潘蓉兮

摘要：隨著滬深港通擴(kuò)額、MSCI的再次擴(kuò)容，我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸趨于多元化國(guó)際化，市場(chǎng)正在積極推進(jìn)股指期貨特定品種的開放，逐漸對(duì)接國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、增強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)吸引力。未來(lái)要想進(jìn)一步擴(kuò)大股指期貨的發(fā)展，無(wú)論是從投資者角度還是從國(guó)家角度把控風(fēng)險(xiǎn)都是首位。本文通過(guò)分析我國(guó)股指期貨現(xiàn)存的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，期望發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，并據(jù)此提出優(yōu)化策略。希望能夠助力股指期貨市場(chǎng)良性發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股指期貨;風(fēng)險(xiǎn)控制;措施;現(xiàn)狀

一、國(guó)內(nèi)對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的研究現(xiàn)狀

（一）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)證研究

高瑜謙（2018）提出在現(xiàn)階段我國(guó)對(duì)于滬深300股指期貨基差風(fēng)險(xiǎn)的管理主要有三個(gè)方案，即培養(yǎng)投資者的基差風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，嚴(yán)格要求投資者的交易過(guò)程等，對(duì)滬深300股指期貨的管理仍存在不足，缺乏專門的基差披露渠道等等。劉虎嘯，楊克明（2019）運(yùn)用協(xié)方差法得到VaR值，發(fā)現(xiàn)GARCH模型能夠較好的對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合。在投資者方面，可以有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)，且將EGARCH模型是最優(yōu)的。杜婷，楊皓童（2019）提出在市場(chǎng)正常波動(dòng)情況下，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)主體以及監(jiān)管部門，可以使用GARCH-VaR模型對(duì)交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，而在市場(chǎng)異常波動(dòng)情況下，可能會(huì)存在偏差，需謹(jǐn)慎考慮。所以，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的主體需要加強(qiáng)相關(guān)風(fēng)控舉措的實(shí)施。

（二）風(fēng)險(xiǎn)控制理論研究

胡艷（2019）提出股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)之間的跨市場(chǎng)操縱行為與傳統(tǒng)單一市場(chǎng)的操縱行為而言，其手段、方式更加隱蔽，作用力也更加廣泛，嚴(yán)重危害金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行。提出了強(qiáng)化跨市場(chǎng)行為的法律優(yōu)化措施，包括法規(guī)、監(jiān)管以及信息披露等角度，提出優(yōu)化方案。

二、國(guó)外對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的研究現(xiàn)狀

（一）股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管模式

英國(guó)和美國(guó)都為三級(jí)監(jiān)管，但英國(guó)為一元，美國(guó)為二元。英國(guó)主要由證券期貨協(xié)會(huì)和一些自律組織管理，形成三級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管工作模式。美國(guó)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的監(jiān)管是一種二元三級(jí)模式。主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括商品證券交易委員會(huì)、期貨交易委員會(huì)、期貨交易所和國(guó)家期貨協(xié)會(huì)。尤其重視對(duì)成員的凈資產(chǎn)規(guī)模的審查。

（二）股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的稽核

國(guó)外各國(guó)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)建立工作監(jiān)管規(guī)章制度，進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)稽核。主要的審計(jì)對(duì)象是會(huì)員。審計(jì)股指風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容包括財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)主要審查客戶違反合同的行為，而財(cái)務(wù)主要針對(duì)財(cái)報(bào)和會(huì)員資信評(píng)級(jí)的檢查。

（三）價(jià)格波動(dòng)控制

股指期貨的限價(jià)機(jī)制是為了減少期貨價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)，而設(shè)立的制度安排，內(nèi)容主要包括限制漲跌以及破斷路器。對(duì)于短路器措施，美國(guó)交易所最先應(yīng)用，具體是指當(dāng)期貨合約的跌幅超過(guò)約定范圍時(shí)，此項(xiàng)交易將被暫停10-60分鐘，隨后恢復(fù)交易，該項(xiàng)措施具有更大的減值限制，能夠控制價(jià)格波動(dòng)，美國(guó)在采取這一措施之后也產(chǎn)生較好的成效。

三、國(guó)外股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)我國(guó)的啟示

綜合來(lái)看，在股指期貨方面，國(guó)外市場(chǎng)比較成熟，研究方法以及技術(shù)手段經(jīng)過(guò)了較長(zhǎng)時(shí)間的驗(yàn)證，所以從中我們可以得到一些啟示，可以看出我國(guó)和國(guó)外一些國(guó)家一樣，都采取了諸如風(fēng)險(xiǎn)稽查、強(qiáng)制平倉(cāng)保證金等制度。

但是國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境和微觀的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)投資者存在差異的，國(guó)外學(xué)者的研究，對(duì)我們國(guó)家有一定的借鑒意義，但具體問(wèn)題要進(jìn)行具體分析，像斷熔機(jī)制，自從美國(guó)中國(guó)股市引入熔斷機(jī)制研究之后，已經(jīng)有18年沒有發(fā)生股災(zāi)，其影響功不可沒。但我國(guó)實(shí)行過(guò)斷熔機(jī)制，兩次實(shí)際斷熔情況，卻沒有達(dá)到預(yù)期效果，需要積極和本國(guó)情況來(lái)實(shí)施，提出適合我國(guó)國(guó)情的措施。

四、我國(guó)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制措施現(xiàn)存問(wèn)題及建議

我國(guó)現(xiàn)存的風(fēng)險(xiǎn)控制措施存在一定的缺陷，一方面存在投資者專業(yè)能力不足;交易制度不健全;內(nèi)部控制制度不完善等問(wèn)題。另一方面，監(jiān)管機(jī)制存在漏洞;股指期貨現(xiàn)貨和期貨交易制度不匹配的問(wèn)題。

對(duì)此，針對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制措施，一方面可以通過(guò)提升投資者的專業(yè)素質(zhì)，增加對(duì)于投資者的教育和培訓(xùn)，對(duì)投資者實(shí)行差異化的分類監(jiān)管，來(lái)控制交易風(fēng)險(xiǎn);另一方面要強(qiáng)化公司內(nèi)部的內(nèi)部控制機(jī)制，完善股指期貨市場(chǎng)的交易制度。針對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)控制措施，期貨經(jīng)紀(jì)公司、中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管部、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)都應(yīng)該針對(duì)目前存在的問(wèn)題，及時(shí)的進(jìn)行完善和優(yōu)化，并且我國(guó)期貨市場(chǎng)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的同時(shí)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)要及時(shí)跟上，最后要建立跨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，力求較為全面的管控股指期貨市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]LIN E，LEE C F，WANG K. Futures mispricing，order imbalance，and short selling constraints[J]. International Review of Economics& Finance，2013，25（1）：408—423.

[2]TUAH，HSIEH W L G，WU W S. Market uncertainty，expected volatility and the mispricing of S&P 500 index futures[J].Journal of Empirical Finance，2016，35（1）：78—98.

[3]高瑜謙.基于VaR-GARCH的滬深300股指期貨基差風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].哈爾濱工程大學(xué)，2018

[4]劉虎嘯，楊克明 .VAR方法在我國(guó)滬深300股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)用[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2019，40（31）：105-107

[5]訾麗婷.上證50股指期貨期現(xiàn)套利策略研究[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2019.

[6]杜婷，楊皓童我國(guó)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)證研究[J].統(tǒng)計(jì)與管理.2019年01期.

[7]趙越.簡(jiǎn)析股指期權(quán)的股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)探討[J].納稅，2019，13（05）：213.

[8]石啟龍.股票期現(xiàn)跨市場(chǎng)操縱監(jiān)管法律制度研究[D].遼寧大學(xué)，2019.