鐘涓丹　彭宇航　吳雙

摘要：中澳兩國同為G20峰會的成員，近年來貿(mào)易規(guī)模不斷擴張，貿(mào)易聯(lián)系緊密，兩國資本流動日益活躍，股票市場是否也存在一定聯(lián)動性？本文先對中澳股市相關(guān)性進行了理論分析，然后利用Copula函數(shù)對上證指數(shù)與ASX200從2016年1月4日至2019年12月31日進行數(shù)據(jù)分析，計算出尾部相關(guān)性系數(shù)，從而發(fā)現(xiàn)中澳股市存在一定相關(guān)性，為資產(chǎn)配置及風險控制展現(xiàn)了一個新的視角。

關(guān)鍵詞：股票市場;相關(guān)性;Copula函數(shù);尾部相關(guān)性

基金項目：西華大學(xué)西華學(xué)院“英才計劃”學(xué)生科研項目：中國與澳大利亞股票市場相關(guān)性研究

科技的飛速發(fā)展進一步促進了世界貿(mào)易，加快了各國之間的資本流動，全世界的經(jīng)濟現(xiàn)已緊密地聯(lián)系在一起。股市是一個國家經(jīng)濟的晴雨表，研究不同股市的相關(guān)性無疑是對國家之間實體經(jīng)濟聯(lián)系的度量。羅晶、潘和平（2011）利用VAR模型研究了C20成員國中美國與其他國家的股票指數(shù)，發(fā)現(xiàn)全球股市存在明顯的相關(guān)性。Connollv，RobertA和F.A.Wang（2000）通過研究中美日三國股市，發(fā)現(xiàn)一國金融市場的波動會影響另一國金融市場的變動。李強、周孝華（2014）利用copula函數(shù)對韓國和中國臺灣股市相關(guān)性進行研究，兩市場相關(guān)性在市場遭遇危機時更強。目前國內(nèi)有較多對股市聯(lián)動性的研究，但缺乏對中澳股市相關(guān)性的研究。如今中澳在礦業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品、信息技術(shù)等領(lǐng)域來往密切，兩國的貿(mào)易規(guī)模不斷增大，研究中澳股市相關(guān)性很有必要。

一、股市相關(guān)性概述

（一）股市相關(guān)性內(nèi)涵

股票市場相關(guān)性是指具有相關(guān)關(guān)系的股市之間的變動會相互影響，隨時間推移而變化。在過去關(guān)于股市相關(guān)性的理論研究成果中，主要圍繞兩種觀點：經(jīng)濟基礎(chǔ)假說及市場傳染理論。前者研究國民經(jīng)濟總量如何影響不同股市間的波動相關(guān)性。后者是對前一理論的補充，從市場波動性、投資者心理因素展開，分析各國政策、金融危機對股票市場相關(guān)性的影響。

（二）影響因素

1.貿(mào)易依存度。在一定情況下，兩國的貿(mào)易依存度對股市相關(guān)性有直接影響。股票市場可以反射出兩個國家的經(jīng)濟貿(mào)易聯(lián)系與投資流動。如一國對另一國的出口依存度增大，當另一國股市波動，將直接影響出口企業(yè)的發(fā)展，而本國股市波動時，就會影響出口商品價格，從而進口國居民消費水平與企業(yè)未來盈利，影響其股市。另外，貿(mào)易規(guī)模的增大會促進資本融通，使資金來往的次數(shù)變得更加頻繁，規(guī)模更大，股市波動趨勢也會趨于相似。

2.金融資本滲透度。兩國貿(mào)易的不斷擴大加強了金融資本的聯(lián)系，當兩個國家金融機構(gòu)聯(lián)系緊密紐帶不斷增強，跨國投資者越來越多，資本市場滲透性加強，一國股市變動將會引起另一國股市變動。如一國股市下跌，造成本國企業(yè)融資困難，投資者一般可能會把在國外的證券變賣來彌補空缺，這會引起國外資本市場上股票（或債券）供過于求，造成另一國股市股價下跌。國外市場發(fā)現(xiàn)本國股市下跌，也會相應(yīng)減少其持有頭寸，加劇本國股市下跌。近年來中國資本市場的發(fā)展吸引了大量外國資金的流入，澳大利亞現(xiàn)已成為我國海外投資的第二大來源國，澳大利亞的市場波動在一定程度上會聯(lián)動中國的股市波動。

3.外部環(huán)境的沖擊。金融危機還可能會加強兩國股市相關(guān)性。金融危機的發(fā)生在一定程度影響了人們的投資信心，隨著交易系統(tǒng)的不斷數(shù)字化，國際資本流通便捷的同時也增加了不穩(wěn)定性，股市將更容易受外資影響。投資者在國內(nèi)投資環(huán)境處于悲觀狀態(tài)時，為了減少投資損失，會減少股票市場資金，轉(zhuǎn)向其他更加穩(wěn)定的市場。投資者紛紛調(diào)整持有頭寸大小，股市資本流動性迅速下降，進一步惡化了全球股票市場。

4.兩國政策的影響。投資者的投資行為會受政府宏觀因素影響，當兩國對彼此的開放度增加時，會使投資者對兩國資金往來持有積極態(tài)度。中澳在2015達成自由貿(mào)易協(xié)定，兩國的經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系得到全面提升。此外，雙方在加強基建投資、增加就業(yè)機會、促進文化交流等議題具有高度共識。這一系列因素都影響著中澳股市相關(guān)性。

二、中澳股市相關(guān)性實證分析

（一）數(shù)據(jù)選取與處理

我們以上證綜合指數(shù)、標準普爾ASX200從2006年1月1日至2019年12月31日的日收盤價作為研究數(shù)據(jù)，剔除交易日不一致的收盤價，共3318組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財經(jīng)和英為財情investing網(wǎng)。本文的分析軟件為Eviews、Matlab。

日收益率公式為

R_t=LNP_t-l- LNP_t-1

其中pt為第t日的收盤價

上圖反映了中國上證綜合指數(shù)與澳大利亞ASX200指數(shù)收盤價趨勢圖與收益率變化圖，兩國的股指走勢圖基本一致，但中國波動幅度比澳大利亞更劇烈。波動最低點為2008年，可以看出金融危機兩國經(jīng)濟沖擊非常大。兩國收益率序列圖中都呈現(xiàn)聚集性的特點。

（二）描述性統(tǒng)計

從均值來看，上證綜合指數(shù)收益率高于澳大利亞ASX200;上證綜合指數(shù)標準差大于ASX200，故其波動幅度更大。兩國的峰度指標均大于3，且J-B統(tǒng)計量的P值均趨于0，即拒絕原假設(shè)，說明股市收益率具有尖峰高尾的分布特性。

（三）相關(guān)性研究

1估計總體分布函數(shù)

由于滬市日收益率與ASX200日收益率都不是正態(tài)分布，所以本文用ecdf函數(shù)求樣本經(jīng)驗分布函數(shù)，作為總體分布函數(shù)的近似。

2 選用合適的copula函數(shù)

（1）繪制二元頻數(shù)直方圖

圖中可看出有基本對稱的尾部，可以得出聯(lián)合密度函數(shù)具有對稱的尾部，由于t-Copula比經(jīng)驗Copula的平方歐氏距離西歐小，擬合程度更好，故本文選取t-Copula函數(shù)來描述原始數(shù)據(jù)的相關(guān)結(jié)構(gòu)。

（2）參數(shù)估計

從右圖中可看出中澳收益率有一定的尾部相關(guān)性，計算尾部相關(guān)系數(shù)得：

尾部相關(guān)性是指一個金融市場遭遇市場危機時是否會引起另一個市場股價暴跌，尾部相關(guān)性系數(shù)高的兩國股市很難通過資產(chǎn)配置組合來降低風險，本文研究得出中澳股市尾部相關(guān)性有限，尾部相關(guān)性系數(shù)較低，說明兩國中一國金融市場出現(xiàn)危機時，另一國受到的影響是有限的。

三、結(jié)論

本文以上證綜合指數(shù)和澳大利亞ASX200以研究對象，選取2006年1月至2019年12月數(shù)據(jù)分析了兩國市場的聯(lián)動性。從理論分析來看，中澳兩國在貿(mào)易、金融資本滲透度都占有一定比例，進行實證分析后，發(fā)現(xiàn)其相關(guān)性并不是很高，這為投資者構(gòu)建新的資產(chǎn)配置組合以降低風險提供了新的啟示。

參考文獻：

[1]羅晶，潘和平.美國與G20成員國股市聯(lián)動性分析[J]管理學(xué)家（學(xué)術(shù)版），2011（08）：3-18

[2] Connolly.RobertA.andF. A.Wang.On Stock Market RoturnCoMovements： Macroeconornic News. Dispension of Beliefs，and ContagionU]. Social Sceince Electric Pulishing. 2000（2）：55 57

[3]李強，周孝華.基于Copula的我國臺灣和韓國股票市場相關(guān)性研究[J]管理工程學(xué)報，2014，28（02）：100-107

作者簡介：

鐘涓丹（2000- ），女，漢族，四川省內(nèi)江市，本科在讀，研究方向：經(jīng)濟學(xué);

彭宇航（ 2000 - ），女，漢族，四川省樂山市，本科在讀，研究方向：國際經(jīng)濟與貿(mào)易;

吳雙（1997- ），女，漢族，四川省廣安市，本科在讀，研究方向：會計學(xué)。