姬霖 魏書(shū)媛

【摘 要】 文章主要探討在職消費(fèi)中超額在職消費(fèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響和媒體監(jiān)督是否能夠起到監(jiān)督作用。對(duì)超額在職消費(fèi)進(jìn)行劃分、計(jì)量和分析并通過(guò)實(shí)證研究的方法得出以下結(jié)論：我國(guó)制造業(yè)上市公司的超額在職消費(fèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效起負(fù)向激勵(lì)作用，這種作用在非國(guó)有上市公司更顯著。同時(shí)，驗(yàn)證了媒體監(jiān)督在超額在職消費(fèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)向激勵(lì)中的調(diào)節(jié)作用，而非國(guó)有上市公司更容易受到媒體監(jiān)督調(diào)節(jié)作用的影響。創(chuàng)新之處在于研究超額在職消費(fèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響中引入媒體監(jiān)督，并在此基礎(chǔ)上按國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)劃分探討超額在職消費(fèi)的影響變化。

【關(guān)鍵詞】 超額在職消費(fèi); 財(cái)務(wù)績(jī)效; 媒體監(jiān)督

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F230? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）14-0110-05

引 言

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，代理成本成為現(xiàn)代企業(yè)不得不考慮的問(wèn)題。在職消費(fèi)作為代理成本中不可忽視的一部分愈發(fā)引人重視。在職消費(fèi)作為管理者的隱性收入怎樣影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展是學(xué)者們的研究?jī)?nèi)容和關(guān)注重點(diǎn)。萬(wàn)華林（2007）提出在職消費(fèi)具有兩個(gè)屬性：一方面在職消費(fèi)是對(duì)管理層有效的除貨幣薪酬以外的激勵(lì)，有利于調(diào)動(dòng)管理者的積極性，從而為公司創(chuàng)造價(jià)值;另一方面是在職消費(fèi)作為隱性腐敗的重要部分被學(xué)者廣泛研究。因此在職消費(fèi)應(yīng)該存在一定的度，通過(guò)這個(gè)度劃分的正常在職消費(fèi)和超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)的影響是不同的。如今對(duì)在職消費(fèi)過(guò)度部分的度量還沒(méi)有明確標(biāo)準(zhǔn)，因此如何規(guī)范在職消費(fèi)值得探討。

十八大以來(lái)，國(guó)家對(duì)腐敗持零容忍態(tài)度，不斷加大反腐的深度和寬度。在國(guó)企方面加大了反腐力度，尤其是對(duì)公款吃喝等不正當(dāng)在職消費(fèi)的控制，而且出臺(tái)了諸如《國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人職務(wù)消費(fèi)行為監(jiān)督管理暫行辦法》《關(guān)于改進(jìn)工作作風(fēng)、密切聯(lián)系群眾的八項(xiàng)規(guī)定》等政策。因此國(guó)有企業(yè)的在職消費(fèi)情況以及對(duì)企業(yè)自身的影響值得關(guān)注。那么超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效是否產(chǎn)生影響，這個(gè)影響是正面還是負(fù)面的？國(guó)企和非國(guó)企的超額在職消費(fèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是否相同？這些都是本文探究的內(nèi)容。

在國(guó)家對(duì)腐敗等問(wèn)題愈發(fā)重視的同時(shí)，媒體監(jiān)督作為企業(yè)外部治理的重要方式，其發(fā)揮的作用日益引起人們的重視。媒體監(jiān)督在一定程度上可以通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制或者行政介入機(jī)制等影響企業(yè)高管的行為，對(duì)企業(yè)管理者的在職消費(fèi)行為起到監(jiān)督作用，甚至更進(jìn)一步影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。那么媒體這一外部監(jiān)督機(jī)制能否在企業(yè)超額在職消費(fèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響中起調(diào)節(jié)作用，媒體監(jiān)督的調(diào)節(jié)作用對(duì)國(guó)企和非國(guó)企是否存在差別？

通過(guò)對(duì)以上問(wèn)題的探究，不僅可以加深對(duì)在職消費(fèi)的研究，而且可以豐富在職消費(fèi)和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究以及媒體監(jiān)督在其中發(fā)揮的作用。本文將構(gòu)建一個(gè)在職消費(fèi)模型，通過(guò)該模型計(jì)算超額在職消費(fèi)并研究其對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，同時(shí)關(guān)注媒體監(jiān)督的外部治理功效，進(jìn)而對(duì)媒體監(jiān)督在企業(yè)在職消費(fèi)中對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行研究。

一、文獻(xiàn)回顧和假設(shè)提出

（一）在職消費(fèi)與財(cái)務(wù)績(jī)效

在職消費(fèi)是指企業(yè)管理者利用管理層優(yōu)勢(shì)在薪酬以外的補(bǔ)償，例如公車(chē)私用、利用公款吃喝旅游等（盧現(xiàn)祥，1996）。在職消費(fèi)如同隱性儲(chǔ)蓄一樣，是普遍存在的[ 1 ]。對(duì)在職消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)后果研究即在職消費(fèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究至今沒(méi)有統(tǒng)一的結(jié)論。

代理觀認(rèn)為在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生負(fù)向激勵(lì)。在職消費(fèi)是因?yàn)閮蓹?quán)分離形成的，所以在職消費(fèi)也是代理成本問(wèn)題的一部分。當(dāng)在職消費(fèi)的支出超過(guò)了管理者產(chǎn)生的效益時(shí)，在職消費(fèi)就不可避免地成為管理層侵害公司財(cái)產(chǎn)的一種手段（Hart，2001）。羅宏和黃文華（2008）、鐘婭紅等[ 2 ]實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：在職消費(fèi)對(duì)公司的企業(yè)績(jī)效有著負(fù)面影響。在職消費(fèi)的支出本身就是企業(yè)的負(fù)擔(dān)會(huì)減少企業(yè)績(jī)效[ 3 ]。“效率觀”則持相反態(tài)度，認(rèn)為在職消費(fèi)是一種隱性激勵(lì)，有利于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。管理者的在職消費(fèi)絕對(duì)不是純粹的管理過(guò)剩，它們也可以為股東的利益服務(wù)創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值[ 4 ]。兩種觀點(diǎn)的產(chǎn)生發(fā)展都是基于深厚的理論，有關(guān)在職消費(fèi)的兩種觀點(diǎn)不一定是對(duì)立的，兩者是同時(shí)存在的，協(xié)同對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響。同時(shí)在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響在不同條件下是不一樣的。通過(guò)劃分正常消費(fèi)和超額消費(fèi)兩類(lèi)在職消費(fèi)說(shuō)明了“代理論”和“效率論”的統(tǒng)一[ 5 ]。管理者隱性收入激勵(lì)性質(zhì)的在職消費(fèi)作為企業(yè)不可避免的正常在職消費(fèi)能夠?qū)ζ髽I(yè)業(yè)績(jī)提升產(chǎn)生促進(jìn)作用，而企業(yè)管理者僅為滿足自身私欲而產(chǎn)生的超額在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)顯著負(fù)相關(guān)，不利于企業(yè)績(jī)效的提升[ 6 ]。

綜上，在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在兩重性。一方面，企業(yè)存在正常的在職消費(fèi)，也就是企業(yè)對(duì)高管努力隱性的契約補(bǔ)償部分，這種隱性薪酬對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在正向影響;另一方面，企業(yè)會(huì)因?yàn)楣芾韺訖?quán)力界限模糊、市場(chǎng)不健全等原因?qū)е鹿芾碚呃霉举Y源尋求個(gè)人利益最大化，企業(yè)在職消費(fèi)超過(guò)一定的度出現(xiàn)超額在職消費(fèi)會(huì)讓代理成本增加，從而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提升產(chǎn)生負(fù)向影響?；谝陨蟽?nèi)容，提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：企業(yè)的超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有負(fù)激勵(lì)效應(yīng)。

進(jìn)一步，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)在職消費(fèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在差異。十八大以來(lái)，政府對(duì)包括超額在職消費(fèi)等支出尤其是對(duì)國(guó)企的腐敗行為加大力度進(jìn)行審查、監(jiān)督，并且政府審計(jì)能夠有效抑制中央國(guó)有企業(yè)高管的超額在職消費(fèi)行為[ 7 ]。重要的是2012年以來(lái)，政府部門(mén)先后出臺(tái)了“八項(xiàng)規(guī)定”“六項(xiàng)禁令”等。國(guó)有企業(yè)與政府的聯(lián)系更加緊密，許多管理者都由政府任命并有一定的政治背景，政策的執(zhí)行情況不但會(huì)影響其晉升而且會(huì)受紀(jì)律的規(guī)范。所以，相較非國(guó)有企業(yè)的政商關(guān)系，投資主要受監(jiān)管政策帶來(lái)的市場(chǎng)凈化功能影響，各項(xiàng)規(guī)章政策對(duì)國(guó)有企業(yè)在職消費(fèi)的抑制更直接（郝穎等，2018），國(guó)企的超額在職消費(fèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響程度低于非國(guó)企。基于以上分析，提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：非國(guó)有上市公司超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)激勵(lì)效應(yīng)高于國(guó)有上市公司。

（二）媒體監(jiān)督視角下超額在職消費(fèi)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

Merton在1987年就從理論方面研究了在信息不對(duì)稱(chēng)情況下媒體報(bào)道會(huì)影響現(xiàn)有和潛在投資者購(gòu)買(mǎi)公司股票，提升公司價(jià)值。媒體治理論認(rèn)為媒體可以承擔(dān)信息傳播的作用從而降低信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)一步完善公司治理[ 8 ]。媒體報(bào)道可以發(fā)揮積極的監(jiān)督職能，還可以約束管理者的在職消費(fèi)行為，對(duì)提高中國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度起到非正式外部監(jiān)督的作用[ 9 ]。媒體曝光對(duì)高管腐敗有一定的抑制作用[ 10 ]，媒體監(jiān)督會(huì)影響企業(yè)的在職消費(fèi)等問(wèn)題[ 11 ]。因?yàn)槁曌u(yù)機(jī)制的存在，媒體的曝光使得管理者因?yàn)樽⒅刈约旱穆曌u(yù)而對(duì)其自利行為有所抑制，也就是媒體監(jiān)督能夠抑制企業(yè)的在職消費(fèi)。同時(shí)，媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效、價(jià)值等都有一定的影響作用[ 12 ]。

當(dāng)媒體參與到市場(chǎng)曝光上市公司的不利報(bào)道，在外部輿論壓力下管理者為恢復(fù)聲譽(yù)控制非正常消費(fèi)，會(huì)積極調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)從而有利于公司的持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，通過(guò)媒體的信息傳遞職能能夠促使公眾更理性地參與到投資活動(dòng)，并影響資本市場(chǎng)，對(duì)管理者的不當(dāng)行為進(jìn)行約束，最終調(diào)節(jié)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。綜上，提出第三個(gè)假設(shè)：

H3：媒體監(jiān)督對(duì)超額在職消費(fèi)和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響具有調(diào)節(jié)作用。

媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)影響程度存在差異（李焰和秦義虎，2011）。非國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題并使媒體報(bào)道了其負(fù)面信息，在下一年審計(jì)意見(jiàn)出具時(shí)會(huì)受到負(fù)面報(bào)道的影響，而國(guó)有上市公司卻不受影響（楊德明等，2012）。媒體監(jiān)督對(duì)非國(guó)有企業(yè)在職消費(fèi)治理效果更顯著[ 13 ]。因?yàn)橐环矫嫦噍^于國(guó)有企業(yè)的管理者，非國(guó)有企業(yè)管理者在職業(yè)晉升中除了受公司或者自身聲譽(yù)的影響外還受政治背景的影響，所以非國(guó)有企業(yè)管理者為了自身職業(yè)生涯考慮對(duì)媒體負(fù)面報(bào)道的回應(yīng)和解決更加積極;另一方面國(guó)有企業(yè)相較于非國(guó)有企業(yè)組織結(jié)構(gòu)更加冗長(zhǎng)，決策的確定和實(shí)施更加復(fù)雜，所以國(guó)有企業(yè)對(duì)負(fù)面報(bào)道的反應(yīng)和其報(bào)道問(wèn)題的改善都不及非國(guó)有企業(yè)及時(shí)。所以，提出第四個(gè)假設(shè)：

H4：非國(guó)有企業(yè)媒體監(jiān)督對(duì)超額在職消費(fèi)和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響具有的調(diào)節(jié)作用比國(guó)有企業(yè)更加顯著。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇2012—2017年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司進(jìn)行研究，在此基礎(chǔ)上對(duì)樣本進(jìn)行篩選：剔除ST、*ST公司樣本，剔除變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到8 975個(gè)研究樣本。研究所用媒體監(jiān)督數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的《報(bào)刊新聞量化輿情數(shù)據(jù)庫(kù)》，其他數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%水平的Winsor處理。采用SPSS23、Stata15以及Excel軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)的處理分析。

（二）變量定義和模型構(gòu)建

1.財(cái)務(wù)績(jī)效

基于市場(chǎng)方式如Tobin'Q衡量財(cái)務(wù)績(jī)效很容易受到股票市場(chǎng)的影響，同時(shí)又因?yàn)橹袊?guó)股票市場(chǎng)不完全健全，本文選擇會(huì)計(jì)指標(biāo)，即凈資產(chǎn)收益率（Roe）來(lái)測(cè)量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

2.超額在職消費(fèi)

在Luo et al.（2011）、Conyon（2014）、翟勝寶等（2015）以及耿云江等（2016）研究基礎(chǔ)上，本文依據(jù)高管實(shí)際在職消費(fèi)與符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)因素決定的預(yù)期在職消費(fèi)的差額來(lái)衡量超額在職消費(fèi)。同時(shí)構(gòu)建符合預(yù)期在職消費(fèi)的經(jīng)驗(yàn)估計(jì)模型具體測(cè)量超額在職消費(fèi)額度。測(cè)度模型中，被解釋變量為實(shí)際在職消費(fèi)，參考耿云江和王明曉（2016）等將“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”作為實(shí)際在職消費(fèi)（Perks）度量。解釋變量用以下來(lái)衡量：?jiǎn)T工人數(shù)（Emp）、管理層規(guī)模（Magsize）、營(yíng)業(yè)收入（Sales）、總資產(chǎn)凈利率（Roa）、管理層會(huì)議次數(shù)（Confer）、固定資產(chǎn)占比（P/A）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、公司所處地區(qū)（Area，北京、上海、廣州、深圳為1，其他地區(qū)為0），以此構(gòu)建模型（1）：

LnPerks = ？琢0 + ？琢1LnEmp + ？琢2Magsize + ？琢3LnSales +

？琢4Roa+？琢5Confer+？琢6（P/A）+？琢7Lev+？琢8Area+？著? （1）

通過(guò)分年度將制造業(yè)數(shù)據(jù)回歸衡量符合預(yù)期的正常在職消費(fèi)水平，回歸得到的殘差就是實(shí)際在職消費(fèi)偏離合理水平的部分，其中殘差為正的在職消費(fèi)就是超額在職消費(fèi)（Operks）。

3.媒體監(jiān)督

本文選取媒體監(jiān)督（Lnmed）作為調(diào)節(jié)變量。由于媒體報(bào)道對(duì)于企業(yè)不論是在職消費(fèi)還是財(cái)務(wù)績(jī)效以及其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的影響都存在滯后效應(yīng)，也就是本年的媒體報(bào)道對(duì)公司本年的在職消費(fèi)等影響有限，所以以上一年的媒體負(fù)面報(bào)道次數(shù)作為媒體監(jiān)督的衡量指標(biāo)，媒體監(jiān)督選取《報(bào)刊新聞量化輿情數(shù)據(jù)庫(kù)》中每家公司上一年整體情感評(píng)分為負(fù)的報(bào)道次數(shù)，具體數(shù)值是每家公司上一年負(fù)面報(bào)道次數(shù)加1的對(duì)數(shù)。

此外，還選擇了獨(dú)董比例（Indir）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、股權(quán)集中度（Shrcr1）、兩職合一（Dual）、管理層貨幣薪酬（Lnpay）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Grow）和公司規(guī)模（Lnasset）作為本文的控制變量，詳見(jiàn)表1。

為了驗(yàn)證H1，以凈資產(chǎn)收益率（Roe）為被解釋變量，與其他變量超額在職消費(fèi)（Operks）、獨(dú)董比例（Indir）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、股權(quán)集中度（Shrcr1）、兩職合一（Dual）、管理層貨幣薪酬（Lnpay）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Grow）和公司規(guī)模（Lnasset）一起，構(gòu)建模型（2）：

Roe = ？茁0 + ？茁1Operks + ？茁2Lev + ？茁3Shrcr1 + ？茁4Dual +

？茁5Indir+？茁6Lnpay+？茁7Grow+？茁8Lnasset+？著 （2）

根據(jù)模型（2），將樣本按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，分別進(jìn)行回歸以驗(yàn)證H2。

為了驗(yàn)證H3，在模型（2）的基礎(chǔ)上增加解釋變量媒體監(jiān)督（Lnmed）和媒體監(jiān)督（Lnmed）與超額在職消費(fèi)（Operks）的交乘項(xiàng)以驗(yàn)證媒體監(jiān)督的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型（3）：

Roe=？茁0 +？茁1Operks +？茁2Lnmed +？茁3Lnmed×Operks+

？茁4Lev + ？茁5Shrcr1 + ？茁6Dual + ？茁7Indir + ？茁8Lnpay + ？茁9Grow+

？茁10Lnasset+？著? （3）

同樣，按照國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)分類(lèi)，分別將其帶入模型（3）進(jìn)行回歸來(lái)驗(yàn)證H4。

三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）超額在職消費(fèi)的驗(yàn)證結(jié)果

表2是模型（1）的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果，實(shí)際在職消費(fèi)的對(duì)數(shù)最大值為24.4848，最小值為14.7269?？梢钥闯鑫覈?guó)各個(gè)企業(yè)在職消費(fèi)之間差異很大，這可能是因?yàn)橹圃鞓I(yè)上市公司存在公司規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)等的不同。

依據(jù)模型（1）將數(shù)據(jù)按年份回歸，最終得到4 330個(gè)正向殘差，這些數(shù)據(jù)用以驗(yàn)證其他假設(shè)。

（二）描述統(tǒng)計(jì)及相關(guān)性分析

表3為主要變量的描述統(tǒng)計(jì)。超額在職消費(fèi)的最小值為0.0001，最大值為4.2775，可以看出雖然都是超過(guò)適當(dāng)?shù)脑诼毾M(fèi)，但是不同企業(yè)超出的額度還是不一樣的。管理者為個(gè)人利益而耗用企業(yè)資源的程度也是有高低區(qū)別的。同樣，媒體監(jiān)督的數(shù)值最小為0，最大則高達(dá)8.0510，正說(shuō)明不同企業(yè)受媒體關(guān)注的程度不同，企業(yè)受到媒體監(jiān)督的差異很大，可能會(huì)影響其他假設(shè)的驗(yàn)證。

表4是將樣本分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩大類(lèi)后各自的均值，通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)非國(guó)有企業(yè)的超額在職消費(fèi)均值為0.5945，相較于國(guó)企的0.5852略高。應(yīng)該是受到國(guó)家近年各種政策的影響，國(guó)企在職消費(fèi)受到更顯著的抑制。同樣，非國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效要更好。媒體監(jiān)督則與之相反，國(guó)企的媒體監(jiān)督要高于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)更受到媒體的關(guān)注。

（三）回歸分析

1.超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

根據(jù)模型（2），利用全樣本進(jìn)行回歸，同時(shí)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同分類(lèi)別進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5所示。

表5的第二列顯示的是全樣本回歸結(jié)果，可以明顯看出超額在職消費(fèi)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著的負(fù)向激勵(lì)作用，H1得到驗(yàn)證。表5的第四列顯示非國(guó)有企業(yè)的超額在職消費(fèi)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，而國(guó)企則不顯著（第三列），同樣驗(yàn)證了H2，受?chē)?guó)家政策等影響，非國(guó)有企業(yè)的超額在職消費(fèi)的負(fù)向激勵(lì)作用更顯著。

2.媒體監(jiān)督對(duì)超額在職消費(fèi)和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的調(diào)節(jié)作用

為了驗(yàn)證H3，本文分別用全樣本以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同劃分的國(guó)企和非國(guó)企數(shù)據(jù)按照模型（3）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6。

在表6的第二列可以看出在全樣本回歸中，超額在職消費(fèi)和媒體監(jiān)督的交乘項(xiàng)顯著負(fù)相關(guān)，明確驗(yàn)證了H3，媒體監(jiān)督在超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效中存在明顯的調(diào)節(jié)作用。而第三、四列同樣驗(yàn)證了H4的猜想，非國(guó)有企業(yè)的超額在職消費(fèi)和媒體監(jiān)督的交互項(xiàng)顯著性要高于國(guó)有企業(yè)，說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)受到媒體監(jiān)督的影響程度更深。

四、研究結(jié)論與建議

本文通過(guò)實(shí)證研究首先論證了超額在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在負(fù)向激勵(lì)，也就是超額在職消費(fèi)的存在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展是不利的，且這種負(fù)向激勵(lì)對(duì)非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)更加顯著。其次，媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)的超額在職消費(fèi)和財(cái)務(wù)績(jī)效的影響有顯著調(diào)節(jié)作用，媒體監(jiān)督作為外部監(jiān)督治理手段有其重要作用。同時(shí)，非國(guó)有企業(yè)相較于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)更容易受到媒體監(jiān)督的影響和調(diào)節(jié)。

因此基于上述研究提出如下建議：（1）由于在職消費(fèi)的兩重性，完全消除在職消費(fèi)是不現(xiàn)實(shí)的，但是企業(yè)尤其是非國(guó)有企業(yè)可以從內(nèi)部控制、治理結(jié)構(gòu)等多方面控制超額在職消費(fèi)的出現(xiàn)。（2）由于媒體監(jiān)督具有調(diào)節(jié)作用，企業(yè)應(yīng)該重視媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注尤其是負(fù)面報(bào)道，根據(jù)報(bào)道內(nèi)容及時(shí)改善存在的問(wèn)題，盡量減少負(fù)面報(bào)道的出現(xiàn)和跟蹤持續(xù)報(bào)道。（3）因?yàn)榉菄?guó)有企業(yè)受到媒體監(jiān)督的調(diào)節(jié)作用更加顯著，其對(duì)于媒體的關(guān)注應(yīng)該更加重視，以此來(lái)改善企業(yè)存在的種種問(wèn)題。

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