摘要：高管薪酬和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)一直以來都是學(xué)術(shù)界討論的熱點(diǎn)，同時(shí)也是企業(yè)經(jīng)營過程中關(guān)注的重點(diǎn)問題。本文選取2002年～2017年滬深兩市的上市企業(yè)為樣本，通過建立高管薪酬與其企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)之間的計(jì)量模型，實(shí)證檢驗(yàn)了兩者之間的關(guān)系，并得出相關(guān)結(jié)論和建議。研究發(fā)現(xiàn)，無論是當(dāng)期高管薪酬還是滯后一期的高管薪酬對(duì)其企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)都存在顯著的正面影響，即高管薪酬對(duì)其企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)具有一定程度的促進(jìn)作用;企業(yè)規(guī)模和人力資本對(duì)其企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)有一定的抑制作用，而資本結(jié)構(gòu)的影響則不顯著。相關(guān)結(jié)論亦為完善高管薪酬制度和提高公司治理質(zhì)量提供建議啟示。

關(guān)鍵詞：高管薪酬;企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī);多元線性回歸

中圖分類號(hào)：F272.92 ?文獻(xiàn)識(shí)別碼：A ?文章編號(hào)：2096-3157（2020）21-0109-03

一、引言

在現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和管理權(quán)互相分離的背景下，企業(yè)的所有者與經(jīng)營者之間存在著明顯的信息不對(duì)稱。經(jīng)營者在擁有絕對(duì)信息優(yōu)勢(shì)的條件下，是否會(huì)出現(xiàn)為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化而損失企業(yè)所有者的利益？這是一個(gè)對(duì)企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營和盈利至關(guān)重要的問題。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)是企業(yè)生存和發(fā)展的重中之重，而高管人員作為企業(yè)日常運(yùn)營的決策者，其對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展起到重要的影響作用。因此，對(duì)企業(yè)來說，建立合理的高管薪酬激勵(lì)機(jī)制，從而促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的提升顯得尤為重要。

關(guān)于高管薪酬對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的影響，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了很多研究。國內(nèi)外的學(xué)者從不同的研究角度出發(fā)，采用不同的研究方法，得出的結(jié)論也各不相同，主要分為“促進(jìn)論”和“抑制論”。Allen等（2018）依據(jù)美國民營基金會(huì)CEO薪酬與公司績(jī)效的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，認(rèn)為董事會(huì)的治理機(jī)制可以使高管薪酬促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的提升。韓慧林等（2014）的研究得到了類似的結(jié)論，通過將滬深A(yù)股上市的企業(yè)依據(jù)是否國有進(jìn)行分組，發(fā)現(xiàn)在非國有企業(yè)中，高管薪酬對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用更為顯著。然而，Randy等（2002）對(duì)挪威和瑞典的上市公司進(jìn)行分析，得到了完全相反的結(jié)論，他們認(rèn)為更高的高管薪酬并不一定會(huì)帶來企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的提高，這兩者之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。經(jīng)過分析原因，認(rèn)為這可能是兩國的文化環(huán)境的不同帶來的影響。不同于其他研究，柴才等（2017）的研究從高管薪酬絕對(duì)值和差距的角度分別檢驗(yàn)了其對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的影響，并得到了相同的結(jié)論，薪酬激勵(lì)過度不僅不會(huì)提升公司業(yè)績(jī)反而會(huì)產(chǎn)生抑制作用。

綜上所述，國內(nèi)外對(duì)高管薪酬與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)之間的關(guān)系的研究結(jié)論仍存在較大的分歧。本文以2002年～2017年滬深兩市的上市企業(yè)為樣本，通過建立高管薪酬與其企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)之間的計(jì)量模型，實(shí)證檢驗(yàn)兩者之間的關(guān)系，試圖探討我國當(dāng)前高管薪酬對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的影響效果。本文的剩余部分安排如下：第二部分，模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明;第三部分，模型結(jié)果與討論;第四部分，結(jié)論與建議。

二、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

1.模型構(gòu)建

為了研究我國滬深兩市上市公司的高管薪酬如何影響其企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)，并進(jìn)行實(shí)證分析，本文建立如下多元線性回歸計(jì)量模型：

ROEit=β0+β1PAYit+β2Xit+εit

其中，ROE為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)，PAY表示高管薪酬，X表示一系列控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資本結(jié)構(gòu)（LEV）、人力資本（HC）等，i和t分別表示省份和時(shí)期，εit～iid（0，σ2）為誤差項(xiàng)。β0為常數(shù)項(xiàng)，β1能夠反映高管薪酬對(duì)其公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的影響。若β1顯著為正，這說明高管薪酬對(duì)其公司經(jīng)營業(yè)績(jī)具有促進(jìn)作用;若β1顯著為負(fù)，這說明高管薪酬對(duì)其公司經(jīng)營業(yè)績(jī)具有抑制作用;若β1不顯著，則說明高管薪酬與其公司經(jīng)營業(yè)績(jī)之間不存在相關(guān)性。

2.變量描述

（1）公司經(jīng)營業(yè)績(jī)（ROE）。衡量公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的指標(biāo)有很多種，如凈資產(chǎn)收益率（李彬昌，2018）、托賓Q值（賀茂豹等，2018）、每股收益（文先明等，2015）等。由于凈資產(chǎn)收益率是由企業(yè)年末的凈利潤與凈資產(chǎn)之比來衡量的，是最能體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的指標(biāo)之一。因此，本文借鑒李彬昌（2018）的方法，采用凈資產(chǎn)收益率表征公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)。

（2）高管薪酬（PAY）。由于上市公司并不會(huì)在年報(bào)中完全公布其薪酬機(jī)制，為了數(shù)據(jù)的可獲得性，一般采用上市公司年報(bào)中公布的前三名高管薪酬表示上市公司的高管薪酬。根據(jù)現(xiàn)有的文獻(xiàn)，對(duì)于上市公司高管薪酬這一指標(biāo)，主要有兩種處理方法：一種是直接對(duì)前三名高管薪酬的總額取自然對(duì)數(shù)（胡亞權(quán)等，2012）;另外一種方法則是對(duì)前三名高管薪酬總額取均值之后再對(duì)其取自然對(duì)數(shù)（李琳等，2018）。本文采用第二種方法表征高管薪酬。在此基礎(chǔ)上，本文依據(jù)年報(bào)中另一指標(biāo)——高管人數(shù)計(jì)算均值。當(dāng)高管人數(shù)不足三人時(shí)，本文采用前三名高管薪酬總額與實(shí)際高管人數(shù)的比值取對(duì)數(shù)作為高管薪酬的衡量指標(biāo);當(dāng)高管人數(shù)超過三人時(shí)，本文采用前三名高管薪酬總額除以三然后取對(duì)數(shù)作為高管薪酬的衡量指標(biāo)。

（3）控制變量。為了使計(jì)量模型更好地描述技術(shù)進(jìn)步對(duì)外商直接投資（FDI）的影響，本文設(shè)置了一系列控制變量，包括：①企業(yè)規(guī)模（SIZE）。在所有的影響因素中，企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的影響程度最大。借鑒賀茂豹等（2018）的做法，本文采用上市公司的期末資產(chǎn)總額來表征企業(yè)規(guī)模。②資本結(jié)構(gòu)（LEV）。上市公司的資本結(jié)構(gòu)一般采用資產(chǎn)負(fù)債率來表示，反映該公司的資本構(gòu)成和償債能力。借鑒李爭(zhēng)光（2015）的做法，本文采用上市公司年末總負(fù)債占總資產(chǎn)的比例來表征資本結(jié)構(gòu)。③人力資本（HC）。人力資本反映了一家公司的人才儲(chǔ)備，人力資本越高對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用越大。借鑒陳丁等（2010）的做法，本文采用上市公司期末的員工總數(shù)來表征人力資本。

3.數(shù)據(jù)說明

本文2002年～2017年各期的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表原始數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），并且以2002年為基礎(chǔ)考察期。其中，為了增加數(shù)據(jù)的科學(xué)性和可信度，本文剔除了2002年～2017年上市公司前三名高管薪酬、高管人數(shù)以及員工人數(shù)為0或缺失數(shù)值的企業(yè)。此外，為了獲得連續(xù)的數(shù)據(jù)，本文剔除了各指標(biāo)在2002年～2017年不連續(xù)記錄的企業(yè)。本文所使用的主要變量及其描述性統(tǒng)計(jì)如如表1所示。

三、實(shí)證結(jié)果與討論

1.變量的相關(guān)性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表2，被解釋變量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)與核心解釋變量高管薪酬通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，并且兩個(gè)變量之間的相關(guān)性顯著為正，即企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)與高管薪酬正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.0073。從解釋變量之間的相關(guān)系來看，變量之間的相關(guān)系數(shù)均只通過了10%的顯著性檢驗(yàn)，這也表明了解釋變量之間存在低度相關(guān)。因而，可以認(rèn)為不存在很強(qiáng)的多重共線性，不用進(jìn)一步進(jìn)行檢驗(yàn)。從表2來看，可以初步判斷模型的構(gòu)建和變量的選取具有一定的合理性。

2.模型回歸結(jié)果分析

本文分別采用當(dāng)期的高管薪酬和滯后一期的高管薪酬作為核心解釋變量進(jìn)行多元線性回歸，回歸結(jié)果見表3。根據(jù)表3可以得到以下結(jié)論：

（1）兩個(gè)模型的F統(tǒng)計(jì)值分別為5.629和5.157，并且均通過了顯著性檢驗(yàn)，這說明兩個(gè)模型的多元線性關(guān)系成立，具有說服力。

（2）當(dāng)期的高管薪酬與公司經(jīng)營業(yè)績(jī)之間的回歸系數(shù)顯著為正，說明當(dāng)期的高管薪酬對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)具有促進(jìn)作用，即當(dāng)期高管薪酬的提高能顯著促進(jìn)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的提升;滯后一期的高管薪酬與公司經(jīng)營業(yè)績(jī)之間的回歸系數(shù)也通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，并且系數(shù)為正。

（3）企業(yè)規(guī)模與公司經(jīng)營業(yè)績(jī)之間的回歸系數(shù)在10%的顯著水平上為負(fù)，人力資本與公司經(jīng)營業(yè)績(jī)之間的回歸系數(shù)在5%的顯著水平上為負(fù)，這說明企業(yè)規(guī)模和人力資本這兩個(gè)變量對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)有抑制作用，即企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和人力資本的提升不一定會(huì)帶來企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的提升。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的回歸系數(shù)則是不顯著。

四、結(jié)論與建議

本文在理論分析高管薪酬對(duì)其企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)影響的基礎(chǔ)上，選取2002～2017年滬深兩市的上市企業(yè)為樣本，通過建立高管薪酬與其企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)之間的計(jì)量模型，實(shí)證檢驗(yàn)了兩者之間的影響，并得到了以下結(jié)論：第一，無論是當(dāng)期高管薪酬還是滯后一期的高管薪酬對(duì)其企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)都存在顯著的正面影響;這說明，高管薪酬對(duì)其企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)具有一定程度的促進(jìn)作用。第二，企業(yè)規(guī)模和人力資本對(duì)其企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)有一定的抑制作用，而資本結(jié)構(gòu)的影響則是不確定。

根據(jù)以上結(jié)論的分析，本文對(duì)公司治理和經(jīng)營提出以下建議：首先，完善企業(yè)高管的薪酬激勵(lì)制度，使薪酬與績(jī)效掛鉤，不斷完善高管薪酬的激勵(lì)和約束機(jī)制。其次，可以通過將股權(quán)加入薪酬支付形式中，從而有效地激勵(lì)高管提升企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)業(yè)績(jī)。最后，在完善高管長(zhǎng)期激勵(lì)措施的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)企業(yè)高管注重企業(yè)的短期經(jīng)營業(yè)績(jī)，從而才能保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：

王帥，供職于兗礦集團(tuán)有限公司。