赫國(guó)勝 燕佳妮

[摘要]目前，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過(guò)程中，出現(xiàn)了資金流向發(fā)生改變，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率不斷下降等問(wèn)題。資金在逐利的本質(zhì)下，不斷涌入虛擬經(jīng)濟(jì)，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)背離。這不僅加大了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，而且使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“空心化”，缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力。文章首先測(cè)度了中國(guó)各省份的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率，直觀闡釋各地區(qū)的效率情況。進(jìn)而根據(jù)設(shè)定的面板模型，分析各影響因素的作用方向與程度，探討其在不同地區(qū)作用差異的緣由。在此基礎(chǔ)上提出了應(yīng)把握好財(cái)政分權(quán)的“度”，打破金融集權(quán)的壟斷局面，擴(kuò)大直接融資比重，縮小區(qū)域效率差異等對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞] 財(cái)政分權(quán);金融支持;實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;Malmquist指數(shù)

[中圖分類(lèi)號(hào)] F8122;F832;F124 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A?? [文章編號(hào)]1673-0461（2020）03-0078-12

一、引 言

全球金融危機(jī)爆發(fā)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)倒退使人們意識(shí)到虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)該適度發(fā)展，金融應(yīng)該立足于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)而不是無(wú)土壤地?zé)o限蔓延，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本，更是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的有利保障。根據(jù)黨的十九大報(bào)告內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的著力點(diǎn)應(yīng)該建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展上，加強(qiáng)供給側(cè)改革，使高質(zhì)量的供給成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而形成具有現(xiàn)代化特色的經(jīng)濟(jì)體系。理解全國(guó)金融工作會(huì)議的主旨可以發(fā)現(xiàn)，金融本應(yīng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的必要血脈。同時(shí)，金融根植于實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)的有效手段。因此，避免金融資源過(guò)度流入虛擬經(jīng)濟(jì)，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給維持在一定水平，則成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的必然要求。

近年來(lái)，隨著我國(guó)財(cái)政體制的不斷改革，在開(kāi)發(fā)、配置金融資源的過(guò)程中出現(xiàn)了諸多不合理現(xiàn)象，過(guò)多的金融資源集中于有政府背景的國(guó)有銀行，而國(guó)有銀行根據(jù)自身的貸款偏好，往往愿意為國(guó)有企業(yè)發(fā)放貸款，而對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)采取“惜貸”策略，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題遲遲無(wú)法得到解決，使得有能力創(chuàng)造產(chǎn)值、解決勞動(dòng)力就業(yè)的中小企業(yè)只能夠獲得少量金融資產(chǎn)而無(wú)法擴(kuò)大規(guī)模。出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮，各地方政府會(huì)從當(dāng)?shù)貙?shí)際情況出發(fā)，通過(guò)財(cái)政政策引導(dǎo)金融資源的有序流動(dòng)。因此，有必要分析在財(cái)政分權(quán)背景中政府適度干預(yù)條件下，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。

為探討上述問(wèn)題，本文選擇對(duì)中國(guó)30個(gè)省份（西藏和港澳臺(tái)地區(qū)除外，下同）的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率進(jìn)行測(cè)度，整體概述各地區(qū)的效率差異。之后根據(jù)設(shè)定的面板模型，分析各影響因素的作用方向與程度，探討其在不同地區(qū)作用差異的緣由。最后結(jié)合實(shí)證結(jié)果，提出有利于效率提高的合理化建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述

國(guó)外文獻(xiàn)大多論述金融與經(jīng)濟(jì)間的相互作用，效率測(cè)算方面涉及較少。Easterly（2000）通過(guò)比較私人部門(mén)信貸與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度發(fā)現(xiàn)，如果前者的增長(zhǎng)速度大于后者，將會(huì)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)性，因此，金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著非線性相關(guān)關(guān)系。Neven（2004）研究發(fā)現(xiàn)，由于不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)存在差異，金融發(fā)展在發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制，與其在發(fā)展中國(guó)家的作用機(jī)理不同。在發(fā)達(dá)國(guó)家資本利用效率的提高得益于金融發(fā)展，而資本利用效率的提高正是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必然要求;發(fā)展中國(guó)家資本的快速積累得益于金融發(fā)展，進(jìn)而滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初步條件。Deidda（2006）通過(guò)在標(biāo)準(zhǔn)世代交疊模型中加入實(shí)體資源消費(fèi)因素，發(fā)現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的不同而有所差別。具體來(lái)說(shuō)，如果經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段，則金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在正相關(guān)關(guān)系;如果經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，則金融發(fā)展反而會(huì)不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

在測(cè)度金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率方面：Berger（2002）為探討能夠作用于不同國(guó)家銀行效率的影響因素，利用實(shí)證測(cè)算的方式，發(fā)現(xiàn)銀行存貸比、外資流入等因素能夠提高銀行業(yè)的效率;Weill（2010）從不同國(guó)家的角度，研究了金融中介在促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的效率問(wèn)題;Labonne（2011）認(rèn)為需要加入金融業(yè)從業(yè)人員數(shù)量、信貸供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)數(shù)量等多種指標(biāo)來(lái)對(duì)效率進(jìn)行綜合測(cè)算，通過(guò)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證后，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒(méi)有顯著的促進(jìn)作用。

在財(cái)政分權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用方面：Eller（2004）研究發(fā)現(xiàn)財(cái)政支出與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在先促進(jìn)后抑制的作用關(guān)系;實(shí)證方面Gupta（2005）通過(guò)分析39個(gè)低收入國(guó)家財(cái)政在服務(wù)、非工資性產(chǎn)品方面支出的面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)這種財(cái)政支出與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著正相關(guān)關(guān)系;Melo（2012）運(yùn)用“事件研究”的方法對(duì)140個(gè)國(guó)家進(jìn)行區(qū)分并測(cè)算了財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述

在金融作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面：姚建兵（2014）通過(guò)分析金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中會(huì)遇到有效供給不足和金融結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題，提出應(yīng)深化金融體系改革，加速發(fā)展直接融資渠道進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;李揚(yáng)（2017）認(rèn)為有效發(fā)揮金融配置資源的中介作用是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本要求，因此應(yīng)理順媒介配置資源的市場(chǎng)基準(zhǔn)，建立穩(wěn)定的資金籌措機(jī)制。

在效率測(cè)度方面：孫愛(ài)軍（2011）在測(cè)算中國(guó)各省份金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的基礎(chǔ)上，研究了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用在各省份間、各產(chǎn)業(yè)間的差異化表現(xiàn);云鶴（2012）將金融效率按功能進(jìn)行分解后，納入到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型之中，測(cè)算相應(yīng)的多種形式的效率水平;張同功、劉江薇（2018）從全要素生產(chǎn)率和技術(shù)效率兩個(gè)維度，分析了影響金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的要素并進(jìn)行了區(qū)域比較，認(rèn)為應(yīng)提高債券、股票等直接融資的規(guī)模以支持中小企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而縮小各省份之間的經(jīng)濟(jì)差異。

在財(cái)政分權(quán)方面：溫嬌秀（2006）利用不同省份的面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)財(cái)政分權(quán)有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這種作用的程度在三大經(jīng)濟(jì)區(qū)間呈現(xiàn)出明顯的差異，具體來(lái)說(shuō)，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因財(cái)政分權(quán)而獲益表現(xiàn)得最為明顯，而中西部地區(qū)的受益程度則偏弱;王海南、崔長(zhǎng)彬（2012）利用地理加權(quán)回歸法分析了財(cái)政分權(quán)激勵(lì)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的空間相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為財(cái)政分權(quán)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)之間存在二次曲線關(guān)系;張林（2016）利用熵值法逐年計(jì)算金融發(fā)展綜合指標(biāo)與財(cái)政政策的綜合評(píng)價(jià)體系，從理論和實(shí)證的不同角度，分析二者單獨(dú)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方向與影響程度，以及二者的合力與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)關(guān)系。研究表明，只有金融不斷地合理發(fā)展，財(cái)政政策的激勵(lì)作用不斷加強(qiáng)，以及二者形成良性互動(dòng)才能實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)效發(fā)展。

通過(guò)回顧文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)有關(guān)金融發(fā)展、財(cái)政分權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的研究相對(duì)較多。然而，結(jié)合財(cái)政分權(quán)背景，測(cè)算金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的研究則較少。因此，本文從財(cái)政分權(quán)的大背景入手，分析各種影響金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的要素并對(duì)其在不同區(qū)域之間的差異進(jìn)行分析。

三、當(dāng)前金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特征事實(shí)

（一）虛擬經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，虛擬經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用明顯，其領(lǐng)域的資金更容易增值。相反，實(shí)體經(jīng)濟(jì)由于創(chuàng)新不足、成本偏高、投資期長(zhǎng)而往往回報(bào)率偏低。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)這種扭曲的投資收益率使得投資者依據(jù)逐利的本性將資金不斷地轉(zhuǎn)移注入到證券、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，金融開(kāi)始逐漸“疏遠(yuǎn)”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)生經(jīng)常性背離。根據(jù)表1可知，從2006—2017年，金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的年均增長(zhǎng)率分別為1867%和1618%，均高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)率的1274%，說(shuō)明虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度明顯快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，容易強(qiáng)化金融的脆弱性，引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“空心化”。與此同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)快發(fā)展也不利于中央銀行的宏觀調(diào)控，因?yàn)榇罅康慕鹑趧?chuàng)新會(huì)阻礙利率、貨幣等經(jīng)濟(jì)干預(yù)手段的傳導(dǎo)機(jī)制，加大中央銀行調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的難度，隨著風(fēng)險(xiǎn)的不斷堆積，可能無(wú)法及時(shí)抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生。

（二）社會(huì)融資規(guī)模與投向轉(zhuǎn)變

近10年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高、金融體制改革的不斷深化，能夠反映資金流入情況的社會(huì)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，尤其在2009年漲勢(shì)明顯，達(dá)到了139 104億元，是2008年所獲資金的兩倍。根據(jù)圖1可知，社會(huì)融資規(guī)模從2006年的42 696億元增加到2017年的194 445億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)到1478%。近10年來(lái)社會(huì)融資規(guī)模雖然偶有下降，但總體上呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。

然而，社會(huì)融資規(guī)模上升的同時(shí)也伴隨著投向的轉(zhuǎn)變。近10年來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值和虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值由2006年的199 1163億元和20 3222億元增長(zhǎng)到2017年的701 3941億元和119 3602億元，年均增長(zhǎng)率分別為1213%和1746%，這說(shuō)明金融體系中的資金有很大一部分流入到金融與房地產(chǎn)行業(yè)中。觀察圖2可知，中國(guó)近10年的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與社會(huì)融資規(guī)模比在整體上呈下降的趨勢(shì)，雖然2017年有所上升但并不明顯，并沒(méi)有改變下降的大體走向;相反，虛擬經(jīng)濟(jì)與社會(huì)融資規(guī)模比卻有不斷上升的趨勢(shì)，已經(jīng)從2006年的048上升到2017年的061，而且2017年依然保持著上升勢(shì)頭。根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與社會(huì)融資規(guī)模比和虛擬經(jīng)濟(jì)與社會(huì)融資規(guī)模比這兩條曲線，可以明確發(fā)現(xiàn)目前的金融已經(jīng)表現(xiàn)出“脫實(shí)向虛”的傾向。

（三）中小企業(yè)發(fā)展資金支持有限

作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量、創(chuàng)造60%以上生產(chǎn)總值的中小企業(yè)，在國(guó)家稅收、技術(shù)創(chuàng)新、勞動(dòng)就業(yè)等方面都做出了巨大的貢獻(xiàn)。然而，通常中小企業(yè)能夠提供的抵押擔(dān)保品質(zhì)量較差，在銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用記錄又不完備。從資金回收風(fēng)險(xiǎn)的角度，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往對(duì)中小企業(yè)采取“惜貸”的策略。同時(shí)，當(dāng)前中國(guó)直接融資市場(chǎng)發(fā)展的并不十分完善，中小企業(yè)根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)往往不具備上市的資格，因此資金融通的手段十分有限。根據(jù)表2可知，中小企業(yè)的貸款余額增速基本保持恒定，并沒(méi)有顯著提高。與大企業(yè)相比，能獲得的貸款雖然有所增加，但與其為產(chǎn)值所作的貢獻(xiàn)相比，中小企業(yè)并沒(méi)有得到足夠的資金支持，中小企業(yè)的資金需求長(zhǎng)期沒(méi)有得到滿足。雖然中小企業(yè)有相關(guān)的政策支持，但發(fā)展依然還是依靠自身的資金積累，這種較慢的資金積累方式顯然會(huì)阻礙企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，降低中小企業(yè)的發(fā)展速度，進(jìn)而不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

四、金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的測(cè)算方法與指標(biāo)選取

（一）效率測(cè)算方法

本文從實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)著手，分析在宏觀層面金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率，采用基于最佳生產(chǎn)前沿面的非參數(shù)DEAMalmquist指數(shù)模型進(jìn)行效率的測(cè)算與分解。在測(cè)算和分解效率時(shí)，本文借鑒了由Caves等提出，F(xiàn)are等進(jìn)一步拓展的方法，具體如下。

1.投入與產(chǎn)出變量的選取

本文在衡量金融資源投入時(shí)，考慮了政府、資金、物力和人力4個(gè)方面。由于我國(guó)在1994年實(shí)行分稅制改革，地方與中央處于財(cái)政分權(quán)的狀態(tài)，為避免支出存在重復(fù)部分，在確定政府資源投入時(shí)，扣除了中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付。同時(shí)，資金資源用社會(huì)融資規(guī)模表示;物力資源用金融業(yè)固定資產(chǎn)投資表示;人力資源用金融業(yè)從業(yè)人員表示?？紤]到金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的虛擬性質(zhì)，將房地產(chǎn)業(yè)增加值和金融業(yè)增加值從GDP增加值中扣除作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加值的產(chǎn)出變量，具體變量及含義如表3所示。

2.投入與產(chǎn)出變量的描述性統(tǒng)計(jì)

基于數(shù)據(jù)的可得性，本文選取3個(gè)金融投入變量和1個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出變量的30個(gè)省份2006—2017年的12年面板數(shù)據(jù)（共5×30×12=1 800個(gè)觀測(cè)值）作為財(cái)政分權(quán)角度下金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的測(cè)度基礎(chǔ)。投入與產(chǎn)出變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表4所示。

3.投入與產(chǎn)出變量的相關(guān)性檢驗(yàn)

本文在測(cè)算效率前，對(duì)選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，以驗(yàn)證變量是否符合“等張性”要求。根據(jù)表5可知，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加值與地方政府支出、社會(huì)融資規(guī)模、金融業(yè)固定資產(chǎn)投資和金融業(yè)從業(yè)人員數(shù)量存在統(tǒng)計(jì)學(xué)上的相關(guān)關(guān)系，可以運(yùn)用DEAMalmquist的方法來(lái)進(jìn)行效率的測(cè)算。

五、金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展全要素生產(chǎn)率變化分析

（一）效率測(cè)算結(jié)果

根據(jù)搜集到的數(shù)據(jù)及分析方法，本文利用DEAP21軟件分析了中國(guó)30個(gè)省份2007—2017年的面板數(shù)據(jù)，通過(guò)財(cái)政分權(quán)約束下的全要素生產(chǎn)率及其分解來(lái)全面分析金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率變化情況。直觀變化見(jiàn)圖3和圖4。具體的測(cè)算結(jié)果見(jiàn)表6和表7。

由于各區(qū)域在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策安排、地理位置等方面不同，為比較分析不同區(qū)域金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的差異，本文將30個(gè)省份劃分為東部、中部、西部和東北部，分別測(cè)算不同區(qū)域的全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)。各區(qū)域具體的效率指數(shù)及其分解見(jiàn)表8。

（二）測(cè)算結(jié)果分析

1.金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展全要素生產(chǎn)率的測(cè)算結(jié)果分析

近10年來(lái)在財(cái)政約束下，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率從整體上來(lái)看是缺乏效率的，沒(méi)能達(dá)到金融要素投入與實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出比例的最佳水平。盡管部分年份金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率出現(xiàn)了暫時(shí)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。例如，2014年提高了41%，2016年提高了34%，2017年提高了76%，但從2007—2017年金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的平均值為0986，近10年來(lái)平均下降了14%，呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率并不穩(wěn)定。根據(jù)圖3可知，從2007—2017年，中國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率水平不斷起伏波動(dòng)，并未形成穩(wěn)定的變化態(tài)勢(shì)。例如，2008—2009年下降了269%，這可能是我國(guó)經(jīng)濟(jì)受全球范圍的金融危機(jī)波及的結(jié)果;2009—2011年和2011—2012年又迎來(lái)了較大幅度的增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)了12%和105%，這可能是我國(guó)政府在危機(jī)后采取積極的財(cái)政政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的結(jié)果;2012—2013年，降趨勢(shì)，下降了112%，這可能是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到增速減速階段的新常態(tài)的結(jié)果。根據(jù)圖3可以直觀地發(fā)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率是一條起伏不定的趨勢(shì)線，這說(shuō)明目前中國(guó)尚未找到金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理路徑。

2.金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展全要素生產(chǎn)率分解的測(cè)度結(jié)果分析

通過(guò)觀察表7和圖3可知，近10年來(lái)技術(shù)效率的均值為1004，基本上處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，沒(méi)有較大的波動(dòng)幅度，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的變動(dòng)主要來(lái)自于技術(shù)的變動(dòng)，而正是技術(shù)的退步導(dǎo)致了全要素生產(chǎn)率的下降。2009—2013年，技術(shù)效率大體保持平穩(wěn)，全要素生產(chǎn)率的變動(dòng)主要來(lái)源于技術(shù)變動(dòng)。2014—2015年，全要素生產(chǎn)率則在技術(shù)退步與技術(shù)效率下降的共同作用下以更快的速度下降。通過(guò)觀察變動(dòng)趨勢(shì)線可知，全要素生產(chǎn)率與技術(shù)變動(dòng)的大體走向十分相似。這說(shuō)明中國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率主要依靠技術(shù)變動(dòng)，技術(shù)進(jìn)步是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要條件。

由表7和圖4可知，純技術(shù)效率和規(guī)模效率的變動(dòng)均不規(guī)則，對(duì)技術(shù)效率的影響不穩(wěn)定。其中，純技術(shù)效率在近10年來(lái)總體上呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，平均增長(zhǎng)了06%，并且在2010年、2013年和2016年先后出現(xiàn)了3次波峰;規(guī)模效率在近10年來(lái)總體上呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，平均減少了02%，并且在2009年、2013年和2015年先后出現(xiàn)了3次波谷。

3.不同區(qū)域省份金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率及其分解的測(cè)度結(jié)果分析

通過(guò)觀察表6和表8可知，2007—2017年全國(guó)大部分省份的全要素生產(chǎn)率均小于1，金融資源的配置處于無(wú)效率狀態(tài)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體上呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，其中安徽（0996）、山東（0994）等省份的全要素生產(chǎn)率接近1，下降幅度較小;黑龍江（0900）、天津（0919）、河北（0933）等省份的全要素生產(chǎn)率距離1較遠(yuǎn)，下降幅度較大;而少部分省份的總體效率指數(shù)超過(guò)1，例如海南（1053）、云南（1049）、福建（1042），說(shuō)明這幾個(gè)省份的金融體系在財(cái)政分權(quán)的背景下資源配置有效，金融能夠有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

技術(shù)效率方面，新疆、甘肅、廣西、江西的指標(biāo)平均值明顯小于其他省份，從指標(biāo)分解的角度來(lái)看，主要是技術(shù)落后導(dǎo)致的結(jié)果;純技術(shù)效率方面，東部地區(qū)除了河北以外，其他省份的指標(biāo)平均值均不小于1，與中西部各省相比，東部各省具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

近10年來(lái)，東部、中部、西部、東北部區(qū)域金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體上均呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，均沒(méi)有實(shí)現(xiàn)理想的投入、產(chǎn)出資源配置比例。東部區(qū)域可能由于金融資源的投入冗余而存在投入過(guò)度沒(méi)能實(shí)現(xiàn)有效的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出;中西部區(qū)域可能存在金融結(jié)構(gòu)單一和缺乏資源等問(wèn)題而沒(méi)能有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

六、金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的影響因素分析

從前文的分析可知，財(cái)政分權(quán)程度、社會(huì)融資規(guī)模水平、金融業(yè)固定資產(chǎn)配置、金融業(yè)從業(yè)人員設(shè)置等都會(huì)對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率產(chǎn)生影響;同時(shí)，不同區(qū)域省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融深化程度的差異也會(huì)直接或間接地對(duì)配置金融資源服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率產(chǎn)生影響。因此，本部分以全國(guó)30個(gè)省份近10年來(lái)全要素生產(chǎn)率的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在財(cái)政分權(quán)的現(xiàn)實(shí)條件下，考慮相關(guān)變量，對(duì)影響全要素生產(chǎn)率的因素進(jìn)行實(shí)證分析。

（一）基本假設(shè)

1.財(cái)政分權(quán)程度越高，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率越高

財(cái)政分權(quán)通常會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)體行為的自由度，在財(cái)政上越具有自主支配權(quán)力的省份，越能夠結(jié)合自身發(fā)展現(xiàn)實(shí)合理配置資源，既能夠提高政府的宏觀調(diào)控能力，同時(shí)也有利于市場(chǎng)進(jìn)行自主性調(diào)節(jié)。

2.政府金融集權(quán)程度越高，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率越低

政府過(guò)多地干預(yù)金融活動(dòng)，不利于金融體系的市場(chǎng)化調(diào)節(jié)，阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中金融支持作用的發(fā)揮。因此，政府越集中干預(yù)金融，經(jīng)濟(jì)越容易形成政府主導(dǎo)的集權(quán)式增長(zhǎng)，而這往往會(huì)降低金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。

3.金融市場(chǎng)化程度越高，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率越高

金融市場(chǎng)化可以降低政府背景的大型銀行資產(chǎn)比重，在體現(xiàn)政府金融分權(quán)的同時(shí)有利于打破金融體系的壟斷性，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，保障價(jià)格透明，實(shí)現(xiàn)金融體系的深化改革，提高金融資源的配置效率并有利于緩解中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，從而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

4.股票融資占比越高，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率越高

股票融資能夠在短期為企業(yè)提供大量長(zhǎng)期、穩(wěn)定、較不受限制的資金，而且由于股票融資沒(méi)有到期還本付息的規(guī)定限制，可以減輕企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，降低融資成本;同時(shí)由于資金不受使用期限的約束，企業(yè)可以把資金投入到最有利于自身發(fā)展的項(xiàng)目中來(lái)，不僅可以實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)企業(yè)的轉(zhuǎn)化升級(jí)，而且有利于初創(chuàng)企業(yè)的快速發(fā)展，從而可以提高非金融機(jī)構(gòu)資金的使用效率。另外，股票市場(chǎng)現(xiàn)存并不斷完善的法律制度與交易規(guī)則可以督促企業(yè)改善公司內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)，持續(xù)創(chuàng)新以提高競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

5.金融發(fā)展水平越高，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率越高

企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、規(guī)模擴(kuò)張的過(guò)程中，除了利用自有的積累資金，還需要金融體系提供額外的資金注入，這就需要金融發(fā)展達(dá)到一定的水平。

（二）構(gòu)建模型

1.被解釋變量的選取與衡量

根據(jù)上文DEAMalmquist指數(shù)模型測(cè)算出的全要素生產(chǎn)率TFP作為衡量各地區(qū)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率值。

2.解釋變量的選取與衡量

出于上文基本假設(shè)的需要以及實(shí)際經(jīng)濟(jì)理論的支持，構(gòu)建以下解釋變量。

（1）財(cái)政分權(quán)程度（Fiscal Decentralization，F(xiàn)D）。用預(yù)算內(nèi)各地區(qū)財(cái)政本級(jí)支出占預(yù)算內(nèi)中央財(cái)政本級(jí)支出的比值表示。

（2）政府金融集權(quán)度（Government Financial Centralization，GFC）。政府在金融方面的“顯性集權(quán)、隱形分權(quán)”體現(xiàn)在其對(duì)貸款、債券、股票等融資方式的主導(dǎo)控制權(quán)上，用各地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模占總社會(huì)融資規(guī)模的比值表示。

（3）金融市場(chǎng)化程度（Financial Liberalization，F(xiàn)L）。用非國(guó)有部門(mén)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額的比值表示。

（4）股票融資比重（Stocking Market Finance，SMF）。用資本市場(chǎng)非金融企業(yè)股票融資額占社會(huì)融資規(guī)模的比值表示。

（5）金融發(fā)展水平（Financial Development，F(xiàn)D）。用正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值表示。

（6）區(qū)域啞變量。將省份劃分為4個(gè)區(qū)域，研究效率影響因素的區(qū)域差異。其中，D1=1表示東部省份，D1=0表示其他省份;D2=1表示中部省份，D2=0表示其他省份;D3=1表示西部省份，D3=0表示其他省份;D4=1表示東北部省份，D4=0表示其他省份。同時(shí)，引入?yún)^(qū)域啞變量與解釋變量的交互項(xiàng)。

3.控制變量的選取與衡量

除了本文所關(guān)心的解釋變量，還需要考慮可能對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響的其他變量。因此，在進(jìn)行面板模型回歸前，設(shè)置以下控制變量。

（1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（lnGDP）。經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展可以為金融業(yè)的發(fā)展提供物質(zhì)支撐，可以提高金融投資的實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率，進(jìn)而影響到金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。因此，選取各省生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)來(lái)度量不同省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)成（Industrial Structure，IS1，IS2）。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的組成部分，不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)要求不同的金融體系與之匹配，從而影響金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)成用第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)增加值分別占生產(chǎn)總值的比重表示。

4.數(shù)據(jù)來(lái)源與分析

被解釋變量來(lái)自軟件DEAP21測(cè)算的全要素生產(chǎn)率，解釋變量與控制變量來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、人民銀行網(wǎng)站、《中國(guó)財(cái)政年鑒》《中國(guó)金融年鑒》《區(qū)域金融報(bào)告》等，經(jīng)整理計(jì)算得出。

5.構(gòu)建省際面板數(shù)據(jù)的回歸模型

為分析上文闡述的各種可能會(huì)影響到金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的因素，本文選擇能夠同時(shí)反應(yīng)時(shí)間與截面數(shù)據(jù)變化的面板模型以提高估計(jì)精度，綜合考慮不同的解釋變量，構(gòu)建如下的回歸模型。

其中，被解釋變量EFFit表示各省研究期限內(nèi)不同的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。解釋變量FDit、GFCit、FLit、SMFit和FDit分別表示各省研究期限內(nèi)不同的財(cái)政分權(quán)程度、政府金融集權(quán)度、金融市場(chǎng)化水平、股票融資比重和金融發(fā)展水平，不同控制變量用向量X′it表示。啞變量Dk代表不同的區(qū)域，其中k=1，2，3，4分別代表東、中、西和東北部區(qū)域。交互項(xiàng)Xic，各變量系數(shù)用β表示，常數(shù)項(xiàng)用α表示，隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)用εit表示。

（三）面板數(shù)據(jù)實(shí)證結(jié)果分析

對(duì)模型進(jìn)行回歸前，需利用F檢驗(yàn)和豪斯曼檢驗(yàn)，確定面板數(shù)據(jù)適用的模型（混合模型、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型）;利用沃爾德異方差檢驗(yàn)、沃爾德截面自相關(guān)檢驗(yàn)和Pesaran截面相關(guān)檢驗(yàn)，確定模型適用的估計(jì)方法。如表9所示，面板數(shù)據(jù)存在異方差、一階截面自相關(guān)，各模型通過(guò)F檢驗(yàn)，因此選擇Driscoll&Kraay提出的xtscc估計(jì)方法，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表10。

通過(guò)觀察表10可知，財(cái)政分權(quán)程度（FD）在模型（1）至（4）中至少在10%水平下顯著，且均表現(xiàn)為與效率呈正相關(guān)關(guān)系，即財(cái)政分權(quán)程度每提高1個(gè)百分點(diǎn)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率就平均上升045至069個(gè)百分點(diǎn)，這與假設(shè)1一致，說(shuō)明財(cái)政分權(quán)程度越高的省份，越能有更高的金融自由度，便于當(dāng)?shù)卣鶕?jù)本地實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行金融資源傾斜。頒布優(yōu)惠政策支持有利于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)與企業(yè)，不僅能夠幫助當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)企業(yè)完成轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而且能夠促使有潛力的企業(yè)快速發(fā)展。企業(yè)的不斷發(fā)展，能夠?qū)崿F(xiàn)自身產(chǎn)值的增加，推動(dòng)區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

政府金融集權(quán)度（GFC）在模型（1）至（4）中均在1%水平下顯著，且均與效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。即政府金融集權(quán)度的提高，反而對(duì)效率起到負(fù)向的阻礙作用。其每提高1個(gè)百分點(diǎn)，效率就平均下降195至295個(gè)百分點(diǎn)。這與假設(shè)2一致，說(shuō)明政府金融集權(quán)會(huì)阻礙當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，容易滋生尋租行為，不利于正規(guī)金融市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，更多的金融資源流向有政府支持的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不僅加劇了中小企業(yè)融資的難度，并且會(huì)使更多的金融資源游離于正規(guī)金融體系之外，既不利于金融監(jiān)管，也易扭曲金融資源的市場(chǎng)有效供給機(jī)制，造成產(chǎn)能過(guò)剩和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)堆積，從而減緩實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度、增加經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

金融市場(chǎng)化程度（FL）在模型（2）至（4）中均在1%水平下顯著，且均表現(xiàn)為與效率呈正相關(guān)關(guān)系，即金融市場(chǎng)化程度每提高1個(gè)百分點(diǎn)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率就平均上升033至035個(gè)百分點(diǎn)，這與假設(shè)3一致，說(shuō)明作為金融體制改革重要內(nèi)容的金融市場(chǎng)化改革有利于打破目前銀行業(yè)壟斷的格局，改善銀行業(yè)貸款的政策傾向。金融市場(chǎng)化有利于打破銀行業(yè)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的“惜貸”限制，提高資金融通效率，扶持效率企業(yè)迅速成長(zhǎng)，從而提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度。

股票融資占比（SMF）在模型（3）和模型（4）中至少在5%水平下顯著，且均表現(xiàn)為與效率呈正相關(guān)關(guān)系，即股票融資比重每提高1個(gè)百分點(diǎn)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率就平均上升061至068個(gè)百分點(diǎn)，這與假設(shè)4一致，說(shuō)明作為直接融資中重要組成部分的股票融資能夠較好地提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。股票融資能夠加強(qiáng)資金供求雙方的密切聯(lián)系，加強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)管理者的監(jiān)督意識(shí)，股東可以拋售股票的這種“用腳投票”機(jī)制能夠激勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，提高收益以吸引更多資金，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。正是這種具有循環(huán)性質(zhì)的融資方式在改善金融結(jié)構(gòu)的同時(shí)促進(jìn)了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。

金融發(fā)展水平（FD）在模型（4）中在5%水平下顯著，系數(shù)大于0說(shuō)明其能夠正向促進(jìn)效率的提高。但其系數(shù)較小，說(shuō)明作用并不明顯。 在金融發(fā)展提供實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需資金的同時(shí)，也應(yīng)防范資金在金融體系內(nèi)自我循環(huán)、過(guò)度的資金空轉(zhuǎn)等現(xiàn)象。

（四）不同區(qū)域影響效率因素的差異分析

將本文選取的30個(gè)省份按區(qū)域劃分，分析解釋變量對(duì)效率影響在不同區(qū)域的表現(xiàn)。按照通常的做法，各省份被分為東、中、西、東北4個(gè)區(qū)域。具體的實(shí)證結(jié)果如表11所示。

通過(guò)觀察表11可知，不同的解釋變量對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率影響在不同區(qū)域有很大的差異。財(cái)政分權(quán)對(duì)東部區(qū)域效率的正向作用在5%的水平下顯著，對(duì)其他區(qū)域效率的正向作用未通過(guò)檢驗(yàn)。政府金融集權(quán)與東、中、西部區(qū)域的效率負(fù)相關(guān)，效率受負(fù)向影響最大的是中部區(qū)域。金融市場(chǎng)化程度與所有區(qū)域的效率呈正相關(guān)關(guān)系，對(duì)西部區(qū)域的效率影響最大，東北部區(qū)域的效率影響最小?？梢?jiàn)，金融市場(chǎng)化改革對(duì)提高西部區(qū)域的金融效率有很大幫助。股票融資比重雖然對(duì)各區(qū)域效率都有正向影響，但只有在西部和東北部區(qū)域通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。不同區(qū)域的金融發(fā)展水平系數(shù)均為正，但只有在西部區(qū)域，其與效率的正相關(guān)關(guān)系在5%的顯著水平下通過(guò)檢驗(yàn)。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保模型回歸結(jié)果的有效性和可信度，本文通過(guò)增加對(duì)外開(kāi)放程度作為控制變量的方式重新進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸。對(duì)外開(kāi)放通常具有增加本地金融資源供給、加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)以提高金融資源利用效率等作用，有利于本省實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。將對(duì)外開(kāi)放程度變量引入回歸模型后，雖然各模型解釋變量的回歸系數(shù)有微小的改變，但模型的顯著性與影響方向并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改變，因此可以認(rèn)為本文的實(shí)證回歸結(jié)果是比較穩(wěn)健的。

七、研究結(jié)論與相應(yīng)啟示

本文首先利用地方政府支出、社會(huì)融資規(guī)模、金融業(yè)固定資產(chǎn)投資、金融從業(yè)人員數(shù)量從2006—2017年的數(shù)據(jù)，測(cè)算了我國(guó)30個(gè)省份金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率，分析了不同年份、不同省份區(qū)域效率的平均值、變化趨勢(shì)及其分解情況，同時(shí)基于面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析了可能影響效率值的不同因素以及區(qū)域間的差異。得出的結(jié)論和啟示如下。

（一）研究結(jié)論

（1）在財(cái)政分權(quán)的約束下，中國(guó)金融并沒(méi)有有效的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，存在優(yōu)化空間。根據(jù)DEAMalmquist指數(shù)分解可知，技術(shù)效率總體處于平穩(wěn)狀態(tài)，技術(shù)進(jìn)步緩慢導(dǎo)致整體缺乏效率，這與整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)不足、金融改革力度有待提高有明顯的關(guān)聯(lián)，技術(shù)進(jìn)步的不規(guī)則變動(dòng)也說(shuō)明在創(chuàng)新改革過(guò)程中存在多方面的阻滯，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不穩(wěn)定。

（2）[JP+2]各區(qū)域金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展均缺乏效率。相比較來(lái)看，西部地區(qū)整體效率最高且變動(dòng)幅度下降最小，這與投入到西部地區(qū)的金融資源缺乏且長(zhǎng)期存在缺位有關(guān);東北部地區(qū)整體效率最低且變動(dòng)幅度下降最大，這與東北部地區(qū)傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程緩慢、產(chǎn)業(yè)升級(jí)困難存在直接聯(lián)系;東部地區(qū)整體的效率也較低并且下降幅度明顯，這與金融資源投入過(guò)多，出現(xiàn)冗余有關(guān)。

（3）財(cái)政分權(quán)的存在顯著地提高了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體效率，但在不同區(qū)域的作用程度有所差別。其中，對(duì)東部地區(qū)效率的正向作用最為明顯，這與地方政府因地制宜發(fā)展符合地域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的結(jié)果相關(guān)。

（4）政府金融集權(quán)對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體效率的阻礙作用明顯，并且對(duì)東、中、西部地區(qū)的效率均產(chǎn)生不利影響。其中，效率受負(fù)向影響最大的是中部地區(qū)。

（5）金融市場(chǎng)化水平無(wú)論是在整體上還是對(duì)各區(qū)域都顯著地提高了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率，對(duì)西部地區(qū)的正效應(yīng)最大，之后依次是東部、中部、東北部地區(qū)，這說(shuō)明金融市場(chǎng)化對(duì)于

打破金融壟斷格局，激活金融資源配置效率對(duì)整體及地區(qū)均有重大作用，尤其對(duì)目前金融結(jié)構(gòu)較單一的西部地區(qū)改善效果明顯。

（6）股票融資比重在整體上顯著地提高了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率，并對(duì)西部和東北部地區(qū)有顯著的正效應(yīng)，說(shuō)明提高直接融資中股票融資的比重可以作為這兩個(gè)地區(qū)未來(lái)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)的參考方向。

（7）金融發(fā)展水平整體上對(duì)提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率影響不大，主要是對(duì)西部地區(qū)有顯著的正效應(yīng)，這與西部地區(qū)金融形式單一，結(jié)構(gòu)失衡，創(chuàng)新力度不足，沒(méi)有形成良好的金融生態(tài)環(huán)境的現(xiàn)實(shí)相符。

（二）相應(yīng)啟示

通過(guò)前文從整體和區(qū)域兩個(gè)角度的分析，可以得出的啟示如下：①政府應(yīng)把握好財(cái)政分權(quán)的“度”，適當(dāng)增加財(cái)政政策的力度，提供優(yōu)惠條件支持地方企業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí);②打破政府金融集權(quán)的壟斷局面，強(qiáng)化市場(chǎng)的金融資源配置力度，深化金融體系改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，以市場(chǎng)作為資金流通的主要配置手段;③擴(kuò)大股票融資規(guī)模，提高直接融資比重，創(chuàng)新金融工具，拓寬融資渠道以激活投資動(dòng)力，加強(qiáng)股票市場(chǎng)法律制度建設(shè)，完善企業(yè)的上市、退出機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的監(jiān)管，建設(shè)完善的多層次資本市場(chǎng);④把握金融發(fā)展的力度與方向，避免資金“脫實(shí)向虛”，金融發(fā)展應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持一致，不應(yīng)落后也不宜超前;⑤加強(qiáng)資源的流動(dòng)性，縮小各地區(qū)的效率差異，發(fā)揮高效率省份的帶動(dòng)作用，增強(qiáng)與周邊地區(qū)的資金聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，形成合力，建立“中心-周邊”的金融新格局，促進(jìn)金融長(zhǎng)效健康發(fā)展，改善金融生態(tài)環(huán)境，從而提高各地區(qū)的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。

[注 釋]

①圖3、圖4和表6、表7、表8數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)DEAMalmquist指數(shù)模型測(cè)算的結(jié)果整理。

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Research on Real Economic Development Efficiency and Regional Difference

of Financial Support Entities under Fiscal Decentralization

——Empirical Analysis Based on the Provincial Panel Dara

He Guosheng ，Yan Jiani

（College of Economics， Liaoning University， Shenyang 110136，China）

Abstract： At present， in the process of rapid economic development in China， there are some problems， such as the change of capital flow， the declining efficiency of financial support for real economic development and so on Under the nature of profitseeking， funds have continuously poured into the virtual economy， and finance and real economies have diverged This not only increases the volatility of the economy and reduces the economic growth rate， but also makes the real economy appear [DK2]"hollowing out" and lack of growth momentum Firstly， the paper measures the efficiency of financial support for real economy development in each province in China， and explains the efficiency of each region directly Furthermore， according to the set panel model， the effect direction and degree of each influencing factor are analyzed， and the reason for the difference in its effect in different regions is discussed On this basis， countermeasures and suggestions are put forward， such as grasping the [DK2]"degree" of fiscal decentralization， breaking the monopoly of financial centralization， expanding the proportion of direct financing and narrowing regional efficiency differences

Key words：? fiscal decentralization; financial support; real economic development; Malmquist index

（責(zé)任編輯：蔡曉芹）

收稿日期： 2019-10-16

網(wǎng)絡(luò)出版網(wǎng)址： http：//kns.cnki.net/kcms/detail/13.1356.F.20191122.1024.002.html 網(wǎng)絡(luò)出版時(shí)間：2019-11-22 11：06：58

作者簡(jiǎn)介： 赫國(guó)勝（1956—），男，遼寧沈陽(yáng)人，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)管理與可持續(xù)發(fā)展;燕佳妮（1990—），女，遼寧沈陽(yáng)人，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)榻鹑诎l(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系。