種啟立/文

一、引言

近年來，許多學(xué)者對(duì)我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究有了一定的突破，特別是針對(duì)各行各業(yè)的特點(diǎn)，制訂了一系列適用于不同類型企業(yè)的評(píng)估方法和模型。但是，由于汽車制造業(yè)近年來才逐步成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)，且在我國發(fā)展的時(shí)間較短，所以鮮有文獻(xiàn)對(duì)這方面進(jìn)行研究。隨著汽車制造業(yè)在我國企業(yè)當(dāng)中的地位越來越高，它也逐漸成了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心力量之一，所以對(duì)于這方面的研究迫在眉睫。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是市場化經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，而上市公司由于其自身財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相對(duì)公開化和市場化，所以其價(jià)值評(píng)估活動(dòng)的展開是具有可操作性的。通過對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，可以為投資者、管理者提供決策支持，為其下一步工作提供參考意見。

我國汽車制造業(yè)起步于1953年，1956年我國生產(chǎn)出第一輛解放牌卡車。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國汽車行業(yè)也逐步呈現(xiàn)出效益高、帶動(dòng)性強(qiáng)、高起點(diǎn)、大批量等特點(diǎn)。后來，隨著我國改革開放、加入WTO以及政府在相關(guān)方面的扶持，汽車制造業(yè)已然成為我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一，初步形成了以東北、華北以及長江中下游地區(qū)為主的生產(chǎn)格局，在大量吸收外部資金的同時(shí)，也對(duì)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了巨大的積極作用。

作為我國支柱產(chǎn)業(yè)之一，汽車制造業(yè)的發(fā)展水平近年來得到了飛速發(fā)展，在國際、國內(nèi)市場中的排名也有所提高，但是我國汽車制造業(yè)水平與德國、美國、日本等國家相比，還是存在很大的差距。所以，正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值，提升我國汽車制造業(yè)核心競爭力，是當(dāng)前該行業(yè)面臨的最主要任務(wù)。

二、企業(yè)價(jià)值及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的及概念

1.企業(yè)價(jià)值

現(xiàn)在大多數(shù)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的方法都是將企業(yè)預(yù)期的自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，其折現(xiàn)率是以加權(quán)平均資本成本為體現(xiàn)的，這樣算出來的企業(yè)價(jià)值可以體現(xiàn)出資金的時(shí)間價(jià)值、企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)等因素。

關(guān)于企業(yè)價(jià)值的含義，目前主要有三種主流的理論解釋：效用價(jià)值理論、馬克思勞動(dòng)價(jià)值理論以及新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值理論。

（1）效用價(jià)值理論

某商品為其所有者所帶來的效用便是效用價(jià)值理論。該理論認(rèn)為，如果效用越大，那么商品的價(jià)值就越高；反之，商品的價(jià)值就越低。在企業(yè)中，商品的價(jià)值會(huì)為企業(yè)帶來利潤，價(jià)值越高，利潤越大，那么企業(yè)的價(jià)值也會(huì)越高。所以，如果該商品的效用大，那么企業(yè)的價(jià)值也就越高；反之，企業(yè)的價(jià)值也就越低。

（2）馬克思勞動(dòng)價(jià)值理論

該理論認(rèn)為，企業(yè)是由各個(gè)要素資產(chǎn)組合而成的，它是一種特殊的資產(chǎn)，是由人類的智慧與勞動(dòng)創(chuàng)造出來的，所以企業(yè)便具有了價(jià)值。

（3）新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值理論

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值理論認(rèn)為，在市場中需要有一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)商品或勞務(wù)的效用程度進(jìn)行度量，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)便是價(jià)格，而一個(gè)企業(yè)的價(jià)值主要來源于生產(chǎn)和消費(fèi)兩個(gè)方面。生產(chǎn)決定了商品的供給，消費(fèi)決定了商品的需求。在市場經(jīng)濟(jì)中，供給與需求共同決定了價(jià)格，當(dāng)市場達(dá)到均衡時(shí)，價(jià)格即是企業(yè)價(jià)值。

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的及概念

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的就在于估計(jì)企業(yè)未來發(fā)生的現(xiàn)金流量，然后通過折現(xiàn)等方法來評(píng)價(jià)企業(yè)的當(dāng)前價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要有三個(gè)概念：①評(píng)估企業(yè)價(jià)值主要以該企業(yè)投資者目前所擁有可支配現(xiàn)金的數(shù)額為衡量標(biāo)準(zhǔn)；②評(píng)估企業(yè)價(jià)值主要以企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金流量的多少為衡量標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)榕c未來的現(xiàn)金流量相比，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值更有價(jià)值；③評(píng)估企業(yè)價(jià)值主要以企業(yè)無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流為衡量標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)榕c未來有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量相比，無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量更有價(jià)值。

三、影響汽車制造業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的因素

1.企業(yè)未來的獲利能力

企業(yè)獲利能力的強(qiáng)弱是決定企業(yè)價(jià)值的決定性因素，它與企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率息息相關(guān)。未來現(xiàn)金流量是對(duì)企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r的一個(gè)預(yù)期，折現(xiàn)率是反映了企業(yè)在未來發(fā)展中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這兩個(gè)因素共同決定了一個(gè)企業(yè)獲利能力的強(qiáng)弱。從效用價(jià)值理論來看，企業(yè)價(jià)值主要是由某商品為其所有者所帶來的效用決定的，換句話說就是企業(yè)的獲利能力。如果一個(gè)企業(yè)能擁有穩(wěn)健的獲利能力，那么投資者等財(cái)報(bào)信息使用者對(duì)其未來的現(xiàn)金流量會(huì)持樂觀的態(tài)度，從而使企業(yè)獲得更多的資金支持，不斷提高企業(yè)的價(jià)值。

2.企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在經(jīng)營過程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是影響其價(jià)值的另一個(gè)因素。我們在計(jì)算企業(yè)價(jià)值的時(shí)候，由于折現(xiàn)率會(huì)反映企業(yè)在未來經(jīng)營過程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，所以都會(huì)用到折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，以此得到企業(yè)目前的價(jià)值。在大多數(shù)情況下，折現(xiàn)率反映了投資者所期望獲得的最低回報(bào)，所以在其他影響因素不變的前提下，折現(xiàn)率越低，那么企業(yè)的價(jià)值就越高；反之，企業(yè)的價(jià)值就越低，二者呈反比的關(guān)系。

3.企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力

企業(yè)在經(jīng)營過程中，需要關(guān)注其自身的可持續(xù)發(fā)展能力。可持續(xù)發(fā)展能力是指企業(yè)在追求利潤最大化的同時(shí)，又要保證其自身的永續(xù)發(fā)展，同時(shí)確?，F(xiàn)有的市場地位和優(yōu)勢領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)品競爭力，使其在未來的一段時(shí)間內(nèi)，可以獲得穩(wěn)健的現(xiàn)金流入。換句話說，企業(yè)追求利潤最大化其實(shí)就是在追求未來現(xiàn)金流量最大化。因?yàn)?，只有滿足了投資者等財(cái)報(bào)信息使用者對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)期，才能獲得更多的資金支持，提升企業(yè)自身的價(jià)值。

4.企業(yè)所處的環(huán)境

企業(yè)所處的環(huán)境主要分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境（經(jīng)營環(huán)境）。

宏觀環(huán)境主要分為經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境、政治環(huán)境。①經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要指利率、通貨膨脹、利息、匯率等對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生重大影響的因素；②社會(huì)環(huán)境主要指當(dāng)前社會(huì)的流行趨勢、傳統(tǒng)的價(jià)值觀念、消費(fèi)傾向、消費(fèi)者心理、居民消費(fèi)欲望及能力等因素；③政治環(huán)境主要指國家相關(guān)的法律法規(guī)、經(jīng)濟(jì)政策和社會(huì)道德等因素。

微觀環(huán)境（經(jīng)營環(huán)境）主要分為行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、市場發(fā)展?fàn)顩r。①行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r主要指該行業(yè)所處生命周期的階段、競爭對(duì)手的數(shù)量、行業(yè)發(fā)展?jié)摿?、行業(yè)平均毛利率等因素；②市場發(fā)展?fàn)顩r主要指商品核心競爭力、市場潛在進(jìn)入者、供求雙方狀況、產(chǎn)品銷售渠道、所面臨風(fēng)險(xiǎn)等因素。

5.企業(yè)內(nèi)部因素

企業(yè)內(nèi)部因素主要分為企業(yè)內(nèi)股權(quán)分布情況、企業(yè)高管變動(dòng)以及企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制。

（1）企業(yè)內(nèi)股權(quán)分布情況

在其他外部因素不變的時(shí)候，當(dāng)大股東為企業(yè)發(fā)展做出重大決策時(shí)，那些持股比重很小的股東會(huì)因?yàn)槠錄]有“話語權(quán)”而使得這部分股票貶值，從而影響到企業(yè)的價(jià)值。

（2）企業(yè)高管變動(dòng)

企業(yè)高管人員的變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有重要的影響，因?yàn)槊恳晃徊煌母吖転槠髽I(yè)所做的每一個(gè)重大決策都具有其自身的風(fēng)格特點(diǎn)。比如，每個(gè)決策都包含了不同管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同程度。所以，在高管變動(dòng)后，投資者會(huì)對(duì)該企業(yè)進(jìn)行重新評(píng)價(jià)，對(duì)新領(lǐng)導(dǎo)的能力、信譽(yù)等進(jìn)行重新評(píng)估。因此，企業(yè)價(jià)值會(huì)受到影響。

（3）企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制

員工是企業(yè)戰(zhàn)略的具體執(zhí)行者，如果一個(gè)企業(yè)擁有一個(gè)行之有效的激勵(lì)機(jī)制，不斷激勵(lì)員工實(shí)現(xiàn)個(gè)人價(jià)值的最大化，那么企業(yè)價(jià)值也就會(huì)不斷提高。

6.企業(yè)核心競爭力

企業(yè)核心競爭力主要包括核心技術(shù)、核心管理制度以及市場渠道。企業(yè)為了在未來獲得穩(wěn)健的現(xiàn)金流入，不僅要依靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、政策支持、市場環(huán)境等外部因素，而且最主要的是憑借其核心競爭力來達(dá)成這個(gè)目標(biāo)。比如，企業(yè)擁有的特殊資源、品牌價(jià)值、企業(yè)文化、骨干人員、科技技術(shù)等。這些核心能力是不能被其他競爭對(duì)手所模仿的，不能被替代的，當(dāng)企業(yè)能很好地掌握這些核心競爭力的時(shí)候，就可以為企業(yè)帶來穩(wěn)健的現(xiàn)金流入。

7.與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)

與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)是投資者等財(cái)報(bào)信息使用者最先關(guān)注的對(duì)象，指標(biāo)的好壞有時(shí)能直接決定企業(yè)是否能夠獲得投資者的投資。與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、資產(chǎn)運(yùn)營能力指標(biāo)以及成長能力指標(biāo)。①盈利能力指標(biāo)主要包括每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率等；②償債能力指標(biāo)主要包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)等；③資產(chǎn)運(yùn)營能力指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等；④成長能力指標(biāo)主要包括銷售增長率、資本增值率等。所以，大多數(shù)企業(yè)管理者都會(huì)對(duì)其自身的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行“修飾”，使其達(dá)到投資者等財(cái)報(bào)信息使用者的心理預(yù)期，從而可以用更低的成本獲得資金支持，不斷提高企業(yè)的價(jià)值。

8.其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)

其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括顧客對(duì)企業(yè)服務(wù)的滿意程度、企業(yè)的創(chuàng)新能力以及企業(yè)的經(jīng)營和銷售環(huán)節(jié)。①顧客對(duì)企業(yè)服務(wù)的滿意程度可以從顧客滿意度、市場占有率、產(chǎn)品退貨率、顧客忠誠度等方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。顧客對(duì)企業(yè)服務(wù)越滿意，那么企業(yè)的價(jià)值也會(huì)越高；②企業(yè)的創(chuàng)新能力可以從產(chǎn)品開發(fā)能力、員工滿意度、員工綜合素質(zhì)、員工結(jié)構(gòu)、研發(fā)費(fèi)用所占比重等方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。企業(yè)的創(chuàng)新能力在現(xiàn)如今的市場競爭環(huán)境中愈加重要，企業(yè)只有不斷提升現(xiàn)有的產(chǎn)品，才能保證其企業(yè)價(jià)值的不斷提高；③企業(yè)的經(jīng)營和銷售環(huán)節(jié)可以從設(shè)備利用率、產(chǎn)品生產(chǎn)周期、產(chǎn)品的質(zhì)量水平、銷售好評(píng)率、售后服務(wù)質(zhì)量等方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的要求越來越高，在生產(chǎn)產(chǎn)品和銷售產(chǎn)品的過程中，每一步都應(yīng)該貫徹以消費(fèi)者為中心的設(shè)計(jì)理念和服務(wù)宗旨，只有這樣才能逐漸樹立品牌價(jià)值，獲得顧客的忠誠度，從而提高企業(yè)的價(jià)值。

綜上所述，影響汽車制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的因素有很多，企業(yè)所處的生命周期不同、所處的市場環(huán)境不同、面向的客戶群體不同，企業(yè)價(jià)值的影響因素也不同。在現(xiàn)行的市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的管理能力、品牌文化、重大決策、創(chuàng)新能力、員工素質(zhì)等無形資源對(duì)企業(yè)的價(jià)值影響最大。所以，我們在分析企業(yè)價(jià)值的時(shí)候，不僅依靠傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，更要重視這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，這樣才能防止以偏概全，既做到了定量分析，又做到了定性分析，使其評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值更加準(zhǔn)確，為相關(guān)信息使用者提供便利。