邵勇

摘 要：我國與沿線原油產出國利益互補性強，亞洲地區(qū)缺少原油定價中心、全球原油貿易去美元化趨勢等為原油人民幣計價提供了機遇，然而資本管制制度與原油期貨市場的流動性存在沖突，我國金融市場開放度無法為人民幣構建暢通的環(huán)流機制等也是推進原油人民幣計價的挑戰(zhàn)。為此我國可以借鑒原油美元制的發(fā)展經(jīng)驗，通過完善人民幣原油期貨市場，以金融市場開放構建人民幣環(huán)流體系，擴大與沿線原油產出國之間的貿易領域以及借助于“一帶一路”基礎設施建設來提升人民幣計價功能，逐步構建原油人民幣計價體系。

關鍵詞：“一帶一路”;原油人民幣;計價;貿易往來

中國自從1993年成為原油進口國以來，每年的原油進口量不斷攀升。海關數(shù)據(jù)顯示，2019年中國原油進口5.06億噸，比2018年增長了9.5%，原油對外依存度達到了71.1%。石油作為戰(zhàn)略資源，為了能夠獲得穩(wěn)定的原油進口渠道來保障國家能源安全，多年來我國與全球各原油出口國開展了廣泛的合作，原油進口渠道逐步拓寬?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略實施以來，得到了沿線國家的積極響應。沿線不少國家是世界上重要的原油出口大國，為我國原油進口開辟了新路徑，也為原油人民幣計價提供了可能性。

一、“一帶一路”背景下原油人民幣計價面臨的機遇與挑戰(zhàn)

（一）機遇

1.中國與沿線的能源輸出國利益互補性強。中國經(jīng)濟在高速增長的同時也帶來了巨大的能源需求，從2015年開始，中國原油進口量每年就超過了4億噸，到2019年突破了5億噸。隨著經(jīng)濟增長，未來的原油進口量還會持續(xù)增加。全球產油量排在前10位的國家，其中有6國位居“一帶一路”沿線，這些國家不僅與中國原油貿易歷史悠久，而且在地理位置上具有一定的便利性。特別是原油儲量和產量較高的中亞地區(qū)，與我國有漫長的陸路邊境線，貿易條件更為優(yōu)越，近些年來自于中亞各國的原油進口日漸增多即是例證。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的深入推進，特別是沿線各國基礎設施條件的改善，為中國原油進口提供了更便捷的條件。可見，中國與沿線國家能源合作前景廣闊，雙方有著巨大的經(jīng)濟互補性。在人民幣國際化進程中，中國與沿線國家的貨幣互換機制逐步完善，在中國有大量的原油進口需求的情況下，為原油人民幣計價機制的形成創(chuàng)造了條件。

2.亞洲地區(qū)缺少原油定價中心。亞洲地區(qū)是當前全球經(jīng)濟發(fā)展最快的區(qū)域，也是全球原油消費量最大的區(qū)域，同時還是全球原油產出量和儲量最大的區(qū)域，中東、中亞及東南亞地區(qū)有著豐富的原油資源。從2019年全球原油生產、消費的格局看，中東地區(qū)依然是全球最大的原油產地，占到了全球原油產出量的35%，亞洲地區(qū)的原油消費量則達到了全球的45%。面對如此龐大的消費量及原油產出量，亞洲地區(qū)卻沒有能夠影響全球原油定價的機構，紐約交易所和美國洲際交易所是世界上最具影響力的原油交易機構，西德克薩斯輕質中間基原油期貨（WTI）、布倫特原油期貨是歐美基準原油價格指數(shù)，對全球原油價格走勢有著巨大的影響力。亞洲地區(qū)沒有形成統(tǒng)一的原油基準價格，經(jīng)常被溢價現(xiàn)象所困擾，中國進口原油需要付出較高的成本。中國作為全球最大的原油進口國家，需要通過“一帶一路”戰(zhàn)略的推進，與沿線國家特別是中東產油國合作，建立中國主導的、以人民幣計價的原油定價中心，這對于穩(wěn)定亞洲原油市場價格具有重要意義。

3.全球原油貿易中去美元化趨勢明顯。二戰(zhàn)后，美國通過布雷頓森林體系、石油美元制及美國國債體系，確立了美元在全球的霸權地位，成為世界第一大國際貨幣。近些年來，因美國政府財政赤字不斷增加，美國經(jīng)濟增速放緩以及其他國際貨幣的崛起，美國在世界外匯儲備體系中的份額不斷下降。在原油貿易及計價中，去美元化趨勢日漸凸顯，委內瑞拉是第一個放棄用美元結算和支付原油貿易的國家，取而代之的是用人民幣、歐元作為原油貿易結算貨幣。在委內瑞拉的影響下，其他的石油產出國如俄羅斯、伊朗也采取了相同的做法，放棄用美元作為原油貿易的結算支付貨幣。全球最大的原油出口國沙特也開始萌生了去美元化的念頭，進一步加劇了原油貿易中去美元化趨勢。國際原油貿易中的去美元化趨勢，對推動原油人民幣計價體系的形成提供了良機。

4.人民幣國際化進程提供了強有力的支撐。自從中國成為全球第二大經(jīng)濟體后，世界各國對人民幣信心有了較大的提升，人民幣的國際化指數(shù)迅速上升。到2018年底，人民幣跨境收付的規(guī)模突破了16萬億元，與2012年相比增長了48.3%，總體上實現(xiàn)了收付平衡，占到了中國本外幣跨境收付比例的24.1%，占全球收付市場比例達到了2.11%，超越英鎊成為僅次于美元、歐元、日元的第四大國際貨幣。與其他貨幣相比，因中國經(jīng)濟增速比較平衡，匯率也比較穩(wěn)定，特別是匯率市場化改革近幾年成效顯著，使得人民幣的市場化預期得到了一定程度的強化。隨著我國金融市場體系建設以及離岸人民幣金融市場的日漸拓展，中國與其他國家貨幣互換規(guī)模正在擴大，大宗商品交易用人民幣結算的范圍也在擴大，這為原油人民幣計價機制形成打下了堅實的基礎。

（二）挑戰(zhàn)

1.中國資本管制制度與原油期貨流動性之間存在一定沖突。我國作為一個發(fā)展中國家，金融市場還不夠發(fā)達，金融體系還不夠完善，國家十分重視金融的穩(wěn)定，資本管制制度是現(xiàn)實發(fā)展的客觀要求。因跨境資本無法自由流動，境外資本進入中國市場的成本較高，投資方式也受到一定限制，自然就會降低其投資意愿。同時，培育具有國際競爭力的原油期貨市場，需要眾多的各類投資者，進而才能保證期貨市場的流動性。與紐約交易所相比，我國市場當前在套期保值、現(xiàn)貨市場等方面與其差距不大，但在投資主體的多元性、資本流動性等方面差距較大。對于國際投資者而言，在中國推行資本管制的環(huán)境中，期貨市場的投資性質、功能均會受到限制。從這個角度看，大宗商品期貨市場的國際吸引力還不足，推進原油人民幣計價會遇到一定障礙。

2.中國金融市場開放度無法為人民幣回流提供暢通渠道。金融市場的開放度是衡量人民幣國際化程度的重要指標，不僅影響人民幣流出去，還會影響其流回來。在推進原油人民幣計價進程中，人民幣必然會大量地流出中國，從而才能夠滿足原油貿易的需求。在這樣的情況下，必須要打造一個暢通的人民幣回流渠道，才能夠保證那些持有人民幣的投資者能夠以人民幣進行資產配置和投資，從而實現(xiàn)保值增值。但是我國金融市場開放度不足，難以為人民幣構建一個暢通的流轉通道。雖然當前境外投資者可以通過股市、債券市場等將其持有的人民幣投入到中國市場，但這些渠道還不足以保證境外人民幣的暢通回流。由此而言，境外投資者持有、投資人民幣的意愿就會降低，自然就難以為原油人民幣計價提供支持。

3.人民幣幣值穩(wěn)定與貨幣供給的悖論難解。任何一種貨幣一旦成為國際流通貨幣后，均會面臨著幣值穩(wěn)定與貨幣供給的悖論。美元成為世界貨幣后，同樣遇到了這個悖論難題，最終導致布雷頓森林體系解體，迫使美國不得不將美元與黃金脫鉤。如果原油人民幣計價體系得以形成，人民幣作為計價貨幣必然會出現(xiàn)在全球原油貿易中，而且原油期貨市場會成為人民幣使用的主要領域。與原油現(xiàn)貨市場不同，期貨市場的交易規(guī)模極為龐大，是現(xiàn)貨市場的幾十倍，巨大的交易量需要用人民幣來結算、支付，對人民幣的流動性提出了極高的要求。在這種情況下，如何在保證幣值穩(wěn)定的前提下來提升人民幣的流動性而又不能對中國金融市場穩(wěn)定造成沖擊，這對我國金融體系改革是巨大挑戰(zhàn)。

二、原油美元計價體系的形成及啟示

（一）形成過程

從上世紀70年代石油美元制誕生以來，經(jīng)過將近50年的發(fā)展，形成了原油美元計價體系。這個形成過程可以分為三個階段：第一階段是從1974到1986年，當布雷頓森林體系解體后，為了維持美元在全球貨幣體系中的主導地位，美國先后與沙特等幾個石油出口國簽署了用美元計價的協(xié)議，約定原油出口用美元計價。從此之后，隨著沙特等原油出口國財富的激增，石油美元從國債投資領域開始向金融市場延伸，逐步形成了原油美元體系。第二階段是從1986年到2008年，這一時期是全球經(jīng)濟高速增長的時期，特別是新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的高速增長，如中國、印度等，帶動了原油消費的激增，使得原油出口國財富大增。隨著WTI和布倫特原油期貨的上市，原油也從單純的商品具備了投資和金融屬性，使得原油出口國積累的大量石油美元進入了以美元計價的金融資產領域，進一步鞏固了原油美元計價體系。第三階段是從2008年至今，在2008年金融危機的沖擊下，原油出口國的財富大幅度縮水，特別是歐元的崛起，推動了原油計價貨幣的多元化發(fā)展，原油美元計價體系受到了一定的挑戰(zhàn)。

（二）啟示

1.美元與原油的捆綁。石油美元制的發(fā)展得益于沙特與美國之間的良好外交關系，在美國政府承諾給沙特提供安全保護后，沙特愿意將原油出口用美元來計價和結算。沙特在原油出口國中有重要地位，其與美元捆綁后的示范效應帶動了其他原油出口國原油出口與美元捆綁，最終形成了原油美元計價體系。當美元與原油綁定后，國際市場對原油的需求實際上就等同于對美元的需求，這一做法推動了美元重回布雷頓森林體系時期的核心地位。中國要推進原油人民幣計價體系的形成可以借鑒美國這一做法，中國作為全球最大的原油進口國，也是中東原油出口國的最大買方，可以利用這一優(yōu)勢，與這些國家商定共同打造原油人民幣計價和結算體系，并為原油貿易產生的人民幣提供回流渠道。將原油與人民幣綁定后，這樣有原油進口需求的國家就會主動將人民幣作為外匯儲備，方便原油進口。考慮到我國金融市場開放度不高的問題，可以通過“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，先在沿線區(qū)域范圍內進行綁定，使參與其中的國家對原油的需求轉變成對人民幣的需求。待中國金融市場體系成熟后，進一步擴大綁定區(qū)域，使得原油人民幣計價模式成為更多國家的選擇。

2.擁有完善的原油期貨市場是原油美元計價的關鍵。中國作為全球最大的原油進口國，卻無法取得定價權，只能被動接受原油國際市場價格，顯然與我國的經(jīng)濟大國地位不符。從石油美元制的經(jīng)驗看，1986年WTI期貨市場和1988年布倫特期貨市場的建立是石油美元制發(fā)展的關鍵，擴大了石油美元的影響力，進而使得美國借助于原油期貨市場掌握了國際原油定價權，也使得原油的金融屬性大大提升。我國的期貨市場還不夠完善，大宗商品期貨類型較少。為了能夠更好地推進原油人民幣計價進程的發(fā)展，我國應該完善能源類大宗商品期貨市場，當前上海交易所推出的人民幣原油期貨只是個開始，還必須進一步完善市場，提升市場的流動性，吸引更多的國內外投資者參與，才能夠提升人民幣原油期貨的影響力。當人民幣原油期貨影響力提升后，才能夠在國際原油市場上取得話語權，進而才能夠影響其定價機制。

3.原油美元具備完整的美元環(huán)流系統(tǒng)。原油出口國通過原油出口獲得美元后，在通過資本、貿易、離岸市場等方式，使得這些美元回到美國本土，進而用來購買美國的國債及金融產品，最終保證其持有的原油美元能夠升值保值。美國不僅一級資本市場發(fā)達，期貨、期權等金融衍生品市場也很發(fā)達，眾多的金融產品及投資工具能夠滿足不同投資者的需求，龐大的市場容量及極具縱深的市場厚度能夠保證原油美元環(huán)流不息。因此，在推進原油人民幣計價進程中，必須要完善人民幣回流渠道，建立市場化的回流機制，能夠保證原油人民幣持有者能夠配置人民幣資產，進而實現(xiàn)保值升值。就當前形勢看，我國雖然在利率市場化改革方面取得了一定進展，但資本市場開放度、資本項目可兌換、原油期貨市場及金融衍生品市場等方面還不夠完善，難以建立類似于原油美元那樣的環(huán)流機制。尤其是我國實施了比較嚴格的資本管制措施后，離岸市場和在岸市場的人民幣供需不對等，不利于人民幣回流機制建立。

三、策略建議

（一）完善人民幣原油期貨市場建設

中國要借助于原油進口第一大國以及中東原油出口第一大買家的優(yōu)勢來打造亞洲原油定價中心，推進原油人民幣計價體系的形成，就必須要有完善的原油期貨市場作為支撐。英美能夠取得國際原油定價權，就是WTI和布倫特原油期貨市場所推動的。因此，中國應該以2018年3月推出的上海人民幣原油期貨為中心，一方面，要不斷擴大上海人民幣原油期貨的市場流動性，提升國內外投資者的積極性，特別是要提升“一帶一路”沿線國家大型石油企業(yè)的投資積極性。這些國家或企業(yè)能夠以市場主體的身份進入上海人民幣原油期貨市場，就越愿意用中國原油期貨標準來計價和交易，進而為中國取得更多的國際原油定價話語權。另一方面，要強化對上海人民幣原油期貨市場的監(jiān)管力度，不斷提升期貨市場的監(jiān)管標準，保證上海原油期貨市場的健康發(fā)展，這方面可以借鑒美國國家的監(jiān)管經(jīng)驗，引入市場化的監(jiān)管模式，提升其風險防范能力。

（二）推動金融市場開放來構建市場化的人民幣環(huán)流體系

原油人民幣計價體系在形成過程中，意味著有大量的人民幣流入境外，這就需要我國建立一個開放的金融市場體系和完善的離岸市場環(huán)境，以市場化的形式引導人民幣環(huán)流。當前通過行政手段建立起來的人民幣回流渠道存在較大的問題，必須要從貿易、債券發(fā)行、離岸市場建設、資本開放等角度來構建市場化的人民幣環(huán)流渠道。一是要加快推進人民幣離岸市場建設。我國應該不斷推進人民幣金融產品創(chuàng)新力度，為人民幣跨境支付結算提供條件，為境外持有人民幣資產的企業(yè)和個人提供更多的投資選擇，為原油人民幣計價和人民幣原油期貨提供穩(wěn)定的交易基礎。如在中東地區(qū)要建立人民幣離岸市場，針對中東市場提供專門的人民幣金融及投資產品，打消這些原油出口國持有人民幣而無法交易和增值的擔憂。二是要擴大資本市場開放度。只要是金融市場能夠穩(wěn)定和開放，就可以吸引全球各地的投資者前來投資，由此才能夠進一步豐富人民幣回流機制，為原油人民幣持有者增加信心。三是提升已有回流渠道的回流效率。當前開放債券通、滬港通等資本市場后，境外投資者的投資比例依然不高，人民幣回流效率較低，對境外投資者吸引力不夠，因此應該不斷加大人民幣金融產品創(chuàng)新，不斷提升人民幣回流效率。

（三）擴大與“一帶一路”沿線國家的貿易往來

擴大與沿線國家的貿易往來可以拓寬人民幣回流渠道。“一帶一路”沿線人口眾多，貿易潛力巨大。在沿線原油產出國中，只有俄羅斯與中國的貿易往來比較頻繁，沙特、伊朗、科威特等中東原油產出大國與我國貿易往來還不夠密切，提升空間較大。只有不斷拓展與沿線國家特別是原油產出國之間的貿易往來，才能夠為人民幣流出去和流進來提供暢通渠道。為此，一方面，通過增加政治互信擴大貿易往來。推進原油人民幣計價體系的形成，需要沿線原油產出國的配合?？梢越柚陔p邊或區(qū)域貿易協(xié)定，將沿線原油產出國團結起來，為擴大貿易往來及政治互信奠定基礎。另一方面，要豐富雙邊貿易往來的領域及行業(yè)。在這個過程中，必須要突破當前雙邊貿易以能源貿易為主的局面，不斷豐富雙邊貿易結構，擴大貿易領域和行業(yè)。自從“一帶一路”戰(zhàn)略實施以來，沿線越來越多的國家習慣用人民幣計價，通過拓寬貿易領域，進一步豐富人民幣計價體系，特別是拓寬大宗商品計價范圍。通過推進中國日用品、機械設備、高新技術產品向沿線原油產出國的出口，進而為原油人民幣計價形成一個“貿易商品-人民幣-原油”的環(huán)流體系，最終為原油人民幣計價體系形成打下基礎。

（四）借助于“一帶一路”基礎設施建設來提升人民幣計價功能

“一帶一路”戰(zhàn)略的核心就是基礎設施建設，提升各國互聯(lián)互通的水平。亞洲地區(qū)作為全球經(jīng)濟最具活力的區(qū)域，但基礎設施建設比較滯后，互聯(lián)互通的水平較低。打造原油人民幣計價體系，可以借助于沿線基礎設施建設。當前我國成立了亞投行、絲路基金等金融平臺，能夠為基礎設施建設提供足夠的支持，另外基礎設施建設涉及面較廣，與一般投資項目相比，資金投入大，涉及的行業(yè)廣，能夠有助于強化與沿線原油產出國之間的經(jīng)濟聯(lián)系。因此，中國應該借助于基礎設施建設的投資、技術等方面的優(yōu)勢，立足于沿線國家特別是原油產出國的基礎設施建設需求，擴大基礎設施建設產能和資本輸出，包括中國大型成套設備出口、亞投行等金融機構的融資均可以以人民幣支付和結算，加上部分原油產出國通常以原油作為直接的貿易支付手段，如此就可以大大提升人民幣在原油貿易領域的計價功能?！?/p>

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