張瀟 郭秀錦 劉滟愷 白雄飛

摘 要：污染防治背景下，如何實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)與價(jià)值增長(zhǎng)雙贏，對(duì)電力企業(yè)尤為重要。本文以2016—2018年36家A股電力行業(yè)上市公司為樣本，基于SBM-DEA測(cè)算的各企業(yè)環(huán)境績(jī)效值，采用多元回歸分析探究電力企業(yè)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系?；貧w結(jié)果表明，兩者呈顯著正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)較之火電企業(yè)，清潔能源發(fā)電企業(yè)的環(huán)境績(jī)效對(duì)其企業(yè)價(jià)值影響更大。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值? 環(huán)境績(jī)效? 電力

中圖分類號(hào)：F062.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）08（a）--03

工業(yè)革命后，全球經(jīng)歷了一段高速發(fā)展期，但生態(tài)環(huán)境卻遭到了嚴(yán)重破壞。同樣，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)空前發(fā)展，但與此同時(shí)，環(huán)境問(wèn)題也顯露出來(lái)，環(huán)境群體性事件時(shí)有發(fā)生，環(huán)境污染已成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”。

面對(duì)日益嚴(yán)峻的環(huán)境污染事實(shí)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，各國(guó)都在加大環(huán)境管治力度，環(huán)境問(wèn)題已成為全人類共同關(guān)注的話題。

黨的十九大報(bào)告指出，要堅(jiān)決打贏污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，加快構(gòu)建生態(tài)文明體系，全面推動(dòng)綠色發(fā)展。然而，綠水青山的實(shí)現(xiàn)不能僅靠政府治理，作為環(huán)境污染主要源頭與制造者的企業(yè)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起環(huán)保主體責(zé)任。

電力行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，也是污染的重災(zāi)區(qū)。如何實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)效益雙贏，對(duì)電力企業(yè)尤為重要。因此，研究環(huán)境績(jī)效對(duì)電力企業(yè)價(jià)值的影響具有重要意義。

1 文獻(xiàn)綜述與理論假設(shè)

關(guān)于企業(yè)環(huán)境績(jī)效與其市場(chǎng)價(jià)值之間關(guān)系的研究，目前尚無(wú)定論。其中呈負(fù)相關(guān)與正相關(guān)關(guān)系較為主流，兩者呈U型的非線性關(guān)系及無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)引發(fā)廣泛思考。

Wally等傳統(tǒng)學(xué)派認(rèn)為環(huán)境規(guī)制會(huì)降低企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，即由于環(huán)境管理成本增加使得企業(yè)邊際利潤(rùn)削減，兩者呈負(fù)相關(guān)?！柏?fù)相關(guān)論”得到Stanwick（1998）、Jaggi和Freedman（2006）等學(xué)者的支持。李大元、孫妍（2015）以178家企業(yè)為樣本的實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境效益對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響。

以Porter（1995）為代表的修正學(xué)派提出“波特假說(shuō)”，認(rèn)為環(huán)境規(guī)制通過(guò)刺激創(chuàng)新可對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生正面影響。較之負(fù)相關(guān)，“正相關(guān)論”得到更多文獻(xiàn)的支持（孫燕燕，2014）。如Konar和Cohen（2001）、Earnhart（2007） Kocmanová.A（2013）。Patricia S（2015）基于環(huán)境順應(yīng)角度進(jìn)行實(shí)證研究得出，順應(yīng)環(huán)境規(guī)章能夠促進(jìn)環(huán)境保護(hù)創(chuàng)新和監(jiān)測(cè)，進(jìn)而提升環(huán)境和經(jīng)濟(jì)績(jī)效，驗(yàn)證了Poter假說(shuō)。國(guó)內(nèi)學(xué)者胡曲應(yīng)（2012）、王杰瓊（2014）、朱田（2015）、高迪（2018）等通過(guò)實(shí)證研究檢驗(yàn)了環(huán)境績(jī)效與經(jīng)濟(jì)績(jī)效、企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系。白世秀（2018）選取世界500強(qiáng)企業(yè)中能夠在2009—2013年連續(xù)對(duì)CDP進(jìn)行回復(fù)和披露數(shù)據(jù)的117家企業(yè)為樣本，采用面板數(shù)據(jù)回歸方法對(duì)其數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，得出生態(tài)效率對(duì)市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生正向影響。陳貴飛（2019）選取2015—2017年19家上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證分析，得出環(huán)境績(jī)效對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈非線性關(guān)系的觀點(diǎn)對(duì)線性相關(guān)提出挑戰(zhàn)，以Fujii（2013）以設(shè)備投入作為切入點(diǎn)，認(rèn)為前期設(shè)備采購(gòu)提升資源利用率，經(jīng)營(yíng)績(jī)效隨環(huán)境績(jī)效提高，后期由于邊際效益遞減，使總體呈現(xiàn)一種U型關(guān)系。劉中文（2013）從企業(yè)規(guī)模和性質(zhì)兩方面提出了環(huán)境績(jī)效和經(jīng)濟(jì)績(jī)效之間的U型關(guān)系模型。唐勇軍、夏麗（2019）以2011—2016年重污染行業(yè)上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，使用GLS得出環(huán)保投入與企業(yè)價(jià)值呈U型曲線關(guān)系。

此外，也有學(xué)者實(shí)證檢驗(yàn)了環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值無(wú)明顯相關(guān)關(guān)系。YongyoonSuh，HyeonjuSeol（2014）以韓國(guó)16個(gè)行業(yè)272家公司作為研究對(duì)象，使用DEA對(duì)基于社會(huì)績(jī)效的生態(tài)效率進(jìn)行跨行業(yè)分析，得出多數(shù)行業(yè)生態(tài)效率和財(cái)務(wù)績(jī)效之間沒(méi)有顯著關(guān)系。唐鵬程（2018）選取2013—2014年中國(guó)204個(gè)重污染上市公司作為研究樣本，使用模糊定性比較分析得出忽視情境因素的作用，單一的環(huán)境保護(hù)既不能提升企業(yè)價(jià)值也不能降低企業(yè)價(jià)值。

基于此，本文認(rèn)為：企業(yè)的環(huán)境績(jī)效會(huì)對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，并反映在其市場(chǎng)價(jià)值上。但通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，以往學(xué)者對(duì)具體行業(yè)環(huán)境績(jī)效的研究較為缺乏。因此，本文基于電力企業(yè)進(jìn)行研究，并提出如下假設(shè)：

H1：電力企業(yè)環(huán)境績(jī)效與其企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

H2：清潔能源發(fā)電企業(yè)環(huán)境績(jī)效對(duì)其企業(yè)價(jià)值影響更大。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2016—2018年滬深A(yù)股電力行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，進(jìn)行如下篩選整理：（1）剔除ST、*ST公司;（2）剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的公司，最終得到36家企業(yè)，其中包括20家火電企業(yè)和16家清潔能源發(fā)電企業(yè)。研究所涉環(huán)境績(jī)效指標(biāo)源于樣本公司所披露的年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告及可持續(xù)發(fā)展報(bào)告等，通過(guò)本人手動(dòng)摘取并整理獲得。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自于Wind金融終端及Choice數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2 變量設(shè)計(jì)

為更好研究企業(yè)價(jià)值與企業(yè)環(huán)境績(jī)效之間的關(guān)系，本文引入雙被解釋變量，將企業(yè)價(jià)值與企業(yè)價(jià)值對(duì)數(shù)值共同作為被解釋變量進(jìn)行研究。與此同時(shí)，將電力企業(yè)上市交易所的股指作為控制變量之一，并從發(fā)展能力、公司規(guī)模、股權(quán)集中度、盈利能力四個(gè)方面進(jìn)行約束控制。各變量名稱、類型及記號(hào)如表1所示。

2.3 模型設(shè)計(jì)

為探究企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與其環(huán)境績(jī)效之間的關(guān)系，本文在運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法得到每個(gè)上市電力企業(yè)的環(huán)境績(jī)效評(píng)分后，通過(guò)建立多元回歸模型進(jìn)一步對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行研究。根據(jù)前文分析及理論假設(shè)，本文設(shè)計(jì)如下模型：

3 實(shí)證分析

3.1 企業(yè)環(huán)境績(jī)效分析

本文基于非徑向SBM模型將非期望產(chǎn)出作為期望產(chǎn)出的負(fù)向指標(biāo)納入產(chǎn)出指標(biāo)體系，從而更準(zhǔn)確地評(píng)估各DMU的環(huán)境績(jī)效。具體的投入與產(chǎn)出指標(biāo)及采用該模型計(jì)算的環(huán)境績(jī)效值如表2、表3所示。

由表2、表3數(shù)據(jù)可知，不同企業(yè)的環(huán)境績(jī)效得分差異很大，20家火電企業(yè)DEA效率均值高于16家清潔能源發(fā)電企業(yè)，清潔能源發(fā)電企業(yè)環(huán)境績(jī)效提升空間普遍較火電企業(yè)更大。從36家上市發(fā)電企業(yè)環(huán)境績(jī)效評(píng)分均值來(lái)看，該值三年間均在0.5左右浮動(dòng)，由此可知我國(guó)發(fā)電企業(yè)總體環(huán)境績(jī)效較低，有很大改進(jìn)提升的空間。與此同時(shí)，在2016—2018年，火電和清潔能源發(fā)電企業(yè)的效率值均先升后降。

3.2 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的多元回歸分析

將上述環(huán)境績(jī)效評(píng)分與對(duì)應(yīng)被解釋變量與控制變量采用OLS進(jìn)行多元回歸分析，應(yīng)用Stata進(jìn)行數(shù)據(jù)處理后結(jié)果如表4所示。

由表4中數(shù)據(jù)可知，火電企業(yè)和清潔能源發(fā)電企業(yè)的企業(yè)價(jià)值對(duì)數(shù)值與企業(yè)的環(huán)境績(jī)效呈正相關(guān)，但均不顯著。二者的企業(yè)價(jià)值與其環(huán)境績(jī)效均正相關(guān)，火電企業(yè)環(huán)境績(jī)效與其企業(yè)價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為207.0183，在1%水平下顯著;清潔能源發(fā)電企業(yè)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為482.7182，在5%水平下顯著。由此可知，清潔能源發(fā)電企業(yè)環(huán)境績(jī)效對(duì)其企業(yè)價(jià)值的影響更大，但火力發(fā)電企業(yè)的環(huán)境績(jī)效與其企業(yè)價(jià)值間的正相關(guān)關(guān)系更為顯著。除此之外，作為多元回歸分析控制變量之一的火力發(fā)電企業(yè)與清潔能源發(fā)電企業(yè)的企業(yè)規(guī)模均與其企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，且在1%的水平下顯著。

4 結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)環(huán)境績(jī)效提高時(shí)，企業(yè)價(jià)值也會(huì)相應(yīng)有所提升，支持本文的研究假設(shè)H1，即電力企業(yè)的環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步研究得出，清潔能源發(fā)電企業(yè)的環(huán)境績(jī)效與其企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)系數(shù)較大，支持本文的研究假設(shè)H2，即清潔能源發(fā)電企業(yè)環(huán)境績(jī)效對(duì)其企業(yè)價(jià)值影響更大。

本研究在微觀層面對(duì)企業(yè)和投資者具有重要意義，在宏觀層面對(duì)于政府制定相應(yīng)決策有實(shí)際參考作用。于企業(yè)而言，本研究結(jié)論可以讓經(jīng)營(yíng)者認(rèn)識(shí)到提升環(huán)境績(jī)效水平對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理的積極作用，激勵(lì)企業(yè)提高環(huán)境保護(hù)意識(shí)，自主制定環(huán)保策略，自覺(jué)履行環(huán)保義務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)與價(jià)值增長(zhǎng)的共贏。于投資者而言，為其投資決策提供新的視角，使企業(yè)的環(huán)境友好程度更好地體現(xiàn)于資本市場(chǎng)上。于政府而言，本研究結(jié)果可以為相關(guān)部門進(jìn)一步完善企業(yè)環(huán)境信息披露系統(tǒng)及相關(guān)法律法規(guī)制度的制定提供參考依據(jù)，啟發(fā)其在制定環(huán)保政策時(shí)考慮不同類型企業(yè)的敏感程度，推動(dòng)污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的勝利及美麗中國(guó)的建設(shè)。

參考文獻(xiàn)

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