伍心怡

〔內(nèi)容提要〕 隨著經(jīng)濟(jì)形勢的日益成熟，跨國并購逐漸成為企業(yè)實(shí)施國際化戰(zhàn)略的主要途徑之一。然而，跨國并購帶來的財務(wù)風(fēng)險貫穿著并購的全過程。本文將通過海爾并購?fù)ㄓ眉译姷陌咐?，淺析我國企業(yè)在跨國并購中面臨的財務(wù)風(fēng)險的種類以及防范措施，希望能為我國企業(yè)跨國并購提供一些啟示。

〔關(guān)鍵詞〕 企業(yè) 跨國并購 財務(wù)風(fēng)險

一、跨國并購風(fēng)險的定義及類型

跨國并購帶來的風(fēng)險主要是指在并購實(shí)施過程中，由于并購戰(zhàn)略不具有科學(xué)性，同時也沒有準(zhǔn)確對交易進(jìn)行定價、融資渠道窄、支付壓力大、后續(xù)整合失敗等導(dǎo)致的并購方發(fā)生財務(wù)危機(jī)或者生產(chǎn)經(jīng)營狀況惡化，進(jìn)而影響并購企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險持續(xù)產(chǎn)生于并購的準(zhǔn)備、實(shí)施、完成階段的全過程，包括定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險和整合風(fēng)險。并購過程中存在較多的不確定因素，這一系列風(fēng)險如處理不當(dāng)，可能會加大企業(yè)的整體風(fēng)險，成為企業(yè)后續(xù)發(fā)展的阻礙。

二、青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姷陌咐治?/p>

（一）案例概況

海爾集團(tuán)在青島成立，經(jīng)過三十余年的發(fā)展，目前已成為一家國際化的知名企業(yè)。美國通用家電公司是美國的龍頭企業(yè)，作為一個百年家電品牌，涵蓋的行業(yè)包括醫(yī)療、能源、運(yùn)輸、電子、金融等。雙方在2016上半年完成交割手續(xù)，這意味著通用家電正式并入我國的本土家電品牌海爾。海爾通過收購?fù)ㄓ眉译?，?shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)施全球化戰(zhàn)略。

（二）并購過程的財務(wù)風(fēng)險分析

1.定價風(fēng)險。是指并購方對于被并企業(yè)的目標(biāo)資產(chǎn)和未來產(chǎn)生的效益估價過高，以至于超過了承受能力所引發(fā)的風(fēng)險。海爾在此次并購中面臨的定價風(fēng)險來源于信息不對稱。海爾與通用家電位于不同國家，政治、經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境差異較大，給海爾獲取通用家電的有效信息造成了阻礙，難以對通用家電進(jìn)行合理的企業(yè)價值評估。另外，由于通用家電尚未在美國上市，海爾進(jìn)行企業(yè)價值評估所依據(jù)的財務(wù)報表并沒有經(jīng)過注冊會計師的審計，所獲取財務(wù)信息的真實(shí)性和有效性難以得到保證，極易導(dǎo)致海爾對通用家電價值的高估，造成定價風(fēng)險。

2.融資風(fēng)險。融資風(fēng)險也被稱為籌資風(fēng)險，是指與并購現(xiàn)金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的現(xiàn)金來源風(fēng)險。海爾并購?fù)ㄓ眉译娝捎玫娜谫Y手段，主要分為內(nèi)部資金籌集和外部銀行貸款兩種方式，內(nèi)部融資包括員工持股和內(nèi)部資金，外部融資來源于銀行貸款。這次并購的總對價是55.8億美元，面對如此龐大的資金需求量，海爾難以將全部的自有資金都用于支付并購的成本，因此融資資金來源主要是銀行。雖然債務(wù)融資能緩解企業(yè)的資金壓力，但定期的還本付息壓力可能引起企業(yè)的資金鏈條斷裂，加劇了海爾的償債風(fēng)險。此外，巨額債務(wù)可能讓銀行等信貸機(jī)構(gòu)基于對資金風(fēng)險的把控產(chǎn)生信任危機(jī)，從而提高并購企業(yè)未來的信貸門檻，使并購企業(yè)未來的融資變得困難。

3.支付風(fēng)險。支付風(fēng)險來源于并購方選擇的并購價款支付形式。跨國并購中支付價款的方式有債務(wù)支付、現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付等，不同的價款支付方式具有不同的風(fēng)險表現(xiàn)形式，大部分跨國并購案例采用的支付方式是股權(quán)支付。海爾在此次并購中采用直接現(xiàn)金支付的方式支付對價，優(yōu)點(diǎn)是并購方能夠在較短時間內(nèi)取得被并方的控制權(quán)，股權(quán)不會被稀釋，被并方樂于這種支付方式;缺點(diǎn)是現(xiàn)金支付可能會給企業(yè)造成債務(wù)壓力，同時也會因現(xiàn)金短缺易給企業(yè)日常經(jīng)營帶來不便。

4.整合風(fēng)險。是指并購?fù)瓿珊蟛①彿經(jīng)]有實(shí)現(xiàn)經(jīng)營、投資、融資等活動的統(tǒng)一管理，導(dǎo)致不能實(shí)現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)所帶來的風(fēng)險。通用家電作為美國的企業(yè)，無論是在會計政策、稅收制度、報表列報制度，或是法律和文化上都與中國存在很大差別。一旦海外并購過程中整合出現(xiàn)問題，將會給并購企業(yè)帶來運(yùn)營風(fēng)險，甚至可能嚴(yán)重威脅企業(yè)整體財務(wù)狀況，最終導(dǎo)致并購失敗。另外，海爾在整合雙方財務(wù)數(shù)據(jù)時也面臨匯率風(fēng)險，因?yàn)楸徊⑵髽I(yè)的業(yè)務(wù)分布廣泛，跨越多個國家，因此在財務(wù)報表合并及財務(wù)整合過程中，利潤和現(xiàn)金流都會面臨一定的匯率以及折算帶來的風(fēng)險。

三、海外并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

（一）全面調(diào)查目標(biāo)企業(yè)，降低信息不對稱程度

并購方應(yīng)該對被并企業(yè)進(jìn)行全面考察，全面掌握目標(biāo)企業(yè)的信息，詳細(xì)評估目標(biāo)企業(yè)可能存在的各項(xiàng)財務(wù)風(fēng)險。對目標(biāo)企業(yè)的考察不局限于財務(wù)報表層面，對目標(biāo)企業(yè)的非財務(wù)信息也應(yīng)該有所了解。只有這樣，才能最大化避免企業(yè)定價的不準(zhǔn)確性，降低定價風(fēng)險。另外，由于跨國并購的特殊性，并購方對理解目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)制度和信息獲取上存在一定的難度和風(fēng)險，可以借助中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平以及豐富經(jīng)驗(yàn)，充分了解被并方經(jīng)營情況及所處環(huán)境，進(jìn)而合理對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估，大大降低定價風(fēng)險帶來的損失。

（二）拓寬融資渠道，降低融資成本

現(xiàn)階段，我國企業(yè)可選擇的融資渠道有很多，選擇哪種融資方式要求企業(yè)科學(xué)規(guī)劃，在維持企業(yè)自身現(xiàn)金流穩(wěn)定的同時，還要考慮到還本付息壓力和后續(xù)的再融資壓力。從目前跨國并購成功的案例來看，如今企業(yè)傾向于采用多種融資方式形成融資組合，可以降本增效，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。需要注意的是，融資組合對企業(yè)的投資決策提出了更高的要求，首先企業(yè)要充分考察自身的經(jīng)營狀況和償債能力，確定合理的負(fù)債融資比例，同時企業(yè)應(yīng)當(dāng)吸取國內(nèi)外并購融資經(jīng)驗(yàn)，拓寬融資渠道，建立合理的融資結(jié)構(gòu)，合理控制投資組合中長短期債務(wù)的比例和數(shù)額。如本案例中海爾在并購之前提早引入新的戰(zhàn)略投資者，利用其全球資源，全面提升核心競爭力，內(nèi)外部并購資金能夠及時到位，保障并購活動的順利完成。

（三）選擇合理的支付方式

跨國并購中支付價款的方式有債務(wù)支付、現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付等。具體選用哪一種方式則要根據(jù)籌集資金的數(shù)額、支付期限、被并方的要求等來確定。并購企業(yè)應(yīng)積極采用多樣化的支付手段，如多種支付方式結(jié)合，或者以一種方式為主，其他一種或多種方式為輔的方式進(jìn)行對價的支付，降低支付風(fēng)險，推進(jìn)并購活動的順利完成。

（四）開展財務(wù)整合工作，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

由于跨國并購的雙方企業(yè)處于不同的經(jīng)濟(jì)、法律、政治環(huán)境，防范由此帶來的整合風(fēng)險使得并購雙方實(shí)現(xiàn)更好的融合，并購方應(yīng)全面開展合并后期的整合工作。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在考慮雙方需求的基礎(chǔ)上完善財務(wù)管理體系，建立完善統(tǒng)一的財務(wù)制度，搭建高效率的財務(wù)管理結(jié)構(gòu)。對并購雙方的財務(wù)特點(diǎn)和管理理念進(jìn)行全面分析，加強(qiáng)并購雙方財務(wù)人員的交流學(xué)習(xí)，充分發(fā)揮雙方財務(wù)管理體系中的優(yōu)勢，規(guī)避缺點(diǎn)，為今后的財務(wù)經(jīng)營活動提供指示，以充分發(fā)揮并購的協(xié)同效應(yīng)。

四、結(jié)論

企業(yè)在利用跨國并購方式打開國際市場，在提高競爭力的同時應(yīng)意識到跨國并購會帶來諸多風(fēng)險。我國企業(yè)應(yīng)該在確立明確的發(fā)展戰(zhàn)略和競爭戰(zhàn)略后開展并購活動，此外還要提升風(fēng)險識別能力，樹立風(fēng)險防控意識，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理系統(tǒng)，完善風(fēng)險控制體系，保障并購活動順利實(shí)施。

（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）

責(zé)任編輯：宋 爽