程凱 楊逢珉

內(nèi)容提要：本文選取2008-2013年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)與海關(guān)進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)庫(kù)的匹配數(shù)據(jù)，利用反事實(shí)推理法測(cè)算中國(guó)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量，探討經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)就虛”通過擠出企業(yè)實(shí)物資本投資和削減實(shí)體企業(yè)利潤(rùn)兩條途徑對(duì)中國(guó)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量表現(xiàn)出抑制作用，該結(jié)果通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性檢驗(yàn)后依舊是可靠的。擴(kuò)展性分析發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)私營(yíng)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的抑制作用大于國(guó)有企業(yè);對(duì)加工貿(mào)易企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的抑制作用大于一般貿(mào)易企業(yè);對(duì)勞動(dòng)密集型行業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的抑制作用大于資本密集型行業(yè);對(duì)高融資約束行業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的抑制作用大于低融資約束行業(yè)。通過異質(zhì)性企業(yè)的檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)生產(chǎn)率越高的企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的抑制作用越大。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”;出口產(chǎn)品質(zhì)量;中國(guó)企業(yè)

中圖分類號(hào)：F752 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1001-148X（2020）07-0015-11

一、引言

自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)重惡化，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)并刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，先后采用以購(gòu)買住房抵押貸款債券、機(jī)構(gòu)債和長(zhǎng)期國(guó)債為特征的量化寬松貨幣政策，從而向全球市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金。雖然量化寬松貨幣政策短期內(nèi)可以大幅度擴(kuò)大實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和就業(yè)，但是長(zhǎng)期來看其不僅不能有效刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還導(dǎo)致了虛擬經(jīng)濟(jì)快速膨脹，因此經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”已經(jīng)成了全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)典型特征（蘇治等，2017）。在這個(gè)大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了虛擬化的趨勢(shì)，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率逐年增加，2015年虛擬經(jīng)濟(jì)增加值占GDP的比重達(dá)到了8.4%，已超過同期美國(guó)等經(jīng)濟(jì)虛擬化程度較高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，金融業(yè)獲取的利潤(rùn)也大幅超過了其他行業(yè)，與之形成鮮明對(duì)比的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，由于面臨產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)鏈低端等問題，發(fā)展速度比較緩慢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)結(jié)構(gòu)失衡問題。

在此期間，中國(guó)依靠豐富的資源稟賦和廉價(jià)勞動(dòng)力帶來的成本優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造了“出口擴(kuò)張奇跡”和“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡”。但是隨著中國(guó)人口紅利削減以及印度等發(fā)展中國(guó)家的興起，中國(guó)成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)被削弱，許多發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)將原屬于中國(guó)的加工部分轉(zhuǎn)移到了印度等勞動(dòng)力成本更低的新興發(fā)展中國(guó)家。在此背景之下，中國(guó)轉(zhuǎn)變出口策略和培養(yǎng)出口競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)已經(jīng)變得迫在眉睫，而通過出口產(chǎn)品的質(zhì)量升級(jí)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)保持出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必然選擇（余淼杰和張睿，2017）。對(duì)于中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，要尋求提升出口產(chǎn)品質(zhì)量的途徑，有必要聚焦研究哪些因素可以影響中國(guó)出口產(chǎn)品質(zhì)量以及其中的作用機(jī)制（張杰等，2015）。根據(jù)這一研究思路，本文瞄準(zhǔn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)實(shí)背景，試圖探討其對(duì)中國(guó)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響及其作用機(jī)理。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來，產(chǎn)品質(zhì)量作為一種固有屬性，正成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)等多重學(xué)科領(lǐng)域興起的研究前沿之一（Hallak，2006;Verhoogen，2008）。在出口產(chǎn)品質(zhì)量測(cè)度方面，早期文獻(xiàn)多使用單位價(jià)格作為產(chǎn)品質(zhì)量的代理變量（Hummels和Klenow，2005），但價(jià)格中包含著很多非質(zhì)量的信息，因此該方法存在著明顯的測(cè)度誤差。于是許多學(xué)者開始研究衡量出口產(chǎn)品質(zhì)量更為科學(xué)的方法，Verhoogen（2008）提出質(zhì)量是效用的線性函數(shù)，該方法強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)品質(zhì)量的重要性。經(jīng)過進(jìn)一步研究，Hallak和sivadasan（2009）等在新新貿(mào)易理論的框架下利用異質(zhì)性企業(yè)動(dòng)態(tài)模型研究企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的決定機(jī)制，最終提出了反事實(shí)推理的方法，該方法假設(shè)產(chǎn)品的數(shù)量和質(zhì)量都能給消費(fèi)者帶來效用，并將質(zhì)量引入常替代彈性效用函數(shù)（CES），從而進(jìn)行出口產(chǎn)品質(zhì)量的測(cè)度。這種方法是當(dāng)前比較普遍的產(chǎn)品質(zhì)量測(cè)度方法，其被許多學(xué)者所采用，如Piveteau和Smagghue（2013）、楊逢珉和程凱（2019）等。

在出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響因素方面，已有的研究主要關(guān)注了人民幣實(shí)際匯率（余淼杰和張睿，2017）、政府補(bǔ)貼（張杰等，2015）、雙向直接投資（程凱和楊逢珉，2019）等對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響。尚未有學(xué)者注意到經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”程度的加大，其逐漸成為了學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)領(lǐng)域。而對(duì)于經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”問題的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注了虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響以及兩者背離的原因。在虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響方面，胡曉（2015）研究發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)越繁榮，則其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用越小，并且超過一定水平后，甚至?xí)种茖?shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在此基礎(chǔ)上，蘇治等（2017）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)由于自身的投機(jī)性、復(fù)雜性等特征，導(dǎo)致虛擬-實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)背離的趨勢(shì)，并會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。類似的，羅來軍等（2016）也發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹無(wú)益于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至?xí)?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。此外，葉祥松和宴宗新（2012）從全球經(jīng)濟(jì)的視角分析發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國(guó)家利用在虛擬經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位，控制全球產(chǎn)業(yè)鏈中高附加值環(huán)節(jié)，制約發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)。在虛擬—實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離原因方面，向松祚（2015）指出虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)均有自身周期性的波動(dòng)，當(dāng)兩者周期存在非一致性時(shí)，會(huì)導(dǎo)致虛擬—實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期性背離。而劉俊民和伍超明（2004）認(rèn)為虛擬—實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的另一個(gè)原因是虛擬資產(chǎn)與實(shí)體資產(chǎn)收益率的差異。進(jìn)一步，王旭琰（2011）研究發(fā)現(xiàn)虛擬—實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的根本原因是兩種經(jīng)濟(jì)形態(tài)運(yùn)行機(jī)制的本質(zhì)差異，一方面虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部循環(huán)效率高，其增速也高于實(shí)體經(jīng)濟(jì);另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)被貨幣流通等影響而反應(yīng)彈性不足，從技術(shù)創(chuàng)新到生產(chǎn)率提升的周期較長(zhǎng)。

綜合上述文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)：首先出口產(chǎn)品質(zhì)量的測(cè)度方法較多，其中以反事實(shí)推理方法最為普遍，同時(shí)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響因素較多，但是現(xiàn)有文獻(xiàn)尚未考慮到經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響;其次虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，但是其是否會(huì)對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”同樣需要學(xué)術(shù)界進(jìn)一步據(jù)此展開深入的研究。與既有文獻(xiàn)相比，本文的邊際貢獻(xiàn)可能體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（1）采用反事實(shí)推理方法來測(cè)度出口產(chǎn)品質(zhì)量，以防止出口產(chǎn)品質(zhì)量的測(cè)度誤差對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響。（2）從中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)實(shí)背景出發(fā)，揭示其對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響，拓展現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量影響因素的研究，豐富了新新貿(mào)易理論的研究成果。（3）以往研究大多在宏觀層面考察虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體影響，但是卻不能細(xì)致捕捉企業(yè)行為的異質(zhì)性，而本文從微觀企業(yè)層面分析了經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響，從而為防止金融風(fēng)險(xiǎn)以及培養(yǎng)企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)提供了新的微觀證據(jù)。

三、理論分析與研究假設(shè)

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升是制造業(yè)攀升全球價(jià)值鏈高端的新引擎，也是引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的題中之義。但是產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)又是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)率較高（如收益不確定性、周期長(zhǎng)、失敗率高）的過程，企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)的行為不僅取決于企業(yè)規(guī)模、融資約束、人力資本等微觀層面的因素，而且還取決于整體的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。2008年以來全球虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了嚴(yán)重的“背離”問題（周彬和謝佳松，2018），這是因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)帶來的高回報(bào)率導(dǎo)致資本大量進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，從而嚴(yán)重?cái)D占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本（Carlsson等，2001）。與此同時(shí)，文春暉和任國(guó)良（2015）研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)論是在規(guī)模水平上，還是在周期性波動(dòng)層面上，“脫實(shí)向虛”已經(jīng)成為事實(shí)。因此，在“脫實(shí)向虛”的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，研究其對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)的影響，對(duì)深化金融體制改革、促進(jìn)出口產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升以及增強(qiáng)國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。我們接下來將對(duì)二者之間的影響機(jī)制進(jìn)行梳理。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的微觀企業(yè)為了追求虛擬經(jīng)濟(jì)的超額回報(bào)，往往會(huì)選擇減少在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、設(shè)備升級(jí)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的投資（謝家智等，2014），進(jìn)而抑制企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)。這是由于虛擬經(jīng)濟(jì)波動(dòng)程度大，內(nèi)部循環(huán)效率高，使得虛擬經(jīng)濟(jì)以遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速而快速膨脹，進(jìn)而產(chǎn)生了超額回報(bào)（蘇治等，2017）。從企業(yè)追逐利潤(rùn)的視角分析，參與虛擬經(jīng)濟(jì)帶來的高回報(bào)率會(huì)促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)選擇將大部分資本投入到虛擬經(jīng)濟(jì)的配置中，因此在預(yù)算相同的情況下，則會(huì)擠出企業(yè)對(duì)實(shí)體部門（如產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新等）的投資（Orhangazi，2008），從而抑制企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)。其次，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有些企業(yè)面臨的融資約束較輕，這類企業(yè)將更多資金投入到回報(bào)率較高的虛擬經(jīng)濟(jì)中，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門大部分資金僅在虛擬經(jīng)濟(jì)部門中循環(huán)流動(dòng)，最終加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中企業(yè)整體融資困難的問題，因此企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、設(shè)備升級(jí)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的投資進(jìn)一步被減少，其出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)的動(dòng)力再次降低。最后，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向了高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，經(jīng)濟(jì)整體增速放緩，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景較差（周彬和謝佳松，2018），這使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)被迫擴(kuò)大對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的投資，以期獲得短期利益（王紅建等，2017），進(jìn)而削弱其對(duì)產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、設(shè)備升級(jí)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的投資動(dòng)力，最終抑制其出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)。據(jù)此我們提出：

假設(shè)1：經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，擠出了企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、設(shè)備升級(jí)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的投資，進(jìn)而抑制企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)。

進(jìn)一步，企業(yè)追逐利潤(rùn)的行為促使其追求投資利潤(rùn)最大化，當(dāng)投資虛擬經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率高于投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率時(shí)，企業(yè)為了追求高額回報(bào)會(huì)傾向于選擇放棄投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)而進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，這會(huì)帶動(dòng)勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)要素進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，推動(dòng)實(shí)體部門中的企業(yè)用工成本、土地價(jià)格和租金成本快速上漲，使它們面臨高昂的經(jīng)營(yíng)成本，從而壓縮了實(shí)體部門企業(yè)的利潤(rùn)空間。此時(shí)還可能如馬克思在《資本論》中所說的那樣，實(shí)體部門中的企業(yè)為了在與虛擬經(jīng)濟(jì)部門的利潤(rùn)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，會(huì)不斷地競(jìng)相改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)以獲得超額利潤(rùn)，在愈來愈多的生產(chǎn)環(huán)節(jié)中用機(jī)器來代替手工勞動(dòng)，這引起各個(gè)生產(chǎn)部門資本有機(jī)構(gòu)成不斷提高，進(jìn)而使得實(shí)體部門企業(yè)平均利潤(rùn)率逐漸下降。因此，經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”會(huì)使實(shí)體部門企業(yè)利潤(rùn)空間受到壓縮，降低其利潤(rùn)率。而有學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)與其出口產(chǎn)品質(zhì)量成正比（Ciani和Bartoli，2013）。因?yàn)槠髽I(yè)利潤(rùn)越高，其所受的融資約束越小，而融資約束降低會(huì)促使企業(yè)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)較高的投資，比如增加研發(fā)投入、增加高價(jià)格的進(jìn)口中間品的使用等等，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)。據(jù)此我們提出：

假設(shè)2：經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”壓縮了實(shí)體部門企業(yè)利潤(rùn)空間，這在一定程度上抑制企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)。

此外，1994年分稅制改革之后，地方政府財(cái)政收入在全國(guó)財(cái)政收入中所占的比例越來越小，而財(cái)政支出占全國(guó)財(cái)政支出的比例越來越大，這使得地方政府受到的財(cái)政壓力越來越大。而此時(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)帶來的超額回報(bào)為政府籌集資金和緩解財(cái)政壓力提供了機(jī)會(huì)，于是地方政府被迫采用融資平臺(tái)吸收短期的資金支持長(zhǎng)期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（周彬和謝佳松，2018），因此許多企業(yè)融資成本提高的原因，除了融資渠道受阻導(dǎo)致信貸資金供不應(yīng)求之外，地方政府大量融資也會(huì)侵占市場(chǎng)中的投資而對(duì)實(shí)體部門企業(yè)融資形成擠出效應(yīng)。具體來說，政府通過金融市場(chǎng)籌資以支持政府支出，導(dǎo)致市場(chǎng)上的資金匱乏，從而使得利率升高，導(dǎo)致了企業(yè)借貸成本增加。而國(guó)有企業(yè)（中央直屬或地方直屬）資產(chǎn)規(guī)模較大，長(zhǎng)期受國(guó)家政策和資金上的支持，其資金也較為充足，理論上受利率上升的沖擊較小;相反，那些沒有政府背景的私營(yíng)企業(yè)具有預(yù)算硬約束，因此對(duì)利率更為敏感，在資金成本上升的情況下只能減少在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、設(shè)備升級(jí)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的投資，削弱其提升出口產(chǎn)品質(zhì)量的動(dòng)力。據(jù)此，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)3：經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”背景下產(chǎn)生的地方融資平臺(tái)會(huì)對(duì)實(shí)體部門企業(yè)的資本投資決策產(chǎn)生影響。具體來說，削減了實(shí)體部門中私營(yíng)企業(yè)的投資，抑制其出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)，但對(duì)國(guó)有企業(yè)影響較小。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的研究數(shù)據(jù)主要包含：（1）2008—2013年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù);（2）2008—2013年海關(guān)進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)庫(kù);（3）2008-2013年滬深兩市所有A股上市公司。由于中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)是年度數(shù)據(jù)，而海關(guān)進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，因此本文首先將海關(guān)月度數(shù)據(jù)加總到年度層面，其次同時(shí)將兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)中企業(yè)名稱和電話號(hào)碼缺失的樣本進(jìn)行刪除處理，再根據(jù)企業(yè)名稱和電話將兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)就行匹配，最后將匹配的數(shù)據(jù)庫(kù)中開展進(jìn)口貿(mào)易的企業(yè)樣本刪除，只留下開展出口貿(mào)易的企業(yè)樣本。A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國(guó)泰君安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，我們剔除金融類、房地產(chǎn)類和保險(xiǎn)類上市公司，從而得到2008-2013年實(shí)體部門的企業(yè)樣本，并將之按照年度和企業(yè)名稱匹配到工企數(shù)據(jù)和海關(guān)數(shù)據(jù)的匹配數(shù)據(jù)庫(kù)里，從而得到2008-2013年企業(yè)層面的21650個(gè)觀測(cè)值。

（二）計(jì)量模型與變量選取

2.企業(yè)參與虛擬經(jīng)濟(jì)的程度

本文參考了杜勇（2017）的做法，將VEI的計(jì)算方式定義為：VEI=（交易性金融資產(chǎn)+可供出售金融資產(chǎn)+投資性房地產(chǎn)+持有至到期投資+發(fā)放貸款及墊款凈額+衍生金融資產(chǎn)）/資產(chǎn)總額。該值越大則說明企業(yè)涉足虛擬經(jīng)濟(jì)的程度越高，經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”越嚴(yán)重。其中，交易性金融資產(chǎn)指企業(yè)為賺取價(jià)差而短期持有的債務(wù)性和權(quán)益性證券;可供出售的金融資產(chǎn)指除了交易性證券和持有至到期的證券之外的證券;投資性房產(chǎn)是根據(jù)持有房產(chǎn)目的而決定的，如果是為了賺取租金或者增值利潤(rùn)，那么就是投機(jī)性房產(chǎn)。需要說明的是，盡管貨幣資金也屬于金融資產(chǎn)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身也會(huì)產(chǎn)生貨幣，因此，本文借鑒杜勇（2017）的做法將貨幣資金從金融資產(chǎn)中剔除。

3.控制變量

（1）全要素生產(chǎn)率。本文參考Head和Ries（2003）提出的近似全要素生產(chǎn)率的估計(jì)方法，估計(jì)方程為：tfp=ln（y/l）-sln（k/l），其中l(wèi)為年從業(yè)人數(shù);k為固定資產(chǎn)規(guī)模;y為工業(yè)增加值;s為生產(chǎn)函數(shù)中的資本貢獻(xiàn)度，其取值為1/3。鑒于數(shù)據(jù)的限制，y以企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值近似替代。（2）融資約束。融資渠道分為外部融資渠道和內(nèi)部融資渠道，而由于本文的數(shù)據(jù)跨度是2008-2013年，但是計(jì)算內(nèi)部融資渠道下的融資約束所需的指標(biāo)在2006年之后存在大面積缺失，因此我們選擇用外部融資渠道下的融資約束指標(biāo)來進(jìn)行回歸分析。具體來用利息支出與固定資產(chǎn)的比值來衡量，該值越大則表明企業(yè)受到的融資約束越小。（3）資本密集度。該指標(biāo)用固定資產(chǎn)與全部從業(yè)人數(shù)的比值來衡量。理論上企業(yè)資本密集度越高，則企業(yè)的固定資產(chǎn)越大，資本要素和技術(shù)要素越豐裕，因此企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備、設(shè)施等越完善，這類企業(yè)更容易生產(chǎn)出高質(zhì)量產(chǎn)品。（4）出口密集度。該指標(biāo)用出口交貨值與企業(yè)銷售額的比值來衡量。已有的研究發(fā)現(xiàn)出口密集度對(duì)企業(yè)績(jī)效存在正向影響，出口密集度高的企業(yè)能夠從海外市場(chǎng)獲得更多的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等，從而提高其生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量水平，但是也有學(xué)者認(rèn)為匯率升值、成本優(yōu)勢(shì)的流失、工資上漲等都會(huì)極大降低出口密集型企業(yè)的利潤(rùn)，從而抑制該類企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)。因此考慮到出口密集度對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響作用，本文將企業(yè)出口密集度作為一個(gè)控制變量納入研究范疇。

（四）變量的描述性統(tǒng)計(jì)（見表1）

五、實(shí)證結(jié)果

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2為基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中（1）到（5）列分別是將不同的控制變量依次納入模型，以防止多重共線性對(duì)結(jié)果造成影響。根據(jù)表2的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量總體上表現(xiàn)為抑制作用，這與我們的理論預(yù)期相一致。具體來說，經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，一方面擠出了企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、設(shè)備升級(jí)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的投資，進(jìn)而抑制企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí);另一方面壓縮了實(shí)體部門企業(yè)利潤(rùn)空間，這在一定程度上也抑制企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)。企業(yè)的全要素生產(chǎn)率對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量存在顯著穩(wěn)健的促進(jìn)作用，這與我們一般經(jīng)濟(jì)學(xué)理論相符合，企業(yè)全要素生產(chǎn)率越高，則技術(shù)水平越先進(jìn)，因此越容易生產(chǎn)出高質(zhì)量的產(chǎn)品。而企業(yè)出口密集度的回歸系數(shù)也為正，這也說明企業(yè)出口密集度對(duì)其出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)總體上存在正向影響。這是因?yàn)槌隹诿芗雀叩钠髽I(yè)能夠從海外市場(chǎng)獲得更多的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等，從而促進(jìn)其出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)。企業(yè)融資約束回歸系數(shù)為正，這可能是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)通過外部融資緩解了融資約束后，企業(yè)的資金會(huì)更充足，促使其增加高風(fēng)險(xiǎn)投資，比如增加研發(fā)投入、提高進(jìn)口中間品質(zhì)量等，從而最終提升企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量。企業(yè)資本密集度的回歸系數(shù)為負(fù)，與理論預(yù)期相反，這可能是因?yàn)槠髽I(yè)資本密集度越高，那么對(duì)資本的需求也越大，而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的背景下，大量實(shí)體部門的投資被擠出，實(shí)體部門企業(yè)的利潤(rùn)被壓縮，使得生產(chǎn)企業(yè)整體面臨著資金不足的問題，其對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的抑制作用大于固定資產(chǎn)擴(kuò)大的促進(jìn)作用，因此資本密集度最終表現(xiàn)出對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的抑制作用。

（二）擴(kuò)展性分析

1.考慮不同企業(yè)性質(zhì)和貿(mào)易方式的影響

表3為分樣本的回歸結(jié)果。先按照企業(yè)性質(zhì)將企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)，再按貿(mào)易方式將樣本分為一般貿(mào)易和加工貿(mào)易。根據(jù)表3的回歸結(jié)果可知，經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量都存在顯著的抑制作用。通過比較（1）和（2）列的回歸系數(shù)大小，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)私營(yíng)企業(yè)的抑制作用大于國(guó)有企業(yè)，這也驗(yàn)證了我們?cè)诶碚摲治鲋刑岢龅难芯考僭O(shè)3，具體原因在理論分析部分已經(jīng)詳細(xì)闡述。通過比較（3）和（4）列的回歸系數(shù)大小，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)加工貿(mào)易企業(yè)的抑制作用大于一般貿(mào)易企業(yè)。可能的原因有兩個(gè)：（1）加工貿(mào)易主要是國(guó)內(nèi)企業(yè)從國(guó)外進(jìn)口原材料，在本地加工，再將產(chǎn)成品出口到國(guó)外的過程;而一般貿(mào)易主要是利用本土資源稟賦進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，其產(chǎn)成品也主要是銷往國(guó)內(nèi)，因此加工貿(mào)易企業(yè)對(duì)進(jìn)口中間品具有很強(qiáng)的依賴性，其產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)主要是依賴于進(jìn)口中間品實(shí)現(xiàn)的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”程度變大，投資實(shí)體部門的資本將減少，這會(huì)使得加工貿(mào)易企業(yè)無(wú)力再通過進(jìn)口中間品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)，最終經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)加工貿(mào)易企業(yè)的抑制作用大于一般貿(mào)易企業(yè)。（2）與一般貿(mào)易企業(yè)相比，加工貿(mào)易企業(yè)主要依靠廉價(jià)勞動(dòng)力賺取加工組裝的收益，利潤(rùn)空間往往比較小，而經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”會(huì)通過壓縮實(shí)體部門企業(yè)的利潤(rùn)空間來抑制其出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)，因此經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)加工貿(mào)易企業(yè)的抑制作用大于一般貿(mào)易企業(yè)。

2.考慮不同行業(yè)類型的問題

考慮到行業(yè)類型不同也會(huì)對(duì)文章基準(zhǔn)回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，因此我們補(bǔ)充進(jìn)行不同行業(yè)類型的回歸分析。具體地，首先將所有行業(yè)按照資本勞動(dòng)比分為資本密集型行業(yè)和勞動(dòng)密集型行業(yè)，具體分類方法參照Lu（2010）的做法，將各行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)資本勞動(dòng)比的中位數(shù)作為該行業(yè)的資本勞動(dòng)比，然后以1/2為分界點(diǎn)，將大于1/2的行業(yè)設(shè)定為資本密集型行業(yè)，將小于1/2的行業(yè)設(shè)定為勞動(dòng)密集型行業(yè)。其次將所有行業(yè)按照融資約束分為高融資約束行業(yè)和低融資約束行業(yè)，具體做法與區(qū)分資本密集型和勞動(dòng)密集型行業(yè)類似，將各行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)融資約束的中位數(shù)作為該行業(yè)的融資約束，然后以1/2為分界點(diǎn)，將大于1/2的行業(yè)設(shè)定為高融資約束行業(yè)，將小于1/2的行業(yè)設(shè)定為低融資約束行業(yè)。

七、結(jié)論與啟示

本文參考已往研究文獻(xiàn)關(guān)于估計(jì)產(chǎn)品質(zhì)量的方法，較為準(zhǔn)確地測(cè)算了中國(guó)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量，并從中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)就虛”的視角探究其影響因素。主要結(jié)論如下：（1）基準(zhǔn)回歸結(jié)果和中介效應(yīng)檢驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)就虛”通過擠出企業(yè)實(shí)物資本投資和削減企業(yè)利潤(rùn)兩條途徑對(duì)中國(guó)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量表現(xiàn)出抑制作用，該結(jié)果通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性檢驗(yàn)后依舊是可靠的。（2）不同企業(yè)性質(zhì)和貿(mào)易方式的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)私營(yíng)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的抑制作用大于國(guó)有企業(yè);對(duì)加工貿(mào)易企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的抑制作用大于一般貿(mào)易企業(yè)。（3）不同行業(yè)類型的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)勞動(dòng)密集型行業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的抑制作用大于資本密集型行業(yè);對(duì)高融資約束行業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量抑制作用大于低融資約束行業(yè)。（4）通過異質(zhì)性企業(yè)的檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)生產(chǎn)率越高的企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的抑制作用越大。

根據(jù)以上結(jié)論，得出以下政策啟示：（1）抑制虛擬經(jīng)濟(jì)違背市場(chǎng)原理的高回報(bào)率，同時(shí)提高實(shí)物資本投資的收益，進(jìn)而引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w部門，實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)。具體來說，首先政府應(yīng)該完善金融市場(chǎng)法律法規(guī)，并加強(qiáng)執(zhí)法力度，嚴(yán)格打擊亂加杠桿、違規(guī)套利的行為;同時(shí)堅(jiān)決抑制房地產(chǎn)泡沫，打破地方財(cái)政對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的依賴，讓房地產(chǎn)回歸自身的居住屬性，將投機(jī)資金擠出房地產(chǎn)行業(yè)。其次，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向了高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，提升質(zhì)量和效益成了新的關(guān)注點(diǎn)，因此政府應(yīng)該營(yíng)造良好的實(shí)業(yè)投資氛圍，并加快傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本和生產(chǎn)周期，提高實(shí)體部門企業(yè)的盈利能力，降低虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體部門企業(yè)的吸引力，從而防止經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)實(shí)物資本投資的擠出以及對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的壓縮，進(jìn)而兩方面合力抑制經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)的目標(biāo)。（2）政府應(yīng)該加快國(guó)有企業(yè)改革，減少對(duì)國(guó)有企業(yè)不合理的控制與扶持，提高國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)中的配置效率，激發(fā)其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力，推動(dòng)其進(jìn)行產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)。而對(duì)于私營(yíng)企業(yè)來說，政府應(yīng)該推動(dòng)金融體系改革，緩解當(dāng)前金融體系對(duì)私營(yíng)企業(yè)的信貸歧視和利率管制帶來的高融資約束，提高金融資源在私營(yíng)企業(yè)的配置，切實(shí)解決私營(yíng)企業(yè)資金短缺問題，從而降低經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”對(duì)其的沖擊。（3）深入推動(dòng)加工貿(mào)易企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，鼓勵(lì)加工貿(mào)易企業(yè)向一般貿(mào)易企業(yè)轉(zhuǎn)型。政府應(yīng)該引導(dǎo)加工貿(mào)易企業(yè)積極開展技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)也應(yīng)為技術(shù)創(chuàng)新提供政策上的保障（如：提升專利保護(hù)力度、降低專利交易成本、提高創(chuàng)新成果的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化效率等），從而促進(jìn)加工貿(mào)易企業(yè)技術(shù)升級(jí)，最終使其向一般貿(mào)易企業(yè)轉(zhuǎn)型。

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