朱建文，賈天悅

(1.2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 235000)

一、引言

隨著紫金礦業(yè)等上市公司環(huán)境污染事故的發(fā)生，政府和公眾越來越重視公司環(huán)境信息披露的質(zhì)量問題。企業(yè)特別是上市公司作為生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體，應(yīng)該承擔(dān)起環(huán)境治理的責(zé)任。國家也出臺多項(xiàng)法律法規(guī)要求公司履行環(huán)境治理和環(huán)境信息披露的責(zé)任。在此背景下，環(huán)境信息披露成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。上市公司環(huán)境信息披露機(jī)制的構(gòu)建涉及到上市公司、環(huán)境信息披露監(jiān)管部門和社會(huì)公眾。有必要研究環(huán)境信息披露監(jiān)管對環(huán)境信息披露及公司價(jià)值的影響，繼而提出完善環(huán)境信息披露監(jiān)管的策略。

關(guān)于環(huán)境信息披露對公司的價(jià)值影響，Plum lee等[1]研究結(jié)果表明，公司自愿性環(huán)境信息披露質(zhì)量的某些方面和未來預(yù)期的現(xiàn)金流量存在正相關(guān)關(guān)系；張淑惠[2]、袁洋[3]、徐光華[4]、趙家正[5]的研究表明環(huán)境信息披露質(zhì)量與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系；唐勇軍[6]的研究表明，環(huán)保投入與公司價(jià)值呈U型曲線關(guān)系，隨著環(huán)保投入的增加，公司價(jià)值先減少后增加，且目前更多地表現(xiàn)為環(huán)保投入的價(jià)值減損效應(yīng)。關(guān)于環(huán)境信息披露監(jiān)管的作用，Parguel等[7]提出了加強(qiáng)政府監(jiān)管，保證信息渠道暢通，使公司的環(huán)境信息更透明。Juan Miguel Rodriguez Lopez 等[8]的研究表明在歐盟排放交易體系中，由監(jiān)管導(dǎo)致的不確定性對環(huán)境投資決策產(chǎn)生積極影響，而監(jiān)管不確定性并未表現(xiàn)出顯著影響。Testa F等[9]調(diào)查發(fā)現(xiàn)，環(huán)境主動(dòng)性與環(huán)境投資以及環(huán)境績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，環(huán)境投資對環(huán)境績效有著強(qiáng)烈的影響。一些研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露制度的完善能夠促進(jìn)公司環(huán)境信息披露水平的提高[10]；重大環(huán)境事件的發(fā)生，將顯著改善同類公司環(huán)境信息自愿性披露質(zhì)量[11]；輿論監(jiān)督與地方政府對公司環(huán)境信息公開監(jiān)管力度的加大能夠提高公司環(huán)境信息披露水平[12]；季曉佳等[13]基于傳播學(xué)議程設(shè)置理論、關(guān)注理論與信號傳遞理論，研究表明環(huán)境制度約束相對輿論監(jiān)督，在公司信息披露過程中發(fā)揮著越來越重要的作用。

通過分析國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，國外文獻(xiàn)充分肯定了環(huán)境信息披露對公司價(jià)值的作用和環(huán)境信息披露制度的積極作用。國內(nèi)文獻(xiàn)對公共壓力、媒體監(jiān)督及政府監(jiān)管對環(huán)境信息披露的影響進(jìn)行了分析。但已有文獻(xiàn)對專門針對政府監(jiān)管、環(huán)境信息披露質(zhì)量與公司價(jià)值的研究較少。本文研究環(huán)境信息披露、中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)、公司價(jià)值三個(gè)變量的關(guān)系，為上市公司環(huán)境信息披露監(jiān)管提供新的視角和證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

我國在環(huán)境信息披露方面自愿性與強(qiáng)制性并存。上市公司為了顯示出較強(qiáng)的社會(huì)責(zé)任感，為公司爭取一個(gè)良好的輿論環(huán)境，同時(shí)上市公司為了讓股東等利益相關(guān)方對公司有必要的了解，增強(qiáng)投資者的信心，盡可能地減少投資者的逆向選擇對公司造成的不利影響，公司會(huì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的環(huán)境信息披露愿望。另一方面，從中國目前實(shí)際出發(fā)，上市公司環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高離不開社會(huì)及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管。因此，本著較強(qiáng)的實(shí)踐性和合理性原則本文做出以下假設(shè)。

假設(shè)1：環(huán)境信息披露質(zhì)量與公司價(jià)值呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。

投資人進(jìn)行投資的目的是為了追逐較高的經(jīng)濟(jì)利潤，但是在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，投資人在投資時(shí)會(huì)受到道德、法律、風(fēng)俗習(xí)慣等多方面的影響，也就是說投資人不僅僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)中所說的理性人，從某種程度上來說更是一個(gè)社會(huì)人，即在追求經(jīng)濟(jì)利潤的同時(shí)無法忽視社會(huì)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。投資者的信心在很大程度上能決定公司的價(jià)值，公司能實(shí)時(shí)掌握有關(guān)自己各方面的信息，而投資人要想實(shí)時(shí)掌握公司各方面信息就存在一定難度。由于存在信息不對稱現(xiàn)象，公司為了減少由于環(huán)境信息不對稱而造成的投資人的逆向選擇問題的影響，就存在環(huán)境信息披露的意愿。從實(shí)際收益和社會(huì)認(rèn)同角度看，環(huán)境信息披露質(zhì)量直接關(guān)系到公司的社會(huì)形象和投資回報(bào)，一定程度上會(huì)提升公司價(jià)值。

假設(shè)2：政府監(jiān)管與環(huán)境信息披露質(zhì)量呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。

在目前的大背景下，公眾對環(huán)境問題的關(guān)注度越來越高，然而公司在環(huán)境信息披露方面往往面臨的是機(jī)會(huì)與誘惑并存，同時(shí)又充滿博弈的環(huán)境。當(dāng)公司認(rèn)為較高的環(huán)境信息披露質(zhì)量帶來的成本大于較高的環(huán)境信息披露質(zhì)量給公司帶來收益的時(shí)候，公司存在環(huán)境信息披露作弊的動(dòng)機(jī)，此時(shí)需要有制度對參與者進(jìn)行制約和威懾。在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境中，上市公司是環(huán)境信息的提供者，而投資人是環(huán)境信息的使用者，政府由于其特有的特征，對社會(huì)的全體人員都具有強(qiáng)大的組織能力，擁有其他任何組織都不具備的強(qiáng)大的強(qiáng)制力，在提高環(huán)境信息披露質(zhì)量方面，政府監(jiān)管往往是世界各國的首選。根據(jù)中國目前的實(shí)際情況，相關(guān)金融體制亟待完善，在投機(jī)氣氛濃重不可忽視的條件下，大量存在“搭便車”的現(xiàn)象和不完善的信息披露訴訟制度等問題，這些都要求政府在環(huán)境信息披露質(zhì)量方面發(fā)揮強(qiáng)大的約束作用。

假設(shè)3：政府監(jiān)管與公司價(jià)值呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。

由于政府具備其他任何組織都不具備的強(qiáng)大約束力與強(qiáng)制力，因此政府的監(jiān)管能夠顯著地改變公司的行為和公司對環(huán)境問題的關(guān)注度。在環(huán)境問題日益嚴(yán)峻和越來越引起社會(huì)普遍關(guān)注的今天，政府應(yīng)該在環(huán)境方面發(fā)揮應(yīng)有的作用。由于政府的監(jiān)管，公司必須重視環(huán)境問題，在初始狀態(tài)下，公司可能面臨艱難的調(diào)整，政府監(jiān)管與公司價(jià)值的關(guān)系可能會(huì)有一個(gè)調(diào)整時(shí)期。但是從長期來看，隨著環(huán)境質(zhì)量的逐步提升和監(jiān)管部門的不懈努力，政府對環(huán)境信息披露質(zhì)量監(jiān)管與公司價(jià)值應(yīng)該呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。

三、樣本選取與數(shù)據(jù)來源

(一)環(huán)境信息披露指數(shù)EDI

環(huán)境信息披露指數(shù)EDI是衡量上市公司環(huán)境信息披露質(zhì)量和水平的重要指標(biāo)。本文以采礦、造紙等重污染行業(yè)上市公司為樣本，在滬深證券交易所網(wǎng)站等信息披露平臺收集整理公司年報(bào)及上市公司責(zé)任報(bào)告，按照上市公司環(huán)境信息披露指數(shù)法，計(jì)算出樣本公司環(huán)境信息披露指數(shù)。

(二)政府環(huán)境信息披露監(jiān)管(PITI指數(shù))

本文借鑒沈洪濤、馮杰的研究成果，將PITI指數(shù)(中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù))作為地方政府環(huán)境對上市公司環(huán)境信息披露監(jiān)管的度量指標(biāo)(1)。該指標(biāo)既反映了環(huán)境信息的披露情況，也反映了當(dāng)?shù)卣畬Νh(huán)境信息披露的管理程度。其他指標(biāo)，如公司價(jià)值(FV，F(xiàn)V=(股權(quán)市值+凈債務(wù)市值)/(資產(chǎn)總額-無形資產(chǎn)凈值)、市場波動(dòng)性(BETA，一種證券或者證券投資組合相對總體市場的波動(dòng)性)、公司規(guī)模(LS，公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù))、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(LEV，企業(yè)負(fù)債總額/企業(yè)資產(chǎn)總額)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(BR，企業(yè)近三年凈利潤的標(biāo)準(zhǔn)差)、成長率(Growth，公司本年?duì)I業(yè)收入總額和上年?duì)I業(yè)收入總額差值的比率)、公司現(xiàn)金流量(OCF，當(dāng)前現(xiàn)金凈流量除以年末資產(chǎn)總額)和公司業(yè)績(ROE，(利潤總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/資產(chǎn)總額)。以上數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，經(jīng)過計(jì)算整理得到。數(shù)據(jù)處理采用Excel2007及Eviews6.0。

四、實(shí)證分析

(一)變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

對公司價(jià)值(FV)、環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)、中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)三個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，具體見表1。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)表

表1顯示，公司價(jià)值所體現(xiàn)的公司規(guī)模在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下基本保持穩(wěn)定，環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)在公司規(guī)?；痉€(wěn)定的大環(huán)境下與前幾年相比已經(jīng)有明顯的改善，從較低水平開始向中間水平邁進(jìn)，但是其穩(wěn)定性仍然不足，比如2016年的平均值就從2015年的0.42左右下降為0.13左右，這說明在當(dāng)前的大環(huán)境下公司開始關(guān)注環(huán)境信息的披露。但是環(huán)境信息披露在逐漸引起重視的同時(shí)，公司環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高還有很長的路要走，公司在環(huán)境信息披露方面還有很多重要的方面亟待完善。從中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)的描述性統(tǒng)計(jì)分析來看，中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)在2014—2016年中有兩年均值都在0.5以上，說明政府對環(huán)境信息的披露已經(jīng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的監(jiān)管力度，在中國環(huán)境信息的透明度較強(qiáng)，從數(shù)據(jù)來看，在2016年中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)的均值比2015年有較大幅度的下降，說明在環(huán)境信息的透明度和對環(huán)境監(jiān)管力度較強(qiáng)的大背景下，環(huán)境信息披露監(jiān)管還有很多方面需要完善。

(二)相關(guān)模型構(gòu)建

為研究公司價(jià)值(FV)、環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)、中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)三者的關(guān)系，本文借鑒Clarkson所建立的檢驗(yàn)環(huán)境績效信息與公司價(jià)值相關(guān)性的模型，Botosan和Plumlee所建立的檢驗(yàn)信息披露質(zhì)量與資本成本相關(guān)性的模型，以及Plumlee所建立的檢驗(yàn)現(xiàn)金流與信息披露質(zhì)量相關(guān)性的模型，初步建立模型如下，其中control為模型的控制變量：

模型1：FV=C+β1·EDI+Σjαj·Control+ε

模型2：EDI=C+β1·PITI+Σjαj·Control+ε

模型3：FV=C+β1·PITI+Σjαj·Control+ε

在中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，我國公司面臨的市場環(huán)境等相關(guān)情況與國外有較大差異，那么國外模型能否直接應(yīng)用在國內(nèi)公司面臨的環(huán)境中？針對這個(gè)問題，為了使得模型更好地適用于國內(nèi)環(huán)境，國外模型就必須經(jīng)過相關(guān)檢驗(yàn)和改進(jìn)，以提高模型預(yù)測效果。

(三)模型檢驗(yàn)

1.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

本文重點(diǎn)關(guān)注公司價(jià)值(FV)、環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)、中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)三個(gè)變量的關(guān)系。將搜集到的有關(guān)FV、EDI、PITI時(shí)間序列數(shù)據(jù)，利用上述方法對其進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，在本文中利用eviews6.0對三個(gè)變量進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，重點(diǎn)關(guān)注EDI是否是FV的格蘭杰原因，PITI是否是EDI的格蘭杰原因，PITI是否是FV的格蘭杰原因。通過檢驗(yàn)表明在滯后兩階的情況下，EDI是FV的格蘭杰原因；在滯后三階的情況下，PITI是EDI的格蘭杰原因，PITI是FV的格蘭杰原因。由此通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，表明在目前條件下我們基本可以借鑒相關(guān)模型來反映公司價(jià)值(FV)、環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)、中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)之間的關(guān)系。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

對變量公司價(jià)值(FV)、環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)、中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)經(jīng)典回歸模型是否有效。對公司價(jià)值(FV)與環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)、環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)與中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)、中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)與公司價(jià)值(FV)三對變量之間協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)在相關(guān)理論基礎(chǔ)上使用eviews6.0來完成，取滯后階數(shù)為2階。通過實(shí)際檢驗(yàn)表明對于EDI與FV，在第二個(gè)模型即顯著的拒絕原假設(shè)，而對于EDI與PITI、PITI與FV，在第一個(gè)模型中表現(xiàn)為顯著的拒絕原假設(shè)，表明它們之間存在長期均衡關(guān)系。因此，對于國內(nèi)公司面臨的實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境來講，我們可以用經(jīng)典回歸模型來研究公司價(jià)值(FV)與環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)、中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)三個(gè)變量之間的關(guān)系，同時(shí)也表明我們可以在借鑒國外關(guān)于這三個(gè)變量優(yōu)秀模型的基礎(chǔ)上，建立適合中國具體環(huán)境的研究環(huán)境信息披露、污染源監(jiān)管和公司價(jià)值三者之間關(guān)系的模型。

3.模型建立

在研究公司價(jià)值(FV)、環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)、中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)三者關(guān)系時(shí)，為了使得國外的模型更好地適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特定環(huán)境，在控制變量選取的時(shí)候重點(diǎn)考慮中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，同時(shí)兼顧數(shù)據(jù)的可獲得性，通過若干次嘗試，最終選擇市場波動(dòng)性(BETA)、公司規(guī)模(LS)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(LEV)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(BR)、成長率(Growth)、公司現(xiàn)金流量(OCF)和公司業(yè)績(ROE)作為控制變量。利用以上指標(biāo)，初步建立模型如下：

模型1：FV=C+β1·EDI+α1·BETA+α2·LS+α3·LEV+α4·BR+α5·Growth+α6·OCF+α7·ROE+ε

模型2：EDI=C+β1·PITI+α1·BETA+α2·LS+α3·LEV+α4·BR+α5·Growth+α6·OCF+α7·ROE+ε

模型3：FV=C+β1·PITI+α1·BETA+α2·LS+α3·LEV+α4·BR+α5·Growth+α6·OCF+α7·ROE+ε

通過實(shí)際數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)在模型1中，控制變量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(BR)、成長率(Growth)和公司現(xiàn)金流量(OCF)其系數(shù)的t檢驗(yàn)概率值較高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(BR)的t檢驗(yàn)概率值在重點(diǎn)研究的三年中有兩年都維持在0.6左右，最低也在0.4左右，而成長率(Growth)系數(shù)的t檢驗(yàn)概率值在2015年甚至達(dá)到0.95，最低水平在2014年也達(dá)到0.48，雖然公司現(xiàn)金流量(OCF)的t檢驗(yàn)概率值相對較低，也都維持在0.23以上。說明這三個(gè)變量的控制作用較小，無法拒絕其顯著為零的原假設(shè)，因此在最終模型中將其刪除，選取市場波動(dòng)性(BETA)、公司規(guī)模(LS)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(LEV)和公司業(yè)績(ROE)作為控制變量得到最終模型1如下：

模型1：FV=C+β1·EDI+α1·BETA+α2·LS+α3·LEV+α4·ROE+ε

其回歸結(jié)果見表2(小括號內(nèi)為t檢驗(yàn)概率值)。

表2 環(huán)境信息披露質(zhì)量與公司價(jià)值相關(guān)性

表2實(shí)際分析結(jié)果表明，環(huán)境信息披露質(zhì)量與公司價(jià)值正相關(guān)，但從其系數(shù)來看，環(huán)境信息披露對公司價(jià)值的影響相對較弱。這說明公司在環(huán)境信息披露上存在內(nèi)容不系統(tǒng)、不全面的現(xiàn)象，在環(huán)境信息披露方面還有待于建設(shè)較為完整的理論體系和完善的實(shí)踐模式。

在模型2中，通過實(shí)際數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，在控制變量中，成長率(Growth)和公司業(yè)績(ROE)其t檢驗(yàn)概率值均維持在較高水平，成長率(Growth)在2015年和2016年的回歸結(jié)果中其t檢驗(yàn)概率值均維持在0.6以上，雖然在2014年的回歸結(jié)果中較低，也達(dá)到0.39。公司業(yè)績(ROE)的t檢驗(yàn)概率值更高，在2014年和2015年的回歸結(jié)果中甚至達(dá)到0.8以上，在2016年的回歸結(jié)果中也達(dá)到0.48，說明這兩個(gè)變量在模型中控制作用較小。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(BR)和公司現(xiàn)金流量(OCF)雖然在2015年和2016年的回歸結(jié)果中表現(xiàn)出較高的t檢驗(yàn)概率值，但是在2014年的回歸結(jié)果中其在10%的顯著性水平下可以拒絕原假設(shè)，說明這兩個(gè)變量在有些年份有一定的控制作用，本著重點(diǎn)考慮有效性同時(shí)兼顧模型簡化性的原則，最終建立模型2如下：

模型2：EDI=C+β1·PITI+α1·BETA+α2·LS+α3·LEV+α4·BR+α5·OCF+ε

其回歸結(jié)果如下頁表3所示(BR代表經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，小括號內(nèi)為t檢驗(yàn)概率值)。

表3 政府監(jiān)管與環(huán)境信息披露質(zhì)量相關(guān)性

表3分析結(jié)果表明，政府監(jiān)管與環(huán)境信息披露質(zhì)量基本上呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，說明政府監(jiān)管在推動(dòng)公司的環(huán)境信息披露質(zhì)量方面從整體上來說起到了積極推動(dòng)作用。從實(shí)際分析結(jié)果來看在2016年中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)甚至表現(xiàn)出與環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在5%的顯著性水平下并不顯著，這說明政府監(jiān)管在推動(dòng)環(huán)境信息披露質(zhì)量大幅度提高方面的表現(xiàn)并不穩(wěn)定，中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)在很多方面還有亟待完善的地方，政府在環(huán)境監(jiān)管方面還有很多需要改進(jìn)提高的地方。

在模型3中，通過實(shí)際數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，在控制變量中成長率(Growth)的t檢驗(yàn)概率值在2014年和2015年的回歸結(jié)果中均在0.5以上，雖然在2016年的回歸結(jié)果中相對較低，但是也保持在0.15的較高水平，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(BR)的t檢驗(yàn)概率值在2014年至2016年的回歸結(jié)果中均在0.3以上甚至有些年份的回歸結(jié)果中能達(dá)到0.66，公司現(xiàn)金流量(OCF)的t檢驗(yàn)系數(shù)概率值在2014年和2016年的回歸結(jié)果中保持在0.2左右，但是在2016年的回歸結(jié)果中發(fā)現(xiàn)其t檢驗(yàn)概率值在0.05以下，因此在重點(diǎn)考慮模型有效性的同時(shí)兼顧模型的簡化性，在模型3的控制變量的選擇方面，刪除成長率(Growth)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(BR)，最終建立模型3如下：

模型3：FV=C+β1·PITI+α1·BETA+α2·LS+α3·LEV+α4·OCF+α5·ROE+ε

其回歸結(jié)果如表4所示(小括號內(nèi)代表t檢驗(yàn)概率值)。

表4 政府監(jiān)管與公司價(jià)值相關(guān)性

從表4分析結(jié)果來看，在2014年和2015年，從中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)與公司價(jià)值(FV)的關(guān)系來看，其呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是這種負(fù)相關(guān)關(guān)系只是一種假象，其t檢驗(yàn)系統(tǒng)并不顯著，也就是說無法拒絕其顯著為零的原假設(shè)，表明公司在政府逐漸強(qiáng)有力的監(jiān)管下的一種調(diào)整狀態(tài)。在2016年中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)與公司價(jià)值(FV)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明政府正在努力改善環(huán)境信息監(jiān)管質(zhì)量，提高環(huán)境信息監(jiān)管水平。公司也開始逐漸適應(yīng)新的環(huán)境監(jiān)管狀態(tài)，中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)和中國的環(huán)境監(jiān)管正在逐漸完善。

五、研究結(jié)論與啟示

本文在國外實(shí)證分析模型基礎(chǔ)上，根據(jù)我國實(shí)際特點(diǎn)對模型進(jìn)行擴(kuò)展和改進(jìn)，為研究環(huán)境信息披露質(zhì)量(EDI)、中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)與公司價(jià)值(FV)三者之間的關(guān)系，最終得到模型如下：

FV=C+β1·EDI+α1·BETA+α2·LS+α3·LEV+α4·ROE+ε

EDI=C+β1·PITI+α1·BETA+α2·LS+α3·LEV+α4·BR+α5·OCF+ε

FV=C+β1·PITI+α1·BETA+α2·LS+α3·LEV+α4·OCF+α5·ROE+ε

通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，相關(guān)實(shí)證分析支持假設(shè)1，即環(huán)境信息披露質(zhì)量與公司價(jià)值正相關(guān)，但是從其具體系數(shù)來看，其影響還相對較弱，說明在中國現(xiàn)實(shí)條件下環(huán)境信息披露質(zhì)量還有很長的路要走，政府環(huán)境信息披露監(jiān)管的作用發(fā)揮得不夠理想。對于假設(shè)2，即政府監(jiān)管與環(huán)境信息披露質(zhì)量的關(guān)系，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)與環(huán)境信息披露質(zhì)量基本呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，但是這種關(guān)系并不穩(wěn)定，說明在目前條件下政府監(jiān)管水平還有待提高，同樣表現(xiàn)不穩(wěn)定的還有中國污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)(PITI)與公司價(jià)值(FV)的關(guān)系，即假設(shè)3，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，在目前條件下，公司在嚴(yán)峻的環(huán)境問題面前，較多地呈現(xiàn)出正在逐漸調(diào)整，以適應(yīng)越來越受到普遍關(guān)注的環(huán)境問題和相應(yīng)的監(jiān)管。政府需要完善規(guī)范環(huán)境信息披露相關(guān)法律法規(guī)，并確保環(huán)保法規(guī)落實(shí)到位；社會(huì)公眾及新聞媒體要加強(qiáng)監(jiān)督管理，營造有利于環(huán)境信息披露的氛圍，促進(jìn)上市公司更加真實(shí)和全面地披露環(huán)境信息，實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值長久提升。

[注釋]

(1)PITI指數(shù)由公眾環(huán)境研究中心(IPE)與自然資源保護(hù)委員會(huì)(NRDC)兩家獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)共同開發(fā)，按照《環(huán)境信息公開辦法(試行)》的要求，對國家重點(diǎn)環(huán)保城市在內(nèi)的113個(gè)城市環(huán)境信息公開狀況進(jìn)行評價(jià)。PITI指數(shù)從系統(tǒng)性、及時(shí)性、完整性和用戶友好性四個(gè)方面對地方政府環(huán)境信息監(jiān)管進(jìn)行定量和定性分析，主要根基當(dāng)?shù)卣龅囊婪ㄉ暾埞_、環(huán)評受理和環(huán)保驗(yàn)收公示、信訪投訴及處理結(jié)果公示、企業(yè)超標(biāo)違規(guī)記錄公示等八個(gè)指標(biāo)，給出得分和排名。