徐乾浩

[摘 ? ?要] 企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。引入基于EVA的價(jià)值導(dǎo)向管理體系，企業(yè)不再僅僅通過(guò)會(huì)計(jì)利潤(rùn)來(lái)衡量，而且對(duì)公司的評(píng)價(jià)和未來(lái)的發(fā)展都是非常有益的。通過(guò)這種方式，可以更準(zhǔn)確地衡量公司的盈余，并為公司的未來(lái)發(fā)展尋求更強(qiáng)勁的新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，引入適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)價(jià)值管理模式，使企業(yè)在快速變化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中立于不敗之地。文章以山西杏花村汾酒廠股份有限公司為例，對(duì)上市公司價(jià)值管理進(jìn)行探索。

[關(guān)鍵詞] 價(jià)值驅(qū)動(dòng);價(jià)值管理;EVA

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 07. 054

[中圖分類(lèi)號(hào)] F272.5 ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] ?A ? ? ?[文章編號(hào)] ?1673 - 0194（2020）07- 0134- 03

1 ? ? ?引 ? ?言

企業(yè)想要在如今激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，就要在企業(yè)管理中堅(jiān)持以?xún)r(jià)值為導(dǎo)向的管理。進(jìn)行價(jià)值管理對(duì)企業(yè)的好處，不僅在于能夠傳承落實(shí)公司的遠(yuǎn)景，更能設(shè)定企業(yè)員工守則、工作信條等方法，在組織內(nèi)部進(jìn)行各種層面的溝通，凝聚組織、團(tuán)體、團(tuán)隊(duì)與個(gè)人的目標(biāo)成為共同信念，以增加組織成員的生活品質(zhì)滿(mǎn)意度，最終做好顧客服務(wù)，持續(xù)組織的競(jìng)爭(zhēng)力和獲得長(zhǎng)久的事業(yè)成功。利用預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)進(jìn)行公司價(jià)值的評(píng)估，對(duì)公司的價(jià)值有一個(gè)合理的定位，之后再根據(jù)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的信息對(duì)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素來(lái)進(jìn)行分析，以確定公司的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，還要引入以?xún)r(jià)值為導(dǎo)向的企業(yè)管理模式。對(duì)山西杏花村汾酒廠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山西汾酒”）而言，只有解決好價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值評(píng)價(jià)、價(jià)值分享這一條價(jià)值鏈的連接和平衡，才能促使員工有持續(xù)的動(dòng)力去創(chuàng)造價(jià)值。

2 ? ? ?汾酒集團(tuán)價(jià)值創(chuàng)造的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

著名的管理大師Peter Drucker在哈佛商業(yè)評(píng)論中寫(xiě)道：“我們通常說(shuō)的利潤(rùn)并不是真正的利潤(rùn)。如果一個(gè)企業(yè)不能獲得比資本成本更多的利潤(rùn)，它將虧損。納稅后，它好像是一種真正的利潤(rùn)，但它是沒(méi)有意義的，若企業(yè)的收益小于其全部的資本成本，企業(yè)就不能創(chuàng)造價(jià)值，就會(huì)處于一種毀損價(jià)值的狀態(tài)”。20世紀(jì)80年代，美國(guó)思騰思特公司首次提出EVA（Economic Value Aaded，經(jīng)濟(jì)增加值），并將其理念引入可口可樂(lè)公司，使其能夠在實(shí)際操作中取得成果。從那時(shí)起EVA被廣泛應(yīng)用于世界各地的企業(yè)。到目前為止，世界上已有超過(guò)300家公司（包括西門(mén)子、索尼等）已經(jīng)采用價(jià)值管理系統(tǒng)，其效率和增長(zhǎng)率都有了很大的提高。EVA被美國(guó)財(cái)富雜志稱(chēng)為財(cái)富創(chuàng)造的關(guān)鍵。EVA不僅可以評(píng)價(jià)公司是否為股東創(chuàng)造價(jià)值，還可以確定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)以?xún)r(jià)值為核心的管理。

2.1經(jīng)濟(jì)增加值的介紹

經(jīng)濟(jì)增加值是一種剩余價(jià)值指標(biāo)，在數(shù)量上等于稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超過(guò)資本成本部分的價(jià)值。其計(jì)算公式為：

EVA=IC×（ROIC-WACC） ? ? ?ROIC=NOPAT/IC ? ? ? ?（1）

式中，NOPAT為稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn);WACC為公司加權(quán)平均資本;IC為投入資本額;ROIC為投入資本收益率;IC為投入資本平均余額;NOPAT可根據(jù)EBIT直接計(jì)算，即：

NOPAT=EBIT（1-t）=凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用×（1-t）。

山西汾酒預(yù)測(cè)期投入資本、稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表1，表2。

2.2 ? 山西汾酒引入EVA的意義

山西汾酒引入EVA之后，不再單純地以會(huì)計(jì)利潤(rùn)來(lái)衡量，對(duì)公司的評(píng)價(jià)與未來(lái)的發(fā)展是非常有利的，因?yàn)槿绻豢磿?huì)計(jì)上的利潤(rùn)，就會(huì)造成資本成本畸形。EVA是減去債務(wù)和股權(quán)資本成本后的價(jià)值，是使用全部資本得機(jī)會(huì)成本。EVA指數(shù)提醒，減掉所有的成本后的利潤(rùn)的部分，才是真正的盈余。它會(huì)防止一些公司通過(guò)盈余管理，出現(xiàn)“數(shù)字”上的業(yè)績(jī)和虛高的利潤(rùn)，沒(méi)有反映公司價(jià)值的創(chuàng)造狀況。這樣的話(huà)，就能更準(zhǔn)確地衡量公司的盈余狀況，為公司未來(lái)的發(fā)展尋求更加強(qiáng)勁的新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

3 ? ? ?山西汾酒基于EVA的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析

在公司價(jià)值EVA已經(jīng)完成評(píng)估的情況下，需要對(duì)公司的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素來(lái)進(jìn)行探究，以便為公司在各大財(cái)務(wù)決策方面提供一個(gè)可靠的參考，為公司未來(lái)的發(fā)展方向提供指引。

3.1 ? 價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析的思路

價(jià)值驅(qū)動(dòng)力是影響或促進(jìn)價(jià)值創(chuàng)造的重要因素。根據(jù)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)理論，公司價(jià)值創(chuàng)造的來(lái)源是當(dāng)前資產(chǎn)所創(chuàng)造的價(jià)值和公司未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)所創(chuàng)造的價(jià)值。

MV=IC存量資產(chǎn)+■■+■■（2）

式中，資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造主要取決于公司資源的運(yùn)營(yíng)效率，未來(lái)增長(zhǎng)的價(jià)值主要取決于增量資源的輸入和整合。因此，可以從企業(yè)效率和成長(zhǎng)價(jià)值兩個(gè)方面來(lái)研究?jī)r(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素。公式中，存量資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造主要取決于公司存量資源的經(jīng)營(yíng)效率;未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值主要取決于增量資源的投入和整合。因此可從經(jīng)營(yíng)效率和增長(zhǎng)價(jià)值兩個(gè)方面研究?jī)r(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素。

3.2 ? 經(jīng)營(yíng)效率和增長(zhǎng)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素分析

現(xiàn)以EVA為例說(shuō)明不同價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素對(duì)山西汾酒公司價(jià)值的影響。根據(jù)公式（2），影響EVA的因素主要有投入資本總額，稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和加權(quán)平均資本成本。

山西汾酒目前投入資本大約2 000萬(wàn)元，資本成本為10%，投入資本收益率第一年為18%，以后每年遞減1%，到第9年時(shí)與資本成本相同。未來(lái)EVA現(xiàn)值與公司價(jià)值計(jì)算如表3所示。

根據(jù)上表，假設(shè)山西汾酒資產(chǎn)的賬面價(jià)值和投入資本相同，市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算如下：

MVA=2 000+160×（P/A，10%，8）=2 533

上述計(jì)算表明公司將來(lái)EVA的現(xiàn)值為533萬(wàn)元，公司的市場(chǎng)價(jià)值（2 533萬(wàn)元）為IC與未來(lái)EVA現(xiàn)值之和。根據(jù)表3，分析不同因素變化對(duì)公司價(jià)值的影響：

（1）提高現(xiàn)有投入資本收益率（ROIC）

山西汾酒通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)效率，使第一年的ROIC由18%提高到20%，以后每年遞減1.25%。使第9年的ROIC與資本成本相同。若IC和WACC等因素保持不變，ROIC變化對(duì)公司價(jià)值的影響見(jiàn)表4。

結(jié)論：在其他因素不變的情況下，提高投入資本收益率，未來(lái)EVA的現(xiàn)值增加了133萬(wàn)元，公司價(jià)值也增加了133萬(wàn)元。

（2）降低資本成本

假設(shè)汾酒公司資本成本降低到8%，則第一年ROIC于間的差額為10%，以后每年遞減1.25%，第9年時(shí)為零，如表5所示。

表5表明，降低資本成本2%，使未來(lái)EVA現(xiàn)值增加了171萬(wàn)元，公司市場(chǎng)價(jià)值由2 533萬(wàn)元增加到2 704萬(wàn)元，同樣增加了171萬(wàn)元。

4 ? ? ?山西汾酒基于EVA的企業(yè)管理發(fā)展模式的建議

4.1 ? 基于EVA的價(jià)值管理思路對(duì)山西汾酒現(xiàn)狀進(jìn)行分析

山西汾酒以“華夏酒魂誠(chéng)信理念”為指導(dǎo)，取得了改革的開(kāi)門(mén)紅。山西汾酒在營(yíng)銷(xiāo)、品牌、資源利用方面有較大的優(yōu)勢(shì)，收益穩(wěn)定。

但山西汾酒在管理模式上存在很大不足：①由于系統(tǒng)的限制，山西汾酒的管理水平相對(duì)較低。市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)仍處于市場(chǎng)銷(xiāo)售階段。營(yíng)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)不完善，人才匱乏，營(yíng)銷(xiāo)策略缺失，嚴(yán)重阻礙了其發(fā)展。②沒(méi)有在產(chǎn)品屬性服務(wù)質(zhì)量和品牌等客戶(hù)價(jià)值上做文章。③沒(méi)有建立客戶(hù)信息共享機(jī)制和內(nèi)部溝通機(jī)制，通過(guò)客戶(hù)服務(wù)來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。④沒(méi)能將員工的工作與公司前景、戰(zhàn)略、部門(mén)工作相連接，設(shè)置戰(zhàn)略目標(biāo)不合理，不切實(shí)際。⑤企業(yè)還是局限于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)考核員工薪酬，沒(méi)有從價(jià)值創(chuàng)造的角度來(lái)確定公司的薪酬戰(zhàn)略和薪酬政策，實(shí)現(xiàn)員工自身價(jià)值最大化。

所以山西汾酒應(yīng)該從價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值評(píng)價(jià)、價(jià)值分享體系來(lái)改善公司的管理，建立以預(yù)測(cè)和價(jià)值為核心的企業(yè)管理模式。

4.2 ? 基于EVA的價(jià)值創(chuàng)造體系

公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是通過(guò)為顧客創(chuàng)造價(jià)值，或?yàn)轭櫩吞峁┏礁?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)值使公司和股東價(jià)值提升。為了提高顧客價(jià)值，企業(yè)不僅要對(duì)產(chǎn)品的價(jià)值和收益、服務(wù)質(zhì)量和價(jià)格品牌做規(guī)劃，而且要研究影響顧客支出成本的因素，盡量減少顧客的購(gòu)買(mǎi)成本、時(shí)間成本、心理成本和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。通過(guò)建立客戶(hù)信息共享機(jī)制和內(nèi)部溝通機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了公司與客戶(hù)的雙向溝通。

4.3 ? 基于EVA的價(jià)值評(píng)價(jià)體系

價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)是一套完整的評(píng)價(jià)資源價(jià)值或價(jià)值創(chuàng)造動(dòng)因的過(guò)程。山西汾酒為了對(duì)公司所創(chuàng)造的價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，需要做好以下工作：①使員工的個(gè)人需求與公司的戰(zhàn)略和發(fā)展動(dòng)力相連接，從而使員工的利益與公司的利益聯(lián)系在一起。②將員工的利益與顧客的價(jià)值相聯(lián)系，共同為顧客的價(jià)值服務(wù);③正確制定員工業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，使員工評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向連接在一起，使得員工按照有利于公司發(fā)展的業(yè)績(jī)指標(biāo)和獎(jiǎng)懲標(biāo)準(zhǔn)來(lái)規(guī)范自己的行為朝著有助于公司往好的方向發(fā)展。使員工業(yè)績(jī)考核指標(biāo)能夠真正發(fā)揮導(dǎo)引作用。

4.4 ? 基于EVA的價(jià)值分享體系

這里的價(jià)值分享主要是從員工績(jī)效評(píng)價(jià)的角度進(jìn)行的。價(jià)值分享制度主要解決這兩個(gè)問(wèn)題：①如何確定公司的固定薪酬戰(zhàn)略;②以什么樣的方式和什么樣的薪酬水平激勵(lì)員工，即薪酬的模式選擇。設(shè)計(jì)價(jià)值分享系統(tǒng)的目的是使個(gè)人價(jià)值最大化，同時(shí)使公司價(jià)值和股東價(jià)值最大化。公司價(jià)值最大化需要員工創(chuàng)造價(jià)值，比如實(shí)現(xiàn)工作目標(biāo)、提高工作技能、認(rèn)同公司的價(jià)值觀等等。個(gè)人價(jià)值的最大化需要員工的合理價(jià)值分配，如工資、獎(jiǎng)金、榮譽(yù)、良好的工作氛圍，甚至分配給員工的股票和期權(quán)。員工分配的價(jià)值是基于他們創(chuàng)造的價(jià)值，這涉及如何評(píng)估員工創(chuàng)造的價(jià)值或價(jià)值創(chuàng)造的要素。

對(duì)山西汾酒而言，只有解決好價(jià)值創(chuàng)造，價(jià)值評(píng)價(jià)，價(jià)值分享這一條價(jià)值鏈的連接和平衡，才能促使員工有持續(xù)的動(dòng)力去創(chuàng)造價(jià)值，換言之，才能建立員工的動(dòng)力機(jī)制。

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