jià)值在1%的水平上顯著正相關(guān)。c1和e3都顯著，同時(shí)c1×e3與e1符號(hào)相同，表明盈余質(zhì)量的盈余持續(xù)性屬性在戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中發(fā)揮了中介作用，即戰(zhàn)略差異可以通過(guò)提高盈余持續(xù)性進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，H3成立。

3.盈余可實(shí)現(xiàn)性的中介效應(yīng)。由表4模型（7）的回歸結(jié)果可知，戰(zhàn)略差異度與盈余可實(shí)現(xiàn)性的回歸系數(shù)d1為0.0895，未通過(guò)T檢驗(yàn)。同時(shí)在表3模型（8）的回歸結(jié)果中，盡管戰(zhàn)略差異度與企業(yè)價(jià)值在1%的水平上顯著正相關(guān)，但盈余可實(shí)現(xiàn)性與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)e4并未通過(guò)T檢驗(yàn)。d1和e4兩者都不顯著。

根據(jù)多重中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臋z驗(yàn)步驟，此時(shí)需要利用Bootstrap法直接檢驗(yàn)盈余可實(shí)現(xiàn)性是否存在中介效應(yīng)。Bootstrap法的檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。

由表5可知，盈余質(zhì)量的盈余可實(shí)現(xiàn)性屬性在戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中沒(méi)有產(chǎn)生中介效應(yīng)，即戰(zhàn)略差異不會(huì)通過(guò)盈余可實(shí)現(xiàn)性這一路徑對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，H4不成立。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）戰(zhàn)略差異度指標(biāo)的替換

在戰(zhàn)略差異度指標(biāo)的構(gòu)建過(guò)程中，研發(fā)維度的計(jì)算選用無(wú)形資產(chǎn)凈值替代研發(fā)費(fèi)用，廣告維度的計(jì)算選用銷售費(fèi)用替代廣告費(fèi)用，這在一定程度上會(huì)造成研究結(jié)果的偏差?；谏鲜隹紤]，剔除研發(fā)維度和廣告維度，以其余四個(gè)維度的資源分配狀況為基礎(chǔ)重新構(gòu)建戰(zhàn)略差異度指標(biāo)[22]，用重新構(gòu)建的戰(zhàn)略差異度代入本文多重中介效應(yīng)模型中進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果與前文保持一致。

（二）固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)

在樣本的篩選和處理過(guò)程中，對(duì)部分樣本企業(yè)進(jìn)行了剔除，這一定程度上會(huì)使得研究結(jié)論受到遺漏企業(yè)樣本的影響而發(fā)生偏差。因此，本文選擇控制企業(yè)個(gè)體間的差異來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果與前文一致。

（三）滯后性檢驗(yàn)

在多重中介效應(yīng)模型的設(shè)計(jì)中，企業(yè)戰(zhàn)略差異、盈余質(zhì)量和企業(yè)價(jià)值等數(shù)據(jù)的年度t設(shè)定為當(dāng)期年度，而雷輝等[13]的研究表明戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升具有時(shí)滯性。因此，本文充分考慮到戰(zhàn)略差異和盈余質(zhì)量細(xì)分屬性對(duì)企業(yè)價(jià)值影響存在的滯后效應(yīng)，選取下一年的企業(yè)價(jià)值樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以提高研究結(jié)論的可靠性。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，主要研究結(jié)論保持不變。

七、研究結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文選取2007～2017年滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象，實(shí)證研究戰(zhàn)略差異影響企業(yè)價(jià)值的作用路徑。首先明確了戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值間的相關(guān)關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。然后，從盈余穩(wěn)健性、盈余持續(xù)性和盈余可實(shí)現(xiàn)性三個(gè)方面實(shí)證檢驗(yàn)了盈余質(zhì)量在戰(zhàn)略差異促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的過(guò)程中是否具有中介效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：盈余質(zhì)量在兩者之間存在中介效應(yīng)，且具體路徑表現(xiàn)為戰(zhàn)略差異可以通過(guò)提高盈余的穩(wěn)健性和持續(xù)性來(lái)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，而盈余可實(shí)現(xiàn)性在兩者之間并不具有中介效應(yīng)。

（二）啟示

上述研究結(jié)論從會(huì)計(jì)盈余的視角豐富了關(guān)于戰(zhàn)略差異與企業(yè)價(jià)值間的路徑機(jī)制研究，證明戰(zhàn)略差異總體上具有促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的作用，且盈余質(zhì)量在戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升中具有中介效應(yīng)。因此，一方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極實(shí)施差異化發(fā)展戰(zhàn)略，努力獲取獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升；另一方面，企業(yè)在實(shí)施差異化發(fā)展戰(zhàn)略的過(guò)程中，要堅(jiān)持以穩(wěn)健的會(huì)計(jì)處理為基礎(chǔ)，并以保持主業(yè)的持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向，這樣才能充分實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略差異的價(jià)值提升功能。

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