趙麗霞

【摘要】隨著衍生金融工具不斷發(fā)展，越來越多的企業(yè)選擇衍生金融工具作為套期工具分散經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。石油行業(yè)受到虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)雙重影響，并且我國(guó)石油行業(yè)原油進(jìn)口依賴程度高，易在商品價(jià)格、原料價(jià)格、利率、匯率等方面受到風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，許多石油行業(yè)企業(yè)選擇運(yùn)用衍生金融工具來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。本文以中國(guó)石化為案例，分析衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的效果與業(yè)績(jī)影響。

【關(guān)鍵詞】套期保值;風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避;衍生金融工具

一、研究背景

2019年中國(guó)石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院發(fā)布報(bào)告稱，我國(guó)原油進(jìn)口依賴程度已經(jīng)高達(dá)69.8%。近期全球原油價(jià)格變化巨大，如何使用衍生金融工具規(guī)避原油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)成為石油行業(yè)企業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)問題。中國(guó)石油化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)石化”）作為中國(guó)石油行業(yè)最大的石油產(chǎn)品和主要石化產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售企業(yè)，需要大量進(jìn)口原油，面臨著較大的原油價(jià)格、匯率、境外業(yè)務(wù)拓展及經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)石化屬于我國(guó)較早使用包括商品期貨和商品掉期在內(nèi)的衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，對(duì)其他企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)具有一定示范作用。

二、中石化衍生金融工具運(yùn)用案例分析

（一）中石化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

根據(jù)2017—2019年的年度報(bào)告，中國(guó)石化面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)有貨幣風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、原油外購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、境外業(yè)務(wù)拓展及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)等。其中貨幣風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格、匯率風(fēng)險(xiǎn)等能夠運(yùn)用衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)石化面對(duì)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)主要來自美元記賬的短期及長(zhǎng)期借款的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2017—2019年間中國(guó)石化貨幣風(fēng)險(xiǎn)敞口情況分別為204百萬(wàn)美元、668百萬(wàn)美元、103百萬(wàn)美元，若匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)造成一定的影響。另外，年報(bào)還明確披露：中國(guó)石化面臨與原油、成品油及其他化工產(chǎn)品價(jià)格相關(guān)的商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)中國(guó)石化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊憽?/p>

（二）中國(guó)石化衍生工具運(yùn)用情況

中國(guó)石化利用包括期貨和掉期在內(nèi)的衍生工具和現(xiàn)金流量套期進(jìn)行貨幣風(fēng)險(xiǎn)及商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，主要表現(xiàn)為持有若干指定為有效現(xiàn)金流量套期及經(jīng)濟(jì)套期的原油、成品油及其他化工產(chǎn)品商品合同。2017—2019年，中國(guó)石化衍生金融工具持有量為：衍生金融工具-衍生金融資產(chǎn)分別為5.26億元、78.87億元、8.37億元;衍生金融工具-衍生金融負(fù)債為26.65億元、135.71億元、27.29億元;現(xiàn)金流量套期（儲(chǔ)備）-15.80億元、-97.41億元、-19.40億元。

三、中國(guó)石化衍生工具運(yùn)用后果分析

財(cái)務(wù)結(jié)果是衍生工具運(yùn)用最直觀的表現(xiàn)，本文從中國(guó)石化衍生品與現(xiàn)金流量套期對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)和企業(yè)價(jià)值的影響來分析中石化衍生工具運(yùn)用后果。

（一）中石化衍生金融工具運(yùn)用對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的影響

2017—2019年中國(guó)石化的凈利潤(rùn)為：304.15億元、399.57億元、374.52億元;2017—2019年衍生工具對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響為：-11.05億元、19.1億元、-43.84億元;2017-2019年現(xiàn)金流量套期工具對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響分別為-14.86億元、-90.69億元、-23.33億元。在2017-2019中國(guó)石化持有現(xiàn)金流量套期公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益的金額為-13.14億元、-125億元和52.58億元。中國(guó)石化石油現(xiàn)金流量套期工具產(chǎn)生的利得和損失中屬于有效套期的部分而2017年和2018年則分別帶來1580百萬(wàn)和9741百萬(wàn)的負(fù)收益?？梢钥闯鰜碇惺脱苌鹑诠ぞ哌\(yùn)用結(jié)果在2017—2019年間對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響有較大的波動(dòng)，對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響較大。

（二）中石化衍生工具運(yùn)用對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

中石化作為上市公司，用股票的市場(chǎng)價(jià)值衡量其企業(yè)價(jià)值。外部投資者與企業(yè)間信息不對(duì)稱，外部投資者通常依據(jù)企業(yè)公開發(fā)表的公告對(duì)企業(yè)價(jià)值的進(jìn)行判斷，如年度報(bào)告、中期報(bào)告、重大事件公告、收購(gòu)或合并公告等。中國(guó)石化有關(guān)衍生工具的公告僅在2018年12月27日和2019年1月26日進(jìn)行了特別披露，其余公告包含在季報(bào)和年報(bào)當(dāng)中。因此選擇中國(guó)石化在近三年年報(bào)與兩次特別公告發(fā)布前20日和后3日平均股價(jià)作為研究對(duì)象，分析市場(chǎng)對(duì)衍生金融工具套期保值信息披露的反應(yīng)及對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

2017—2019年中國(guó)石化年報(bào)發(fā)布前20日的平均股價(jià)與發(fā)布會(huì)后3日平均股價(jià)變動(dòng)在0.22%～5.38%，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格的變動(dòng)對(duì)相關(guān)信息的披露并不敏感。2018年12月27日，中國(guó)石化發(fā)布了子公司聯(lián)合石化高層離職的公告，外界推測(cè)此次兩名高層離職與套期保值業(yè)務(wù)的操作失敗有必然聯(lián)系，公告發(fā)布會(huì)3日平均股價(jià)較前20天下跌了13.68%，市值蒸發(fā)460億元。2019年1月26日，中國(guó)石化發(fā)布公告稱聯(lián)合石化原油套期保值業(yè)務(wù)產(chǎn)生損失，2018年聯(lián)合石化虧損約46.5億元。由于在2018年12月份股價(jià)已經(jīng)有較大幅度的下滑，并且公告是在周六發(fā)布的，市場(chǎng)對(duì)這一信息反應(yīng)并不敏感，在公告發(fā)布后第一個(gè)交易日股價(jià)上漲了1.46%，發(fā)布公告后3個(gè)交易日的股價(jià)相對(duì)與前20日平均股價(jià)有小幅上升。根據(jù)以上分析可以得出：股價(jià)與套期保值之間存在一定相關(guān)性，套期保值的失敗會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下跌。

四、總結(jié)

中國(guó)石化的套期保值對(duì)利潤(rùn)和所有者權(quán)益的有較大的影響，對(duì)企業(yè)股票價(jià)值也有一定的影響，特別是當(dāng)套期保值失敗的金額較大時(shí)，對(duì)股票價(jià)值將產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生較大的影響。由于金融衍生品交易和實(shí)際業(yè)務(wù)結(jié)合在一起才能發(fā)現(xiàn)其價(jià)值，且資產(chǎn)負(fù)債表不反映金融衍生品買賣業(yè)務(wù)中資產(chǎn)的流進(jìn)與流出，本文對(duì)運(yùn)用衍生工具在進(jìn)口原油中節(jié)約的成本無法準(zhǔn)確計(jì)量，僅從年報(bào)對(duì)衍生工具和現(xiàn)金流量套期的披露進(jìn)行對(duì)中石化業(yè)績(jī)的影響分析存在一定局限。

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