吳夢(mèng)晨 孫涵 陳宗琪

摘 要：自2008年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)新規(guī)以來(lái)，我國(guó)實(shí)行零股利政策的企業(yè)比例不斷下降，分配現(xiàn)金股利成為股利分配的主要形式。同時(shí)，也出現(xiàn)了諸多處于盈利狀態(tài)、未分配利潤(rùn)為負(fù)、多年不分配股息的上市公司。通過(guò)了解零股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)，分析了我國(guó)零股利分配政策現(xiàn)狀，以通化金馬為例探究了其多年未分派股息的原因。

關(guān)鍵詞：上市公司;股利政策;股利分配

文章編號(hào)：1004-7026（2020）10-0153-02 ? ? ? ? 中國(guó)圖書(shū)分類號(hào)：F275;F832.51 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

股利分配是指公司從年度盈利中提取完盈余公積后，向股東分配利潤(rùn)，包括派發(fā)現(xiàn)金股利、轉(zhuǎn)增股本、送股、現(xiàn)金股利與送股相結(jié)合、現(xiàn)金股利與轉(zhuǎn)增股本相結(jié)合、現(xiàn)金股利與送股、轉(zhuǎn)增股本相結(jié)合等形式[1]。

分配股利作為關(guān)系公司未來(lái)成長(zhǎng)性以及投資者收益的核心要素，一直以來(lái)備受關(guān)注。良好、合理的股利分配政策不僅有利于企業(yè)保持合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，保證持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)，還有利于增強(qiáng)股東投資信心。自2008年證監(jiān)會(huì)發(fā)布最新的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》后，上市公司再融資時(shí)最近3年的分配利潤(rùn)條件進(jìn)一步提高，我國(guó)采取不分配股利政策的企業(yè)在總上市公司中所占的比例不斷下降[2]。

1 ?零股利政策優(yōu)缺點(diǎn)

1.1 ?實(shí)行零股利政策的優(yōu)點(diǎn)

對(duì)于企業(yè)而言，不分配現(xiàn)金股利有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的快速積累，增加企業(yè)的未分配利潤(rùn)，從而降低企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)時(shí)的時(shí)間成本、資本成本。從公司的現(xiàn)金流方面看來(lái)，不派發(fā)現(xiàn)金股利也減少了企業(yè)籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出量，使企業(yè)保持健康的現(xiàn)金流。不分配股票股利有利于保持公司對(duì)外流通股的數(shù)量及每股價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，維持公司合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。對(duì)于股東和投資者而言，分配的現(xiàn)金股利將作為收入的一部分繳納個(gè)人所得稅，而留存在企業(yè)等同于投資回報(bào)的再投資，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，可以減少其投資過(guò)程中不必要的開(kāi)支，增加了未來(lái)獲得更多收益的可能性[3]。

1.2 ?實(shí)行零股利政策的缺點(diǎn)

對(duì)于企業(yè)而言，實(shí)行零股利政策后不再需要大量的外部融資，因此外部市場(chǎng)的監(jiān)管減少，公司的資金配置效率降低。企業(yè)實(shí)行零股利政策，對(duì)股東實(shí)際投資的回報(bào)減少，會(huì)降低證券市場(chǎng)中“參股型”投資者的投資積極性，降低公司股價(jià)升高的可能性。對(duì)于投資者而言，對(duì)比其他投資策略，實(shí)行零股利政策后無(wú)論企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好壞都不發(fā)放股利，不利于了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而出現(xiàn)公司欺騙股東的可能性。此外，企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況未知，意味著股東獲取的投資收益具有更高的不確定性，也就具有更高的投資風(fēng)險(xiǎn)，影響股東的投資信心與積極性[4]。

2 ?我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀

利潤(rùn)分配方式以分配現(xiàn)金股利為主，不分配、不轉(zhuǎn)增企業(yè)比例持續(xù)下降。從表1可以看出，2008—2019年我國(guó)上市公司中不分配、不轉(zhuǎn)增和以分配現(xiàn)金股利為主的方式分配股利的企業(yè)占上市公司總數(shù)的比例超過(guò)95%，且該比例不斷上升，2012年達(dá)到11年間的最高值，為99.36%，此后圍繞95%上下波動(dòng)，只存在極少數(shù)公司以送股、配股、送股并配股等方式分配利潤(rùn)。

進(jìn)一步分析來(lái)看，2008年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的新規(guī)要求企業(yè)再融資時(shí)，其最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年年均可分配利潤(rùn)的30%，魏志華等（2010）[5]稱其為“半強(qiáng)制分紅政策”。因此，近年來(lái)我國(guó)不分派現(xiàn)金股利的企業(yè)比例不斷下降，但由于上市公司總數(shù)不斷增大，其數(shù)量保持在700家左右，僅在2019年出現(xiàn)了小幅度變動(dòng)，達(dá)到980家。目前，以世紀(jì)星源（000005）、深華發(fā)A（000020）、通化金馬（000766）為首的多家上市公司超過(guò)10年未分配股息。以現(xiàn)金分紅為主的股利分配企業(yè)數(shù)量不斷上升，且近年來(lái)大約維持在70%左右，即現(xiàn)金股利仍為我國(guó)股利分配的主要形式。

許多上市公司雖連續(xù)多年盈利，但未分配利潤(rùn)為負(fù)，不分配股息。目前，存在許多上市公司連續(xù)多年凈利潤(rùn)>0，但其資產(chǎn)負(fù)債表中顯示所有者權(quán)益為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)以前年度資本積累額為負(fù)。在這種情況下，大多數(shù)企業(yè)通常不會(huì)再分配股利，避免加重企業(yè)負(fù)擔(dān)。

通化金馬作為中國(guó)百?gòu)?qiáng)中藥制藥企業(yè)，其2018年企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)59.97億元，凈利潤(rùn)達(dá)3.29億元，公司現(xiàn)金流健康，經(jīng)營(yíng)狀況良好。

自公司1997年上市以來(lái)，除上市當(dāng)年及2001年分配了股利后，此后的18年均采用零股利政策，未以任何形式分配股息。進(jìn)一步分析來(lái)看，盡管公司利潤(rùn)表顯示自2006年再未出現(xiàn)虧損，截至2019年已保持連續(xù)12年盈利，但其資產(chǎn)負(fù)債表中未分配利潤(rùn)項(xiàng)目直到2019年初才由負(fù)轉(zhuǎn)正，說(shuō)明企業(yè)以前年度累計(jì)處于虧損狀態(tài)，在此情況下分紅極有可能導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，因此企業(yè)采取了零股利政策，不分配利潤(rùn)。

3 ?結(jié)束語(yǔ)

盡管現(xiàn)金股利目前仍為我國(guó)股利分配的主要形式，但我國(guó)實(shí)行零股利政策的企業(yè)在上市公司總數(shù)中仍占不小的比例。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展情況，在考慮其現(xiàn)金流、未分配利潤(rùn)總額等因素，在不損害中小股東利益的前提下，確定企業(yè)股利政策。

參考文獻(xiàn)：

[1]薛挺.基于投資者權(quán)益保護(hù)的上市公司長(zhǎng)期零股利分配研究[D].杭州：杭州電子科技大學(xué)，2015.

[2]張芬芬.中國(guó)上市公司股利不分配政策內(nèi)部影響因素實(shí)證研究[D].南京：南京農(nóng)業(yè)大學(xué)，2007.

[3]張秀英，蘭秀珍.上市公司股利分配政策探析[J].常熟理工學(xué)院學(xué)報(bào)，2006，20（5）：37-40.

[4]劉良清.淺析上市公司股利政策[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2013（28）：134-135.

[5]魏志華，李茂良，李常青.半強(qiáng)制分紅政策與中國(guó)上市公司分紅行為[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014，49（6）：100-114.