馮明 鐘春平

2020年，全球經(jīng)貿(mào)形勢(shì)在邊際上會(huì)有所好轉(zhuǎn)，世界經(jīng)濟(jì)增速和全球貿(mào)易額增速相比2019年會(huì)有所抬升。但美國(guó)大選年的政治不確定性對(duì)全球經(jīng)濟(jì)特別是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系潛在風(fēng)險(xiǎn)仍需高度警惕，另外，英國(guó)脫歐程序落地以及法國(guó)、巴西、智利等地的社會(huì)不穩(wěn)定事件也可能產(chǎn)生外溢風(fēng)險(xiǎn)。

從內(nèi)部來(lái)看，我們認(rèn)為2020年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具有四方面典型特征：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的結(jié)構(gòu)調(diào)整期。舊動(dòng)能增長(zhǎng)潛力收窄，新動(dòng)能尚不足夠穩(wěn)固和廣泛，“傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能更新”和“新興行業(yè)的動(dòng)能挖掘”仍將是2020年實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存的兩條主線(xiàn)。二是通貨膨脹環(huán)境高度復(fù)雜。呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性通脹、被動(dòng)通脹、感知分化等特點(diǎn)。三是制度環(huán)境距離經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求仍有差距，改革開(kāi)放創(chuàng)新的任務(wù)依然艱巨。四是財(cái)政金融領(lǐng)域仍然存在若干突出問(wèn)題。地方財(cái)政收支平衡壓力加大，金融防風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的特殊發(fā)展階段，宏觀經(jīng)濟(jì)管理應(yīng)當(dāng)供給端與需求端并重，體制性改革措施與逆周期宏觀調(diào)控措施并舉，共同為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型營(yíng)造有利的環(huán)境。為此，本文著重從財(cái)政貨幣政策和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革兩方面為2020年的宏觀經(jīng)濟(jì)管理提出若干對(duì)策建議。

外部環(huán)境：全球經(jīng)貿(mào)形勢(shì)邊際好轉(zhuǎn)，若干突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍值得警惕

總體來(lái)看，2020年全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的景氣度在邊際上將有所升溫，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境相比2019年會(huì)好轉(zhuǎn)，盡管若干突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍需要保持高度關(guān)注和警惕。

一方面，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速和貿(mào)易額增速預(yù)計(jì)會(huì)高于2019年。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的最新預(yù)測(cè)，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為3.4%，高出2019年0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.7%，增速與2019年持平;新興市場(chǎng)及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4.6%，增速比2019年高0.7個(gè)百分點(diǎn)。IMF預(yù)計(jì)2020年全球貿(mào)易總額增速會(huì)由2019年的1.1%大幅提高到3.2%。

但是另一方面，國(guó)際經(jīng)貿(mào)環(huán)境仍然具有較大的不確定性，需要中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)管理者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者保持警惕。其一，盡管中美已經(jīng)就第一階段貿(mào)易談判初步達(dá)成了協(xié)議，但是中美之間大國(guó)關(guān)系正在發(fā)生深刻歷史性調(diào)整的態(tài)勢(shì)沒(méi)有變，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的走向仍然充滿(mǎn)不確定性。特別是考慮到2020年是美國(guó)大選之年，在這樣的特殊年份，尤其更應(yīng)警惕美國(guó)政治黑天鵝事件對(duì)全球經(jīng)濟(jì)特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生外溢效應(yīng)。其二，英國(guó)脫歐將正式進(jìn)入實(shí)施程序，其具體過(guò)程不論是對(duì)于英國(guó)還是對(duì)于歐洲大陸而言，都意味著“沖擊”。其三，法國(guó)、巴西、智利等地的大規(guī)模游行示威等社會(huì)不穩(wěn)定事件時(shí)有發(fā)生，有的甚至仍呈蔓延態(tài)勢(shì)，一些國(guó)家勞資矛盾、政群矛盾長(zhǎng)期積累，不同社會(huì)階層和社會(huì)群體之間的意見(jiàn)對(duì)立情緒高漲。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望：2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)四方面突出特點(diǎn)

對(duì)于2020年的中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們有如下四方面判斷：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的結(jié)構(gòu)調(diào)整期。舊動(dòng)能增長(zhǎng)潛力收窄，新動(dòng)能尚不足夠穩(wěn)固和廣泛，新興領(lǐng)域?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的向上“拉力”尚不足以抵消傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行“壓力”。一方面，經(jīng)過(guò)多年的長(zhǎng)足發(fā)展，大部分傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了供需平衡，有的行業(yè)已經(jīng)步入隨人口規(guī)模變化而變化的穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)階段;部分行業(yè)的生產(chǎn)能力甚至超過(guò)了現(xiàn)階段的有效需求，繼續(xù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的數(shù)量擴(kuò)張的空間有限。另一方面，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、高端裝備制造業(yè)、新能源汽車(chē)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等高新技術(shù)領(lǐng)域，以及旅游、文化娛樂(lè)、傳媒等服務(wù)領(lǐng)域近年來(lái)蓬勃發(fā)展，成為經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn);但一來(lái)規(guī)模尚不足夠大，二來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈條的帶動(dòng)作用尚不足夠廣泛，因而到目前為止仍然無(wú)法抵消傳統(tǒng)領(lǐng)域給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的下行壓力。

“傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能更新”和“新興行業(yè)的動(dòng)能挖掘”仍將是2020年實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存的兩條主線(xiàn)。一方面，5G、新能源汽車(chē)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新興領(lǐng)域增量勢(shì)頭明顯，具有廣泛的投資機(jī)會(huì)和就業(yè)機(jī)會(huì)。盡管這些領(lǐng)域的創(chuàng)新和市場(chǎng)開(kāi)拓主要是企業(yè)的事，但在相關(guān)制度建設(shè)和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，政府需要主動(dòng)作為，從而為新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造更適宜的環(huán)境。另一方面，傳統(tǒng)領(lǐng)域也仍然存在諸多新增長(zhǎng)點(diǎn)或高質(zhì)量發(fā)展的突破口，主要體現(xiàn)在四方面：一是生活服務(wù)業(yè)、教育、醫(yī)療等傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張與品質(zhì)提升;二是傳統(tǒng)行業(yè)的線(xiàn)上線(xiàn)下融合;三是市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);四是高污染行業(yè)的產(chǎn)能綠化。

兼并重組、要素資源再配置將成為未來(lái)一段時(shí)期傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一個(gè)典型特征。一些在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不具有優(yōu)勢(shì)企業(yè)可能逐漸被市場(chǎng)淘汰，通過(guò)破產(chǎn)清算、兼并重組等方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出清;一些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的企業(yè)隨著整合資源，優(yōu)化供給能力，進(jìn)一步發(fā)展壯大。一方面，要認(rèn)識(shí)到這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然現(xiàn)象，避免不必要的大規(guī)模政策干預(yù);另一方面，必要的制度建設(shè)和政策配合要跟上：一是破產(chǎn)清算相關(guān)的制度安排，提高要素資源的流動(dòng)能力和再配置效率，防止僵尸企業(yè)繼續(xù)消耗浪費(fèi)要素資源;二是對(duì)失業(yè)人員等弱勢(shì)群體的職業(yè)再教育和社會(huì)托底政策。

通貨膨脹環(huán)境高度復(fù)雜。當(dāng)前我國(guó)的物價(jià)環(huán)境呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性通脹、被動(dòng)通脹、感知分化等特點(diǎn)。在豬肉價(jià)格大幅上漲的帶動(dòng)下，2019年第二季度以來(lái)我國(guó)CPI快速上行，11月份CPI相比去年同期上漲4.5個(gè)百分點(diǎn)。其中僅豬肉價(jià)格上漲一項(xiàng)，就帶動(dòng)CPI上漲2.64個(gè)百分點(diǎn)?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格之后的核心通脹率仍維持弱勢(shì)，11月份同比增速僅為1.4。工業(yè)領(lǐng)域的PPI指數(shù)為負(fù)增長(zhǎng)，11月份相比去年同期下降了1.4%。2019年前三季度的GDP平減指數(shù)亦處于1.6%的較低增長(zhǎng)水平。預(yù)計(jì)2020年二季度之后，隨著豬肉價(jià)格的影響逐漸弱化和消散，CPI增速將明顯下降?？傮w而言，CPI不會(huì)對(duì)2020年的貨幣政策構(gòu)成制約。

不過(guò)也應(yīng)注意到，盡管表征一般物價(jià)的核心CPI增速和GDP平減指數(shù)增速并不高，但是由于前期物價(jià)上漲的積累，特別是住房成本、醫(yī)療、教育以及生活服務(wù)業(yè)的持續(xù)較快上漲，導(dǎo)致普通家庭感知到的生活成本并不低。特別是在當(dāng)前城鄉(xiāng)居民平均可支配收入增速放緩的背景下，人們對(duì)一般生活物價(jià)成本的抬升更為敏感，對(duì)通脹的認(rèn)識(shí)和治理應(yīng)尤為謹(jǐn)慎，應(yīng)當(dāng)綜合考量包括CPI和PPI細(xì)分項(xiàng)、房?jī)r(jià)及房租價(jià)格、工資、利率等在內(nèi)的“廣義價(jià)格體系”的水平及邊際變化，避免緊盯住單一指標(biāo)造成誤判。

制度環(huán)境距離經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求仍有差距，改革開(kāi)放創(chuàng)新的任務(wù)依然艱巨。經(jīng)過(guò)2013年以來(lái)一系列深化改革的舉措，近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度環(huán)境總體上已經(jīng)出現(xiàn)了明顯改善。一是以“三去一降一補(bǔ)”為主要任務(wù)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得了預(yù)期進(jìn)展。鋼鐵、煤炭等重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能大幅去化，三四線(xiàn)城市房地產(chǎn)積壓庫(kù)存基本化解，宏觀杠桿率過(guò)快攀升的勢(shì)頭得到初步遏制，增值稅稅率、個(gè)人所得稅綜合稅率和社保費(fèi)率明顯下調(diào)，基礎(chǔ)設(shè)施和民生補(bǔ)短板也取得了一定成效。二是京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展、共建“一帶一路”、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、長(zhǎng)三角一體化發(fā)展、黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展等旨在推動(dòng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃相繼出臺(tái)并走向落實(shí)。三是新一輪高水平開(kāi)放步伐加快。多次下調(diào)進(jìn)口關(guān)稅稅率，通過(guò)了《外商投資法》，對(duì)負(fù)面清單之外的外商投資疑慮實(shí)施國(guó)民待遇，取消或顯著降低汽車(chē)、石油天然氣、部分電信增值業(yè)務(wù)、金融業(yè)等領(lǐng)域的外商投資限制。四是贏精準(zhǔn)脫貧、污染防治、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)三大攻堅(jiān)戰(zhàn)取得明顯成效。五是“放管服”改革深入推進(jìn)，營(yíng)商環(huán)境改善。企業(yè)注冊(cè)環(huán)節(jié)審批事項(xiàng)明顯減少，審批環(huán)節(jié)效率提高，多地推出了“最多跑一次”“政府店小二”等提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)和居民生活便利度的舉措。我國(guó)在世界銀行發(fā)布的“2020年?duì)I商環(huán)境報(bào)告”中的排名躍升至全球第31位。

然而，與高質(zhì)量發(fā)展的要求相比，我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境仍然存在差距。突出體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：

一是實(shí)體企業(yè)的發(fā)展環(huán)境存在改善空間，中小微民營(yíng)企業(yè)尤甚。近年來(lái)，隨著環(huán)保治理成本、用地成本、用工成本的較快上升，我國(guó)民營(yíng)中小微企業(yè)的綜合運(yùn)營(yíng)成本顯著提高。民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、融資、社會(huì)地位等方面的差別性待遇客觀而言仍然存在。加之中美貿(mào)易摩擦以來(lái)美國(guó)進(jìn)口關(guān)稅稅率的上調(diào)，以及市場(chǎng)上對(duì)于中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定性的預(yù)期，民營(yíng)企業(yè)特別是中小微民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難有所加劇，東南沿海地區(qū)出現(xiàn)了一定規(guī)模的企業(yè)外遷。

二是支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的制度環(huán)境尚不夠優(yōu)化，不夠靈活。科研院所類(lèi)行政化管理的情況仍然較為普遍的存在，科技成果轉(zhuǎn)換的機(jī)制不夠順暢，科技成果收益分享機(jī)制不夠靈活、不利于調(diào)動(dòng)科研人員的積極性。支持基礎(chǔ)科學(xué)研究的資源配備相對(duì)不足，導(dǎo)向和激勵(lì)機(jī)制均有待加強(qiáng)。另外，國(guó)家科研能力和技術(shù)創(chuàng)新能力提升是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，需要從幼兒教育、小學(xué)中學(xué)教育階段就開(kāi)始下功夫，而目前我國(guó)在幼兒教育和中小學(xué)教育階段對(duì)青少年兒童好奇心、創(chuàng)新意識(shí)、創(chuàng)新能力的培育和鼓勵(lì)均存在不足。

財(cái)政金融領(lǐng)域仍然存在若干突出問(wèn)題。一是地方政府財(cái)政收支平衡壓力加大。一方面，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)名義增速下行、企業(yè)盈利能力減弱、土地出讓增速放緩等因素影響，財(cái)政收入增速明顯降低;另一方面，行政運(yùn)轉(zhuǎn)、民生、基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板等財(cái)政支出又具有較強(qiáng)剛性。減收和增支共同導(dǎo)致近年來(lái)地方政府財(cái)政收支平衡壓力。尤其是2019年新一輪減稅實(shí)施之后，一些地方財(cái)政收支壓力進(jìn)一步上升，有些中西部地區(qū)甚至在保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)、保民生方面出現(xiàn)了困難。

二是金融防風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。隨著2016年開(kāi)始的結(jié)構(gòu)性去杠桿以及2017年以來(lái)對(duì)影子銀行體系的規(guī)范治理與強(qiáng)化監(jiān)管，近年來(lái)宏觀杠桿率過(guò)快攀升的勢(shì)頭得到了初步遏制，地方政府隱性債務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)P2P、股權(quán)質(zhì)押、數(shù)字貨幣ICO等一些重要領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)處于有序化解之中。但金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)多發(fā)的復(fù)雜形勢(shì)依然存在，仍將成為困擾接下來(lái)一段時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定因素：例如，部分中小銀行公司治理不完善，大股東違規(guī)違法進(jìn)行利益輸送;又如，民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期盲目擴(kuò)張業(yè)務(wù)，導(dǎo)致杠桿率主動(dòng)或被動(dòng)上升，債務(wù)違約暴雷事件頻發(fā);再如，部分缺乏產(chǎn)業(yè)和人口支撐的三四線(xiàn)城市及縣城面臨房?jī)r(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)，一些房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈條脆弱，而房?jī)r(jià)下跌和房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)又可能向更廣泛的金融部門(mén)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳染擴(kuò)散。

對(duì)策建議

在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的特殊發(fā)展階段，科學(xué)合理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤為重要。宏觀政策應(yīng)當(dāng)供給端與需求端并重，體制性改革措施與逆周期宏觀調(diào)控措施并舉，共同為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型營(yíng)造有利的環(huán)境。下面著重從財(cái)政貨幣政策和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革兩方面，為2020年的宏觀經(jīng)濟(jì)管理提出對(duì)策建議。

加強(qiáng)逆周期調(diào)控，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)多年放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛猶存、新舊動(dòng)能接續(xù)尚未完成、外部環(huán)境高度不確定的情況下，應(yīng)更加全面地、辯證地看待經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量之間的關(guān)系。要充分認(rèn)識(shí)到，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間并不是非此即彼的矛盾關(guān)系。一方面，高質(zhì)量發(fā)展需要有一定的經(jīng)濟(jì)增速作為保障和依托。從防風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，最好的防風(fēng)險(xiǎn)手段就是保持適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只有在動(dòng)態(tài)發(fā)展、做大增量的過(guò)程中，才可能從根本上緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。從民生福祉和社會(huì)穩(wěn)定的角度而言，也只有保持一定速度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，才能不斷提升民生福利水平，為化解社會(huì)矛盾和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定提供積極寬松的環(huán)境。另外，環(huán)境污染治理、基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板、地域之間更平衡更充分的發(fā)展等等，都需要在動(dòng)態(tài)發(fā)展中才能實(shí)現(xiàn)更有效的推進(jìn)。另一方面，當(dāng)前我國(guó)人均收入水平距離高收入國(guó)家門(mén)檻還具有較大差距，14億國(guó)民中實(shí)現(xiàn)中產(chǎn)的比例還不到三成，城鎮(zhèn)化率距離發(fā)達(dá)國(guó)家仍然有不小的差距，這些因素都意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有較大的發(fā)展空間。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，應(yīng)當(dāng)保持底線(xiàn)思維。科學(xué)合理的財(cái)政政策和貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期管理的主要工具，同時(shí)也為一個(gè)時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策奠定了主基調(diào)，是做好“六穩(wěn)”工作的前提。2020年應(yīng)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

其一，積極的財(cái)政政策要做到提質(zhì)增效。在前期減稅降費(fèi)政策開(kāi)始發(fā)揮積極效果的同時(shí)，2020年財(cái)政政策應(yīng)更加注重于支出端，重點(diǎn)在民生和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域發(fā)力，將“補(bǔ)短板”和宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)結(jié)合起來(lái)。一是建議適度提高財(cái)政赤字率，加快政府一般債和專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏。二是優(yōu)化財(cái)政資金支出結(jié)構(gòu)，提高財(cái)政資金使用效率，同時(shí)，嚴(yán)格壓縮一般性支出，保障重點(diǎn)領(lǐng)域支出。三是有效發(fā)揮財(cái)政資金的乘數(shù)效應(yīng)。落實(shí)專(zhuān)項(xiàng)債資金充當(dāng)符合條件的重大基建項(xiàng)目資本金政策，根據(jù)實(shí)際情況合理劃定項(xiàng)目范圍，增強(qiáng)財(cái)政資金撬動(dòng)社會(huì)資金的能力。

其二，穩(wěn)健的貨幣政策要做到靈活適度。一是保持與名義GDP增速大體相適應(yīng)的廣義貨幣增長(zhǎng)和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)，為金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)維持合理充裕的流動(dòng)性。二是適度引導(dǎo)廣譜利率下行，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是民營(yíng)中小微企業(yè)和三農(nóng)領(lǐng)域的融資成本。三是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。增強(qiáng)對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期投融資的支持。在市場(chǎng)化原則下，綜合運(yùn)用供應(yīng)鏈金融、金融科技等手段，加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)特別是中小微企業(yè)的支持力度，化解融資難融資貴問(wèn)題。四是提高直接融資比重。加快探索注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)定價(jià)功能，更加注重發(fā)揮私募股權(quán)基金在創(chuàng)業(yè)投資、扶持企業(yè)發(fā)展壯大、兼并重組等方面的積極作用。

深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。一是豐富金融毛細(xì)血管，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。2014年之后，我國(guó)的貨幣創(chuàng)造機(jī)制發(fā)生了深刻轉(zhuǎn)型，由以前的“外匯占款渠道”為主轉(zhuǎn)向“央行再貸款渠道”為主。在外匯占款渠道下，美元等外匯充當(dāng)了市場(chǎng)自發(fā)的效率識(shí)別機(jī)制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)效率識(shí)別能力的要求不高;而在央行再貸款渠道下，貨幣信用由中央銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)鏈條則對(duì)中央銀行、商業(yè)銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)等的主動(dòng)效率識(shí)別能力提出了高要求。特別應(yīng)當(dāng)注意的是，證券、公募私募基金、信托等非銀金融機(jī)構(gòu)在新的貨幣信用創(chuàng)造體系下發(fā)揮著重要作用，在很大程度上發(fā)揮著類(lèi)似于銀行分支網(wǎng)點(diǎn)的金融“毛細(xì)血管”的功能，是保障貨幣政策順暢傳導(dǎo)的必要基礎(chǔ)設(shè)施。因而，對(duì)于合理的影子銀行業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在規(guī)范的基礎(chǔ)上促進(jìn)其健康發(fā)展，避免“一刀切”地關(guān)停。

二是強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的能力。高度依賴(lài)抵押品進(jìn)行信用識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)控制是我國(guó)商業(yè)銀行過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)的重要經(jīng)營(yíng)模式。近年來(lái)，服務(wù)業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占比持續(xù)上升，一二三次產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展成為趨勢(shì);考慮到大部分服務(wù)業(yè)行業(yè)具有“無(wú)廠(chǎng)房設(shè)備、無(wú)原材料、無(wú)庫(kù)存”的特點(diǎn)，難以按照抵押信貸的要求獲得融資。為此，商業(yè)銀行體系應(yīng)當(dāng)主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，針對(duì)服務(wù)業(yè)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域的新特點(diǎn)，強(qiáng)化信用識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)控制的能力。

三是深化基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制改革。我國(guó)經(jīng)濟(jì)中仍然存在巨大的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)需求，在地方政府財(cái)政壓力增大、財(cái)政赤字難以大幅突破的情況下，如何為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行融資，成為擺在各級(jí)地方政府面前的一個(gè)緊迫問(wèn)題。當(dāng)前應(yīng)根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施投融資項(xiàng)目的特點(diǎn)，建立專(zhuān)門(mén)機(jī)制，將基礎(chǔ)設(shè)施融資從一般性的商業(yè)融資體系中剝離出去，并與一般公共預(yù)算債務(wù)相區(qū)別，建議研究試點(diǎn)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的“基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行”和“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。這樣能起到“一石三鳥(niǎo)”的作用：第一，為基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目提供量身定制的金融服務(wù)，匹配更符合其現(xiàn)金流特性和風(fēng)險(xiǎn)特性的融資;第二，有助于厘清地方政府債務(wù)的邊界，便于政府債務(wù)管理，從根本上防范地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn);第三，能夠降低地方政府及其下屬城投公司的類(lèi)公共融資對(duì)私人企業(yè)一般商業(yè)融資的擠出。

四是加強(qiáng)中小商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)防范，規(guī)范中小商業(yè)銀行公司治理架構(gòu)。以包商銀行、錦州銀行等風(fēng)險(xiǎn)事件處置應(yīng)對(duì)為契機(jī)，對(duì)中小商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行全面系統(tǒng)性地排查摸底。深化以城商行、農(nóng)商行為代表的中小商業(yè)銀行改革。首先，健全和規(guī)范公司治理架構(gòu)，杜絕大股東操控銀行經(jīng)營(yíng)，違規(guī)違法向利益相關(guān)主體放貸。其次，引導(dǎo)和強(qiáng)化中小商業(yè)銀行主要服務(wù)本地實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能屬性，避免中小商業(yè)銀行過(guò)度依賴(lài)金融同業(yè)業(yè)務(wù)，“脫實(shí)向虛”。

（作者單位：中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院）