韓守富 張欣 郭軍

【摘 要】 基于企業(yè)能力理論和高階梯隊(duì)理論，選取2009—2017年我國A股上市公司為研究樣本，研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，并考慮高管政治背景層級(jí)，檢驗(yàn)了高管政治背景特征對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用;進(jìn)一步考察了這種調(diào)節(jié)作用在非國有企業(yè)、國有企業(yè)中的差異。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)政策不確定性促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)投資;高管政治背景特征加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的促進(jìn)作用;尤其是在非國有企業(yè)中，高管政治背景對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與研發(fā)投資的促進(jìn)作用更為明顯。文章有利于企業(yè)優(yōu)化高管結(jié)構(gòu)，提高創(chuàng)新能力，同時(shí)也為政府部門制定經(jīng)濟(jì)政策提供有益參考。

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)政策不確定性; 高管政治背景; 研發(fā)投資

【中圖分類號(hào)】 F230 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）13-0079-09

一、引言

習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)指出“創(chuàng)新是第一動(dòng)力”，大力推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化改革創(chuàng)新和實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。在中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，為進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，政府會(huì)根據(jù)當(dāng)前的市場發(fā)展?fàn)顩r采取一系列調(diào)控措施，例如相關(guān)產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策、貨幣政策、財(cái)政政策等。尤其是在2008年金融危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)處于不斷波動(dòng)的狀態(tài)，政府為應(yīng)對(duì)這一變化，相繼出臺(tái)了“4萬億”“工業(yè)4.0”等經(jīng)濟(jì)政策，增加了經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)性和不確定性。在這種不確定性以及“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的大背景下，為增強(qiáng)競爭力，企業(yè)需要在研發(fā)投資方面衡量創(chuàng)新活動(dòng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與收益，那么，企業(yè)具體會(huì)做出什么樣的戰(zhàn)略選擇，仍然是一個(gè)值得關(guān)注的問題。

近年來，關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響研究已經(jīng)成為熱點(diǎn)，國內(nèi)外研究也紛紛開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)創(chuàng)新的影響。目前，國外研究重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票市場[1]、營運(yùn)資本[2]、企業(yè)投資[3-4]和創(chuàng)新，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性相關(guān)的理論與實(shí)務(wù)研究做出了重要貢獻(xiàn)。與之相比，我國對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的研究多集中在其對(duì)投融資[5]、公司營運(yùn)資本[6]以及商業(yè)信用[7]的影響，并且仍處于研究初期。尤其是在經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新影響方面的研究相比較少，并且由于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的差異性和研發(fā)投資的特殊性，經(jīng)濟(jì)政策不確定性研發(fā)投資和其他投資的影響也有所不同。因而，本文結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景，研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性具體會(huì)對(duì)研發(fā)投資產(chǎn)生怎樣的影響，進(jìn)一步從高管政治背景的角度研究高管政治背景特征是否會(huì)影響經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資的關(guān)系，這一影響在非國有企業(yè)及國有企業(yè)中是否會(huì)存在差異。本文研究將有利于政府及相關(guān)部門更好地理解政策不確定性的影響及其實(shí)施效果，啟發(fā)創(chuàng)新政策的調(diào)整，同時(shí)也有助于微觀企業(yè)更好地利用高管政治資源加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新。

本文的創(chuàng)新與貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。第一，本文研究的經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資備受學(xué)術(shù)界關(guān)注，以往學(xué)者大多依據(jù)奈特不確定性和增長期權(quán)理論分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資、研發(fā)創(chuàng)新的影響。由于研發(fā)形成的專利或者技術(shù)是加強(qiáng)企業(yè)核心競爭力的重要資源，因此，本文嘗試結(jié)合企業(yè)能力理論，分析研發(fā)投資的動(dòng)因，從核心競爭力的角度闡釋在經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下企業(yè)如何進(jìn)行研發(fā)投資以搶占市場先機(jī)，增強(qiáng)核心競爭力。第二，以往學(xué)者主要從經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資、研發(fā)創(chuàng)新角度，研究兩者之間的關(guān)系。由于研發(fā)投資受到內(nèi)外部環(huán)境的雙重影響，面對(duì)外部經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，不同的企業(yè)會(huì)采取不同的策略，而能否從政策的變化中抓住機(jī)會(huì)，從一定程度上取決于管理者的知識(shí)儲(chǔ)備和能力，特別是高管的政治判斷和政策解讀能力，這在很大程度上影響了研發(fā)決策。因而，本文將高管政治背景這一高管特質(zhì)納入其中，研究其對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與研發(fā)投資關(guān)系的影響。第三，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新型國家建設(shè)的背景下研究企業(yè)的研發(fā)投資，結(jié)合高管政治背景這一特點(diǎn)，更好地剖析了影響研發(fā)投資強(qiáng)度的因素，從而幫助企業(yè)改善研發(fā)投資現(xiàn)狀，增強(qiáng)其創(chuàng)新能力;也為政府在宏觀上完善金融體系和金融市場、制定創(chuàng)新政策提供了有益參考。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資

企業(yè)的研發(fā)投資屬于特殊投資，與普通投資相比，研發(fā)投資是一種具備高復(fù)雜性、投資金額大、不確定性高的長期資本投資，短期內(nèi)成效不明顯，而且失敗風(fēng)險(xiǎn)較大。早期研究基于實(shí)物期權(quán)理論和內(nèi)生增長理論，重點(diǎn)關(guān)注政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資，隨后，學(xué)者們逐漸開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響。當(dāng)前，國內(nèi)外關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資的文獻(xiàn)仍然較少，顧夏銘等[8]的研究表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性正向影響企業(yè)創(chuàng)新并且這種影響具有選擇效應(yīng)，并從行業(yè)特征、企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、融資約束和政府補(bǔ)貼四個(gè)方面進(jìn)一步分析了這種選擇效應(yīng)的差異，但忽略了企業(yè)內(nèi)部治理因素的影響。因而，本文從高管這一“人”的因素入手進(jìn)一步分析政治背景特質(zhì)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與研發(fā)投資關(guān)系的影響。

縱觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性與研發(fā)投資的研究，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高抑制了企業(yè)研發(fā)投資。研發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)高、不確定性大的特點(diǎn)，致使企業(yè)很難獲取外源融資，因而，企業(yè)的研發(fā)投資主要依賴于內(nèi)部資金，Minton et al.（1999）將現(xiàn)金流的波動(dòng)性作為未來現(xiàn)金流不確定性的代理變量，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流的較大波動(dòng)會(huì)降低企業(yè)的研發(fā)投入。此外，政策不確定性會(huì)加大市場風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會(huì)增加銀企之間的信息不對(duì)稱及企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行對(duì)企業(yè)的授信額度，進(jìn)一步提升企業(yè)的融資成本，從而影響企業(yè)研發(fā)投資。郝威亞等[9]認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)延遲對(duì)研發(fā)的投入，進(jìn)而阻礙了企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。從經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)研發(fā)投資的作用途徑上看，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過增加銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)加劇企業(yè)的融資約束，進(jìn)而抑制了企業(yè)創(chuàng)新。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投資。Brouwer（2000）在熊彼特的創(chuàng)新模型中考慮了“奈特不確定性”，認(rèn)為若不存在不確定性，不同投資者對(duì)不同企業(yè)的支付將是相等的，結(jié)果使得投資者必須將一部分股票分給企業(yè)家，并為得到較低工資的工人支付更高的工資。那么在資金量一定的情況下，投資項(xiàng)目將會(huì)減少，創(chuàng)新活動(dòng)也會(huì)受到抑制。對(duì)此，郭平[10]利用世界銀行中國企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在政策不確定性的沖擊下，生產(chǎn)率越高、融資能力和政治關(guān)聯(lián)程度越強(qiáng)的企業(yè)，研發(fā)投資會(huì)越多，而固定資產(chǎn)投資會(huì)越少。進(jìn)一步研究表明，對(duì)于處在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度較強(qiáng)、市場競爭程度激烈的地區(qū)和研發(fā)密集度較高的行業(yè)的企業(yè)而言，企業(yè)往往會(huì)加大研發(fā)擴(kuò)展邊際和集約邊際，通過增加研發(fā)投資來促進(jìn)企業(yè)的成長[11];對(duì)于易受不確定性因素影響的企業(yè)來說，為謀求自身發(fā)展，也更偏向于加大研發(fā)投資，但在風(fēng)險(xiǎn)愛好的企業(yè)中，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的促進(jìn)作用會(huì)減弱[12]。此外，從企業(yè)研發(fā)投入和專利申請(qǐng)量上來看，經(jīng)濟(jì)政策不確定性都顯著促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，并且這種促進(jìn)作用與企業(yè)異質(zhì)性相關(guān)[8]。然而，宋玉祿等（2018）認(rèn)為，政策不確定性在一定范圍內(nèi)能促進(jìn)企業(yè)研發(fā)，并且在股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度較高的企業(yè)這種促進(jìn)作用越明顯。

（二）高管政治背景與企業(yè)研發(fā)投資

企業(yè)為獲取更多的政治資源，往往選擇與政府部門建立聯(lián)系，這已經(jīng)不是個(gè)例而早已成為一種普遍現(xiàn)象。國內(nèi)外相關(guān)研究表明，企業(yè)的政治關(guān)系是一種特殊的、重要的、有利的資源，它使得企業(yè)獲得更多的政府補(bǔ)助、政策優(yōu)惠、融資便利等利益，從而提升企業(yè)價(jià)值[13]。首先，資源依賴學(xué)說認(rèn)為，雖然中國的正式制度在逐步完善，但企業(yè)中謀取政治關(guān)聯(lián)的行為仍然存在，且這種政治關(guān)聯(lián)仍然是企業(yè)取得資源的重要渠道。政治關(guān)聯(lián)能給企業(yè)帶來更多的創(chuàng)新資源，例如：創(chuàng)新所需的政策信息、市場準(zhǔn)入資格和研發(fā)補(bǔ)貼等[14]。由于企業(yè)創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)性，因此，與政府建立關(guān)聯(lián)可以大大降低企業(yè)資源獲取的不確定性，從而使企業(yè)面對(duì)的外部市場環(huán)境更加穩(wěn)定。王珍義等（2011）在研究中小上市公司時(shí)發(fā)現(xiàn)，相比于沒有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，具有政治關(guān)系能夠使企業(yè)獲得更多的外部融資，從而加大研發(fā)投入，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。其次，從所有權(quán)角度來看，主動(dòng)與政府建立聯(lián)系有利于企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，而這種主動(dòng)聯(lián)系更多地存在于非國有企業(yè)中。換句話說，國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)一般是由企業(yè)性質(zhì)帶來的，它肩負(fù)著更多的政治任務(wù);而非國有企業(yè)大多是采用聘用前政府任職官員、政治參與等方式主動(dòng)與政府部門建立聯(lián)系。因而，與國有企業(yè)對(duì)比，非國有企業(yè)的創(chuàng)新、研發(fā)活動(dòng)更多;另外，非國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)更能顯著提高企業(yè)研發(fā)資源的配置效率，同時(shí)也更有動(dòng)機(jī)通過政府提倡的研發(fā)創(chuàng)新方式去維護(hù)政企關(guān)系。

然而，也有另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，政治關(guān)聯(lián)會(huì)對(duì)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)向影響。首先，從業(yè)績預(yù)告來看，由于受企業(yè)外部特別是政府短期業(yè)績預(yù)期的影響，在自利動(dòng)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的驅(qū)動(dòng)下，具有政治背景的高管在進(jìn)行外部分析預(yù)期的同時(shí)，往往會(huì)選擇縮減研發(fā)投資。其次，從資源的配置來看，企業(yè)從政治關(guān)聯(lián)中取得的資源往往具備資源配置的功能，會(huì)促使企業(yè)投資那些“短、平、快”的有利項(xiàng)目，而不是那些有較高社會(huì)效益但風(fēng)險(xiǎn)較大、周期較長的研發(fā)項(xiàng)目[15]。有研究表明，當(dāng)企業(yè)在建立政治關(guān)聯(lián)以取得政府資源的同時(shí)，還會(huì)采取多元化經(jīng)營戰(zhàn)略以發(fā)掘更多的市場機(jī)會(huì)[16]，與此同時(shí)盡可能地減少創(chuàng)新活動(dòng)。原因在于多元化的投資風(fēng)險(xiǎn)更低、收益更穩(wěn)定。此外，政治關(guān)聯(lián)還會(huì)通過緩解競爭壓力、加劇過度投資而降低企業(yè)的研發(fā)支出水平，進(jìn)而阻礙創(chuàng)新。

通過對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理可知，已有文獻(xiàn)基于不確定性理論和資源依賴?yán)碚搹钠髽I(yè)研發(fā)創(chuàng)新的資金獲取渠道、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營行為等方面研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的影響;關(guān)于政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的具體研究結(jié)論也因研究視角與研究變量選擇的特殊性及問題所置情境不同而不同?？梢钥闯?，已有研究重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性與研發(fā)創(chuàng)新、政治關(guān)聯(lián)與研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系，把政治關(guān)聯(lián)納入經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)研發(fā)投資的影響體系中進(jìn)行系統(tǒng)研究的文獻(xiàn)還很少。企業(yè)是一個(gè)具有獨(dú)特的管理系統(tǒng)和復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)體，研究經(jīng)濟(jì)政策不確定對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響不能只停留在單一的兩者關(guān)系研究，應(yīng)進(jìn)一步考慮其他因素的影響。因此，本文結(jié)合企業(yè)能力理論和高階梯隊(duì)理論，從企業(yè)核心能力和外部競爭力角度解釋經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)研發(fā)投資的促進(jìn)作用，進(jìn)一步引入高管政治背景特征這一公司治理調(diào)節(jié)因素，有利于正確認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)政策不確定性、政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系，為企業(yè)研發(fā)決策和高管隊(duì)伍建設(shè)提供參考，豐富了已有研究。

三、理論分析與假設(shè)提出

（一）經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資

經(jīng)濟(jì)政策不確定性是指對(duì)于政府出臺(tái)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)主體無法確切預(yù)知政府是否、何時(shí)以及如何改變現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)政策。因而，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資具有重要影響，面對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性，企業(yè)需要去權(quán)衡研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益。Oi（1961）、Hartman（1972） and Abel（1983）的研究表明，經(jīng)濟(jì)衰退期往往是政策調(diào)整的多發(fā)期，由于政策的向好預(yù)期，投資者會(huì)更加關(guān)注隨之而來的投資機(jī)會(huì)和潛在的利潤，此時(shí)企業(yè)可能會(huì)增加投資。從成本效益分析，隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高，管理者也可能會(huì)加大企業(yè)的投資[17]。雖然有學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)降低企業(yè)的研發(fā)投資，但研究者往往重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)自身融資和研發(fā)投資本身的風(fēng)險(xiǎn)，忽略了企業(yè)長期發(fā)展的優(yōu)勢積累和企業(yè)之間的競爭。

從企業(yè)核心能力和競爭優(yōu)勢的獲取來看，經(jīng)濟(jì)政策不確定性可能會(huì)給企業(yè)帶來更多的機(jī)會(huì)，為抓住這一機(jī)會(huì)，企業(yè)可能會(huì)增加研發(fā)投資。首先，從核心能力角度來看，企業(yè)能力理論雖然涵蓋資源基礎(chǔ)理論、核心競爭力理論和企業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)理論等多個(gè)理論;但整體來說，這一理論的核心是公司成長是由內(nèi)生因素決定的，積累的資源、培養(yǎng)的能力和儲(chǔ)備的知識(shí)等內(nèi)在的條件是其取得競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)。巴尼（1986）指出，企業(yè)的核心能力具有異質(zhì)性，很難被其他企業(yè)模仿和替代，是行業(yè)內(nèi)某些企業(yè)保持長久競爭優(yōu)勢的根源?？梢?，一個(gè)企業(yè)的核心能力應(yīng)當(dāng)能區(qū)別于其他企業(yè)，幫助企業(yè)更加有效地運(yùn)用各類資源;積累、保持并應(yīng)用核心能力去開辟市場是企業(yè)獲得持久競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。對(duì)于企業(yè)來說，追求最大化利潤是其主要目標(biāo)，特別是對(duì)于研發(fā)投資強(qiáng)度較大的企業(yè)來說，在經(jīng)濟(jì)政策不確定情況下，為增強(qiáng)核心競爭力，取得更多的利潤，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)一步加大研發(fā)力度;對(duì)于研發(fā)投資強(qiáng)度較低的企業(yè)而言，在市場競爭中，為確保市場地位企業(yè)會(huì)加大研發(fā)力度。其次，從獲取競爭優(yōu)勢的角度來看，在研究不確定性與投資的關(guān)系時(shí)要考慮企業(yè)之間的策略性競爭。增長期權(quán)理論認(rèn)為，由于研發(fā)成果具有不可替代性和專用性，在不完全競爭的環(huán)境下，不確定性的增加可能會(huì)激發(fā)企業(yè)的研發(fā)投資熱情，幫助企業(yè)把握未來的增長機(jī)會(huì)，從而獲得市場的先發(fā)優(yōu)勢[18]。相比于一般性固定資產(chǎn)投資，研發(fā)投資存在收益和技術(shù)的雙重不確定性，且這種不確定性往往使企業(yè)難以不作為，促使其必須通過盡早研發(fā)獲得研發(fā)經(jīng)驗(yàn)來提高項(xiàng)目成功的概率。因此，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性條件下，企業(yè)為提高市場競爭力，取得長遠(yuǎn)的發(fā)展，會(huì)增加研發(fā)投資來實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，基于此，本文提出假設(shè)1。

H1：經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)促使企業(yè)增加研發(fā)投資，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資正相關(guān)。

（二）經(jīng)濟(jì)政策不確定性、高管政治背景與企業(yè)研發(fā)投資

根據(jù)高階梯隊(duì)理論和資源依賴?yán)碚摚环矫娓吖鼙旧淼奶刭|(zhì)能夠影響企業(yè)研發(fā)行為，另一方面高管政治背景帶來的優(yōu)勢資源也會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新。首先，面對(duì)外部經(jīng)濟(jì)政策不確定性，具有政治背景的高管能夠?qū)?jīng)濟(jì)政策做出正確的解讀，獲取關(guān)乎產(chǎn)業(yè)調(diào)整及發(fā)展政策的關(guān)鍵信息，從而為企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)指明方向，使其能夠在研發(fā)創(chuàng)新上搶占先機(jī)。其次，高管的政治背景能為企業(yè)帶來政府管制下的各種資源和監(jiān)管優(yōu)勢，諸如土地、政府補(bǔ)貼、信貸等政府資源，使企業(yè)具有低成本的競爭優(yōu)勢。最后，在中國，法制制度和市場機(jī)制的不完善導(dǎo)致制度環(huán)境具有較大的不確定性，而政治關(guān)聯(lián)關(guān)系能夠通過保護(hù)公司產(chǎn)權(quán)、專利權(quán)等方式，成為企業(yè)的“保護(hù)傘”。由此可見，高管政府任職這種政治關(guān)系較好地保障了企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的進(jìn)行，極大地消除了企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的后顧之憂?；诖?，本文提出假設(shè)2。

H2：高管政治背景加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資之間的正相關(guān)關(guān)系。

進(jìn)一步研究，由于經(jīng)濟(jì)政策不確定性、高管政治背景都有著濃厚的政治色彩，那么基于政治主導(dǎo)，研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的研發(fā)創(chuàng)新影響因素顯得更為必要。在非國有企業(yè)中，往往面臨著資金短缺的困境和外部核心技術(shù)封鎖的壓力，缺乏競爭力，因而，高管政治背景帶來的資源和信息優(yōu)勢在民營企業(yè)中顯得更為重要。高管對(duì)政策不確定性的“好消息”判斷會(huì)促使民營企業(yè)在鼓勵(lì)創(chuàng)新的新時(shí)代下，與政府保持良好的關(guān)系，更積極地響應(yīng)政府政策導(dǎo)向，同時(shí)，也更有可能借助“扶持之手”獲得更多融資便利，進(jìn)而增加研發(fā)投資[19]。綜上，高管政治背景在與政府的聯(lián)系中扮演了資源獲取通道和優(yōu)化配置的角色，一方面為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新指明方向，另一方面能為企業(yè)帶來更多的貸款、補(bǔ)貼等資金資源，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)3。

H3：相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)中高管政治背景對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資的正向促進(jìn)作用更為明顯。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

1.樣本選擇

由于金融危機(jī)的影響，近十年是我國企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)政策不確定性最大的十年，因此，本文以我國2009—2017年間滬深兩市A股上市公司的年度數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)。對(duì)所選擇的樣本進(jìn)行了如下處理：（1）剔除了金融類上市公司;（2）剔除了所有ST、？觹ST類上市公司;（3）剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司。本文原始樣本包括截至2017年底所有在滬深上市的A 股上市公司，經(jīng)過處理后一共有872家公司，7 848個(gè)年度觀測值。

2.數(shù)據(jù)來源。（1）經(jīng)濟(jì)政策不確定性數(shù)據(jù)，本文借鑒Baker et al.[3]對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的衡量，使用美國斯坦福大學(xué)和芝加哥大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的月度中國經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)（Economic Policy Uncertainty，EPU）衡量我國經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。該指數(shù)以《南華早報(bào)》（South China Morning Post，SCMP）為分析對(duì)象，通過抓取“政策”“不確定性”等相關(guān)詞匯識(shí)別并匯總得到該報(bào)紙每月刊登的中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的相關(guān)文章數(shù)量，將該數(shù)量與當(dāng)月刊登的文章總數(shù)量相除，據(jù)此計(jì)算出中國經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)。該指數(shù)主要包括新聞報(bào)道的不確定性頻次、稅收政策不確定性指數(shù)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的政策分歧指數(shù)三部分。由于企業(yè)研發(fā)投資一般為年度值，為與其他年度變量相匹配，本文將月度數(shù)據(jù)加權(quán)平均構(gòu)建經(jīng)濟(jì)政策不確定性年度變量，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中使用算數(shù)平均數(shù)作為經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（來源：http：//www.policyuncertainty.com/reserch.html）。（2）高管政治背景數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫中董監(jiān)高個(gè)人特征文件。（3）研發(fā)投資等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自Wind數(shù)據(jù)庫。（4）選用Stata 14.0和Excel 2010對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，為消除異常值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量均進(jìn)行了雙側(cè)1%縮尾處理。

（二）變量與模型

1.變量定義

（1）研發(fā)投資（Rd）。關(guān)于研發(fā)投資，目前主要有兩種衡量方法，其一是用研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值來衡量;其二是用研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值來衡量。經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，最直觀的表現(xiàn)是研發(fā)投入的多少，而企業(yè)愿意拿出多少資金用于研發(fā)很大程度上取決于它的收入。因此，本文借鑒王玉霞等[20]的研究，選用研發(fā)投資強(qiáng)度，即研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值，來衡量企業(yè)的研發(fā)投資。

（2）經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）。目前，已有研究中關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的衡量主要有三種方法：政治版圖、政府換屆及經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)[3-5]。而在這三類指標(biāo)中，政治版圖和政府換屆對(duì)于企業(yè)決策是嚴(yán)格外生的，并且地方政府換屆更多地衡量地方政府層面的經(jīng)濟(jì)政策不確定性，很難反映中央政府層面的經(jīng)濟(jì)政策不確定性。此外，地方政府換屆往往具有較長的時(shí)間間隔，難以衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性的中短期變動(dòng)，因而不具有很好的連續(xù)性和時(shí)變性。與前兩類指標(biāo)相比，EPU指數(shù)具有較好的連續(xù)性和時(shí)變性，能夠更加準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)政策不確定性的中短期變動(dòng)。因此，本文借鑒Baker et al.[3]的研究，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性的衡量上選用斯坦福大學(xué)和芝加哥大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的月度經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)的年度加權(quán)平均數(shù)。

（3）高管政治背景（Pol）。參考高管政治關(guān)聯(lián)的主流文獻(xiàn)彭紅星等[11]和毛新述等[13]的做法，將高管個(gè)人特征資料中總經(jīng)理和董事長的政治背景作為高管政治背景的代表。所述政治背景是指現(xiàn)任或者曾任政府官員（包括中央政府、省政府和省級(jí)以下地方政府官員）、人大代表（包含全國、省和省級(jí)以下的人大代表）或政協(xié)委員（包含全國、省和省級(jí)以下的政協(xié)委員）。若某年在任公司董事長或者總經(jīng)理中，至少有一人滿足以上情況之一，則該公司高管被視為具有政治背景?？紤]到高管任職機(jī)構(gòu)層級(jí)的差異性，本文將國家級(jí)、省級(jí)、省級(jí)以下分別賦值3、2、1。

（4）控制變量。借鑒彭紅星等[11]和王玉霞等[20]，本文從企業(yè)基本特征、償債能力、盈利能力、成長能力、公司治理特征等方面控制了影響企業(yè)研發(fā)投資其他變量，包括公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、營業(yè)收入增長率（Gro）、凈利潤增長率（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Dar）、經(jīng)營現(xiàn)金流量帶息債務(wù)比（Isf）、股權(quán)集中度（Oc）、兩職合一（Dual）、獨(dú)立董事占比（Roid）以及年度（Year）和行業(yè)（Ind）虛擬變量。

各變量定義見表1。

2.模型設(shè)定

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2對(duì)總樣本中主要變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示：（1）從總樣本來看，研發(fā)強(qiáng)度（Rd）的最小值和最大值分別為0.0004和0.2652，均值和中位數(shù)分別為0.0443和0.0345，說明我國A股上市公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重整體偏低，創(chuàng)新投入有待進(jìn)一步提高。（2）經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）的最小值和最大值分別為0.9901和4.0628，均值和中位數(shù)分別為2.0058和1.9418，標(biāo)準(zhǔn)差為0.9915，表明我國經(jīng)濟(jì)政策不確定性波動(dòng)較大。

（二）多元回歸結(jié)果分析

1.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資

本文選用OLS方法估計(jì)模型，結(jié)果詳見表3。由列（1）可知，在總樣本的回歸中，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)在1%水平上顯著為正，這表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性是影響企業(yè)研發(fā)投資的關(guān)鍵因素，并且正向影響企業(yè)研發(fā)投資，實(shí)證結(jié)果支持H1，這與顧夏銘、郭平以及Segal等的研究一致。

此外，公司規(guī)模、年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、總經(jīng)理與董事長兩職合一以及獨(dú)立董事占比均是影響企業(yè)研發(fā)投資的重要因素。從控制變量的回歸系數(shù)和顯著性來看，規(guī)模越大的公司，其研發(fā)投資強(qiáng)度越低，這可能是因?yàn)椋M管規(guī)模大的公司具有資源優(yōu)勢，但是相比于小公司，其在創(chuàng)新方面可能缺乏靈活性;年齡越大的公司，其研發(fā)投資強(qiáng)度越弱，這也說明了相比于成熟企業(yè)，年輕的企業(yè)具備更充足的創(chuàng)新動(dòng)力。企業(yè)經(jīng)營狀況相關(guān)的控制變量的顯著性則說明了償債能力強(qiáng)、現(xiàn)金流狀況好的企業(yè)由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，所以更傾向于進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。在公司治理方面的影響因素中，股權(quán)集中度越高，越容易出現(xiàn)大股東的“侵占效應(yīng)”，不利于研發(fā)創(chuàng)新;而總經(jīng)理和董事長兼任的企業(yè)中，高管對(duì)企業(yè)的控制權(quán)可得到加強(qiáng)，使得兩職分離情況下總經(jīng)理和董事長的權(quán)力分配、利益博弈問題得到解決，有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新自由。由于獨(dú)立董事具有專業(yè)性、高職稱和高學(xué)歷的特點(diǎn)，因而較高的獨(dú)立董事占比往往有利于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。這些研究結(jié)果與Fang等研究相一致。此外，本文在模型中控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)的影響，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與研發(fā)投資之間依然存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

2.經(jīng)濟(jì)政策不確定性、高管政治背景與研發(fā)投資

高管政治背景在經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資中扮演了怎樣的角色？回答這一問題，回歸結(jié)果詳見列（3）。顯然，在全樣本中，高管政治背景與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正值。表明在企業(yè)中，高管具有政治背景可以通過給企業(yè)帶來融資的便利性、更多的政府補(bǔ)助等政治資源，緩解企業(yè)研發(fā)資金不足的壓力。另一方面，具有政治背景的高管，能夠?qū)φ贫ń?jīng)濟(jì)政策的規(guī)則有更清晰的認(rèn)識(shí)，從而幫助企業(yè)識(shí)別政策導(dǎo)向，精準(zhǔn)把握經(jīng)濟(jì)政策不確定帶來的機(jī)遇，促使企業(yè)為提高未來的競爭力而加大研發(fā)投資。從這兩方面來看，高管政治背景這一特征，都會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的正向影響，這一結(jié)論驗(yàn)證了本文的H2。

3.進(jìn)一步研究

分樣本的回歸結(jié)果見表4，列（1）和列（4）表明，無論是非國有企業(yè)還是國有企業(yè)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的正向影響并沒有發(fā)生改變。由列（2）和列（5）可以看出，引入高管政治背景特征并沒有影響經(jīng)濟(jì)政策不確定性與研發(fā)的正相關(guān)關(guān)系。那么，高管政治背景對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與研發(fā)投資關(guān)系的影響在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中又有什么不同呢？結(jié)果詳見列（3）和列（6）。分析結(jié)果可知，在非國有企業(yè)中，高管政治背景與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明在非國有企業(yè)中，高管具有政治背景加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)政策不確定性與研發(fā)投資的正相關(guān)關(guān)系。可能的原因是，在非國有的企業(yè)中，政治聯(lián)系帶來的資源效應(yīng)更為明顯，高管對(duì)政策的把握和帶來的財(cái)力、人力、物力等資源在企業(yè)研發(fā)投資決策中起到了至關(guān)重要的作用。而在國有企業(yè)中，研發(fā)投資本身所受資金壓力比較小，也能夠獲得更多的政策優(yōu)惠，所以高管政治背景對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資的影響在國有企業(yè)中并不明顯。這一結(jié)果驗(yàn)證了本文的H3。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）關(guān)于內(nèi)生性問題的討論

由于經(jīng)濟(jì)政策屬于國家層面的宏觀政策，企業(yè)個(gè)體的微觀行為很難影響全部宏觀政策，所以企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)政策不確定性之間幾乎不存在反向因果關(guān)系。對(duì)此，本文將采取兩種途徑進(jìn)行檢驗(yàn)。（1）采用將所有的解釋變量、控制變量滯后一期的做法，有效避免了可能存在的反向因果關(guān)系。同時(shí)，為消除被解釋變量前后期相關(guān)可能帶來的影響，本文參照顧夏銘等[8]的方法，把被解釋變量的滯后一期加入回歸方程中，并嚴(yán)格控制年份、行業(yè)固定效應(yīng)，有效避免了遺漏變量帶來的內(nèi)生性的問題，檢驗(yàn)結(jié)果與上文所述結(jié)果一致。（2）為排除遺漏變量，本文進(jìn)一步控制地區(qū)和個(gè)體固定效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，其中地區(qū)為公司所在的省，得到結(jié)果與上述結(jié)論一致。

（二）經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)的重新計(jì)算

為驗(yàn)證上述結(jié)論的可靠性，本文對(duì)主要解釋變量經(jīng)濟(jì)政策不確定性的取值進(jìn)行了重新選擇，根據(jù)已有研究的選取方法，選用經(jīng)濟(jì)政策不確定性的年度平均值來衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性，并將個(gè)別控制變量（經(jīng)營現(xiàn)金流量帶息債務(wù)比替換成經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、刪去兩職合一和獨(dú)立董事占比這兩個(gè)控制變量）進(jìn)行了替換，再一次進(jìn)行前文的實(shí)證研究過程，結(jié)果與上述結(jié)論一致。

七、結(jié)論與建議

本文以我國A股上市公司為樣本，探究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性是否能促使企業(yè)增強(qiáng)研發(fā)投資，由此判斷在經(jīng)濟(jì)政策不確定性的大背景下，企業(yè)要縮緊研發(fā)投資還是抓住機(jī)遇加大研發(fā)，以獲得未來的競爭優(yōu)勢。研究結(jié)果表明：第一，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性情況下，企業(yè)為抓住未來的市場，會(huì)選擇加強(qiáng)研發(fā)投資以搶占先機(jī)，獲得未來的競爭力;第二，高管政治背景能使企業(yè)準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向和其中蘊(yùn)含的發(fā)展機(jī)會(huì)以及更多的資源，在經(jīng)濟(jì)政策不確定與企業(yè)研發(fā)投資之間發(fā)揮著正向調(diào)節(jié)的作用;第三，相比于國有企業(yè)，在非國有企業(yè)中高管政治背景對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投資的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)更為明顯。

本文研究對(duì)于加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)投資，提高企業(yè)創(chuàng)新能力具有一定的啟發(fā)意義，同時(shí)也為政府部門制定經(jīng)濟(jì)政策提供現(xiàn)實(shí)參考。一方面，面對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性，企業(yè)應(yīng)該準(zhǔn)確把握其中的政策偏向，特別是在具有高管政治背景的企業(yè)中，應(yīng)該充分利用高管的政治資源優(yōu)勢，抓住機(jī)會(huì)，增加研發(fā)投資為企業(yè)未來獲得競爭優(yōu)勢贏得先機(jī)。另一方面，政府部門在制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，應(yīng)考慮其對(duì)企業(yè)行為尤其是創(chuàng)新投資行為的影響，在提供稅收減免、政策補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策時(shí)，更應(yīng)該保持政策的導(dǎo)向性、持續(xù)性以及前后的一致性和與時(shí)俱進(jìn)，引導(dǎo)企業(yè)大膽創(chuàng)新，創(chuàng)造更多的社會(huì)價(jià)值。

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