孫振華 黃艷茹

摘要：以2015 ～2017年深交所主板上市公司為研究對(duì)象，分析內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量對(duì)于信息不對(duì)稱現(xiàn)象的影響，來(lái)檢驗(yàn)內(nèi)部控制信息披露能否緩解信息不對(duì)稱，研究結(jié)果顯示，信息披露的質(zhì)量與股票報(bào)酬波動(dòng)性之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，從而表明內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量越好，越能夠降低信息差異，從而越能夠緩解信息不對(duì)稱。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制信息披露;信息不對(duì)稱;股票報(bào)酬波動(dòng)性

一、引言

SOX法案于2002年在美國(guó)通過(guò)，這項(xiàng)法案主要是為了解決安然等公司的舞弊行為，同時(shí)這項(xiàng)法案的通過(guò)對(duì)內(nèi)部控制信息披露起了重要作用，使得內(nèi)部控制信息開(kāi)始進(jìn)入強(qiáng)制性披露的時(shí)代。受該法案的影響，我國(guó)政府也逐步建立和完善了企業(yè)內(nèi)部控制的制度體系。2008年5月，國(guó)家財(cái)政部等五部委聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，在2010年，上述五部委發(fā)布了企業(yè)內(nèi)部控制配套指引。要求自2011年起在境內(nèi)外同時(shí)上市的公司施行該規(guī)范，2012年起在上交所、深交所主板上市的公司施行，擇機(jī)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司施行。根據(jù)深圳迪博公司出具《中國(guó)上市公司2018年內(nèi)部控制白皮書(shū)》顯示，我國(guó)上市公司內(nèi)控信息披露質(zhì)量仍有待提升，信息披露的一致性存在差異。

由此可見(jiàn)，為了規(guī)范證券市場(chǎng)的管理工作，世界各國(guó)都頒布了相應(yīng)的制度來(lái)加以規(guī)范。一方擁有比另一方更多的信息優(yōu)勢(shì)即為信息不對(duì)稱（王斌，2015）。信息不對(duì)稱是人類社會(huì)交往過(guò)程中的普遍現(xiàn)象，在資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情境中，信息不對(duì)稱的狀況更為嚴(yán)重。信息不對(duì)稱容易導(dǎo)致管理層的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，降低市場(chǎng)資源配置的效率，損害廣大投資者的利益。因此，內(nèi)部控制尤其重要，政策制定者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)期望通過(guò)對(duì)強(qiáng)制介入企業(yè)的內(nèi)部控制制度來(lái)加以規(guī)范這種不公平的交易，以期降低信息不對(duì)稱的程度。因此深入研究信息不對(duì)稱與內(nèi)部控制信息披露之間的關(guān)系，通過(guò)分析內(nèi)控信息披露對(duì)于信息不對(duì)稱的重要程度，可以使得利益的相關(guān)者能夠更加清晰地理解進(jìn)行內(nèi)部控制的信息披露的作用之大，從而能進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)部控制制度內(nèi)容以及范圍的完整性，使其更加完備;同時(shí)還能使上市公司自愿進(jìn)行信息披露的意識(shí)得到提高，以及加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)督部門(mén)對(duì)于披露工作的監(jiān)管力度，同時(shí)促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

Parveen P. Gupta1，Heibatollah Sami1等（2018）主要試圖調(diào)查SOX 302和SOX 404節(jié)中的新授權(quán)內(nèi)部控制信息披露是否對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱有任何影響。并且研究發(fā)現(xiàn)，在管理層披露內(nèi)部控制符合SOX 302條款后，樣本公司的買賣價(jià)差相對(duì)減少，交易量相對(duì)增加，同時(shí)價(jià)格的波動(dòng)性也有所減少。同時(shí)研究還表明，在審計(jì)師的內(nèi)部控制報(bào)告符合404條款的買賣價(jià)差后，交易量和價(jià)格波動(dòng)對(duì)樣本中的公司沒(méi)有顯著變化，但與結(jié)果一致之前使用不同方法的研究橫截面回歸結(jié)果表明由于SOX部分的實(shí)施而增加了披露，SOX302條款確實(shí)減少了資本市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱。但是在302條款之后實(shí)施404條款并沒(méi)有使資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱性特別明顯的進(jìn)一步減少。

張鴻燕（2002）指出造成信息不對(duì)稱現(xiàn)象的最根本的原因在于信息披露的不是足夠充分。程新生等（2013）的研究表明前瞻性信息與信息不對(duì)稱是顯著正相關(guān)。李國(guó)秋等（2000）從證券市場(chǎng)的角度來(lái)分析了信息不對(duì)稱與強(qiáng)制性信息披露之間的關(guān)系，得出信息的不對(duì)稱性決定了必須要進(jìn)行強(qiáng)制性的信息披露。由此提出本文的備擇假說(shuō)。

H1a：在其他條件不變的情況下，內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量與股票報(bào)酬波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)。

H1b：在其他條件不變的情況下，內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量與股票報(bào)酬波動(dòng)性呈正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文將2015～2017年深圳證券交易所主板上市公司作為樣本，并剔除樣本期間已經(jīng)被迫停止上市的公司;剔除樣本期間才剛剛上市的公司;剔除樣本期間退出市場(chǎng)的公司;剔除數(shù)據(jù)缺失或者是存在極端情況的上市公司;剔除樣本中的ST、*ST類的上市公司。最終得到了研究樣427家上市公司，1281個(gè)年度觀測(cè)值。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量數(shù)據(jù)來(lái)源于深交所信息披露的考評(píng)結(jié)果。本文使用SPSS 23軟件進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證研究分析。

（二）變量定義

1. 被解釋變量

VOLTAY：股票報(bào)酬波動(dòng)性，是反映風(fēng)險(xiǎn)水平的指標(biāo)，一般是用股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示波動(dòng)性程度。Leuz 等人（2000）認(rèn)為市場(chǎng)上股票收益越是穩(wěn)定，那么意味著市場(chǎng)上兩者之間信息差異程度較小，也就是說(shuō)信息不對(duì)稱程度越低，說(shuō)明股票收益波動(dòng)性與信息不對(duì)稱是同方向變動(dòng)的。因此股票報(bào)酬波動(dòng)性的大小可以在一定的程度上體現(xiàn)信息不對(duì)稱的高低。

本文借鑒張正勇等（2017）觀點(diǎn)，選取股票報(bào)酬波動(dòng)性作為信息不對(duì)稱的代理變量，同時(shí)該變量是通過(guò)計(jì)算月股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)得到的，由于企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱程度已經(jīng)難以用買賣價(jià)差或者傳統(tǒng)變量如公司特征等來(lái)完完全全地反映出來(lái)，就目前來(lái)看用股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)有更好的效果，所以本文選擇該變量來(lái)衡量。則月股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為

其中，VOLi，t是i企業(yè)第t年的月股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，Ri，t（k）是i企業(yè)第t年第k月的股票收益。

2. 解釋變量

DISCLOSURE：內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量，本文將深交所對(duì)于上市公司信息披露的考評(píng)結(jié)果作為信息披露質(zhì)量的衡量指標(biāo)。那么之所以選擇這個(gè)作為信息披露的度量指標(biāo)，主要有兩方面的考慮。其中一方面是因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)來(lái)自于權(quán)威機(jī)構(gòu)深交所，不管是對(duì)于信息披露的準(zhǔn)確程度，合法程度還是在精確程度都更具有可靠性和說(shuō)服力;除此之外，還有一個(gè)方面的原因主要是這個(gè)數(shù)據(jù)相比較來(lái)說(shuō)還是比較容易獲得的，可以從深圳證券交易所官網(wǎng)直接獲取。

國(guó)內(nèi)關(guān)于信息披露質(zhì)量的研究，也多采用這種研究的方法。信息披露的考評(píng)結(jié)果主要分為了四個(gè)等級(jí)，主要包括A、B、C、D，分別是“優(yōu)秀”、“良好”、“合格”、“不合格”，然后將其結(jié)果進(jìn)行量化，即將等級(jí)結(jié)果為“A”、“B”賦值為“1”，將等級(jí)結(jié)果為“C”、“D”賦值為“0”。

3. 控制變量

借鑒相關(guān)文獻(xiàn)，本文將買賣價(jià)差（SPREAD）、交易量（HUSHOU）和公司規(guī)模（SIZE）、公司盈利能力（ROA）和股票價(jià)格（INVPRICE）這些變量作為控制變量加入模型進(jìn)行分析。

（三）模型構(gòu)建

本文為檢驗(yàn)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量對(duì)信息不對(duì)稱的影響，構(gòu)建的回歸模型如下：

其中，VOLATY為被解釋變量股票報(bào)酬波動(dòng)性，DISCLOSURE為解釋變量?jī)?nèi)部控制信息披露質(zhì)量，SPREAD、HUSHOU、INVPRICE、SIZE、ROA 分別代表控制變量買賣價(jià)差、交易量、股票價(jià)格、公司規(guī)模、企業(yè)盈利能力，ε表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。本文通過(guò)對(duì)2015～2017這三年所選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從表2可以看出內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的平均值為0.83，可以看出平均值是遠(yuǎn)大于0.5的，由此得出我國(guó)深交所上市的大部分公司信息披露還是等級(jí)很高，質(zhì)量還是很好的;股票報(bào)酬波動(dòng)性最小值為0.02，最大值為1.70，均值為0.14且標(biāo)準(zhǔn)差0.10，由此可以看出2015～2017年間的股票報(bào)酬波動(dòng)性變量的離散程度較小;同樣可以得出買賣價(jià)差、交易量和股票價(jià)格的平均值分別為11.29、5.55和2.28，上述各個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)差分別為 11.06、0.84和3.88，這說(shuō)明，深交所主板上市公司 2015 ～2017 年間買賣價(jià)差、交易量和股票價(jià)格這三個(gè)變量的離散程度較大;同時(shí)還可以發(fā)現(xiàn)個(gè)公司之間的公司的規(guī)模和公司盈利能力的平均值分別為22.85和0.03，且上述變量的標(biāo)準(zhǔn)差為0.84和0.06，這說(shuō)明樣本中的上市公司不管是在公司規(guī)模還是在盈利能力這兩個(gè)變量，離散程度都是十分小的，變化比較平穩(wěn)。

（二）回歸結(jié)果分析

本文使用spss23軟件對(duì)所構(gòu)建的模型進(jìn)行最小二乘回歸分析，回歸結(jié)果詳見(jiàn)表3。

表3顯示了內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量對(duì)于信息不對(duì)稱的影響。內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量DISCLOSURE與信息不對(duì)稱VOLTAY之間的系數(shù)顯著為負(fù)，這表明內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量越高，股票報(bào)酬波動(dòng)性越低，也就是獲得收益較穩(wěn)定，雙方所掌握的信息相差不大，同時(shí)也反映出信息不對(duì)稱的程度是越低的，反之則越高;由此可以看出信息披露的質(zhì)量不同，信息不對(duì)稱的程度也是不同的，是反方向的關(guān)系，則本文的研究假設(shè)得到了驗(yàn)證。

五、結(jié)論與建議

本文研究了內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量是否能夠緩解信息不對(duì)稱程度，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在控制買賣價(jià)差等變量的影響之后，所研究?jī)?nèi)控信息披露質(zhì)量與股票報(bào)酬波動(dòng)性這兩個(gè)變量是呈顯著負(fù)相關(guān)，這表明內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量越高，所對(duì)應(yīng)的股票報(bào)酬波動(dòng)性越低，即信息不對(duì)稱的程度更低。由此可以得出對(duì)內(nèi)部控制信息進(jìn)行披露能夠顯著減少兩者之間的信息不對(duì)稱，則說(shuō)明我國(guó)頒布的內(nèi)部控制制度來(lái)強(qiáng)制公司進(jìn)行信息的披露還是發(fā)揮一定作用的。因此，建議監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)努力完善相關(guān)的法律法規(guī)來(lái)強(qiáng)制規(guī)范企業(yè)內(nèi)部控制制度的建立和信息披露，從而提高相應(yīng)的信息披露的質(zhì)量;同時(shí)各企業(yè)也要提高這方面的自覺(jué)性，及時(shí)進(jìn)行信息的披露工作，從而緩解資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。

參考文獻(xiàn)：

[1]王斌.公司財(cái)務(wù)理論[M].清華大學(xué)出版社，2015.

[2]Gupta P P， Sami H，Zhou H.Do Companies With Effective Internal Controls Over Financial Reporting Benefit From Sarbanes-Oxley Sections 302 and 404？[J].Journal of Accounting，Auditing and Finance，2016，33（02）.

[3]張鴻燕.淺析我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱與強(qiáng)制性信息披露[J].湖北函授大學(xué)學(xué)報(bào)，2002（04）.

[4]孫偉，周瑤.企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱關(guān)系的實(shí)證研究[J].中國(guó)管理科學(xué)，2012（S2）.

[5]程新生，譚有超，程昱.前瞻性信息緩解了信息不對(duì)稱嗎？[J].財(cái)經(jīng)研究，2013（03）.

[6]李國(guó)秋，崔松月.信息不對(duì)稱與強(qiáng)制性信息披露——淺析證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的發(fā)展方向[J].情報(bào)科學(xué)，2000（11）.

[7]Leuz，C，and Verrecchia，R. E. The Economic Consequences of Increased Disclosure[J].Journal of Accounting Research，2000，（Supplement）.

[8]張正勇，董娟.非財(cái)務(wù)信息披露與信息不對(duì)稱——基于社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露的研究[J].會(huì)計(jì)之友，2017（16）.

（作者單位：鹽城工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）