林宇剛

摘 要：價(jià)值評(píng)估在歐美國(guó)家常用于企業(yè)并購(gòu)重組、戰(zhàn)略投資等關(guān)鍵領(lǐng)域，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)多年發(fā)展并完善，已經(jīng)形成成熟的評(píng)估方式、評(píng)估模型與相關(guān)理論。而在我國(guó)，資產(chǎn)評(píng)估是伴隨著國(guó)有企業(yè)改革逐漸衍生的產(chǎn)物，發(fā)展時(shí)間較短，應(yīng)用范圍狹窄，評(píng)估方式稍顯單一，但是，國(guó)外價(jià)值評(píng)估的引進(jìn)，逐漸展現(xiàn)其在資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中的優(yōu)勢(shì)，并得到我國(guó)企業(yè)普遍認(rèn)可。在眾多評(píng)估方式中，市場(chǎng)法最為常用。對(duì)此，本文探討了市場(chǎng)法在生物醫(yī)藥公司價(jià)值評(píng)估中的改進(jìn)情況，以供參考。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)法 ?生物醫(yī)藥公司 ?價(jià)值評(píng)估 ?改進(jìn)研究

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，改變了人們生活，人們?cè)桨l(fā)重視身體健康和生活質(zhì)量，重視醫(yī)療保健，加之，人口老齡化的加快，推動(dòng)了生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展壯大。由于市場(chǎng)需求量大，投資者紛紛投入生物醫(yī)藥行業(yè)中，此時(shí)，對(duì)該行業(yè)的價(jià)值評(píng)估成為投資者關(guān)注重點(diǎn)。但是，該行業(yè)的高技術(shù)、長(zhǎng)周期、高投入與高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，大量無(wú)形資產(chǎn)與收益不確定性，導(dǎo)致成本法、收益法應(yīng)用于價(jià)值評(píng)估并不準(zhǔn)確。而采用市場(chǎng)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，也存在關(guān)鍵技術(shù)參數(shù)與指標(biāo)確定主觀性、隨意性問(wèn)題，本文對(duì)市場(chǎng)法在生物醫(yī)藥公司價(jià)值評(píng)估改進(jìn)展開(kāi)研究。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的簡(jiǎn)單概述

（一）企業(yè)價(jià)值的概念

就我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)條件講，不同行業(yè)對(duì)企業(yè)價(jià)值需求不同、定義不同。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)價(jià)值不同，如不斷尋求創(chuàng)新，以期企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，此為企業(yè)價(jià)值;將成為行業(yè)龍頭作為發(fā)展目標(biāo)，目標(biāo)即為企業(yè)價(jià)值;對(duì)于企業(yè)投資人而言，影響企業(yè)投資決策的依據(jù)主要為企業(yè)價(jià)值，依照價(jià)值大小，投資者能夠看到企業(yè)帶來(lái)的收益;企業(yè)投資者在決定投資某些企業(yè)時(shí)，應(yīng)先掌握企業(yè)價(jià)值，為投資人帶來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力，也是企業(yè)價(jià)值的一種;企業(yè)管理者在管理企業(yè)時(shí)，與經(jīng)營(yíng)人共同經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的效益，也是企業(yè)價(jià)值。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估內(nèi)涵

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在不斷發(fā)展改革，新的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在不斷涌現(xiàn)，現(xiàn)代化企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，價(jià)值評(píng)估成為重點(diǎn)。實(shí)際上，價(jià)值評(píng)估并非僅僅是對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，而是綜合性評(píng)估，復(fù)雜性較強(qiáng)。雖然，對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，含義多樣化，卻都離不開(kāi)以下兩點(diǎn)：其一，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，避免只注重結(jié)果，忽視評(píng)估過(guò)程，應(yīng)結(jié)合過(guò)程管理，確保得到的各類(lèi)信息更準(zhǔn)確。其二，對(duì)于不同經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與不同企業(yè)，價(jià)值評(píng)估應(yīng)不同，要明確價(jià)值評(píng)估層次，更好發(fā)揮價(jià)值評(píng)估作用。

二、研究市場(chǎng)法在生物醫(yī)藥公司價(jià)值評(píng)估改進(jìn)的意義

理論上講，我國(guó)在價(jià)值評(píng)估方面，無(wú)論是理論還是技術(shù)尚不夠成熟、不夠完善，以生物醫(yī)藥行業(yè)這類(lèi)上市公司作為研究對(duì)象，使用市場(chǎng)化方式，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行改進(jìn)，研究出適合我國(guó)該行業(yè)的價(jià)值評(píng)估方式，豐富價(jià)值評(píng)估理論，為價(jià)值評(píng)估的作用發(fā)揮、經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一定幫助。

對(duì)價(jià)值評(píng)估的改進(jìn)，對(duì)企業(yè)利益相關(guān)人、行業(yè)發(fā)展等具有重要作用。其一，為投資人提供了決策依據(jù)。經(jīng)濟(jì)一體化下，為在國(guó)際市場(chǎng)脫穎而出，我國(guó)企業(yè)頻繁展開(kāi)并購(gòu)重組活動(dòng)，以此提高自身參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，而在并購(gòu)重組中，價(jià)值評(píng)估有助于投資者發(fā)現(xiàn)投資潛力較大、投資價(jià)值較高的并購(gòu)重組對(duì)象，為決策提供有力參考。其二，為價(jià)值管理提供了幫助。對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，企業(yè)能夠更準(zhǔn)確了解自身在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的位置，推動(dòng)企業(yè)學(xué)習(xí)發(fā)展，提高自身財(cái)務(wù)管理質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值管理。其三，帶動(dòng)了行業(yè)健康發(fā)展。對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)展開(kāi)有效價(jià)值評(píng)估，為企業(yè)自我提升與完善提供了幫助，推動(dòng)了生物醫(yī)藥行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

三、市場(chǎng)法在生物醫(yī)藥公司價(jià)值評(píng)估改進(jìn)模型的構(gòu)建

市場(chǎng)法是充分結(jié)合了評(píng)估理論、實(shí)踐發(fā)展起來(lái)的，在價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，市場(chǎng)法的應(yīng)用，主要是將評(píng)估對(duì)象與可比公司對(duì)比，以此確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。由于市場(chǎng)法能夠直接且真實(shí)的展現(xiàn)資本市場(chǎng)的信息，因此，在價(jià)值評(píng)估時(shí)，采用市場(chǎng)法較佳。據(jù)悉，市場(chǎng)法作為市場(chǎng)證券分析師常用估算方式，在我國(guó)價(jià)值評(píng)估中并不常用，因?yàn)槭袌?chǎng)法的應(yīng)用，較公司可比程度與價(jià)值比率選擇更具任意性、主觀性等，這些缺陷影響了我國(guó)對(duì)市場(chǎng)法的應(yīng)用。對(duì)此，本文對(duì)生物醫(yī)藥公司價(jià)值評(píng)估中市場(chǎng)法的改進(jìn)展開(kāi)探討。

（一）選取價(jià)值比率研究設(shè)計(jì)

本文通過(guò)建構(gòu)多元線性回歸模型，對(duì)影響公司價(jià)值的決定性因素科學(xué)選擇，即影響公司價(jià)值比率的指標(biāo)。首先，樣本選擇。本文選擇2017-2019年生物醫(yī)藥行業(yè)的上市公司共計(jì)95家作為對(duì)象展開(kāi)研究，并將如下公司剔除：缺乏完善資料數(shù)據(jù)的企業(yè);上市交易少于兩年的企業(yè);各年度存在虧損的企業(yè);經(jīng)過(guò)特殊處理的ST企業(yè);其他考慮因素。本次研究樣本來(lái)自某財(cái)富網(wǎng)，部分?jǐn)?shù)據(jù)由計(jì)算得到。依照價(jià)值規(guī)律，價(jià)格通常在價(jià)值附近波動(dòng)，股票價(jià)格直接反映了企業(yè)價(jià)值，為了研究的方便性、可操作性，可將兩者等同，將股價(jià)均值看做被價(jià)值變量，根據(jù)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，以年度報(bào)告方式對(duì)次年3/1-4/30的股價(jià)收盤(pán)價(jià)進(jìn)行均值，在此期間，若企業(yè)轉(zhuǎn)股、派利，使用復(fù)權(quán)后對(duì)價(jià)格修正。對(duì)學(xué)者研究總結(jié)，并在此技術(shù)上得到公司市盈率、償債、盈利、發(fā)展與營(yíng)運(yùn)四大能力指標(biāo)等會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，加入成長(zhǎng)性指標(biāo)，看做解釋變量。

（二）設(shè)定基本模型

依照本次研究要求，構(gòu)造多遠(yuǎn)現(xiàn)行回歸模型，如下所示：

Pi=α0+α1Asseti+α2Equityi+α3CRi+α4QRi+α5CashRi+α6ALRi+α7EPSi+α8ROAi+α9ROEi+α10EBITi+α11EBITDAi+α12NPMi+α13GRTAi+α14GRNPi+α15IRM BRi+α16RONAi+α17PEi+α18PSi+α19PBi+α20ARTi+α21ITRi+α22TCAi+α23TATi+α24PEGi+[ε]

在模型中，α0代表截距項(xiàng)、α1-α24代表變量系數(shù)、[ε]代表隨機(jī)誤差、i代表某年。

（三）選擇可比公司研究設(shè)計(jì)

實(shí)際上，在選擇可比公司時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一。選擇可比企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)主要包含以下方面：行業(yè)、規(guī)模大小、風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)情況，部分因素為定性，操作運(yùn)用的困難較大。因?yàn)樯镝t(yī)藥行業(yè)為異質(zhì)，且包含多種細(xì)分行業(yè)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)特征、資產(chǎn)特點(diǎn)、核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)等差異較大，導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估時(shí)選取的可比公司不同[5]。本文根據(jù)影響企業(yè)價(jià)值的決定因素選擇可比公司，同時(shí)，對(duì)行業(yè)細(xì)分、產(chǎn)品特征詳細(xì)考慮。可比公司的選擇路徑看圖1.

四、結(jié)束語(yǔ)

總而言之，在市場(chǎng)法改進(jìn)生物醫(yī)藥公司的價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)積極選擇科學(xué)的價(jià)值比率，根據(jù)基本模型，選擇可比公司，最終得出財(cái)務(wù)指標(biāo)，為生物醫(yī)藥公司的股價(jià)準(zhǔn)確解釋?zhuān)瑑r(jià)值評(píng)估結(jié)果較為準(zhǔn)確。通過(guò)多元線性回歸模型，能夠了解到生物醫(yī)藥公司的每股收益、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金比率、PEG等影響企業(yè)價(jià)值的主要因素，其中，資產(chǎn)負(fù)債率、市場(chǎng)盈利率影響最為顯著，在統(tǒng)計(jì)上，其他因素影響并不顯著。并且，線性回歸模型的應(yīng)用，在對(duì)公司價(jià)值評(píng)估時(shí)，樣本公司的盈利率若差異較大，直接被排出，價(jià)值評(píng)估效果較西方經(jīng)典市盈率的模型計(jì)算實(shí)用性更強(qiáng)。由此可見(jiàn)，該方式在對(duì)公司價(jià)值評(píng)估時(shí)，效果更強(qiáng)，值得被借鑒于使用。

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