崔麗萍

本文用我國(guó)景區(qū)類(lèi)旅游上市公司的面板數(shù)據(jù)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而有針對(duì)性地提出我國(guó)景區(qū)類(lèi)旅游上市公司債權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和創(chuàng)新的戰(zhàn)略性選擇。從而對(duì)我國(guó)旅游上市公司更好地借鑒資本市場(chǎng)，進(jìn)一步完善旅游企業(yè)治理效率等發(fā)展決策起到重要的指導(dǎo)作用。

一、相關(guān)理論概述

（一）景區(qū)類(lèi)上市公司

景區(qū)類(lèi)上市公司是以景區(qū)經(jīng)營(yíng)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，以景區(qū)旅游資源為核心競(jìng)爭(zhēng)力的旅游上市公司。

（二）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它有三種比例關(guān)系：債權(quán)資本各構(gòu)成部分之間的比例關(guān)系，即債權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)資本各構(gòu)成部分之間的比例關(guān)系，即股權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)結(jié)構(gòu)與債權(quán)結(jié)構(gòu)之間的比例關(guān)系。但在本文中只涉及到債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)這兩個(gè)方面。

二、面板數(shù)據(jù)模型構(gòu)建

（一）面板數(shù)據(jù)模型的引入

面板數(shù)據(jù)是用來(lái)描述一個(gè)總體中給定樣本在一段時(shí)間的情況，并對(duì)樣本中每一個(gè)樣本單位都進(jìn)行多重觀察，連續(xù)觀察將得到的數(shù)據(jù)集稱(chēng)為面板數(shù)據(jù)。

（二）變量選取

1.自變量選取

景區(qū)類(lèi)上市公司的資本結(jié)構(gòu)我們主要從債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，能夠衡量債權(quán)結(jié)構(gòu)的最基本指標(biāo)就是資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、長(zhǎng)期負(fù)債率（LDR）。旅游公司的成立和運(yùn)行是需要大量資金，因此多數(shù)旅游公司都存在著國(guó)有背景，我們?cè)谠O(shè)置股權(quán)結(jié)構(gòu)變量時(shí)就需要考慮這方面，因此引入了股權(quán)集中度（GD）、國(guó)有控股比例（STAT）。同時(shí)公司規(guī)模也對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生著不同影響，本文將公司資本總額取自然對(duì)數(shù)（Ln（asset））作為一個(gè)自變量進(jìn)行分析。

2.因變量選取

為了全面的衡量景區(qū)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，本文選取了每股收益（EPS）來(lái)衡量上市公司盈利能力較重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。為了能對(duì)照分析，我們引入資產(chǎn)收益率（ROA）/凈資產(chǎn)收益率（ROE），它反映了公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率，進(jìn)而能夠比較全面地反映企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)潛力。同時(shí)，為了能進(jìn)一步研究公司的價(jià)值效應(yīng)，我們引入市凈率（MB）這個(gè)指標(biāo)來(lái)分析。

表2.1變量設(shè)定表

（三）實(shí)證模型構(gòu)建

本研究的主要目的是找出景區(qū)類(lèi)旅游上市公司的資本結(jié)構(gòu)和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系，所以根據(jù)前面已設(shè)的因變量及影響公司財(cái)務(wù)效應(yīng)的多個(gè)控制量變量并根據(jù)已有的理論分析本文建立的面板模型為 ：

在使用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行計(jì)量分析時(shí)，對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)看是否適合固定效應(yīng)模型、還是混合效應(yīng)模型，表2.2列出了檢驗(yàn)的結(jié)果。

由表2.2可知， F1檢驗(yàn)在5%水平上都顯著，因此對(duì)樣本數(shù)據(jù)運(yùn)用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)更合適。所以該模型應(yīng)采用固定效應(yīng)的面板數(shù)據(jù)模型。

（四）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文研究以2011年—2015年為研究期間，剔除上市年限較短的公司，以及主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變化或被停掉的公司，并依照主營(yíng)業(yè)務(wù)的不同，而本文主要選取對(duì)象是16家景區(qū)類(lèi)上市公司。根據(jù)EVIEWS6.0軟件統(tǒng)計(jì)分析所得樣本公司在估計(jì)區(qū)間內(nèi)的各個(gè)解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2.2。樣本公司在估計(jì)區(qū)間內(nèi)的各個(gè)解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

三、實(shí)證分析

（一）模型檢驗(yàn)及結(jié)果

在初步模型建立中，筆者考慮了景區(qū)類(lèi)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)所引起的一些指標(biāo)因素的變動(dòng)，進(jìn)而分析對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生一定的效應(yīng)。估計(jì)中為了減少由于截面數(shù)據(jù)造成的異方差影響并對(duì)同期相關(guān)性進(jìn)行修正。最終產(chǎn)生檢驗(yàn)后修訂的模型及對(duì)其模型的實(shí)證分析結(jié)果見(jiàn)表3.1

從表3.1模型估計(jì)結(jié)果得知，模型的總體顯著性較高。都在5%的置信區(qū)間。四個(gè)模型方程擬合優(yōu)度都比較高，由于目變量較少，這個(gè)結(jié)果是令人滿意的。模型的整體顯著性較好。生產(chǎn)成本尸硯，為正值，t檢驗(yàn)在1%

（二）研究假設(shè)與實(shí)證結(jié)果

從模型實(shí)證結(jié)果可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）與市凈率（MB）、資產(chǎn)收益率（ROE）的相關(guān)系數(shù)都是負(fù)數(shù)，并且顯著性都通過(guò)5%的檢驗(yàn);期負(fù)債率（LDR）與每股收益（EPS）和市凈率（MB）呈顯著負(fù)相關(guān);股權(quán)集中程度（GD）與市凈率（MB）和凈資產(chǎn)收益率（ROA）呈顯著負(fù)相關(guān);國(guó)有控股比例（STAT）與公司規(guī)模則都與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)本文的實(shí)證分析，景區(qū)類(lèi)上市公司在發(fā)展過(guò)程中選擇適合自己的最有債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，不是高資產(chǎn)負(fù)債率就能是公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效提高，要看公司的自身能力，同時(shí)也不是股權(quán)越集中就會(huì)使公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效越高，所以景區(qū)類(lèi)上市公司應(yīng)根據(jù)自己公司特點(diǎn)，旅游特色進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，使旅游企業(yè)能夠長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展下去。并應(yīng)對(duì)不同因素的變化，時(shí)刻保持彈性資本結(jié)構(gòu)，來(lái)適應(yīng)公司的發(fā)展。（作者單位：桂林理工大學(xué)）

課題來(lái)源：廣西省教育廳2016年中青年項(xiàng)目《景區(qū)類(lèi)旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性研究》（KY2016YB176）。