范曉峰 楊真好

摘 要：改組國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，是以“管資本”為主改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制的重要舉措。N集團(tuán)服務(wù)的“中國(guó)農(nóng)谷”是由湖北省荊門(mén)市負(fù)責(zé)實(shí)施的一項(xiàng)省級(jí)重大戰(zhàn)略，N集團(tuán)是推進(jìn)“中國(guó)農(nóng)谷”建設(shè)的投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。N集團(tuán)逐步探索建立起了以股權(quán)投資為核心的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)模式，充分發(fā)揮國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的作用，促進(jìn)國(guó)有資本合理流動(dòng)，推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高國(guó)有資本配置和運(yùn)營(yíng)效率，較好地實(shí)現(xiàn)了“服務(wù)中國(guó)農(nóng)谷，發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”省級(jí)重大戰(zhàn)略的落地與有效執(zhí)行。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);國(guó)有資本;股權(quán)投資;資本運(yùn)營(yíng)

文章編號(hào)：1004-7026（2020）09-0110-02? ? ? ? ?中國(guó)圖書(shū)分類號(hào)：F832.51? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

N集團(tuán)公司成立于2012年4月，注冊(cè)資本7億元，資產(chǎn)規(guī)模逾100億元，是荊門(mén)市級(jí)國(guó)有獨(dú)資公司。N集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的核心是以“股權(quán)投資為中樞”向內(nèi)打通“戰(zhàn)略定位—商業(yè)模式—組織架構(gòu)—績(jī)效機(jī)制”的管理經(jīng)絡(luò)，以“股權(quán)投資為紐帶”，向外進(jìn)行“連橫縱合”或“并購(gòu)整合”的資本運(yùn)作。N集團(tuán)建立了多層級(jí)、多鏈條的集團(tuán)控制結(jié)構(gòu)，通過(guò)多個(gè)層次的公司控制鏈條取得對(duì)目標(biāo)公司的最終控制權(quán)。

1? 案例公司實(shí)踐

1.1? N集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu)

2012年湖北省委確定“中國(guó)農(nóng)谷”省級(jí)戰(zhàn)略，并將其納入湖北省“一元多層次戰(zhàn)略體系”，由荊門(mén)市實(shí)施該戰(zhàn)略。N集團(tuán)服務(wù)于“農(nóng)谷”核心地區(qū)的農(nóng)業(yè)以及和農(nóng)業(yè)相關(guān)的文旅產(chǎn)業(yè)。集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu)也遵照我國(guó)國(guó)企的規(guī)范性要求，設(shè)董事、經(jīng)理、監(jiān)事等常規(guī)崗位，并建立了黨組織，貫徹農(nóng)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，落實(shí)相關(guān)政策，完善國(guó)企治理結(jié)構(gòu)。

結(jié)合集團(tuán)的功能定位及布局，設(shè)集團(tuán)本部以及6大主營(yíng)業(yè)務(wù)平臺(tái)，形成獨(dú)特的“1+6+N”結(jié)構(gòu)。該企業(yè)屬于國(guó)企，由荊門(mén)市國(guó)資委直屬領(lǐng)導(dǎo)。集團(tuán)下設(shè)5大職能中心，包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展中心、資本運(yùn)營(yíng)中心、規(guī)劃建設(shè)中心、品牌銷售中心、綜合服務(wù)中心。6大控股平臺(tái)公司分別對(duì)應(yīng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、園林綠化、環(huán)?？萍?、國(guó)際貿(mào)易、品牌經(jīng)營(yíng)等業(yè)務(wù)板塊，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)“從田間到餐桌全產(chǎn)業(yè)鏈”和“城鄉(xiāng)田園綜合體服務(wù)鏈”的有機(jī)融合。

1.2? N集團(tuán)以股權(quán)投資為核心的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)

在風(fēng)險(xiǎn)控制上，N集團(tuán)涉及的業(yè)務(wù)涵蓋農(nóng)業(yè)服務(wù)、土地租賃、土地開(kāi)發(fā)整理和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理工程施工，部分業(yè)務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期密切相關(guān)，N集團(tuán)投資運(yùn)營(yíng)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目具有投入資金量大、投資建設(shè)周期長(zhǎng)、成本回收慢的特點(diǎn)。隨著周邊地區(qū)以及屈家?guī)X管理區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，集團(tuán)預(yù)計(jì)在今后幾年不斷加強(qiáng)投融資工作，融資規(guī)模也將會(huì)擴(kuò)大。N集團(tuán)的投融資規(guī)劃和當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)發(fā)展以及城鎮(zhèn)化建設(shè)存在緊密關(guān)系，集團(tuán)投資、運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)都會(huì)以政府的相關(guān)決策為導(dǎo)向，這也決定了集團(tuán)對(duì)政府的依賴性強(qiáng)，會(huì)受到政府的干預(yù)，增加了運(yùn)營(yíng)以及投融資難度，也帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)[1]。

N集團(tuán)在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中除了注重自身潛在的風(fēng)險(xiǎn)外，要加強(qiáng)對(duì)投資目標(biāo)公司的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管控。關(guān)注目標(biāo)公司所處行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等一般性風(fēng)險(xiǎn)外，還應(yīng)將控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)作為對(duì)外投資的特別關(guān)注點(diǎn)。嚴(yán)格把控投資項(xiàng)目的選擇工作，從資信調(diào)查、項(xiàng)目可行性論證、項(xiàng)目審批手續(xù)完備性等方面進(jìn)行控制，公司管理層逐筆審批項(xiàng)目，以確保公司利益不受損失。

在股權(quán)投資過(guò)程中，針對(duì)不同的項(xiàng)目和主體，N集團(tuán)采用了集團(tuán)“孵化”和全資、控股、參股等方式，投入到本地的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和暫時(shí)在培育期的項(xiàng)目由N集團(tuán)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元產(chǎn)業(yè)發(fā)展中心挑選，集團(tuán)購(gòu)入項(xiàng)目并進(jìn)行“孵化”。設(shè)立多層架構(gòu)的控制鏈，只用少量現(xiàn)金流控制被投資公司，實(shí)現(xiàn)股權(quán)杠桿，以小博大，方便資本運(yùn)作，為集團(tuán)公司的發(fā)展協(xié)調(diào)各種戰(zhàn)略資源，簡(jiǎn)化資本運(yùn)作流程，提高效率，確保國(guó)有資產(chǎn)的安全和保值增值。具體來(lái)看，N集團(tuán)嚴(yán)格按照公司法等相關(guān)法律規(guī)定，根據(jù)實(shí)際需要，合理確定N集團(tuán)作為投資股東所持有相應(yīng)股權(quán)比例應(yīng)享有的股東權(quán)利和義務(wù)，確保所投資項(xiàng)目沒(méi)有控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

3? 思考與啟示

從投資方式看，目前N集團(tuán)已采用了較好的做法，即部分交易采用股債結(jié)合的方式，對(duì)沒(méi)有上市的企業(yè)采用權(quán)益性投資的方式，投資后會(huì)提供管理以及技術(shù)服務(wù)幫助企業(yè)增值，這種方式會(huì)帶來(lái)比常規(guī)債權(quán)投資模式高出幾倍甚至更高的回報(bào)。這種投資合同協(xié)議通常包括業(yè)績(jī)、補(bǔ)償方面的相關(guān)條款。如果被投資企業(yè)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的業(yè)績(jī)，投資方可以得到保底收益，保底收益由雙方協(xié)定。同時(shí)還包括退出協(xié)議，當(dāng)滿足協(xié)定的某種條件時(shí)，即可回購(gòu)當(dāng)初的全部或者部分投資。

一方面股權(quán)使一方在投資標(biāo)的公司的董事會(huì)或經(jīng)營(yíng)層占有席位，另一方面約定了投資退出期限，簽訂了對(duì)賭協(xié)議，對(duì)投資標(biāo)的具有一定剛性約束，防止資金被無(wú)限期占用，實(shí)際上是一種保護(hù)性看跌期權(quán)思路（股價(jià)下跌損失有限，股價(jià)上漲理論上收益可以無(wú)限大）。考慮到N集團(tuán)需要通過(guò)收回投資及收益達(dá)到資本保值增值的目的，未來(lái)可以考慮應(yīng)用比照互換或?qū)η眠@一金融工具設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)。

N集團(tuán)作為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，需要以資本為紐帶，進(jìn)一步增強(qiáng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整意識(shí)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品精深加工科技研發(fā)板塊的投資，為增加農(nóng)產(chǎn)品附加值和切實(shí)增加農(nóng)民收入賦能，推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，要大力推進(jìn)區(qū)域農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，把農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與美麗鄉(xiāng)村建設(shè)、田園綜合體建設(shè)、鄉(xiāng)村旅游、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展結(jié)合起來(lái)，不斷完善農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條，積極推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、服務(wù)體系建設(shè)[2]。

4? 結(jié)束語(yǔ)

N集團(tuán)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，堅(jiān)持以股權(quán)投資為核心的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)實(shí)踐，取得了較好的效果。在集團(tuán)未來(lái)發(fā)展過(guò)程中，需要適時(shí)注重被投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控，防止出現(xiàn)沒(méi)有充分考慮公司戰(zhàn)略及下屬單位特點(diǎn)選擇或調(diào)整管控模式（戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)），從而對(duì)管控效率和效果產(chǎn)生影響。

在業(yè)務(wù)、職能管理等方面，如果對(duì)總部和下屬單位的定位不清晰，職責(zé)不明確，也會(huì)造成管理真空或管控漏洞。如果下屬單位層級(jí)過(guò)多，管理鏈條長(zhǎng)，可能影響股權(quán)管理的有效開(kāi)展。當(dāng)出現(xiàn)董事、監(jiān)事、經(jīng)營(yíng)層派出人員不及時(shí)或派出人選不適當(dāng)，派出人員管理缺失，以及對(duì)下屬單位的考核不科學(xué)時(shí)，可能都會(huì)對(duì)管控效果產(chǎn)生不利影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]佟元琪，王海軍.國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革對(duì)策研究[J].遼寧經(jīng)濟(jì)，2019（11）：30-31.

[2]王麗.淺論國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)與人才培養(yǎng)[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2019（33）：124-125.