馬桂芬

【摘 要】 文章以滬深A(yù)股上市公司為樣本，采用2011—2017年的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的相互關(guān)系。研究結(jié)果表明：股權(quán)激勵(lì)有利于提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效;股權(quán)激勵(lì)力度越大，內(nèi)部控制有效性越高;內(nèi)部控制有效性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效顯著正相關(guān)。股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有促進(jìn)作用，但這種促進(jìn)作用具有不完備性，通過提高內(nèi)部控制的有效性，可以抑制高管的自利動(dòng)機(jī)和冒險(xiǎn)行為，確保股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效促進(jìn)作用的發(fā)揮。內(nèi)部控制有效性的提高在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間發(fā)揮中介作用。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì); 內(nèi)部控制有效性; 企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

【中圖分類號(hào)】 F830.9;F279.2 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）11-0059-07

一、引言

隨著投資拉動(dòng)效應(yīng)的逐年減緩，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有逐步放緩的趨勢(shì)。在這種情況下，技術(shù)創(chuàng)新成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重要推動(dòng)力。影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的因素有很多，股權(quán)激勵(lì)和內(nèi)部控制是其中兩項(xiàng)重要的因素。已有文獻(xiàn)大多直接研究股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)內(nèi)部控制有效性的相互關(guān)系，或直接研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，而較少關(guān)注股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的作用機(jī)制，以及內(nèi)部控制有效性在兩者之間所發(fā)揮的作用。基于此，本文以2011—2017年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效三者之間的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上研究了內(nèi)部控制有效性的中介作用。本文試圖在以下方面有所貢獻(xiàn)：（1）為股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響研究提供新的證據(jù);（2）研究?jī)?nèi)部控制有效性在股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效之間所發(fā)揮的作用及作用機(jī)理;（3）深入分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響路徑。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

近年來，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。Banker等[ 1 ]研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)是否起到激勵(lì)作用，關(guān)鍵在于創(chuàng)新投入增加與長(zhǎng)期價(jià)值是否匹配，對(duì)高新企業(yè)而言，其價(jià)值主要來源于企業(yè)創(chuàng)新，這樣股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)會(huì)更大。Li和Wang（2014）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)值對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入具有消極影響，而股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期值對(duì)技術(shù)創(chuàng)新力度具有積極影響。翟勝寶等[ 2 ]認(rèn)為，不同的股權(quán)激勵(lì)類型對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響有強(qiáng)有弱，嚴(yán)格的激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)提升效果較為顯著，而嚴(yán)格的福利型股權(quán)激勵(lì)則不明顯。田軒等[ 3 ]發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施不僅可以提高創(chuàng)新投入，而且可以促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出，這一效應(yīng)在非國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)中作用更大。王姝勛等[ 4 ]在研究期權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，期權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著正相關(guān)關(guān)系，但是對(duì)創(chuàng)新投入并沒有影響。肖曙光等[ 5 ]以2011—2016年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)為樣本研究高管股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)升級(jí)的關(guān)系，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)通過利益捆綁和利益驅(qū)動(dòng)推動(dòng)企業(yè)升級(jí)，并證實(shí)了股權(quán)激勵(lì)對(duì)技術(shù)結(jié)構(gòu)高級(jí)化具有推動(dòng)作用。與上述結(jié)論有所不同，部分學(xué)者通過研究卻得到了不相關(guān)或負(fù)相關(guān)的結(jié)論。李小榮等[ 6 ]基于代理成本與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假說，研究了高管持股數(shù)量與高管行為的相互關(guān)系，認(rèn)為當(dāng)高管持股數(shù)量超過一定界限時(shí)，高管傾向于選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資于風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目。Balkin等（2000）的研究表明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出的影響都是短暫且很小的。張暉等（2010）研究表明，我國(guó)企業(yè)并未充分利用股權(quán)激勵(lì)來刺激技術(shù)創(chuàng)新，就當(dāng)前資本市場(chǎng)的狀況，兩者不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。此外，也有學(xué)者開始關(guān)注兩者的內(nèi)生性，如Harleye等（2002）、孫維峰等（2013）均證明股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有內(nèi)生關(guān)系。

（二）股權(quán)激勵(lì)與內(nèi)部控制有效性

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與內(nèi)部控制有效性的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者尚未形成共識(shí)。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以降低代理成本，有助于提升內(nèi)部控制的質(zhì)量。Rani Hoitash等[ 7 ]研究發(fā)現(xiàn)，CFO的股權(quán)薪酬越高，企業(yè)內(nèi)部控制缺陷披露越少，并且這種關(guān)系在監(jiān)控越強(qiáng)的企業(yè)越顯著。王書珍等（2009）以內(nèi)部控制的五大要素為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，認(rèn)為實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的公司其內(nèi)部控制質(zhì)量顯著高于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司。簡(jiǎn)玉峰等[ 8 ]將高管激勵(lì)區(qū)分為“有效激勵(lì)”與“無效激勵(lì)”，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，“有效激勵(lì)”對(duì)內(nèi)部控制有效性的發(fā)揮有積極影響。也有研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)與內(nèi)部控制有效性弱相關(guān)，甚至不具相關(guān)關(guān)系。劉進(jìn)等[ 9 ]發(fā)現(xiàn)，高管的薪酬水平、持股比例與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)，但并不顯著。董召奎[ 10 ]研究發(fā)現(xiàn)高管持股比例與內(nèi)部控制質(zhì)量不具有相關(guān)性。

（三）內(nèi)部控制有效性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

內(nèi)部控制作為公司治理的重要機(jī)制，影響著企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的高低，這一觀點(diǎn)已形成共識(shí)，但到底是正向影響還是負(fù)向影響，卻有著不同的結(jié)論。龔毅、方潤(rùn)生（2004）認(rèn)為，內(nèi)部控制必須與創(chuàng)新類型相匹配才能發(fā)揮積極作用，當(dāng)企業(yè)以戰(zhàn)略控制為主時(shí)將會(huì)產(chǎn)生較多的突變式創(chuàng)新，而以財(cái)務(wù)控制方式為主時(shí)將更適合漸變式創(chuàng)新。朱永明、黃德宇（2016）認(rèn)為，內(nèi)部控制具有降低代理成本、緩解信息不對(duì)稱矛盾、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部溝通的功能，有助于提高研發(fā)效率。也有研究者認(rèn)為，內(nèi)部控制在創(chuàng)新過程中具有抑制作用。Deumes等[ 11 ]證實(shí)，嚴(yán)密的內(nèi)控制度給員工帶來壓抑的感覺，打擊了員工創(chuàng)新的積極性，不利于創(chuàng)新活動(dòng)的進(jìn)行。Zhang[ 12 ]研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制因增加了高管違規(guī)操作曝光的概率而影響隱性收入，出于自身利益最大化考慮，高管往往減少創(chuàng)新投入，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

總的來說，已有相關(guān)文獻(xiàn)存在以下不足：（1）仍有許多學(xué)者以創(chuàng)新投入而非創(chuàng)新產(chǎn)出作為衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的主要變量;（2）所選樣本多為某一行業(yè)企業(yè)，得出的結(jié)論可能帶有片面性;（3）研究者在研究三者之間的關(guān)系時(shí)，大多采取一對(duì)一分析方式，而較少將三者聯(lián)系起來進(jìn)行研究。因此，本文試圖通過實(shí)證分析，相互聯(lián)系地研究股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的相互影響，以實(shí)際數(shù)據(jù)分析檢驗(yàn)內(nèi)部控制在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的中介作用，進(jìn)而探尋股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的作用機(jī)制。

三、理論分析與假設(shè)提出

技術(shù)創(chuàng)新是提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力最為重要的手段，是促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本條件（Bone，Saxon，2000）。對(duì)股東而言，企業(yè)創(chuàng)新有助于培育自身品牌、核心產(chǎn)品，并提升產(chǎn)品的獲利空間，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，因此，股東通常支持企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。然而，具有更多經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的經(jīng)營(yíng)者出于對(duì)工作穩(wěn)定性、個(gè)人聲譽(yù)等自身利益的考慮，可能會(huì)否決帶有更多不確定性但有利于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力提高的創(chuàng)新性項(xiàng)目，而更加傾向于選擇低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。制定合理的激勵(lì)機(jī)制以促使高管利益與股東利益的趨同對(duì)提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效顯得至關(guān)重要（李春濤、宋敏，2010）。具有長(zhǎng)期導(dǎo)向性的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制既可以容忍創(chuàng)新的暫時(shí)失敗，又可以在未來使高管獲得較為豐厚的回報(bào)，是促使高管自愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、增加創(chuàng)新績(jī)效的有效途徑（Tan，2001）。企業(yè)賦予高管股權(quán)激勵(lì)之后，高管可能迫于資本市場(chǎng)的壓力，過分關(guān)注短期股價(jià)或者短期績(jī)效，忽視了企業(yè)的創(chuàng)新。但是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)期限相對(duì)較長(zhǎng)，可以激勵(lì)高管有動(dòng)力投入到長(zhǎng)期性的創(chuàng)新活動(dòng)中;同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)最大的價(jià)值在于未來的資本利得，追求短期的股價(jià)上漲即使行權(quán)了持股價(jià)值也不大，這就使得高管有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（Armstrong等，2012），更愿意投資于高風(fēng)險(xiǎn)且具有超額潛在回報(bào)的創(chuàng)新項(xiàng)目。因此，高管為追求自身持有股權(quán)的增值，更重視企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，從而有利于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵(lì)的力度越大，企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效越高。

高管作為理性經(jīng)濟(jì)人，很可能做出有損公司利益的行為以實(shí)現(xiàn)其自利動(dòng)機(jī)，因而必須建立適當(dāng)?shù)?、有效的激?lì)機(jī)制，以引導(dǎo)高管做出有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的決策。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，使高管具有了對(duì)企業(yè)剩余價(jià)值的索取權(quán)，進(jìn)而促使高管與股東的利益趨同，從而減少企業(yè)的短期行為。股權(quán)激勵(lì)通常以股票贈(zèng)與為基本激勵(lì)方式，股價(jià)的高低是影響股權(quán)價(jià)值的重要因素。內(nèi)部控制有效性越高越有助于企業(yè)減少融資成本，進(jìn)而有效提升股價(jià)（肖華、張國(guó)清，2013）。也就是說，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，高管如果要滿足股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)條件，實(shí)現(xiàn)個(gè)人收益的最大化，必須將企業(yè)作為一個(gè)完整的個(gè)體加強(qiáng)監(jiān)督和管控，例如加強(qiáng)內(nèi)部規(guī)則制度的制定、加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、加強(qiáng)對(duì)企業(yè)重要項(xiàng)目的控制管理、提高信息流通渠道的暢通性和速度，以及注重日常的監(jiān)督行為等，這些措施實(shí)際上都是在完善內(nèi)部控制有效性，進(jìn)而提高企業(yè)管理水平的重要手段?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)2：

假設(shè)2：股權(quán)激勵(lì)與內(nèi)部控制呈正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有助于提升企業(yè)內(nèi)部控制的有效性。

創(chuàng)新是企業(yè)在復(fù)雜環(huán)境中得以生存和發(fā)展的保障，在影響企業(yè)創(chuàng)新的眾多因素中，公司治理是關(guān)鍵。內(nèi)部控制是公司治理的重要因素，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高有助于提高資源分配效果，緩解利益沖突，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（韓少真等，2015），進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新效果。原因有三：（1）良好的內(nèi)部控制提高了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，從而降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)以更低的成本獲取資金，為企業(yè)創(chuàng)新提供資金保障;（2）內(nèi)部控制質(zhì)量的提高可以有效降低代理成本，避免由于代理人不作為、厭惡風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生投資不足，或者由于過度自信而產(chǎn)生過度投資等問題，同時(shí)還可以監(jiān)督由于內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易、盈余管理等損害股東的行為;（3）高風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)創(chuàng)新過程不可避免的問題，良好的內(nèi)部控制可以有效降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，為創(chuàng)新提供良好的環(huán)境，通過對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行有效論證和控制，減少創(chuàng)新過程中的不確定性，同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的信息及時(shí)反饋給高管，幫助高管提前做出有效防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，降低了高管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高而影響其未來收益的擔(dān)憂（許瑜等，2017）?；诖?，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：內(nèi)部控制與創(chuàng)新績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部控制有效性越高越有利于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升。

股權(quán)激勵(lì)能最大限度地激發(fā)高管的潛能（Wikinson等，2001），但具有不完備性。根據(jù)薪酬契約理論，股權(quán)激勵(lì)能有效緩解代理矛盾，但高管人員為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，極有可能做出虛構(gòu)利潤(rùn)、虛假陳述、操縱股價(jià)等損害公司整體利益的行為，這就需要企業(yè)建立有效的監(jiān)督機(jī)制，抑制經(jīng)營(yíng)者的自利行為，以確保股權(quán)激勵(lì)的有效性。也就是說，股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管的行為具有積極的引導(dǎo)作用，而內(nèi)部控制則通過監(jiān)督機(jī)制抑制高管的自利行為，如通過建立嚴(yán)格的預(yù)算、監(jiān)督和考核制度，可以有效抑制創(chuàng)新活動(dòng)中的無效研發(fā)、資金使用效率低下等行為。因此，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果就需要建設(shè)有效的內(nèi)部控制機(jī)制，以便為創(chuàng)新活動(dòng)的順利進(jìn)行、創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化提供良好的環(huán)境，最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新績(jī)效的提升。因此，股權(quán)激勵(lì)不僅可以直接作用于創(chuàng)新績(jī)效，而且可以通過影響內(nèi)部控制機(jī)制間接地促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效的提高?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)4：

假設(shè)4：內(nèi)部控制有效性在股權(quán)激勵(lì)和創(chuàng)新績(jī)效之間發(fā)揮中介作用。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本篩選與數(shù)據(jù)來源

本文以來自滬深A(yù)股上市公司2011—2017年的數(shù)據(jù)為樣本，并按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）剔除金融類上市公司;（2）剔除ST、*ST、PT公司;（3）剔除數(shù)據(jù)不完整的公司。最終得到1 929個(gè)樣本企業(yè)，形成7 850個(gè)數(shù)據(jù)項(xiàng)。為消除異常值的影響，對(duì)主要連續(xù)變量前后進(jìn)行5%的縮尾處理，并運(yùn)用Sybase12.5對(duì)樣本進(jìn)行基本處理，運(yùn)用Stata11完成描述性分析及回歸分析。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

為了有效研究股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系，本文借鑒周煊等[ 13 ]的研究，采用專利申請(qǐng)數(shù)（發(fā)明專利、實(shí)用新型專利及外觀設(shè)計(jì)專利之和）加1，然后取自然對(duì)數(shù)（T-Patents）作為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的替代變量。進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，借鑒張玉娟等[ 14 ]的研究，采用發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)加1，然后取自然對(duì)數(shù)（Patents）作為反映企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的指標(biāo)。

2.解釋變量

（1）股權(quán)激勵(lì)（Share）。股權(quán)激勵(lì)的衡量指標(biāo)有相對(duì)數(shù)（即1和0）和絕對(duì)數(shù)兩類，但絕對(duì)數(shù)更能反映股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度，因此本文借鑒徐寧等[ 15 ]的做法采用高管持股數(shù)量與總股數(shù)的比值作為衡量指標(biāo)。在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，借鑒張玉娟等[ 14 ]的研究采用高管持股數(shù)量的自然對(duì)數(shù)作為衡量指標(biāo)。

（2）內(nèi)部控制有效性（ICI）。本文借鑒趙息等[ 16 ]的做法，采用深圳迪博公司設(shè)計(jì)的“中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”的對(duì)數(shù)作為衡量?jī)?nèi)部控制有效性的指標(biāo)。該指標(biāo)越大，說明內(nèi)部控制有效性越好，反之則越差。

3.控制變量

借鑒劉運(yùn)國(guó)等[ 17 ]、池國(guó)華等[ 18 ]的研究結(jié)果，控制變量選擇如下：資產(chǎn)收益率（ROA）、研發(fā)投入（R&D）、企業(yè)績(jī)效（Tobin'Q）、公司規(guī)模（SIZE）、股權(quán)集中度（HHI5）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、獨(dú)立董事比例（IB）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、高管薪酬（MI）、企業(yè)性質(zhì)（OWNER）、年度（YEAR）、行業(yè)（Industry）。

由于創(chuàng)新績(jī)效具有滯后性的特點(diǎn)，所以以上變量除了創(chuàng)新績(jī)效之外均滯后一期。

具體變量定義如表1所示。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性分析

從表2可以看出，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效指標(biāo)（T-Patents）的最大值為3.850，最小值為0，均值為1.675，說明樣本公司的創(chuàng)新績(jī)效差異較大，但是大部分公司的創(chuàng)新績(jī)效較好。從反映上市公司股權(quán)激勵(lì)（Share）的指標(biāo)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)中極大值為0.479，極小值為2.00e-05，均值為0.101，反映出股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施力度差距很大。從內(nèi)部控制有效性指標(biāo)（ICI）分析，極大值為6.624，極小值為6.314，均值為6.499，說明我國(guó)上市公司都比較重視內(nèi)部控制的建設(shè)并取得了較好成效。此外，絕大多數(shù)樣本公司屬于非國(guó)有企業(yè)，說明非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式較為靈活，且較重視股權(quán)激勵(lì)。資產(chǎn)負(fù)債率差距較大，說明樣本公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力不一致。

（二）相關(guān)性分析

從表3可以看出，變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說明變量間不存在嚴(yán)重共線性。股權(quán)激勵(lì)力度與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效在1%水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.110，表明股權(quán)激勵(lì)力度越大，越能提高創(chuàng)新績(jī)效，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。股權(quán)激勵(lì)程度與內(nèi)部控制有效性在5%水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.025，假設(shè)2得到初步驗(yàn)證。內(nèi)部控制有效性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效在1%水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.063，初步驗(yàn)證了假設(shè)3，說明內(nèi)部控制有效性越強(qiáng)的公司，其創(chuàng)新績(jī)效就越高。

（三）回歸分析

從表4中回歸結(jié)果（1）得知，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效在1%水平上顯著相關(guān)，回歸系數(shù)為0.531，說明股權(quán)激勵(lì)程度越高越能促使高管進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，如增加創(chuàng)新投入等，從而提升創(chuàng)新績(jī)效，假設(shè)1得到證實(shí)。我國(guó)上市公司大多實(shí)施“業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì)”模式，這一模式有助于將高管個(gè)人利益與股東利益協(xié)調(diào)一致。創(chuàng)新是企業(yè)提高盈利能力的重要手段，只有不斷創(chuàng)新，才能確保高管所持股權(quán)的價(jià)值。因此，上市公司制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)可以適當(dāng)提高激勵(lì)的力度，激發(fā)高管的創(chuàng)新熱情，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。

從表4中回歸結(jié)果（2）得知，股權(quán)激勵(lì)與內(nèi)部控制有效性在10%水平下顯著相關(guān)，回歸系數(shù)為0.011，表明股權(quán)激勵(lì)的程度越高，越能提升內(nèi)部控制的有效性，假設(shè)2得證。其理論解釋是，良好的內(nèi)部控制可以增加高管的違約成本，有效避免高管追求短期利益而造成內(nèi)部控制有效性降低的情況，促使其主動(dòng)改善內(nèi)部控制制度，提升內(nèi)部控制質(zhì)量，為企業(yè)創(chuàng)新提供重要的內(nèi)部環(huán)境。

表4中（3）的回歸結(jié)果顯示，R2為0.183，F(xiàn)值為4.420，說明所選變量能較好地解釋企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響?；貧w結(jié)果表明，股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效均存在正相關(guān)關(guān)系，并且都在1%水平下顯著。回歸系數(shù)分別為0.524、0.612，假設(shè)1及假設(shè)3得以證實(shí)。這一結(jié)論可以解釋為，良好的內(nèi)部控制通過其監(jiān)督作用的發(fā)揮，可以全面評(píng)估創(chuàng)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)、有效應(yīng)對(duì)創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的突發(fā)事件，從而確保公司經(jīng)營(yíng)效率和創(chuàng)新效果的提升。

按照溫忠麟等[ 19 ]中介效應(yīng)的程序，表4回歸結(jié)果（1）顯示，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的回歸系數(shù)為0.531，在1%水平下顯著正相關(guān);回歸結(jié)果（2）中股權(quán)激勵(lì)與內(nèi)部控制有效性的回歸系數(shù)為0.011，在10%水平下顯著正相關(guān);回歸結(jié)果（3）顯示，內(nèi)部控制有效性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的回歸系數(shù)為0.612，且在1%水平下顯著，與此同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的回歸系數(shù)為0.524，在1%水平下顯著。由此可知，內(nèi)部控制有效性在兩者之間發(fā)揮了中介作用，即股權(quán)激勵(lì)不僅直接影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，而且通過內(nèi)部控制有效性的提高間接對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生影響，假設(shè)4得以證實(shí)。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的穩(wěn)健性，本文采取兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)：（1）以（發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量+1）取對(duì)數(shù)代替（專利申請(qǐng)數(shù)量+1）取對(duì)數(shù)，回歸結(jié)果見表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)1;（2）以高管持股數(shù)量的對(duì)數(shù)代替高管持股數(shù)量/總股數(shù)，回歸結(jié)果見表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)2。

由回歸結(jié)果可知，不論是穩(wěn)健性檢測(cè)1還是穩(wěn)健性檢驗(yàn)2，所得出的檢驗(yàn)結(jié)果均與前文一致，說明本文研究結(jié)論具有可靠性。

七、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文以2011—2017年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證分析了股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系，得出以下結(jié)論：第一，股權(quán)激勵(lì)力度越大，高管創(chuàng)新積極性越高，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越好;第二，股權(quán)激勵(lì)力度越大，高管越有動(dòng)力提升企業(yè)內(nèi)部控制的有效性;第三，通過優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部控制，可以減少代理成本，有效降低決策風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高了企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效;第四，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用具有不完備性，有效的內(nèi)部控制保障了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效方向的正確性，降低了高管決策的風(fēng)險(xiǎn)性，進(jìn)而減少股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效促進(jìn)的不完備性，因此，內(nèi)部控制有效性的提高在股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間發(fā)揮中介作用。