霍凌云
[提要] 文化產(chǎn)業(yè)類上市公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)具有顯著的行業(yè)特征,為研究?jī)攤芰?、成長能力、盈利能力、營運(yùn)能力等財(cái)務(wù)因素同資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系和對(duì)其產(chǎn)生的影響,本文根據(jù)在滬、深上市的文化產(chǎn)業(yè)類公司2014~2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)展開實(shí)證研究,研究發(fā)現(xiàn),償債能力與營運(yùn)能力能夠?qū)Y本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著的影響,為公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)決策提供參考依據(jù)。
關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);影響因素;文化產(chǎn)業(yè)
中圖分類號(hào):F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
收錄日期:2020年4月24日
一、研究背景
全球經(jīng)濟(jì)、文化等交流頻率日益加劇,文化產(chǎn)業(yè)以強(qiáng)勁的勢(shì)頭繁榮起來,各國之間的競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈。目前,我國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展正處在“十三五”規(guī)劃目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵時(shí)期,面對(duì)嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境,優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、提升資金管理能力十分重要。Modigliani、Miller兩人(1958)在發(fā)表的一篇論文中提出M-M理論,現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論由此發(fā)展起來,國內(nèi)外的眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)者在M-M理論基礎(chǔ)上經(jīng)大量實(shí)證分析與研究,發(fā)展出權(quán)衡理論、代理理論、信息不對(duì)稱理論、控制權(quán)理論等,豐富了相關(guān)理論,對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)形成的因素方面也擁有了十分寶貴的成果。本文基于相關(guān)理論,實(shí)證探析文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,旨在為公司進(jìn)行有關(guān)決策時(shí)提供思路。
二、研究假設(shè)
(一)償債能力對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響。隨著現(xiàn)代科技的飛速發(fā)展,文化產(chǎn)業(yè)具有更加高速的信息傳遞平臺(tái),這也令文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展節(jié)奏較快,也存在較高的風(fēng)險(xiǎn),因此,這類公司的財(cái)務(wù)策略傾向于構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu),通過儲(chǔ)備較充裕的流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)對(duì)外部債務(wù),保證自身擁有較高的償債能力,以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。一般而言,若是償債能力較好,則表明該公司青睞于通過較低的負(fù)債比率,減輕自身的財(cái)務(wù)壓力。故而,本文提出如下假設(shè):
假設(shè)一:文化產(chǎn)業(yè)類上市公司償債能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)
(二)成長能力對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響。羅斯(1977)認(rèn)為,未來發(fā)展前景更高的公司可以承擔(dān)更高的財(cái)務(wù)危機(jī),而經(jīng)營能力較低的公司往往面臨著邊際破產(chǎn)成本,因此若是公司越有潛力,通常其債務(wù)比重也會(huì)較高。投資者能夠通過一個(gè)公司的成長能力評(píng)估公司的未來發(fā)展?jié)摿?,成長能力更強(qiáng)的公司更能夠獲得投資者青睞,通過增加負(fù)債亦可令公司規(guī)模增大,促進(jìn)公司的發(fā)展,同時(shí),這也必然帶來負(fù)債比率的上升。因此,本文提出如下假設(shè):
假設(shè)二:文化產(chǎn)業(yè)類上市公司成長能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)
(三)盈利能力對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響。融資優(yōu)序理論認(rèn)為,由于信息不對(duì)稱的存在,公司在進(jìn)行籌資決策時(shí),存在內(nèi)源優(yōu)于外源、股權(quán)優(yōu)于債權(quán)的融資優(yōu)序,也就是說,若公司的自有資金能夠滿足融資需求時(shí),則對(duì)舉債經(jīng)營等外源融資方式依賴性與傾向性較低。盈利能力越強(qiáng)則意味著其擁有越充足的內(nèi)源資金,對(duì)外籌集資金的需求越弱,負(fù)債比重也就越低,若公司盈利能力較低,滿足日常經(jīng)營尚且困難,則需要更多的資金投入以維持公司的發(fā)展,在此情形下,公司則會(huì)產(chǎn)生較重的債務(wù)壓力。因此,本文提出如下假設(shè):
假設(shè)三:文化產(chǎn)業(yè)類上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著的負(fù)相關(guān)
(四)營運(yùn)能力對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響。營運(yùn)能力能夠反映公司的經(jīng)營管理效率,營運(yùn)能力強(qiáng)的公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率較高,資產(chǎn)管理水平較高,這意味著公司容易獲得債權(quán)人的信任,能夠取得比較高的評(píng)級(jí),有利于公司充分利用負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)杠桿作用,增進(jìn)企業(yè)發(fā)展。相對(duì)而言,公司的營運(yùn)能力越強(qiáng),則越能夠承受更高的財(cái)務(wù)壓力,通過增加負(fù)債促進(jìn)公司的發(fā)展。因此,本文提出如下假設(shè):
假設(shè)四:文化產(chǎn)業(yè)類上市公司營運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著的正相關(guān)
三、研究設(shè)計(jì)
(一)樣本來源及數(shù)據(jù)整理。本文數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng),依據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類,在滬、深兩市中選擇文化產(chǎn)業(yè)類上市公司58家,并選取其2015~2018年的數(shù)據(jù)進(jìn)行如下整理:(1)刪除有數(shù)據(jù)缺失的樣本;(2)刪除資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的樣本;(3)刪除銷售凈利率小于-100%的樣本;(4)刪除被“ST”公司的數(shù)據(jù)。通過刪除整理,最終得到216組數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。本文選擇SPSS20.0對(duì)樣本進(jìn)行建模和分析。
(二)變量設(shè)置說明。為研究公司內(nèi)部財(cái)務(wù)因素與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,本文將資本結(jié)構(gòu)設(shè)置為因變量(Y),并將資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量指標(biāo),將償債能力、成長能力、盈利能力、營運(yùn)能力、公司規(guī)模和非債務(wù)稅盾等公司內(nèi)部因素作為自變量(X),分析其對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響。變量設(shè)置如表1所示。(表1)
根據(jù)文化產(chǎn)業(yè)類上市公司普遍存在的短期債務(wù)規(guī)模占比較高的特性,本文令流動(dòng)比率指標(biāo)反映其償債能力;基于其輕資產(chǎn)的特征,從營業(yè)收入規(guī)模的角度出發(fā),用營業(yè)收入增長率這一指標(biāo)衡量成長能力;本文選取銷售凈利率一指標(biāo)衡量盈利能力;從公司整體出發(fā),將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用以反映營運(yùn)能力。由于折舊與攤銷等費(fèi)用亦可在稅前扣減,具有一定減稅作用,與負(fù)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用存在一定的可替代效應(yīng),因此,本文將折舊額和攤銷額與資產(chǎn)總額的比重作為該變量的衡量指標(biāo)來探究這一因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響。公司規(guī)模較大的公司往往具有更高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),為便于比較,本文將資產(chǎn)總額通過取對(duì)數(shù)處理來研究公司規(guī)模對(duì)文化產(chǎn)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。
(三)模型構(gòu)建。根據(jù)上述研究假設(shè)與變量設(shè)置,構(gòu)建模型如下:
Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε
其中,Y為因變量:資本結(jié)構(gòu),X1~X6分別代表自變量:償債能力、成長能力、盈利能力、營運(yùn)能力、公司規(guī)模與非債務(wù)稅盾,ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
四、模型結(jié)果分析
(一)相關(guān)性分析。從變量間的相關(guān)關(guān)系來看,資本結(jié)構(gòu)與償債能力、盈利能力與營運(yùn)能力之間的相關(guān)性最為顯著,與盈利能力之間的相關(guān)關(guān)系程度最強(qiáng),與研究假設(shè)相同。另外,統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示成長能力與資本結(jié)構(gòu)之間為負(fù)相關(guān)但并不顯著,同研究假設(shè)相悖,公司規(guī)模同非債務(wù)稅盾皆和資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān),但不顯著。成長能力同資本結(jié)構(gòu)和其余各變量之間皆未表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性。(表2)
除成長能力外,償債能力同其他自變量皆存在顯著的相關(guān)關(guān)系,具體來講,償債能力與其盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系,能夠反映出公司在盈利狀況良好的情況下并不會(huì)對(duì)債務(wù)融資產(chǎn)生較強(qiáng)的需求,流動(dòng)資產(chǎn)除清償負(fù)債之外較為充裕;與營運(yùn)能力負(fù)相關(guān),反映出公司在營運(yùn)水平高的情況下,會(huì)通過增加負(fù)債的方式擴(kuò)大公司規(guī)模,同時(shí)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加與償債能力的下降;與公司規(guī)模和非債務(wù)稅盾皆為負(fù)相關(guān),且比較顯著,也間接印證了兩者與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,具體而言,負(fù)債比重更大,其償債能力便越弱,公司規(guī)模與非債務(wù)稅盾越高。
(二)共線性檢驗(yàn)。容差與VIF互為倒數(shù),容差越低,則VIF越高,模型產(chǎn)生共線性的概率就越大。由表3所示,在本模型中,各個(gè)變量的VIF值都低于2,因此,6個(gè)變量之間發(fā)生共線性的概率較低。(表3)
(三)回歸分析。一般認(rèn)為,在這一模型中,調(diào)整后R2越趨于1,表明該模型的擬合優(yōu)度越高,在表4中,D-W的值是1.901,說明本文構(gòu)建的模型殘差基本不存在自相關(guān)關(guān)系,調(diào)整后R2為0.415,表明該模型的擬合優(yōu)度能夠滿足研究的需要,還需進(jìn)行進(jìn)一步的分析。該模型F值為26.437,Sig.為0.000,表明該模型各自變量與因變量總體上存在較為顯著的線性關(guān)系。通過回歸分析可以看出,償債能力與營運(yùn)能力兩個(gè)變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響非常顯著,保留原假設(shè),營運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān),且較為顯著。其中,償債能力的影響力最大,而其余變量并不能對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較顯著的影響。(表4)
五、結(jié)論
通過實(shí)證分析,本文得出如下結(jié)論:(1)文化產(chǎn)業(yè)類上市公司的內(nèi)部因素總體上對(duì)資本結(jié)構(gòu)的形成能夠產(chǎn)生一定的影響;(2)文化產(chǎn)業(yè)類上市公司的償債能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著的影響,且影響力最強(qiáng),呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;(3)文化產(chǎn)業(yè)類上市公司的營運(yùn)能力能夠?qū)Y本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響,呈顯著正相關(guān);(4)成長能力未對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較為顯著的影響,且與其他財(cái)務(wù)因素之間沒有顯著的相關(guān)性;(5)盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著,但兩者之間呈顯著正相關(guān)。同時(shí),研究結(jié)果表明文化產(chǎn)業(yè)類上市公司的資產(chǎn)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著,兩者之間也未表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性;非債務(wù)稅盾也并非影響資本結(jié)構(gòu)決策的重要因素。
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