聶穎

摘要：“保險+期貨”是一種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，通過保險公司連接農(nóng)戶和期貨公司，可以有效將農(nóng)戶面臨的農(nóng)產(chǎn)品市場風險轉(zhuǎn)移至期貨市場，逐漸成為農(nóng)業(yè)風險管理的重要工具。本文通過分析?“保險+期貨”項目的運行原理、特點和創(chuàng)新，總結出目前“保險+期貨”試點存在的問題，并提出未來發(fā)展完善的思路。關鍵詞：“保險+期貨”農(nóng)業(yè)風險管理價格風險

一、引言

自2015年義縣玉米首個“保險+期貨”項目順利開展以來，“保險+期貨”項目已經(jīng)連續(xù)5年被納入中央一號文件中，成為推進農(nóng)業(yè)發(fā)展，攻克脫貧攻堅“堡壘”的重要工具。

農(nóng)業(yè)作為第一產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)問題關乎我國糧食安全和5億多農(nóng)民的收入。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的收入由農(nóng)產(chǎn)品數(shù)量和價格決定，分別受到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的自然風險和市場風險的影響。其中自然風險主要是由自然災害、異常天氣等因素造成的農(nóng)作物減產(chǎn)歉收所導致的，傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)保險主要保障自然風險帶來的減產(chǎn)問題。除了獲得穩(wěn)定的糧食產(chǎn)出，糧食價格也至為重要。然而在農(nóng)產(chǎn)品大豐收的年度，常會出現(xiàn)“谷賤傷農(nóng)”現(xiàn)象，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量的增加卻帶來了價格的下跌，市場風險會抵消甚至超過產(chǎn)量上升帶給農(nóng)民的福利。因此如何保障5億多農(nóng)民的收入，對于提高農(nóng)民生產(chǎn)積極性、穩(wěn)定我國糧食供應，保障國家糧食安全具有重要意義。

為分散農(nóng)民面臨的市場風險，保障農(nóng)民收入和我國糧食穩(wěn)定生產(chǎn)，我國自2008年開始實施玉米收儲制度。收儲制度對于穩(wěn)定農(nóng)民生產(chǎn)，提升農(nóng)民積極性，國家糧食增產(chǎn)做出重大貢獻。但是在實施過程中，收儲制度的弊端日益突出。收儲制度造成農(nóng)業(yè)資源配置的扭曲，使得資源不能流向效益更高的作物，另外收儲費用、儲存費用和利息費用導致國家財政面臨巨大壓力，因此有必要對收儲制度進行改革，并探索出一條創(chuàng)新型分散農(nóng)民面臨的市場風險的道路，“保險+期貨”項目應運而生。

二、“保險+期貨”項目的運行模式介紹“保險+期貨”項目作為一種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，可以有效連接農(nóng)民、保險市場和期貨市場，將個體農(nóng)民面臨的市場風險轉(zhuǎn)移至保險市場，進而轉(zhuǎn)移到期貨市場，最終在期貨市場上得到分散。

1“保險+期貨”項目的運行原理

中國證券期貨2020年12月第5期農(nóng)產(chǎn)品“保險+期貨”項目的運行、問題和對策研究（1）保險公司以農(nóng)產(chǎn)品期貨價格為依據(jù)開發(fā)出保險產(chǎn)品（價格保險/收入保險），設定單位保費和賠付執(zhí)行價格。

（2）農(nóng)戶/農(nóng)業(yè)合作社/企業(yè)向保險公司投保，支付保費。

（3）保險公司與期貨公司簽訂合約，購買場外看跌期權，轉(zhuǎn)移未來農(nóng)產(chǎn)品價格下降的風險。

（4）期貨公司在期貨市場上復制看跌期權，進行風險對沖，將行權風險轉(zhuǎn)移至期權市場。

（5）保險合約到期日進行結算。若實際價格高于執(zhí)行價格，不發(fā)生賠付;若實際價格低于執(zhí)行價格，保險公司選擇行權，期貨公司向保險公司支付執(zhí)行價格和實際價格之間的差價，農(nóng)戶向保險公司申請理賠并獲得差價的補償。

在這個過程中，農(nóng)戶通過支付一定比例的保費，獲得農(nóng)作物未來穩(wěn)定的預期價格。保險公司作為連接農(nóng)戶/農(nóng)業(yè)合作社/生產(chǎn)企業(yè)和期貨市場之間的橋梁，有效對接兩端需求，獲得服務費。保險公司收取的保費，大部分以支付期權費的方式轉(zhuǎn)移給期權公司，同時轉(zhuǎn)移全部的價格風險。期貨公司承擔價格風險，在期貨市場上復制看跌期權進行風險對沖，分散價格風險。

2“保險+期貨”項目的主要特點

（1）保價格是創(chuàng)新點。傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)保險主要保障農(nóng)作物遭遇自然災害而導致的產(chǎn)量銳減，較少關注農(nóng)作物價格波動帶來的市場風險。農(nóng)戶在購買保險之后，即因結算價格低于執(zhí)行價格獲得差價補償?shù)臋嗬虼宿r(nóng)戶可以根據(jù)預期產(chǎn)量鎖定農(nóng)民的收入預期，可以有效激發(fā)農(nóng)民的種植積極性和穩(wěn)定性，進一步穩(wěn)定我國農(nóng)作物的市場價格，為我國糧食安全提供保障。

（2）保險公司為中間商。我國大部分農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者受教育水平較低，金融素養(yǎng)不足，對期貨期權等具有專業(yè)知識儲備的金融衍生品知之甚少。而且我國人多地少，單位家庭農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)出少，農(nóng)業(yè)合作社規(guī)模較小且發(fā)展落后，并不具備直接參與期貨市場交易的條件。經(jīng)過十多年的發(fā)展，農(nóng)業(yè)保險已經(jīng)為廣大農(nóng)民群眾所接受，保險公司也積累了大量的客戶資源，因此由保險公司作為推動“保險+期貨”項目發(fā)展的媒介非常合適。一方面，保險公司具有龐大的基層組織和豐富的客戶資源，可以更好地與農(nóng)戶開展業(yè)務;另一方面，保險公司憑借自己的資金實力和專業(yè)技能，可以有效尋找到市場上符合條件的期貨公司并與之簽訂合約。通過在農(nóng)戶和期貨公司之間添加保險這個媒介，可以有效推動“保險+期貨”業(yè)務的開展和壯大，為農(nóng)戶提供更加有效的風險管理工具。

（3）期貨交易是重頭戲。目前主要的“保險+期貨”模式中，保險公司作為媒介，將其承保的農(nóng)產(chǎn)品價格風險轉(zhuǎn)移給期貨公司?！氨ｋU+期貨”項目運行的關鍵在于期貨公司通過期貨市場對沖風險。保險公司只賺取通道費用，連接農(nóng)戶和期權公司，賣出價格保險買入看跌期權，向期貨公司轉(zhuǎn)讓全部風險。因此，“保險+期貨”項目能否平穩(wěn)運行，有賴于期貨公司的勝任能力和期貨市場的運行質(zhì)量。

3“保險+期貨”項目的發(fā)展創(chuàng)新

從2015年義縣玉米第一個農(nóng)產(chǎn)品“保險+期貨”項目開展以來，大連、鄭州和上海三大商品交易所“保險+期貨”項目在多省、市、區(qū)遍地開花。在2016—2019年，僅大商所就已累計開展227個“保險+期貨”項目，惠及全國23個省、市、區(qū)的近70萬農(nóng)戶。這些項目為農(nóng)產(chǎn)品的風險管理作出積極貢獻。在這5年中，“保險+期貨”項目也在不斷發(fā)展創(chuàng)新，從最初的“保價格”發(fā)展到“保收入”，由“保農(nóng)戶”發(fā)展至“保企業(yè)”。

（1）從“保價格”到“保收入”，保障更加全面。在2017年7月，人保財險和華信期貨創(chuàng)造性推出首單農(nóng)產(chǎn)品收入保險，為內(nèi)蒙古甘河農(nóng)場的大豆提供收入保險。保險公司在這個過程中不再僅充當期貨公司和農(nóng)戶之間的中介，而是充分參與其中并發(fā)揮傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)保險保障作用，與期貨公司分別承擔農(nóng)戶所面臨的價格風險和產(chǎn)量風險。通過確定目標產(chǎn)量和目標價格，農(nóng)戶可以獲得確定收入，解決了以往存在的產(chǎn)量大幅下滑而單價攀升致使農(nóng)民得不到賠付的問題。

（2）從“保農(nóng)戶”到“保企業(yè)”，覆蓋范圍更廣。2015年12月，新湖瑞豐聯(lián)合太保財險等4家保險公司，將“保險+期貨”由服務農(nóng)戶擴展至農(nóng)戶和農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)。廣西是我國第一產(chǎn)糖大區(qū)，廣西蔗農(nóng)和糖廠均面臨甘蔗價格波動的風險，蔗農(nóng)面臨甘蔗價格下降導致收入減少的風險，而糖廠面臨原材料甘蔗價格上升導致的利潤被擠壓的風險。由于甘蔗價格與白糖價格聯(lián)系緊密，白糖可以在期貨市場中進行交易，因此新湖瑞豐與保險公司合作開發(fā)出以白糖為保險標的的“保險+期貨”價格保險。蔗農(nóng)和糖廠同時向保險公司購買白糖價格保險，若結算日實際價格高于執(zhí)行價，則保險公司賠償糖廠高價買甘蔗的利潤損失;若實際價格低于執(zhí)行價，則賠償蔗農(nóng)低價賣甘蔗的收益損失。這一項目創(chuàng)造性的引入農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)，既保障了農(nóng)戶基本種植收益，也能夠幫助糖廠提前鎖定成本，有利于從上游企業(yè)保障整個社會的物價穩(wěn)定。

三、“保險+期貨”項目在實踐中存在的問題“保險+期貨”項目在實踐中不斷推陳出新，保險公司和期貨公司也在發(fā)揮各自的專業(yè)特長，為農(nóng)業(yè)風險管理提供支持。在這個過程中，農(nóng)戶通過支付保費獲得穩(wěn)定的預期收入，保險公司提供中介服務收取通道費，期貨公司開發(fā)出新業(yè)務收取期權費，期貨市場由于“保險+期貨”項目的參與更加活躍。然而在發(fā)展過程中，“保險+期貨”項目存在的問題也逐漸凸顯出來，從資金來源、運營主體再到期貨市場的各個環(huán)節(jié)都存在影響項目可持續(xù)發(fā)展的風險。

1過度依賴補貼，缺乏持續(xù)性

目前現(xiàn)行“保險+期貨”試點項目多數(shù)的資金來自交易所、農(nóng)業(yè)部和地方政府的補貼，農(nóng)戶僅承擔10%～30%的保費（程百川，2017）。目前實施的“保險+期貨”項目均為較小范圍的試點，在未來推廣開來之后，交易所是否有能力繼續(xù)進行補貼，而且必須意識到的是補貼保費和減免交易費等并非交易所的職責所在。對于農(nóng)業(yè)大省來說，在全省范圍內(nèi)鋪開“保險+期貨”項目，無疑更加大了當?shù)氐呢斦毫?。對于農(nóng)民來說，農(nóng)作物種植利潤微薄，過高的保費無疑會阻礙農(nóng)民參與的積極性，加重農(nóng)民的負擔，擠壓農(nóng)作物的利潤空間。因此，在擴大“保險+期貨”項目的保障范圍之前，如何穩(wěn)定資金來源并建立可持續(xù)模式這一問題亟待解決。

2現(xiàn)貨和期貨價格背離

“保險+期貨”項目的實際執(zhí)行價格和目標價格均由交易所中農(nóng)產(chǎn)品期貨的價格決定，在理想條件下，在期貨合約到期日，期貨價格與現(xiàn)貨價格趨于一致。然而在現(xiàn)實中，由于我國期貨市場不夠成熟，可能會出現(xiàn)期貨價格未能逐漸向現(xiàn)貨價格回歸的情況。特別是當出現(xiàn)期貨結算價格>目標價格>現(xiàn)貨價格的情況下，一方面，未觸發(fā)賠付條件，農(nóng)戶得不到保險賠付;另一方面，農(nóng)產(chǎn)品價格較低導致農(nóng)戶在現(xiàn)貨市場上蒙受損失，這會極大損害農(nóng)戶的投保積極性，不利于“保險+期貨”項目的推進。

3保險公司和期貨公司權利義務不對等

目前，現(xiàn)行的主要“保險+期貨”項目，大都是穿著保險外殼的期貨項目。保險公司在其中更多承擔的是中介作用，借助自己所擁有的豐富客戶資源，連接廣大農(nóng)戶和期貨公司，而不進行實際操作。保險公司通過購買看跌期權把其面臨的農(nóng)產(chǎn)品市場風險完全轉(zhuǎn)移給期貨公司，由期貨公司在期貨市場上進行風險對沖。這種權利和義務不對等的模式會加劇保險公司和期貨公司的利益沖突。保險公司可能會為了賺取保費收入，制定較高的目標價格，吸引投保人投保，這樣會嚴重損害期貨公司的權益，加劇期貨公司的風險。而且隨著“保險+期貨”項目的體量不斷增大，期貨公司面臨的風險不斷增加，期貨公司需要頻繁在市場上進行交易以對沖風險，這對期貨公司提出了更高的要求。而一旦期貨公司由于經(jīng)營不善宣告破產(chǎn)，這會嚴重影響農(nóng)戶對“保險+期貨”項目的信任，同時保險公司也會面臨巨大的賠付風險，極大削弱了保險公司的參與積極性。另外，當“保險+期貨”項目擴展至整個農(nóng)產(chǎn)品市場，“保險+期貨”項目需要對未來農(nóng)產(chǎn)品價格下降的風險進行對沖，我們必須考慮期貨市場是否有如此大的容量，是否存在同等規(guī)模的對手接盤，如果以上條件不滿足那么農(nóng)產(chǎn)品市場風險的對沖難以實現(xiàn)，“保險+期貨”項目也會難以為繼。

四、“保險+期貨”項目未來發(fā)展新思路

1建立“中央+地方”財政補貼制度

“保險+期貨”項目作為農(nóng)業(yè)供給側改革下農(nóng)業(yè)保險的創(chuàng)新模式。它與傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)保險一樣，都是國家為保障農(nóng)民利益，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)積極性，維護我國糧食安全而推出的服務三農(nóng)項目。從2007年農(nóng)業(yè)保險正式落地以來，經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國農(nóng)業(yè)保險的業(yè)務規(guī)模已僅次于美國居全球第二，中央財政和地方財政對農(nóng)業(yè)保險的補貼在其中發(fā)揮不可替代的作用。因此參照農(nóng)業(yè)保險的發(fā)展歷程，“保險+期貨”項目未來在全國范圍的推廣，同樣離不開中央和地方財政的支持。中央財政應發(fā)揮帶頭作用，帶領地方財政共同參與到“保險+期貨”項目的扶持中來，參考對農(nóng)業(yè)保險的補貼政策，并結合“保險+期貨”項目的特點，在最初階段通過中央政府和地方政府補貼的方式吸引廣大農(nóng)戶及合作社參與到項目中來，提高農(nóng)戶對于新事物的接受度。同時國家鼓勵“保險+期貨”的運營主體（保險公司和期貨公司）充分參與，通過減免稅務，減輕交易所的資金投入。通過資金補貼，提高各參與主體積極性。

2加強保險和期貨的跨界合作和監(jiān)管

“保險+期貨”是管理農(nóng)業(yè)風險的金融跨界合作，由于實施期限尚短，目前仍在各地進行試點運行，并未形成成熟的實施流程和管理方法。其參與主體同時包含保險公司和期貨公司。其中保險公司的產(chǎn)品設計、償付能力等需要經(jīng)過銀保監(jiān)會的監(jiān)管，而期貨公司的業(yè)務開展和運行受到證監(jiān)會監(jiān)管。由于“保險+期貨”項目的銷售在保險公司端，實際運行在期貨公司端，這給證監(jiān)會和銀保監(jiān)會對項目的監(jiān)管帶來了挑戰(zhàn)。一方面，期貨公司作為農(nóng)產(chǎn)品市場風險的實際承擔者，必須提高自身的業(yè)務能力和風險承受能力;另一方面，保險公司不應放松警惕，認為支付期權費就可以完全轉(zhuǎn)移風險，必須意識到自己才是直接向農(nóng)戶賠付的對象。保險公司不應過度擴張“保險+期貨”業(yè)務，而是需要將自身賠付能力、風險管理能力與業(yè)務規(guī)模進行匹配。雖然目前“保險+期貨”項目運行平穩(wěn)，但是這項業(yè)務仍存在巨大風險，特別是巨大的系統(tǒng)性風險，一旦期貨公司出現(xiàn)履約問題，將會引發(fā)連鎖反應，不僅影響“保險+期貨”項目的有關業(yè)務，也會使農(nóng)戶對原有農(nóng)業(yè)保險業(yè)務的償付能力產(chǎn)生疑慮。因此要保障“保險+期貨”項目的合規(guī)性和可持續(xù)性，需要證監(jiān)會聯(lián)合銀保監(jiān)會合力出臺相應的規(guī)章制度，建立健全的監(jiān)管體系，有效防范各類風險。

3豐富農(nóng)產(chǎn)品場內(nèi)期權

由于我國期貨市場上市交易的農(nóng)產(chǎn)品相關期權品種較少，僅有玉米、豆粕、棉花、白糖和天然橡膠5個品種。因此最初的“保險+期貨”試點也主要圍繞這5個品種開展，這限制了“保險+期貨”項目服務的農(nóng)產(chǎn)品范圍。蔬菜、水果等農(nóng)產(chǎn)品因為不具備同質(zhì)性且儲存時間不宜過長，難以在期貨市場上進行交易。期貨公司只能通過復制場外期權對沖風險，極大地增加了期貨公司的風險和交易成本，這一成本最終會由農(nóng)戶和政府補貼來承擔，過高的保費無疑會降低農(nóng)戶的參與積極性。因此，未來國家應鼓勵三大交易所加快推進農(nóng)產(chǎn)品場內(nèi)期權產(chǎn)品，滿足各地“保險+期貨”項目平穩(wěn)運行，為各類農(nóng)產(chǎn)品價格風險管理提供充分保障。

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