吳慧敏 張澤然 賀守海

【摘要】長期機(jī)構(gòu)投資者對一國證券市場的健康發(fā)展具有重要意義。目前，我國長期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展面臨著長期資金匱乏、監(jiān)管機(jī)制低效和市場環(huán)境欠佳等一系列因素的制約。因此，采取有針對性的策略促進(jìn)長期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展是十分必要的。

【關(guān)鍵詞】機(jī)構(gòu)投資者 ?證券市場 ?策略

一、長期機(jī)構(gòu)投資者對我國證券市場發(fā)展的重要意義

長期機(jī)構(gòu)投資者是指在證券投資過程中堅持價值投資理念，投資期限較長的機(jī)構(gòu)投資者。在英美等比較成熟的資本市場中，養(yǎng)老基金、保險基金、共同基金等是常見的長期機(jī)構(gòu)投資者，它們往往擁有穩(wěn)定的長期資金來源，持有股票的市值至少占到股市總市值的50%以上。

長期機(jī)構(gòu)投資者的壯大對于證券市場發(fā)展具有重要的意義。一方面，它有助于抑制證券的過度投機(jī)，降低市場價格的異常波動。其原因在于：長期投資者規(guī)模體量龐大，投資作風(fēng)穩(wěn)健，在證券市場中能起到定海神針的作用。另一方面，長期投資者的存在有助于市場形成真正的價值投資導(dǎo)向。這是因為，價值投資與長期策略是相互匹配的，只有長期投資者占主導(dǎo)地位的市場才能形成有利于價值投資者的環(huán)境氛圍。

二、長期機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展面臨的制約因素

從我國證券市場投資者的結(jié)構(gòu)來看，散戶和短期機(jī)構(gòu)投資者占比過高，長期機(jī)構(gòu)投資者占比明顯偏低。這種狀況的存在對我國證券市場的長期健康發(fā)展是非常不利的。因此，有必要全面分析制約長期機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的各種因素，以便促進(jìn)其持續(xù)健康發(fā)展。具體來說，這些制約因素主要集中于以下幾個方面。

（1）長期資金的匱乏。引入更多的長期資金是壯大長期機(jī)構(gòu)投資者力量的基礎(chǔ)。而從當(dāng)前我國證券市場的現(xiàn)實來看，長期資金明顯匱乏。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年第三季度，我國境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計市值占比僅為12.6%。其中，公募基金、保險機(jī)構(gòu)和私募基金持股比例分別為5.3%、3.4%和1.6%。

（2）監(jiān)管機(jī)制的缺陷。目前的證券市場監(jiān)管機(jī)制還存在一系列問題，不利于長期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。主要表現(xiàn)在：第一，上市信息披露的監(jiān)管水平低，投資者與投資對象之間存在嚴(yán)重的信息不對稱，這大大增加了長期投資者通過公開信息甄別投資對象的難度;第二，針對內(nèi)幕交易和股價操縱等違法行為的監(jiān)管查處力度不夠強(qiáng)，這在很大程度上助長了短期投機(jī)交易行為，而不利于長期投資行為的引導(dǎo)。

（3）市場環(huán)境有待改善。目前，資本市場環(huán)境還存在一些制約長期機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的因素，包括：政策對市場的干預(yù)過多，導(dǎo)致價格變動的不確定性提高和市場主體的短期化行為;投資者風(fēng)險意識偏低，投機(jī)氣氛濃厚，缺乏價值投資的正確理念;上市企業(yè)的退出通道不夠通暢，針對中小投資者利益的保護(hù)機(jī)制仍不夠完善。

三、促進(jìn)我國長期機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的策略建議

（1）加速引入長期投資資金。從境內(nèi)的長期資金來源來看，應(yīng)該積極引導(dǎo)保險資金、社保基金、企業(yè)年金等更多的增量長期資金進(jìn)入證券市場。此外，針對公募基金和私募基金要加強(qiáng)引導(dǎo)，使其投資策略更加偏向長期性投資，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健的以價值投資為導(dǎo)向的長期投資者。從境外長期資金來看，近年來，證監(jiān)會采取多項政策措施，穩(wěn)步擴(kuò)大市場開放，完善了合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，引入滬股通、深股通、滬倫通等機(jī)制，為證券市場帶來了更多的境外長期資金。此外，2018年以來，隨著A股被納入MSCI指數(shù)，我國證券市場迎來了持續(xù)的國際機(jī)構(gòu)投資者的參與。

（3）強(qiáng)化證券市場的監(jiān)管機(jī)制。在這方面，可以采取的應(yīng)對策略包括：第一，強(qiáng)化信息披露的監(jiān)管機(jī)制，提升上市公司信息披露的準(zhǔn)確性、及時性和完整性，加大對信息披露違規(guī)行為的懲罰力度，為機(jī)構(gòu)投資者的長期投資行為保駕護(hù)航;第二，加大對股價操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的監(jiān)管查處力度，切實震懾各種短期投機(jī)違法行為，為合法的長期投資行為的形成奠定良好的基礎(chǔ);第三，要提升監(jiān)管的時效性，充分運(yùn)用新一代信息技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析加強(qiáng)對各類違法違規(guī)行為實時監(jiān)控，從而切實為長期機(jī)構(gòu)投資者提供更有效的保護(hù)。

（4）優(yōu)化證券市場的投資環(huán)境?？梢圆扇〉木唧w策略包括：第一，政府可調(diào)整在資本市場發(fā)展中的功能定位，不對市場進(jìn)行過多的干預(yù)，健全證券市場的政策體系，從而避免在短期內(nèi)對證券市場運(yùn)行規(guī)律的改變，減輕股票市場的波動性，有助于引導(dǎo)投資者對政策進(jìn)行理論分析并做出理性預(yù)期;第二，要引導(dǎo)投資者形成成熟的投資理念，增強(qiáng)對風(fēng)險的防范意識，同時加強(qiáng)監(jiān)管力度并規(guī)范信息披露，使得投資者能夠選擇正確的投資策略和合理的投資結(jié)構(gòu);第三，規(guī)范和完善上市企業(yè)的市場退出通道，增強(qiáng)現(xiàn)有規(guī)則對企業(yè)的約束力，建立更加成熟自如的退市機(jī)制和退出通道，建立健全證券市場監(jiān)督約束機(jī)制，規(guī)范強(qiáng)化上市公司信息披露制度，對保護(hù)中小投資者的利益和確保證券市場的健康發(fā)展具有重要意義。

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